【正文】 在成熟的資本市場(chǎng)中，企業(yè)債券利率是制約利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)利率波動(dòng)的一個(gè)重要因素，企業(yè)債券是機(jī)構(gòu)投資者的組合投資不可或缺的重要品種。 由于債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，由此產(chǎn)生一系列嚴(yán)重的問題：一是企業(yè)資金短缺不但得不到緩解，而且日趨困難。相比之下，我國企業(yè)債券市場(chǎng)長期萎縮不前。這樣就為國債二級(jí)市場(chǎng)的流通設(shè)置了難以逾越的障礙，國債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行活躍，但二級(jí)市場(chǎng)流通不暢，相當(dāng)一部分國債在發(fā)行時(shí)就被規(guī)定為不可流通，為數(shù)不多的可流通部分則分散在居民手中，由于缺乏交易網(wǎng)點(diǎn)而處于不流通狀態(tài)，國債交易多數(shù)屬于回購性質(zhì)，缺乏流動(dòng)性的國債占資本市場(chǎng)存量的60％。 ③債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。 ②股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。1981年開始發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，發(fā)行品種日益多樣化，銷售體系不斷完善的發(fā)展過程。由于貨幣市場(chǎng)成員的趨同，一旦市場(chǎng)資金供求形勢(shì)緊張，債券變現(xiàn)非常困難。 ⑤貨幣市場(chǎng)還受到匯劃問題的制約。 ④貨幣市場(chǎng)缺乏中介溝通，信息不對(duì)稱問題仍有待進(jìn)一步解決。債券回購市場(chǎng)中缺乏其他如企業(yè)債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單等品種的媒介，票據(jù)市場(chǎng)中主要媒介是銀行承兌匯票，基于商業(yè)信用的商業(yè)承兌匯票很少。其次是通過貨幣市場(chǎng)成員單位代理的金融機(jī)構(gòu)偏少，特別是國有商業(yè)銀行基層行沒有參與貨幣市場(chǎng)交易，使得其掌握的部分資源形成浪費(fèi)，缺乏資金時(shí)，通過內(nèi)部調(diào)劑速度慢、成本高。兩類市場(chǎng)的金融工具并非截然分開，它們?cè)谝欢l件下可相互轉(zhuǎn)化。 ③資金存量相互影響。利率是貨幣和資本的價(jià)格，其變動(dòng)反映兩類市場(chǎng)的資金供需狀況。由于這兩類市場(chǎng)的進(jìn)入退出不存在什么重大的市場(chǎng)障礙，因此，許多資金供應(yīng)者和需求者利用這兩種市場(chǎng)，當(dāng)他們自己的境遇和金融情況發(fā)生變化時(shí)，他們?cè)谪泿呕蛸Y本市場(chǎng)的活動(dòng)程度也會(huì)及時(shí)轉(zhuǎn)變，于是資金常常從這類市場(chǎng)流動(dòng)到另一類市場(chǎng)。兩類市場(chǎng)的融資目的和風(fēng)險(xiǎn)程度決定了其資金來源必然存在區(qū)別。貨幣市場(chǎng)所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)資金；而在資本市場(chǎng)上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲(chǔ)存原料，政府在資本市場(chǎng)上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財(cái)政收支平衡。第六章 金融市場(chǎng)概述2．貨幣市場(chǎng)為短期融資市場(chǎng)，資本市場(chǎng)為長期融資市場(chǎng)，如何理解這兩個(gè)市場(chǎng)之間的相互關(guān)系? 答：貨幣市場(chǎng)一般是指融資期限在一年以下的金融市場(chǎng)；資本市場(chǎng)一般是指融資期限在一年以上的金融市場(chǎng)。 （2）匯率市場(chǎng)化并不意味著實(shí)現(xiàn)完全的浮動(dòng)匯率。這是因?yàn)椋诟?dòng)匯率制度下，各國貨幣當(dāng)局沒有干預(yù)外匯市場(chǎng)和穩(wěn)定匯率的義務(wù)。 浮動(dòng)匯率制度的利弊： ①浮動(dòng)匯率制度的主要優(yōu)點(diǎn)： 第一，匯率能發(fā)揮其調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。當(dāng)一國國際收支惡化，進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)仍不能平抑匯價(jià)時(shí)，該國最后有可能采取法定貶值的措施。 第二，固定匯率制有犧牲內(nèi)部平衡之虞。由于在固定匯率制下兩國貨幣比價(jià)基本固定，或匯率的波動(dòng)范圍被限制在一定幅度之內(nèi)，這就便于經(jīng)營國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行成本和利潤的核算，也使進(jìn)行這些國際經(jīng)濟(jì)交易的經(jīng)濟(jì)主體面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)損失較小，從而有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的進(jìn)行與開展，從而有利于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。缺資本，有資本流入；資本過剩，可以找到有利的投資機(jī)會(huì)，這無疑有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于促進(jìn)生產(chǎn)和就業(yè)。 當(dāng)匯率有利于刺激出口和抑制進(jìn)口時(shí)，出口品生產(chǎn)的增長和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的增長會(huì)帶動(dòng)總的生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高。同時(shí)，由于紛紛轉(zhuǎn)兌外匯，加劇外匯供求緊張，會(huì)促使本幣匯率進(jìn)一步下跌。從出口商品看，匯率下降有利于擴(kuò)大出口。當(dāng)然，就出口商品來說，還有一個(gè)出口供給彈性的問題，即匯率下降后出口商品量能否增加，還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度的制約。即使外匯儲(chǔ)備充足保證匯率穩(wěn)定，這些實(shí)施釘住匯率的國家和地區(qū)，在利率上也只能跟著釘住貨幣的那個(gè)國家的利率水平走，或是在貨幣供應(yīng)量上發(fā)生直接變化，結(jié)果都可能導(dǎo)致物價(jià)水平變化，從而再影響到這些國家宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。而當(dāng)利率引起大量資本在國際之間轉(zhuǎn)移時(shí)，匯率即會(huì)受到影響。不同種貨幣有可比的基礎(chǔ)，而不可避免的供求變動(dòng)又使匯率不僅僅決定于貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值這惟一的因素。換言之，不同種的貨幣，由于均具有其對(duì)內(nèi)價(jià)值這個(gè)同一的、可比的基礎(chǔ)，所以才能相互兌換，才有決定兌換比率的依據(jù)。 4．自己設(shè)計(jì)一些例子，說明一國物價(jià)和利率的變動(dòng)是怎樣影響匯率的。目前我國外匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)外幣的匯率水平是在前一日的匯率中間價(jià)的基礎(chǔ)上上下一定幅度的浮動(dòng)，具體包括人民幣對(duì)美元、歐元等各個(gè)幣種，以及外匯市場(chǎng)上牌價(jià)、現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔的不同的浮動(dòng)范圍。反之，則下跌。各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)匯率的影響主要反映在各國財(cái)政政策和貨幣政策的“松”與“緊”的搭配上。 ⑤外匯干預(yù)。一國利率水平提高，可增加資本流入，抑制資本外流，使該國貨幣的匯率上升；反之亦然。 ②通貨膨脹的差異。第五章 外匯與匯率 3．概括決定和影響匯率的因素。我國的中小企業(yè)（包括國有中小企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營企業(yè)等）在GDP中所占的比重越來越大，中小企業(yè)在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、增加就業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面扮演著重要的角色，中央最近提出給予中小企業(yè)“國民待遇原則”，為中小企業(yè)進(jìn)行融資提供了便利條件。因此，通過外匯管制維持本外幣之間的穩(wěn)定的利率差只能視為在特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階級(jí)的特定政策的產(chǎn)物。這樣，本幣利率與境內(nèi)外幣利率之間的穩(wěn)定的利率差就難以存在。 ③從外匯管理的角度看。而另一方面，我國銀行業(yè)面對(duì)的現(xiàn)實(shí)情況是沉重的歷史包袱、高比例的不良資產(chǎn)、盈利能力差等，再加上中國人民銀行實(shí)行的利率管制政策和欠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，這些都不利于商業(yè)銀行吸收大額存款和到資本市場(chǎng)去融資，從而提高了資金成本，降低了資本邊際效應(yīng)，喪失了資本來源的穩(wěn)定性和可靠性。 ②從加入WTO的角度看。 （3）推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的必要性 ①從國際實(shí)踐的角度來看。在今后較長時(shí)期內(nèi)，存、貸款業(yè)務(wù)仍會(huì)是我國商業(yè)銀行負(fù)債和資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分，因此，實(shí)現(xiàn)存、貸款利率市場(chǎng)化是實(shí)現(xiàn)我國利率市場(chǎng)化改革目標(biāo)的關(guān)鍵。2007年1月4日，中國貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率Shibor（上海銀行業(yè)間同業(yè)拆放利率）開始正式投入運(yùn)行。2005年7月21日，中國實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子、有管理的浮動(dòng)匯率以后，我國利率市場(chǎng)化改革又注入了新的內(nèi)容。央行下一步利率市場(chǎng)化改革的初步設(shè)想是：統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)政策；修改相關(guān)法規(guī)；完善金融機(jī)構(gòu)存、貸款定價(jià)機(jī)制、提高定價(jià)水平；豐富金融產(chǎn)品，推動(dòng)金融市場(chǎng)向縱深化發(fā)展；逐步建立健全中央銀行利率調(diào)控體系，在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用。同時(shí)明確了貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。 2003年8月，人民銀行在推進(jìn)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)時(shí)，允許試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準(zhǔn)利率2倍。 2001年，放開了全國社?；饏f(xié)議存款利率。 1999年，允許縣以下金融機(jī)構(gòu)貸款利率最高可上浮30％，將對(duì)小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30％的規(guī)定擴(kuò)大到所有中型企業(yè)。準(zhǔn)備金存款賬戶超額部分的總量及分布由各金融機(jī)構(gòu)自行確定。 1998年，將金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率浮動(dòng)幅度由10％擴(kuò)大到20％，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40％擴(kuò)大到50％。 1993年《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革若干問題的決定》和《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》最先明確利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想。 ⑦導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。 ⑥黑市盛行。這些措施可能在原利率水平下增加存款流入量，銀行的利息成本曲線有可能降低；但由于服務(wù)時(shí)間的延長和服務(wù)質(zhì)量的改善，必然增加營業(yè)費(fèi)用。如果政府人為地將存款利率壓得很低，表面上看降低了銀行的成本，但實(shí)際上銀行吸收同樣的存款量可能付出的成本更高，或在付出同樣成本的情況下吸收的存款量減少。 ④降低金融部門對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。換言之，由資本使用人之間自由競(jìng)爭(zhēng)所決定的利率自動(dòng)地將資本限制于那些報(bào)酬高的用途上，而將報(bào)酬低的投資予以淘汰。這些標(biāo)準(zhǔn)的存在，一方面變相提高了銀行的有效貸款利率，另一方面則為銀行及其他部門的相關(guān)人員尋租、腐敗創(chuàng)造了條件。所謂信貸配給，是指在固定利率條件下，面對(duì)超額的資金需求，銀行因無法或不愿提高利率，而采取一些非利率的貸款條件，使部分資金需求者退出銀行借款市場(chǎng)，以消除超額需求而達(dá)到平衡。政府對(duì)利率管制的顯著特征是將管制利率控制在市場(chǎng)利率以下。利率期限結(jié)構(gòu)只能就與某種信用品質(zhì)相同的債務(wù)相關(guān)的利率，或同一發(fā)行人所發(fā)行的債務(wù)相關(guān)的利率來討論，加入信用品質(zhì)等其他因素，期限則無可比性。顯然，只有建立起有效的基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)化改革才能有實(shí)質(zhì)性突破，并能獲得持續(xù)的進(jìn)展。另外，基準(zhǔn)利率處于利率體系的核心主導(dǎo)地位，它不僅是穩(wěn)定利率體系的“錨”，更是調(diào)控利率體系的“綱”。 7．什么是市場(chǎng)形成的基準(zhǔn)利率?它起什么作用? 答：（1）基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。只有當(dāng)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡，即同時(shí)滿足儲(chǔ)蓄等于投資、貨幣供應(yīng)量等于貨幣需求時(shí)，均衡收入和均衡利率才能確定。圖中的M0是尚未增加ΔMS的貨幣供給量，M1是增加了ΔMS之后的貨幣供給量。用公式表示，有：DL=I+ΔMDSL=S+ΔMS式中，DL為借貸資金的需求；SL為借貸資金的供給；ΔMD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量；ΔMS為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。但L越向右越與橫軸平行，表明當(dāng)M線與L線相交于平行部分時(shí)，由于貨幣需求無限大，利率將不再變動(dòng)，即無論增加多少貨幣供應(yīng)，貨幣都會(huì)被儲(chǔ)存起來，不對(duì)利率產(chǎn)生任何影響，這就是凱恩斯利率理論中著名的“流動(dòng)性陷阱”說。當(dāng)人們的流動(dòng)性偏好增強(qiáng)時(shí)，愿意持有的貨幣數(shù)量就會(huì)增加，當(dāng)貨幣供應(yīng)不變時(shí)利率就會(huì)上升；反之，當(dāng)貨幣需求減少而貨幣供應(yīng)不變時(shí)，利率就會(huì)下降。I、S兩條曲線的交點(diǎn)所決定的利率r0為均衡利率。投資流量會(huì)因利率的提高而減少，儲(chǔ)蓄流量會(huì)因利率的提高而增加。此外，法律、習(xí)慣等也有較大作用。至于利息率的最低界限，從理論上說是難以確定的，它取決于職能資本家與借貸資本家之間的競(jìng)爭(zhēng)，但不管怎樣一般不會(huì)等于零，否則借貸資本家就不會(huì)把資本貸出。 ①馬克思的利率決定理論 馬克思對(duì)利率的決定的分析是以剩余價(jià)值在不同資本家之間的分割為起點(diǎn)的。 ⑩國際利率水平 由于國際間資本流動(dòng)日益快捷普遍，國際市場(chǎng)趨向一體化，國際利率水平及其趨勢(shì)對(duì)一國國內(nèi)的利率水平的確定有很大的影響作用，二者體現(xiàn)出一致的趨勢(shì)。 ⑨國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)狀況 國際貿(mào)易狀況的變化通過產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)兩方面影響利率的變化。資金從投放到收回過程中，可能存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有購買力的風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)成本損失風(fēng)險(xiǎn)等等。當(dāng)中央銀行想要限制經(jīng)濟(jì)過度膨脹時(shí)，會(huì)減少貨幣供給，使可貸資金的供給減少，利率上升，使家庭和企業(yè)的支出受抑制。在金融市場(chǎng)上，由于本息均由名義量表示，借貸雙方在決定接受某一水平的名義利率時(shí)，都考慮到對(duì)未來物價(jià)預(yù)期變動(dòng)的補(bǔ)償，以防止自己因貨幣實(shí)際價(jià)值變動(dòng)而發(fā)生虧損。 ②借貸成本 它主要包括兩類成本：一是借入資金的成本，二是業(yè)務(wù)費(fèi)用。 綜上所述，金融涵蓋的范圍有：凡是既涉及貨幣，又涉及信用，以及以貨幣與信用結(jié)合為一體的形式生成、運(yùn)作的所有交易行為的集合；換一個(gè)角度，也可以理解為：凡是涉及貨幣供給，銀行與非銀行信用，以證券交易為操作特征的投資、商業(yè)保險(xiǎn)、以及類似形式進(jìn)行運(yùn)作的所有交易行為的集合。至于其中的人壽保險(xiǎn)，從其產(chǎn)生伊始，就是保險(xiǎn)與個(gè)人儲(chǔ)蓄的結(jié)合，一直到今天。 保險(xiǎn)（insurance），包括財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)（property insurance）和人身保險(xiǎn)（1ife and health insurance），其存在的根據(jù)是危險(xiǎn)、是風(fēng)險(xiǎn)、是生命周期均獨(dú)立于貨幣、信用之外。 當(dāng)貨幣的運(yùn)動(dòng)和信用的活動(dòng)雖有多方面聯(lián)系卻終歸保持著各自獨(dú)立發(fā)展的過程時(shí)，這是兩個(gè)范疇；而當(dāng)兩者密不可分地結(jié)合到一起，則產(chǎn)生了一個(gè)由這兩個(gè)范疇長期相互滲透所形成的新范疇，這個(gè)新范疇就是金融。一戰(zhàn)后，在發(fā)達(dá)的資本主義國家中，貴金屬鑄幣全部退出流通。 隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在西歐產(chǎn)生了現(xiàn)代銀行。信用的產(chǎn)生是與財(cái)富非所有權(quán)轉(zhuǎn)移的調(diào)劑需要相聯(lián)系的。在中國農(nóng)業(yè)銀行等網(wǎng)站，國家助學(xué)貸款業(yè)務(wù)歸入個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。 ③個(gè)人助學(xué)貸款。目前我國商業(yè)銀行也面臨著“脫媒”現(xiàn)象的威脅，對(duì)企業(yè)貸款業(yè)務(wù)逐漸萎縮，尤其是我國商業(yè)銀行壞賬增多，銀行不得不惜貸。例如住房改革取消了實(shí)物分房；教育產(chǎn)業(yè)化要求每個(gè)享受高等教育的人都必須交納學(xué)費(fèi)等等。目前我國大部分消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品的需求已經(jīng)基本滿足，但又難以進(jìn)入下一個(gè)階段對(duì)汽車住房等奢侈品的消費(fèi)。1997年到2000年間，我國有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長遇到了一定困難，表現(xiàn)在物價(jià)指數(shù)上是相當(dāng)一段時(shí)期的持平甚至負(fù)增長，加之整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，出口難以有太大作為，因此必須擴(kuò)大內(nèi)需。應(yīng)充分利用兩種信用，相互配合，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 ③在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)信用的發(fā)展日益依賴于銀行信用，并在銀行信用的促進(jìn)下得到進(jìn)一步完善，二者在總體上互相依存、互相促進(jìn)。 ①從信用發(fā)展的歷史來看，商業(yè)信用先于銀行信用產(chǎn)生，銀行信用是在商業(yè)信用廣泛發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來，并且與銀行的產(chǎn)生與發(fā)展相聯(lián)系。銀行辦理商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)靠的是它們所聚集的貨幣資金，當(dāng)這些貨幣資金不能滿足貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的需求時(shí)，銀行發(fā)現(xiàn)可以簽發(fā)自己的票據(jù)來代替企業(yè)家的票據(jù)，銀行的票據(jù)即銀行券。在銀行信用中，貨幣資金可以自由地調(diào)劑，并不受商品流轉(zhuǎn)方向的限制，也不受商品流通規(guī)模的限制。 與商業(yè)信用比較，銀行信用具有如下特點(diǎn)： ①銀行信用的債權(quán)人是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，債務(wù)人則是企業(yè)。②商業(yè)信用的發(fā)生必包含兩種經(jīng)濟(jì)行為：買賣行為和借貸行為，或者說是兩種行為的統(tǒng)一。5．比較商業(yè)信用與銀行信用的特點(diǎn)，兩者之間有怎樣的聯(lián)系? 答：（1）商業(yè)信用是指企業(yè)之間提供的與商品交易相聯(lián)系的一種信用形式，典型形式有賒銷、賒購、分期付款等。信用媒介的發(fā)展，是現(xiàn)代社會(huì)合理分工的表現(xiàn)，它的出現(xiàn)使信用成為聯(lián)結(jié)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)。財(cái)政