【正文】 ?期貨合約需盯市 (maketomarket)， 而遠(yuǎn)期合約一般不需要。 ?遠(yuǎn)期合約可以滿足客戶的特定需求，具有量身定做的功能。 ?與賭博的區(qū)別： 人造與已有的風(fēng)險、不創(chuàng)造價值與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?對沖平倉機(jī)制 ： ?在期貨合約到期前，合約一方再簽定一個相同數(shù)額、相反內(nèi)容的合約，以消除因原持有合約而承擔(dān)的交割義務(wù) 。但它難以滿足對交易的數(shù)量、質(zhì)量、交割的地點或交割期有特殊需求的客戶的需要 。博迪著《投資學(xué)》，第 22章和第 23章，中國機(jī)械工業(yè)出版社，2000年版。 – 獲得抵押越困難，回購利率越低 – 回購協(xié)議的利率受準(zhǔn)備金供給松緊的影響 回購協(xié)議（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?回購協(xié)議的信用風(fēng)險 ?回購協(xié)議的其它風(fēng)險 ?中國的國債回購方式 – 場內(nèi)回購，場外回購 ?國債回購中的折算比例 – 深交所國債回購折算比例表 ?國債回購舉例 回購協(xié)議（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?我國國債回購業(yè)務(wù)的發(fā)展 – 1993年開始， 1997年劃分為兩個市場 ?回購清算與費用 – 在成交當(dāng)日，交易所對交易雙方的初始交易清算價格統(tǒng)一按面值計算 – 在回購到期日，交易所按競價達(dá)成的價格（年收益率）對交易雙方進(jìn)行資金清算 – 深交所的手續(xù)費和傭金標(biāo)準(zhǔn) 回購協(xié)議（ 4） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 六、聯(lián)邦基金 ?聯(lián)邦基金的基本概念 – 美國的儲蓄機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行和儲蓄銀行）根據(jù)規(guī)定應(yīng)按其吸收存款的一定百分比上繳準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金存款也叫聯(lián)邦基金。博迪著《投資學(xué)》，機(jī)械工業(yè)出版社 2000年版 貨幣市場工具參考書 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 短期國庫券的基本特征 ?短期國庫券（ treasury bills) – 由一國財政部發(fā)行、由該國政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具 – 期限分為： 3個月， 6個月和 1年 – 買賣價差小，交易成本低，流動性與變現(xiàn)性非常好 ，無信用風(fēng)險 一、短期國庫券 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?發(fā)行短期國庫券的目的： –中央銀行進(jìn)行公開市場運作 –為市場提供無風(fēng)險利率基準(zhǔn) –第二準(zhǔn)備金 –籌集資金 短期國庫券（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?銀行折現(xiàn)率與有效年收益率 – 銀行折現(xiàn)率 – 年有效收益率 短期國庫券（ 3） np a rpp a rd 3600 ???npppary 36500 ??? 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?1998年 6月 1日 《 華爾街日報 》 上刊登的短期國庫券行情表的一部分： ? 到期日 離到期天數(shù) 買進(jìn)價 賣出價 變動 賣出收益 ? 980604 3 ? 980611 10 短期國庫券（ 4） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 短期國庫券的發(fā)行方式 ?短期國庫券的美國式拍賣 – 發(fā)行數(shù)量：根據(jù)實際需要在發(fā)行前公布 – 競爭性投標(biāo)與非競爭性投標(biāo) – 拍賣的實例 ?短期國庫券的荷蘭式拍賣 – 中標(biāo)的投資者統(tǒng)一按照投標(biāo)中的有效最低價，即最后中標(biāo)的價格購買國庫券 短期國庫券（ 5） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?不同拍賣方式的性質(zhì) –英式拍賣 –荷式拍賣 –第一價格拍賣 –第二價格拍賣 短期國庫券（ 6） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?美國式拍賣與荷蘭式拍賣的比較 – 美國式拍賣容易導(dǎo)致操縱市場以獲取暴利 ?國庫券一級承銷商的作用 – 有資格在國庫券一級市場中參加投標(biāo)、承銷并在二級市場上開展國庫券分銷和零售業(yè)務(wù) 短期國庫券（ 7） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 我國國庫券的發(fā)行 ?建國初期發(fā)行的折實公債 ：大米（天津是小米） 6斤、面粉 、白細(xì)布 4尺、煤炭 16斤） ?上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六城市的批發(fā)加權(quán)價，權(quán)重為：上海 45%，天津 20%，漢口 10%，廣州 10%，西安 5%，重慶 10%。 我國基金的發(fā)展 ? 19911997的起步與發(fā)展 – 多為封閉式契約型資金 – 部分基金運需投資于房地產(chǎn) ,企業(yè)等非證券的比重與其它情況表 ? 1998年以來的發(fā)展 – 我國新基金的發(fā)展概況 – 新基金與老基金的差別 :規(guī)模大 ,期限統(tǒng)一為 15年 ,基金管理托管規(guī)范 – 新基金情況 指數(shù)基金在我國的發(fā)展 ? 我國指數(shù)基金的出現(xiàn) – 我國指數(shù)基金情況表 ? 優(yōu)化指數(shù)基金的含義 – 通過指數(shù)化投資和積極投資的有機(jī)結(jié)合，力求收益率超越證券市場指數(shù)增長率，謀求資產(chǎn)長期增值 ? 優(yōu)化指數(shù)基金的投資方法 – 指數(shù)化投資部分 – 積極投資部分 – 三基金投資組合比例表 ?管理基金的報酬 :基金管理費 ,業(yè)績報酬 ?基金的收益和分配 ?指數(shù)基金的業(yè)績 : – 并不優(yōu)于指數(shù) – 普豐 ,興和與同期指數(shù)比較 ?對我國現(xiàn)有指數(shù)基金的評論 – 不是真正意義上的指數(shù)基金 – 受到約束 :市場波動與經(jīng)濟(jì)走勢不相關(guān) ,跟蹤的指數(shù)不規(guī)范 ,缺乏作空機(jī)制 第六章 金融證券的信用評級 第六章 金融證券的信用評級 第六章 金融證券的信用評級 ? 證券信用評級的作用與過程 ? 美國的信用評級機(jī)構(gòu) ? 我國一些機(jī)構(gòu)采用的評級方法 第六章 金融證券的信用評級 證券信用評級的作用 ?信用評級的含義 ?信用評級機(jī)構(gòu)的特點 – 作為私營企業(yè)它們獨立于政府及有關(guān)的金融部門，也獨立于證券的發(fā)行者與投資者而存在 ?證券信用評級的作用 – 保護(hù)投資者的利益 – 降低發(fā)行者的籌資成本 – 證券市場的一項基本建設(shè) – 協(xié)助進(jìn)行有效的金融監(jiān)管 作為私營企業(yè)它們獨立于政府及有關(guān)的金融部門，也獨立于證券的發(fā)行者與投資者而存在 第六章 金融證券的信用評級 ?信用評級的局限性 – 規(guī)范統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)對于不用的評估對象也許不適用 – 經(jīng)驗判斷難以把握新事物 – 是一種預(yù)測，總是滯后于實際情況 第六章 金融證券的信用評級 證券信用評級的過程 ?證券信用評級工作的特點 – 真實性、合作與保密性、綜合性、預(yù)見與變動性 ?證券信用評級的收費 – 穆迪 公司債券評級的收費標(biāo)準(zhǔn) 第六章 金融證券的信用評級 證券信用評級的過程 – 發(fā)行者或其代理人尋找一家評級機(jī)構(gòu) – 發(fā)行者開始著手準(zhǔn)備評級機(jī)構(gòu)所需的資料 – 評級小組對材料進(jìn)行初步的分析 – 評級小組與企業(yè)負(fù)責(zé)人會面，交換意見 – 給出評級小組意見，并撰寫報告 – 評級委員會開會討論評級小組提交的報告 – 評級機(jī)構(gòu)立即將結(jié)果及主要依據(jù)通知發(fā)行企業(yè)或其代理人 – 發(fā)行企業(yè)不提出申訴，評級機(jī)構(gòu)作出的信用評級的等級就是正式的信用等級 – 企業(yè)對評級委員會的結(jié)論提出申訴，評級委員會迅速開會討論申訴的理由 – 如果不接受再次作出的評定，則清算帳目，結(jié)束合作 第六章 金融證券的信用評級 ?穆迪公司的概況 ?標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的概況 ?費奇公司與其他公司 第六章 金融證券的信用評級 主要評級機(jī)構(gòu)的級別標(biāo)準(zhǔn)與標(biāo)記 ?對長期債券與商業(yè)票據(jù)的評級標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)記 – 美國各主要評級機(jī)構(gòu)的級別標(biāo)記（長期債券 ） – 美國各主要評級機(jī)構(gòu)的級別標(biāo)記（商業(yè)票據(jù)） – 美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對長期債券的評級標(biāo)準(zhǔn) – 美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對短期債券的評級標(biāo)準(zhǔn) ?對普通股股票的評級與標(biāo)記 – 美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對普通股股票的評級標(biāo)準(zhǔn) 第六章 金融證券的信用評級 主要評級機(jī)構(gòu)的評級方法與評估重點 ?標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評級方法 – 商業(yè)競爭情況和財務(wù)情況 – 產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、多樣化經(jīng)營和規(guī)模、績效評估 – 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評估、企業(yè)的獲利能力的評估、企業(yè)的財務(wù)杠桿情況的評估、企業(yè)現(xiàn)金流的評估、財務(wù)比率中值的評估（ 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司財務(wù)比率中值表 ）、比率準(zhǔn)則的評估【 營運現(xiàn)金流 /總債務(wù)比率準(zhǔn)則（ %） ，債務(wù) /資本化比率準(zhǔn)則（ %） 】 第六章 金融證券的信用評級 企業(yè)的素質(zhì)評估 ?企業(yè)的一般情況與歷史情況，企業(yè)的技術(shù)狀況與資產(chǎn)狀況 ，企業(yè)經(jīng)營管理情況，企業(yè)職工素質(zhì)情況，關(guān)連企業(yè)情況，企業(yè)的管理組織設(shè)置狀況，企業(yè)在銀行的信用記錄情況，企業(yè)的發(fā)展前景，可量化的企業(yè)經(jīng)營狀況指標(biāo)的情況 第六章 金融證券的信用評級 企業(yè)的財務(wù)評估 ?資產(chǎn)負(fù)債表 ， 損益計算書 ， 資金來源和運用表 ?趨勢分析法、絕對分析法和比率分析法 ?比率分析的內(nèi)容： – 測定企業(yè)盈利能力的比率 – 測定企業(yè)經(jīng)營效率的比率 – 測定企業(yè)償還短期債務(wù)能力的指標(biāo) – 測定企業(yè)償還長期債務(wù)能力的指標(biāo) 第六章 金融證券的信用評級 企業(yè)的項目評估 ?項目評估的意義 ?對項目評估必要性的評估 ?對項目的工藝技術(shù)的評估 ?對項目財務(wù)效益的評估 ?對項目國民經(jīng)濟(jì)效益的評估 ?對項目不確定性的評估 第六章 金融證券的信用評級 信用質(zhì)量的綜合權(quán)衡 ?分項的分?jǐn)?shù)等級與分項權(quán)數(shù)表 ?定級標(biāo)準(zhǔn)表 第七章 股票指數(shù)編制 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 一、投資指南的功能 ?投資者需要股票指數(shù) ?股票指數(shù)是入市還是離開的依據(jù) – 股指反映宏觀面，資金面和股民的心理預(yù)期 – 對股票市場的價格變化作出判斷 ?股票指數(shù)是選擇股票的參考 – 經(jīng)濟(jì)景氣的時候，選擇與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系密切的公司投資 ?股票指數(shù)是技術(shù)分析的基礎(chǔ) 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第七章 股票指數(shù)編制 ?股指期貨與股指期權(quán)的標(biāo)的 ?股指期貨與股指期權(quán)具有套期保值、套利和投機(jī)的功能 二、衍生工具的標(biāo)的 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第七章 股票指數(shù)編制 – 景氣度是指經(jīng)濟(jì)處于整個周期的什么階段 – 股指宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的測度指標(biāo)，綜合反映經(jīng)濟(jì)增長，通脹，失業(yè)率，利率和國際收支等狀況，并可以及時得到 。 對沖基金的案例（二） ?大量持有德國和美國國債的空倉，它的投資決策，完全依賴于計算機(jī)，根據(jù)各種投資模型計算出不同工具的利差，然后進(jìn)行套利。在東南亞金融危機(jī)中，在泰、印尼、菲、馬大獲成功，但在沖擊香港匯率中，在匯市損 10億美元，在隨后的港股下跌導(dǎo)致美股下跌中又損 10億美元 。 指數(shù)基金的優(yōu)勢與業(yè)績 ? 指數(shù)基金的優(yōu)勢 : – 費用低廉 (兩基金費用及周轉(zhuǎn)率比較表 ),延遲納稅 ,消除非系統(tǒng)風(fēng)險 ,樣本效應(yīng) ? 指數(shù)基金的業(yè)績 – 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)基金超過大企業(yè)混合型基金的比例 – 威爾希爾 5000指數(shù)基金超過積極型基金收益的比例 – 美國部分大企業(yè)混合型指數(shù)基金費用率及收益一覽表 ? 指數(shù)基金的不足 : – 投資者風(fēng)險偏好不同 ,較高的最低投資額 ,熊市中表現(xiàn)不佳 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)基金超過大企業(yè)混合型基金的比例 back 威爾希爾 5000指數(shù)基金超過積極型基金收益的比例 back 指數(shù)基金的運作 ?指數(shù)基金的指數(shù)選擇 : – 指數(shù)的市場代表性 ,指數(shù)所包含證券的數(shù)量的適中性 ,指數(shù)本身的相對穩(wěn)定性 ,構(gòu)成指數(shù)證券的相對流動性 ?指數(shù)基金的投資方法 – 按比例投資 ,紅利