【正文】 這一方面可以增加更多比率的流動(dòng)資產(chǎn)用于運(yùn)營(yíng),從而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)本身存在周期型,一般為滾動(dòng)開發(fā),資金需求更匹配債務(wù)融資的期限性,從而通過負(fù)債融資可以降低整個(gè)公司的債務(wù)成本。數(shù)據(jù)來源為國泰君經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫利用資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)比率、長(zhǎng)期債務(wù)比率三個(gè)指標(biāo),分析已經(jīng)上24浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公_ 司績(jī)效的影響機(jī)理市的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),。(3)優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論認(rèn)為由于存在信息不對(duì)稱,公司經(jīng)營(yíng)者比外部投資者對(duì)公司的認(rèn)識(shí)更為清晰準(zhǔn)確,因此外部投資者只能通過公司傳遞的信號(hào)評(píng)價(jià)公司價(jià)值。伴隨著信息不對(duì)稱理論研究的興起,20世紀(jì)70年代資本結(jié)構(gòu)研究進(jìn)入到新資本結(jié)構(gòu)理論階段。公司價(jià)值等于權(quán)益資本價(jià)值加上稅盾效應(yīng)現(xiàn)值,再減去破產(chǎn)成本現(xiàn)值。命題二為有負(fù)債公司的權(quán)益成本等于無負(fù)債公司的權(quán)益成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬值的大小由負(fù)債比例與公司所得稅而定。命題三是基于命題一和二,公司的融資方式同樣完全不影響企業(yè)投資決策。在該命題下資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值,有財(cái)務(wù)杠桿公司價(jià)值等同于財(cái)務(wù)杠桿公司。3)投資者可以相同利率融資,證券交易無交易成本。美國學(xué)者M(jìn)odigliani和Miller首先提出了不考慮所得稅的MM理論,其后又將模型修正為考慮所得稅的MM理論。同時(shí),負(fù)債融資增加,公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大,權(quán)益資本成本會(huì)隨之上升,從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)向影響。該理論完全忽略了負(fù)債融資給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面影響。21浙江大學(xué)碩士宇位論文 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公績(jī)效的影響機(jī)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究理論已有很多,一些理論已經(jīng)很成熟,一些理論還在發(fā)展完善。短期負(fù)債占比 短期負(fù)債+負(fù)債總額 反映企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債的比例。國有法人控制指實(shí)際控制人性質(zhì)為國資委或國資委管轄的國有企業(yè)等。二是控制權(quán)高度分散,實(shí)際控制人控股比例小于25%,公司沒有高度控制的控制人,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所有者權(quán)益中不同股東的所有權(quán)比例。非短期負(fù)債占比為非短期負(fù)債在負(fù)債總額中的百分比。但對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)而言,短期負(fù)債需要持續(xù)地重新談判或滾動(dòng)安排,企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn),如果現(xiàn)金流管理不到位,有可能無法償債。(1)短期負(fù)債占比短期負(fù)債,是指在1年(含1年)或者超過1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。其中非短期負(fù)債指到期期限在一年以上的債務(wù)融資,短期負(fù)債指未來一年內(nèi)必須償還的債務(wù)融資。但長(zhǎng)期負(fù)債仍然有固定的本金及利息償還要求,需要企業(yè)為其做一定的流動(dòng)性準(zhǔn)備,故穩(wěn)定性差于所有者權(quán)益。其優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算可償還債務(wù)的凈資產(chǎn)中扣除了缺乏19浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理可靠計(jì)量基礎(chǔ)的無形資產(chǎn),進(jìn)一步提高了債權(quán)人的保障程度。本研究選用的代表融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)如下:(1)資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率,表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的。狹義的資本機(jī)構(gòu)一般來說是指公司長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的抅成及其比例關(guān)系,也通常指公司總債務(wù)資本與所有者權(quán)益資本的比例關(guān)系或公司總債務(wù)資本與總資產(chǎn)的比例關(guān)系。因此房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目面臨著較大風(fēng)險(xiǎn),影響公司績(jī)效。(3 )資金周轉(zhuǎn)慢從房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目前期工作開始,到項(xiàng)目建成竣工可以交付使用,這一期間大量的是資金投入,只有等到產(chǎn)品開始預(yù)售才能實(shí)現(xiàn)資金回收,而出售本身也往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間。完全依靠自有資金難以運(yùn)作房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目,往往要依賴各種金融工具和金融手段,從而形成了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的不同資本結(jié)構(gòu)。:17浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 房地產(chǎn)幵發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理f 1i I 1 I 1 I 1 ,債務(wù)資金 股權(quán)融資 自有資金 ?資本結(jié)構(gòu) ][
I 1 融資 ][ y_ ][
買地 ?產(chǎn)品所發(fā) ?產(chǎn)品制造 ?產(chǎn)品銷售 ?售后服務(wù)丨―丨―十一丨 「十丨| ^成本 收入 I ?公司績(jī)效1_39。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)是以開發(fā)和經(jīng)營(yíng)房屋建筑、城鎮(zhèn)土地、基礎(chǔ)設(shè)施等為主業(yè)的營(yíng)利行組織。在實(shí)證分析選取數(shù)據(jù)時(shí),也更加謹(jǐn)慎,即考慮研究方法對(duì)數(shù)據(jù)的要求,也考慮數(shù)據(jù)本身的實(shí)際意義。因此,本研究中,審慎的選擇已在A股上市的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)作為研究對(duì)象。2. 5借鑒與啟示現(xiàn)有研究成果是本研究的參考,同時(shí)也給本研究帶來了很多的借鑒與啟示。股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)集中在股權(quán)集中度和控股股東性質(zhì)兩方面,而研究?jī)?nèi)容則主要集中在上述指標(biāo)之間的關(guān)系,缺乏對(duì)影響機(jī)制及影響路後的研究?，F(xiàn)有研究在研究方法上并無大的突破,但是研究者也在不斷優(yōu)化研究數(shù)據(jù)和模型,以增強(qiáng)研究方法的適用性。不同的研究對(duì)象,其研究成果也千差萬別。(1)研究對(duì)象現(xiàn)有研究的研究對(duì)象選取一般以對(duì)外公布財(cái)務(wù)信息或在證券市場(chǎng)交易的公司為主。劉建國、楊衛(wèi)東(2009)研究了 A股上市公司2004年的相關(guān)數(shù)據(jù),研究結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率與長(zhǎng)期銀行信用融資率、財(cái)政融資率正相關(guān),與股權(quán)融資率、內(nèi)部融資率負(fù)相關(guān)。蘭功成、戴耀華(2006)研究了 20012004年35家房地產(chǎn)上市公司,研究結(jié)果表明公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、流動(dòng)性及分線性不相關(guān),與稅盾效應(yīng)正相關(guān),與運(yùn)營(yíng)能力負(fù)相關(guān)。Bwembya (2008)研究了 34家澳大利亞房地產(chǎn)投資信托基金20032008年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),研究結(jié)果表明杠捍水平與盈利能力、成長(zhǎng)性和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān),與規(guī)模正相關(guān),與有形資產(chǎn)關(guān)系不顯著。Joseph (丨999)研究了英國83家房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系,研究結(jié)果表明宏觀因12浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述素和微觀因素共同影響了房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)。曹廷求、楊秀麗、孫宇光(2007)研究了不同所有權(quán)模式下公司績(jī)效和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系,研究表明所有模式下公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度呈U型曲線關(guān)系。與非控股股東持股比例正相關(guān)。杜瑩、劉立國(2002)研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值與前5大股東持股比例呈顯著倒U型曲線關(guān)系。(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈復(fù)雜關(guān)系孫永祥和黃祖輝(1999 )研究發(fā)現(xiàn)有一定集中度的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效、11浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述收購兼并、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)等。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)周業(yè)安(1999)研究了不同的股票市場(chǎng)中股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系,股權(quán)結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系在A股為正相關(guān)關(guān)系,B股、H股為負(fù)相關(guān)關(guān)系。(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效正相關(guān)許小年、王燕(1999)對(duì)我國上市公司19931995年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,研究表明公司價(jià)值與法人股比例、前五大股東持股比例、前十位大股東持股比例呈正相關(guān),與國家股比例呈負(fù)相關(guān)。(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈復(fù)雜關(guān)系Holderness和Sheehan ( 1988 )以及Mehran ( 1995 )的研究則發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與績(jī)效之間無顯著相關(guān)關(guān)系。Gomes (2000)研究表明股權(quán)集中度越高可以向市場(chǎng)傳遞積極的良好聲譽(yù)的信號(hào),股權(quán)集中度與公司價(jià)值顯著正相關(guān)》Diirnev、Kim (2005 )進(jìn)行實(shí)證研究表明公司績(jī)效受投資機(jī)會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等的影響,且成顯著正相關(guān)。Han、Suk( 1998)實(shí)證顯示公司大股東對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響。2. 2股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系(1 )股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系Berle、Means ( 1932 )研究表明股權(quán)分散會(huì)導(dǎo)致不利的監(jiān)督激勵(lì),股權(quán)越集中,公司績(jī)效越好。黃憲(2009)回歸分析了汽車和電力行業(yè)的43家上市公司,研究表明公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)呈正相關(guān),與債權(quán)結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)在最優(yōu)負(fù)債點(diǎn)前不顯著,在最優(yōu)負(fù)債點(diǎn)之后顯著相關(guān)。連玉君和程建(2006)研究了資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系,研究表明公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較少時(shí),資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān),而成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多時(shí),二者正相關(guān)。龍瑩、張世銀(2005 )研究了總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,結(jié)果表明公司績(jī)效與融資結(jié)構(gòu)呈倒U型關(guān)系。但不同行業(yè)中,其相關(guān)關(guān)系存在差異。韋德洪、吳娜(2005)研究表明企業(yè)多個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。(2)融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)陸正飛和辛宇(1998)對(duì)滬市]996年上市公司進(jìn)行多元線性回歸,研究表明獲利能力與長(zhǎng)期債務(wù)比率呈顯著負(fù)相關(guān)。李錦望、張世強(qiáng)(2004)實(shí)證了 25家家電上市公司,研究顯示短期負(fù)債率、短期借款率與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)。王娟、楊鳳林(2002)研究深滬兩市845家非金融類上市公司,結(jié)果顯示資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力的代表指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。Akhtar (2005 )研究跨國公司和國有公司,研究表明公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力、盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿顯著相關(guān)。Hatfield(丨994)等研究表明行業(yè)負(fù)債率與公司價(jià)值不存在相關(guān)性。Rajan、Zingalas ( 1995 )研究西方七國的數(shù)據(jù),結(jié)果表明公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)。( 1994)通過實(shí)證研究得出結(jié)論公司負(fù)債融資比率與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系?；诖?梳理國內(nèi)外相關(guān)的研究成果?？v觀以往研究,有理論研究,也有實(shí)證研究。(2)提出公司績(jī)效的綜合量化方法現(xiàn)有研究中習(xí)慣于選用單一指標(biāo)或者多重指標(biāo)代表公司績(jī)效,用單一指標(biāo)存在對(duì)公司績(jī)效的反應(yīng)不全面等問題,用多重指標(biāo)存在指標(biāo)過多、不利于綜合分析等問題。研究方法上存在量化指標(biāo)的選取合理性、回歸模型的選用適當(dāng)性等問題。4浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 緒論(4)回歸分析法回歸分析法用以確定資本結(jié)構(gòu)的三個(gè)方面即融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)分別和公司績(jī)效的函數(shù)關(guān)系,從而確定資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo),為我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供依據(jù)。(2)結(jié)構(gòu)方程模型本研究中用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)如何影響公司績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)。本章系統(tǒng)的總結(jié)了本研究所取得的成果,并就研究過程中未能完善的地方提出改進(jìn)的建議。其次,根據(jù)第四章研究結(jié)果,構(gòu)建公司績(jī)效量化模型并進(jìn)行計(jì)算。最后,對(duì)檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)行討論。并對(duì)我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的三個(gè)方面以及公司績(jī)效的五個(gè)方面進(jìn)行現(xiàn)狀的統(tǒng)計(jì)性描述分析,為后續(xù)優(yōu)化研究提供基礎(chǔ)》3浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 緒論在此基礎(chǔ)上,深入分析融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)通過何種效應(yīng)影響公司績(jī)效的那些方面,為本研究提供理論基礎(chǔ)。第二章為文獻(xiàn)綜述。因此,該部分的研究?jī)?nèi)容可細(xì)分為公司績(jī)效的量化、求取公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的函數(shù)關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)確定、以及優(yōu)化的措施建議。該部分本研究需從理論分析入手,定性研究資本結(jié)構(gòu)的三個(gè)方面如何影響公司績(jī)效的五個(gè)方面。本研究從公司績(jī)效角度尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并提出優(yōu)化建議,有助于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)積極調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu),提高公司績(jī)效,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)霞性發(fā)展,并帶動(dòng)其他相關(guān)行業(yè)良性發(fā)展,為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出貢獻(xiàn)。這一方面豐富了資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系研究,另一方面也為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了更多的參考依據(jù)。(1)理論意義關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、公司績(jī)效、以及二者之間關(guān)系的研究已有很多,也有一些較為成熟的結(jié)論。本研究的主要目的有:1浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 緒論(1)明確資本結(jié)抅對(duì)公司績(jī)效的影響本研究力爭(zhēng)弄清楚我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)通過哪些方面影響公司績(jī)效。房地產(chǎn)業(yè)為資金密集型行業(yè),融資能力尤其重要,不同的融資來源會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)。部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了有價(jià)無市,銷售緩慢的現(xiàn)象。近年來,房地產(chǎn)市場(chǎng)勢(shì)頭火熱,國家也一直在積極的采取措施進(jìn)行調(diào)控,但調(diào)控的效果并未使房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸到穩(wěn)定繁榮的發(fā)展道路上。 performance by operational capability and cash ability.This paper also shows that, the liabilities financing in the financing structure canimprove the corporate performance, and as the addition of the liabilities financing, theill浙江大學(xué)碩士予位論文ABSTRACTincreased amount of corporate performance will increase at first and then reduce, andthe optimal debt ratio is [%, %]. The shortterm liabilities financing will inthe debt structure will reduce the corporate performance, and the reduce amount ofcorporate