【正文】 期負(fù)債占比代表企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。(2)非短期負(fù)債占比非短期負(fù)債是指償還期在】年以上或者超過1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的負(fù)債。一般按實(shí)際控制人控股比例可將股權(quán)結(jié)構(gòu)分為三類:一是控制權(quán)高度集中,實(shí)際控制人控股比例在50%以上,對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。長(zhǎng)期債務(wù)比率 長(zhǎng)期債務(wù)+總資產(chǎn) 反映揭示企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。(1)凈收入理論凈收入理論認(rèn)為負(fù)債融資的資金成本低于權(quán)益融資,故負(fù)債融資可以降低企業(yè)加權(quán)資本成本,負(fù)債融資越多,企業(yè)的價(jià)值越大?；诖?企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu),使得總的加權(quán)資本成本降低,此時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。1)不考慮所得稅的MM模型不考慮所得稅時(shí),MM模型在基本假設(shè)下可推導(dǎo)出三個(gè)命題:命題一是不管公司有無負(fù)債,公司的價(jià)值等于預(yù)期息稅前盈余(EBIT)除以適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。故負(fù)債越多,公司價(jià)值越大。2)稅收效應(yīng)和破產(chǎn)效應(yīng)權(quán)衡理論認(rèn)為公司債務(wù)節(jié)稅的邊際收益等于公司破產(chǎn)的邊際成本的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),公司價(jià)值達(dá)到最大。為了對(duì)我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有清晰的認(rèn)識(shí),本研究選取了 A股上市的主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)企業(yè)2007—2011年的財(cái)務(wù)年報(bào),從融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面,計(jì)算相關(guān)指標(biāo),進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析。有形凈值債務(wù)比率是負(fù)債總額與有形資產(chǎn)的比值,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)運(yùn)行模式以建造一出售為主,少有房地產(chǎn)企業(yè)持有大量物業(yè),因此我國房地產(chǎn)企業(yè)有形資產(chǎn)很少。過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響企業(yè)的償債能力,發(fā)展能力等,從而對(duì)公司績(jī)效造成負(fù)面影響。而融資方式是良好的信號(hào)。故,當(dāng)負(fù)債融資比例較低時(shí),破產(chǎn)成本較低,稅盾效應(yīng)起主導(dǎo)作用,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債水平的提高而增加。2)考慮所得稅的MM模型考慮所得稅時(shí),MM理論與無稅收時(shí)完全相反,即負(fù)債會(huì)因避稅作用而增加公司的價(jià)值,其有兩個(gè)基本命題:命題一為有負(fù)債的公司價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債公司價(jià)值加上負(fù)債節(jié)稅效益。4)任何單位和個(gè)人的負(fù)債無風(fēng)險(xiǎn),負(fù)債利率可視為無風(fēng)險(xiǎn)利率。因此,隨著負(fù)債融資比例的提高,正向效應(yīng)逐漸趨弱,負(fù)向效應(yīng)逐漸趨強(qiáng)。資本結(jié)構(gòu)理論體系相當(dāng)龐雜,按照其發(fā)展歷程,大致可以分為傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論三個(gè)階段。其它控制指實(shí)際控制人除國資委或國資委管轄的國有企業(yè)外的其它控制單位。本研究中選用實(shí)際控制人控制比例和實(shí)際控制人性質(zhì)兩個(gè)指標(biāo)。由于短期負(fù)債是波動(dòng)的,以往研究中往往不將短期負(fù)債作為資本的組成部分,故不納入資本結(jié)構(gòu)的研究。債務(wù)期限的長(zhǎng)短會(huì)直接影響未來債權(quán)人按時(shí)按量收到本金和利息的不確定性,故債權(quán)人一般對(duì)期限較長(zhǎng)的債務(wù)要求較高的資本回報(bào)。(3)長(zhǎng)期債務(wù)比率長(zhǎng)期債務(wù)比率是判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),等于長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指所有資本的構(gòu)成及比例關(guān)系,不僅包括負(fù)債與資產(chǎn)的構(gòu)成比例關(guān)系,而且也包括債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的投資回收時(shí)間較長(zhǎng),資金周轉(zhuǎn)慢。 丨 丨―I房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了其融資來源,從而決定了其資本結(jié)構(gòu)。15浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 房地產(chǎn)幵發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司繢效的影響機(jī)理3房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理本章主要在梳理資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效各自相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,深入研究房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效現(xiàn)狀,以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理,為后續(xù)研究提供理論基礎(chǔ)。(1)研究對(duì)象的選取應(yīng)精準(zhǔn)根據(jù)已有研究可知,不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響有很大不同。(3)研究?jī)?nèi)容現(xiàn)有研究的研究?jī)?nèi)容主要集中在兩方面,即融資結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。從所處市場(chǎng)看,既有歐美發(fā)達(dá)國家的公司,也有中國、越南、津巴布韋等發(fā)展中國家。陳勝權(quán)(2007)研究了 27家房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)性,研究結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與房地產(chǎn)企業(yè)的盈利模式、負(fù)債性質(zhì)相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)不受公司績(jī)效和稅盾效應(yīng)的影響。徐偉等(2005)實(shí)證研究了 2001年滬深兩市上市公司,研究結(jié)果表明經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與資本結(jié)構(gòu)存在二次關(guān)系。張紅軍(2000)實(shí)證研究了 385家上市公司,研究結(jié)果表明托賓Q與前5大股東持股比例正相關(guān),與國家股比例呈不顯著負(fù)相關(guān),與法人股比例正相關(guān)。劉國亮(2000)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司資產(chǎn)市值賬面值之比呈正相關(guān),但與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率間關(guān)系不顯著。Tee Chwee Ming、Chan SokGee (2008)通過對(duì)馬來西亞的上市公司進(jìn)行研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效不受內(nèi)部人持股和由部機(jī)構(gòu)持股的影響,但在高度市場(chǎng)化情況下二者正相關(guān)。Grossman、Hart ( 1980 )研究表明分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于激勵(lì)任何單個(gè)股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督,因此分散股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司績(jī)效。王恒(2007)實(shí)證了我國電力行業(yè)上市公司的公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性,%為資產(chǎn)負(fù)債率的臨界值,資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率在低于臨界值范圍內(nèi)正相關(guān),反之呈負(fù)相關(guān)。潘力強(qiáng)(2005)對(duì)四個(gè)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),結(jié)果表明經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間不存在顯著相關(guān)性。劉志彪、社江等(2006)研究了中國重工制造業(yè)的上市公司,研究表明資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力呈顯著負(fù)相關(guān)。張翠萍(2004)通過描述性統(tǒng)計(jì)分析證明公司績(jī)效與產(chǎn)權(quán)比率呈正相關(guān),但不顯著。Nguyen、Ramachandran ( 2006 )研究越南企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)因素,研究表明資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等顯著的正相關(guān),與盈利能力相關(guān)性不顯著。Hall、Hutchinson、Michaelas(2000)研究了 3500個(gè)英國中小企業(yè)為樣本,研究結(jié)果表明盈利能力與長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率不相關(guān),與短期資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。(1)融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效正相關(guān)(1983)研究證券價(jià)格受資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響,得出普通股價(jià)格的變動(dòng)與財(cái)務(wù)杠桿水平的變動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系。本研究中則根據(jù)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響路徑分析結(jié)果,采用因子分析法,通過抽取公共因子,根據(jù)各個(gè)公共因子的解釋程度及得分值,計(jì)算綜合因子得分值,用該值代表公司績(jī)效。: 融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響
獻(xiàn)綜 | 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響 h 1文獻(xiàn)閱讀 ■房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響
、, | 資本結(jié)構(gòu)定義及相關(guān)理論 , — 文獻(xiàn)閱讀(“ 理論基袖J) 公司績(jī)效定義及評(píng)價(jià) I— | 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理 h 理論分析“
| 房地產(chǎn)企業(yè)及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù) U 文獻(xiàn)聞讀~
、,
a狀分析 | 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 U
~~—乂 描述性統(tǒng)計(jì) | 公司績(jī)效現(xiàn)狀分析 I—
^1 模型構(gòu)建 理論分析Z一“‘ ■ 數(shù)據(jù)準(zhǔn)備 統(tǒng)計(jì)分析C 影響研究JlZZZZIIIZIZZZ^IIIIIIIll ^~~~^ 丨 a模檢驗(yàn) I、 結(jié)構(gòu)方程模型 H 結(jié)果討論 | 公司績(jī)效量化\ : : h 因子分析 | 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 I— 1回歸分析 ^1 資本機(jī)構(gòu)優(yōu)化建議5浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 緒論本研究借鑒吸收了現(xiàn)有研究的研究方法,研究成果等,同時(shí)也加入了自身的創(chuàng)新。本研究立足于資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的相關(guān)理論,采用定性和定量化分析相結(jié)合的研究方法。本章也是第五章公司績(jī)效定量模型的基礎(chǔ)。本章根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的廣義定義,分別從融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響,以及房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系三方面對(duì)國內(nèi)外現(xiàn)有的研究進(jìn)行梳理,并對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行了簡(jiǎn)單評(píng)述,從中借鑒本研究應(yīng)注意的地方。此外,還需建立研究模型,搜集數(shù)據(jù),對(duì)該定性的影響路徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),以確定資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司績(jī)效的那幾個(gè)方面,以及對(duì)這幾方面是正向還是負(fù)向影響。此外,實(shí)證分析的結(jié)果也在一定程度上對(duì)原有理論進(jìn)行了印證。同時(shí)弄清楚,資本結(jié)構(gòu)對(duì)這些方面會(huì)產(chǎn)生正向還是負(fù)向影響以及影響的相對(duì)程度。這都已經(jīng)影響到了房地產(chǎn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高,帶動(dòng)性強(qiáng),影響上下游50多個(gè)行業(yè),包括建筑業(yè)、裝修業(yè)、材料生產(chǎn)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)等等,由此帶動(dòng)的GDP已占據(jù)我國GDP總額的相當(dāng)大比重。 capital structures affect the corporateperformance, and optimize the capital structure based on the pany performance.This paper will focus on how to optimize the capital structure of the real estateenterprises. First, this paper summaries the existing theory and study about capitalstructure and corporate performance of China real estate enterprises. Then this papercreates an impact model of enterprise39。債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債融資會(huì)降低公司績(jī)效,公司績(jī)效隨短期負(fù)債增加先降低后提高,短期%以內(nèi)。因此,研究我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響,并基于公司績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化非常有必要。感謝工程管理研究所阮連法研究員、溫海珍副教授、秦中伏副教授、周堅(jiān)副教授、馬純杰副教授、張凌副教授和俞洪良講師,所傳授的知識(shí)和給予的指導(dǎo),這些為我的論文寫作奠定了良好的理論基礎(chǔ)。除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外,論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果,也不包含為獲得浙江大學(xué)或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。本人授權(quán)浙江大學(xué)可以將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索和傳播,可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存、匯編學(xué)位論文。他們的建議、鼓勵(lì)和幫助是我順利完成學(xué)業(yè)、不斷自我提升的支持。再次,分別構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)的三個(gè)方面即融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)抅、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效量化值之間的回歸模型,并進(jìn)行檢驗(yàn),以求得其函數(shù)關(guān)系。/。s three aspects oncorporate performance39。近年來,房地產(chǎn)市場(chǎng)勢(shì)頭火熱,國家也一直在積極的采取措施進(jìn)行調(diào)控,但調(diào)控的效果并未使房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸到穩(wěn)定繁榮的發(fā)展道路上。房地產(chǎn)業(yè)為資金密集型行業(yè),融資能力尤其重要,不同的融資來源會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)。(1)理論意義關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、公司績(jī)效、以及二者之間關(guān)系的研究已有很多,也有一些較為成熟的結(jié)論。本研究從公司績(jī)效角度尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并提出優(yōu)化建議,有助于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)積極調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu),提高公司績(jī)效,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)霞性發(fā)展,并帶動(dòng)其他相關(guān)行業(yè)良性發(fā)展,為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出貢獻(xiàn)。因此,該部分的研究?jī)?nèi)容可細(xì)分為公司績(jī)效的量化、求取公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的函數(shù)關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)確定、以及優(yōu)化的措施建議。并對(duì)我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的三個(gè)方面以及公司績(jī)效的五個(gè)方面進(jìn)行現(xiàn)狀的統(tǒng)計(jì)性描述分析,為后續(xù)優(yōu)化研究提供基礎(chǔ)》3浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 緒論在此基礎(chǔ)上,深入分析融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)通過何種效應(yīng)影響公司績(jī)效的那些方面,為本研究提供理論基礎(chǔ)。其次,根據(jù)第四章研究結(jié)果,構(gòu)建公司績(jī)效量化模型并進(jìn)行計(jì)算。(2)結(jié)構(gòu)方程模型本研究中用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)如何影響公司績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)。研究方法上存在量化指標(biāo)的選取合理性、回歸模型的選用適當(dāng)性等問題?？v觀以往研究,有理論研究,也有實(shí)證研究。( 1994)通過實(shí)證研究得出結(jié)論公司負(fù)債融資比率與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。Hatfield(丨994)等研究表明行業(yè)負(fù)債率與公司價(jià)值不存在相關(guān)性。王娟、楊鳳林(2002)研究深滬兩市845家非金融類上市公司,結(jié)果顯示資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力的代表指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。(2)融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)陸正飛和辛宇(1998)對(duì)滬市]996年上市公司進(jìn)行多元線性回歸,研究表明獲利能力與長(zhǎng)期債務(wù)比率呈顯著負(fù)相關(guān)。但不同行業(yè)中,其相關(guān)關(guān)系存在差異。連玉君和程建(2006)研究了資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系,研究表明公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較少時(shí),資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān),而成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多時(shí),二者正相關(guān)。黃憲(2009)回歸分析了汽車和電力行業(yè)的43家上市公司,研究表明公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)呈正相關(guān),與債權(quán)結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。Han、Suk( 1998)實(shí)證顯示公司大股東對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響。(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈復(fù)雜關(guān)系Holderness和Sheehan ( 1988 )以及Mehran ( 1995 )的研究則發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與績(jī)效之間無顯著相關(guān)關(guān)系。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)周業(yè)安(1999)研究了不同的股票市場(chǎng)中股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系,股權(quán)結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系在A股為正