【文章內(nèi)容簡介】 是貨幣因素而非實(shí)際因素。他認(rèn)為利率取決于貨幣的供求，貨幣供應(yīng)是由中央銀行決定的外生變量，貨幣需求則取決于人們的流動(dòng)性偏好。當(dāng)人們的流動(dòng)性偏好增強(qiáng)時(shí)，愿意持有的貨幣數(shù)量就會增加，當(dāng)貨幣供應(yīng)不變時(shí)利率就會上升；反之，當(dāng)貨幣需求減少而貨幣供應(yīng)不變時(shí)，利率就會下降。因此，利率是由流動(dòng)性偏好所決定的貨幣需求與貨幣供應(yīng)共同決定的。該理論如圖42所示。圖42 貨幣供求論 圖中的貨幣供應(yīng)曲線M因由貨幣當(dāng)局決定，故為一條直線；L是由流動(dòng)性偏好決定的貨幣需求曲線，兩線的相交點(diǎn)決定利率。但L越向右越與橫軸平行，表明當(dāng)M線與L線相交于平行部分時(shí)，由于貨幣需求無限大，利率將不再變動(dòng)，即無論增加多少貨幣供應(yīng)，貨幣都會被儲存起來，不對利率產(chǎn)生任何影響，這就是凱恩斯利率理論中著名的“流動(dòng)性陷阱”說。 ④可貸資金理論 由英國的羅伯遜和瑞典的俄林倡導(dǎo)。他們一方面反對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對貨幣因素的忽視而將利率的決定僅限于實(shí)際因素；另一方面又批評凱恩斯只強(qiáng)調(diào)貨幣供求而否定實(shí)際因素在利率決定中的作用。 按照可貸資金理論，借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：借貸資金需求來自某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。用公式表示，有：DL=I+ΔMDSL=S+ΔMS式中，DL為借貸資金的需求；SL為借貸資金的供給；ΔMD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量；ΔMS為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。顯然，作為借貸資金供給一項(xiàng)內(nèi)容的貨幣供給與利率呈正相關(guān)關(guān)系；而作為借貸資金需求一項(xiàng)內(nèi)容的貨幣需求與利率則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。就總體來說，均衡條件為：I+ΔMD=S+ΔMS這樣，利率的決定便建立在可貸資金供求均衡的基礎(chǔ)之上。如果投資與儲蓄這一對實(shí)際因素的力量對比不變，按照這一理論，則貨幣供需力量對比的變化即足以改變利率，因此，利率在一定程度上是貨幣現(xiàn)象，如圖43所示。圖中的M0是尚未增加ΔMS的貨幣供給量，M1是增加了ΔMS之后的貨幣供給量。圖43 可貸資金理論 可貸資金理論從流量的角度研究借貸資金的供求和利率的決定，可以直接用于金融市場的利率分析。特別是資金流量分析方法及資金流量統(tǒng)計(jì)建立之后，用可貸資金理論對利率決定做實(shí)證研究和預(yù)測分析，有其實(shí)用價(jià)值。 ⑤ISLM利率理論ISLM模型是由希克斯首創(chuàng)，由漢森補(bǔ)充和發(fā)展而成，它從商品市場和貨幣市場的全面均衡來闡述了利率的決定機(jī)制。只有當(dāng)商品市場和貨幣市場同時(shí)達(dá)到均衡，即同時(shí)滿足儲蓄等于投資、貨幣供應(yīng)量等于貨幣需求時(shí)，均衡收入和均衡利率才能確定。如圖44所示。圖44 ISLM利率理論 IS曲線和LM曲線的交點(diǎn)E所決定的收入和利率就是使整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于一般均衡狀態(tài)的唯一的收入水平和利率水平。E點(diǎn)以外的其他任何收入利率組合都是不穩(wěn)定的，都會通過商品市場和貨幣市場的調(diào)整達(dá)到均衡。 7．什么是市場形成的基準(zhǔn)利率?它起什么作用? 答：（1）基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會相應(yīng)變動(dòng)。在市場經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過市場機(jī)制形成的無風(fēng)險(xiǎn)利率。基準(zhǔn)利率必須是市場化的利率：一方面，只有市場機(jī)制才能形成整個(gè)社會的無風(fēng)險(xiǎn)利率；另一方面，也只有市場機(jī)制中的市場化的無風(fēng)險(xiǎn)利率，其變化才可以使全社會其他利率按照同樣的方向和幅度發(fā)生變化。 （2）通過基準(zhǔn)利率水平的變化趨勢，可以了解全部利率體系的變化趨勢。另外，基準(zhǔn)利率處于利率體系的核心主導(dǎo)地位，它不僅是穩(wěn)定利率體系的“錨”，更是調(diào)控利率體系的“綱”?！熬V舉目張”，整個(gè)利率體系將隨之調(diào)整。根據(jù)各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠充當(dāng)基準(zhǔn)利率的只能是位于整個(gè)利率體系的底部，風(fēng)險(xiǎn)最小，最滿足公眾流動(dòng)性偏好，最能引導(dǎo)公眾的預(yù)期，最便于央行操作，傳導(dǎo)效果最好的利率。目前世界各國的基準(zhǔn)利率大致分為短期國債回購利率、同業(yè)拆借利率和再貼現(xiàn)率等，央行通過對這些利率的調(diào)控就能實(shí)現(xiàn)對整個(gè)利率水平，乃至對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。顯然，只有建立起有效的基準(zhǔn)利率，利率市場化改革才能有實(shí)質(zhì)性突破，并能獲得持續(xù)的進(jìn)展。反之，如果沒有規(guī)范基準(zhǔn)利率的主導(dǎo)作用，利率市場化改革就缺乏穩(wěn)定性和可持續(xù)性。 9．什么是利率的期限結(jié)構(gòu)? 從中國債券網(wǎng)查一查我國國債市場上利率期限結(jié)構(gòu)的計(jì)算方法。 答：（1）同一品類的不同期限的利率構(gòu)成該品類的利率期限結(jié)構(gòu)，所以期限結(jié)構(gòu)是利率與期限相關(guān)關(guān)系的反映。利率期限結(jié)構(gòu)只能就與某種信用品質(zhì)相同的債務(wù)相關(guān)的利率，或同一發(fā)行人所發(fā)行的債務(wù)相關(guān)的利率來討論，加入信用品質(zhì)等其他因素，期限則無可比性。對于影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素解釋主要有：人們對利率的預(yù)期，人們對流動(dòng)性的偏好，資金在不同期限市場之間的流動(dòng)程度等。 （2）由讀者自己親自查證。 10．管制利率的弊端主要有哪些?我國目前正在對利率實(shí)行市場化改革，你是否了解這一改革的主要內(nèi)容及步驟?你對推進(jìn)這一改革的必要性是如何理解的? 答：（1）利率管制有下述幾個(gè)弊端： ①導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)與收益的扭曲。政府對利率管制的顯著特征是將管制利率控制在市場利率以下。由于存款者所獲得的利息收入與借款者所支付的利息成本相對偏低，造成利息負(fù)擔(dān)與收益的不均。利益的最大損失者是存款者。 ②導(dǎo)致信貸配給制。所謂信貸配給，是指在固定利率條件下，面對超額的資金需求，銀行因無法或不愿提高利率，而采取一些非利率的貸款條件，使部分資金需求者退出銀行借款市場，以消除超額需求而達(dá)到平衡。非利率的貸款條件可分為三類：一是借款者的特性，如經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、過去的信用記錄等；另一類是銀行對借款者就借款活動(dòng)所做的特別要求，如：回存要求、擔(dān)?；虻盅簵l件、貸款期限長短等；第三類屬于其他因素，如企業(yè)與銀行和銀行個(gè)別職員的關(guān)系、借款者的身份、借貸員的個(gè)人好惡、回扣的有無和多少等。這些非利率貸款條件是利率管制環(huán)境下銀行解決超額資金需求的常用手段。在信用分配的標(biāo)準(zhǔn)中，一些標(biāo)準(zhǔn)有助于銀行減少信貸風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、規(guī)模、貸款期限等；但也有許多因素不但有悖于資源配置的原則，而且還會助長銀行這一壟斷行業(yè)的不正之風(fēng)，例如補(bǔ)償余額、索要回扣、以借款者身份為標(biāo)準(zhǔn)、裙帶之風(fēng)等等。這些標(biāo)準(zhǔn)的存在，一方面變相提高了銀行的有效貸款利率，另一方面則為銀行及其他部門的相關(guān)人員尋租、腐敗創(chuàng)造了條件。換言之，利率管制所導(dǎo)致的信貸配給的存在，除了會降低整個(gè)社會的資源配置效率外，還會產(chǎn)生敗壞銀行甚至整個(gè)社會風(fēng)氣的不良影響。 ③扭曲資源配置，降低資本產(chǎn)出比率。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，市場利率與邊際生產(chǎn)率相等，低于均衡邊際生產(chǎn)率的企業(yè)會因其支付不起利息負(fù)擔(dān)而退出借貸市場。換言之，由資本使用人之間自由競爭所決定的利率自動(dòng)地將資本限制于那些報(bào)酬高的用途上，而將報(bào)酬低的投資予以淘汰。利率的這種功能對于資金供給是經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的國家尤為重要。為了將資本分配于每一單位投資凈報(bào)酬率最高的用途上，應(yīng)讓利率執(zhí)行其自然的功能，使資本分配到最具生產(chǎn)力的各種相互競爭的用途上。 但如果政府武斷地規(guī)定一個(gè)低的利率并任意對資本加以分配，完全限制競爭性利率的選擇機(jī)能，將不可避免地造成資源配置的低效率，使一些資本分配到生產(chǎn)率較低的投資項(xiàng)目上，使每一單位投資的凈生產(chǎn)率降低，更加重了資本供給缺乏的嚴(yán)重性。 ④降低金融部門對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。若金融當(dāng)局對金融部門的存貸款利率進(jìn)行管制，必然影響資金供給來源。因?yàn)榇婵罾侍停实拖露钟匈Y金盈余的單位將會進(jìn)行自我融資而不存入金融機(jī)構(gòu)，結(jié)果會導(dǎo)致金融部門萎縮而阻礙金融發(fā)展，進(jìn)而影響資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。 ⑤降低商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。如果政府人為地將存款利率壓得很低，表面上看降低了銀行的成本，但實(shí)際上銀行吸收同樣的存款量可能付出的成本更高，或在付出同樣成本的情況下吸收的存款量減少。為了多吸收存款，銀行就可能采取各種隱蔽的方式提高存款利率，如贈送各種禮物、獎(jiǎng)品、提前支付利息等。這種行為一旦被監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)，銀行就要為此付出代價(jià)。若要通過合法行為增加存款的吸收，銀行只能通過非價(jià)格競爭手段，如改善服務(wù)的方式進(jìn)行，如增加服務(wù)時(shí)間，增設(shè)分支機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)，改進(jìn)技術(shù)設(shè)備等等。這些措施可能在原利率水平下增加存款流入量，銀行的利息成本曲線有可能降低；但由于服務(wù)時(shí)間的延長和服務(wù)質(zhì)量的改善，必然增加營業(yè)費(fèi)用。 政府對銀行貸款利率的管制，通常會導(dǎo)致兩種情況發(fā)生：一是如果規(guī)定的貸款利率低于證券投資的收益率，則銀行就會減少貸款數(shù)量，增加對證券的投資；或通過非價(jià)格競爭手段，使隱含貸款利率提高。二是如果由于種種原因，使銀行既不能投資于證券，也不能違反規(guī)定變相提高貸款利率，則唯一的結(jié)果是銀行的收益減少，甚至發(fā)生虧損。 如果政府對存貸款利率同時(shí)進(jìn)行管制，銀行既可能采取前述幾種行為方式來應(yīng)對管制，也可能因?yàn)槔罨竟潭ǘ灿诂F(xiàn)狀，不思進(jìn)取，不花費(fèi)精力去改善經(jīng)營管理、增加收益。 ⑥黑市盛行。由于利率管制的存在，銀行的存貸款利率低于均衡利率水平，資金需求量超過資金的供給量，促使銀行根據(jù)各種非利率因素進(jìn)行主觀的信貸分配，這種主觀的信貸配給方法不但會降低資源使用的效率，而且必然使一些企業(yè)得不到低利率銀行貸款，只能求助于黑色借貸市場，以滿足其資金需求。這也是在幾乎所有的發(fā)展中國家都存在黑色借貸市場的主要原因。官定利率水平離均衡利率水平越遠(yuǎn)，資金黑市就越猖狂。 ⑦導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。上述的利率管制的弊端必然影響一國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定。 （2）利率實(shí)行市場化改革的主要內(nèi)容及步驟 利率市場化改革的總體思路確定為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。 1993年《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革若干問題的決定》和《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》最先明確利率市場化改革的基本設(shè)想。1995年《中國人民銀行關(guān)于“九五”時(shí)期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。 1996年6月1日，放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實(shí)現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。 1997年6月，銀行間債券市場正式啟動(dòng)，同時(shí)放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率。 1998年，將金融機(jī)構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動(dòng)幅度由10％擴(kuò)大到20％，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40％擴(kuò)大到50％。 1998年3月，改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。從1998年3月21日起，對存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革：（1）將原各金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的“準(zhǔn)備金存款”和“備付金存款”兩個(gè)賬戶合并，稱為“準(zhǔn)備金存款”賬戶。（2）法定存款準(zhǔn)備金率從13％下調(diào)到8％。準(zhǔn)備金存款賬戶超額部分的總量及分布由各金融機(jī)構(gòu)自行確定。 1998年9月，放開了政策性銀行金融債券的發(fā)行利率。 1999年9月，成功實(shí)現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標(biāo)發(fā)行。 1999年10月，對保險(xiǎn)公司大額定期存款實(shí)行協(xié)議利率，對保險(xiǎn)公司3 000萬元以上、5年以上大額定期存款，實(shí)行保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。 1999年，允許縣以下金融機(jī)構(gòu)貸款利率最高可上浮30％，將對小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30％的規(guī)定擴(kuò)大到所有中型企業(yè)。 2000年7月，中國人民銀行宣布要用三年時(shí)間，按照“先外幣后本幣，先貸款后存款，先農(nóng)村后城市”的步驟漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)利率市場化。爾后，在中國人民銀行的《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中正式公布了我國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。 2000年9月21日，實(shí)行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；300萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商確定。 2001年，放開了全國社?；饏f(xié)議存款利率。 2002年，擴(kuò)大農(nóng)村信用社利率改革試點(diǎn)范圍，進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)村信用社利率浮動(dòng)幅度；統(tǒng)一中外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策。 2002年3月，將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對中國居民的小額外幣存款，納入中國人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。 2003年5月，央行再一次提出利率市場化改革“路線圖”：從貨幣市場起步，二級市場先于一級市場，先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、后短期，其中貸款利率先擴(kuò)大浮動(dòng)幅度，后全面放開，存款利率先放開大額長期存款利率，后放開小額和活期存款利率。 2003年8月，人民銀行在推進(jìn)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)時(shí)，允許試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準(zhǔn)利率2倍。 2003年9月21日，人民銀行將存款準(zhǔn)備金率提高1個(gè)百分點(diǎn)，即由6％調(diào)高至7％。 2003年12月，央行宣布擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間、下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率。 2004年1月1日起，將商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1．7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限保持為貸款基準(zhǔn)利率的0．9倍不變。同時(shí)明確了貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。 2004年3月25日，實(shí)行再貸款浮息制度。 2004年10月28日，中央銀行在調(diào)整法定存貸款利率時(shí)，就放開了貸款利率的上限和存款利率的下限，但仍對城鄉(xiāng)信用社人民幣貸款利率實(shí)行上限管理，其貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的2．3倍。 2005年1月31日，央行發(fā)布中國利率市場化報(bào)告。央行下一步利率市場化改革的初步設(shè)想是：統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)政策；修改相關(guān)法規(guī)；完善金融機(jī)構(gòu)存、貸款定價(jià)機(jī)制、提高定價(jià)水平；豐富金融產(chǎn)品，推動(dòng)金融市場向縱深化發(fā)展；逐步建立健全中央銀行利率調(diào)控體系，在更大程度上發(fā)揮市場在資源配置中的作用。2005年3月17日，將現(xiàn)行的住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，實(shí)行下限管理，下限利率水平為相應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0．9倍，商業(yè)銀行法人可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價(jià)規(guī)則。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的超額準(zhǔn)備金存款利率由現(xiàn)行年利率1．62％下調(diào)到