【正文】 指標(biāo) 統(tǒng)計量 2008 2009 2010 2011最大 資產(chǎn)負(fù)債率 均值 、 中值 最小 最大 有形凈偵:債■ 均值 務(wù)比率 中值 最小 最大 長期債務(wù) 均值 比率 中值 最小 (2)資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主,且呈逐年增長趨勢,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最合適比例值1。優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)的融資次序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。當(dāng)負(fù)債融資比例較高時,破產(chǎn)成本較高并逐漸起主導(dǎo)作用,公司價值開始隨負(fù)債水23浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響機(jī)理平的提尚而減少。節(jié)稅效益等于負(fù)債總額乘以所得稅稅率。5)公司為零增長率狀態(tài)。正向效應(yīng)最開始大于負(fù)向效應(yīng),當(dāng)負(fù)債融資比例超過某一點(diǎn)后,正向效應(yīng)開始小于負(fù)向效應(yīng)。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論主要包括凈收入論、凈經(jīng)營收入理論、傳統(tǒng)理論。綜上所述,:指標(biāo)名稱 計算公式 ￥1“資產(chǎn)負(fù)債率 總負(fù)債+總資產(chǎn) 表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集.有形凈值債務(wù)率負(fù)債總額+有形資產(chǎn)總額反映企業(yè)破產(chǎn)時債權(quán)人的被保護(hù)程度。(1)實際控制人控股比例該指標(biāo)主要反映實際控制人對公司控制的強(qiáng)弱程度,多用前幾位大股東所持股權(quán)的比例和其相互關(guān)系來表示。但是,應(yīng)該肯定的是在正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)中,大部分短期負(fù)債具有穩(wěn)定性,同時短期負(fù)債能快速調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu),因此本研究將短期負(fù)債占比作為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)之一。故企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時,如果能恰當(dāng)?shù)钠ヅ鋫鶆?wù)期限與公司資金需求的期限,則會保持企業(yè)資產(chǎn)穩(wěn)定性的同時,大大降低融資成本,提高公司績效。該指標(biāo)值的大小反映企業(yè)負(fù)債的資本化程度高低,即長期營運(yùn)資金中長期負(fù)債所占比重。本研究中的資本結(jié)構(gòu)指的是一個公司持有的各種債務(wù)與股權(quán)資本的混合,是短期債務(wù)、長期債務(wù)與所有者權(quán)益的相對比例,具體表現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。18浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響機(jī)理(4)風(fēng)險較大由于房地產(chǎn)開發(fā)項目開發(fā)周期較長,不確定性多,易受市場環(huán)境、材料價格、勞動力價格變動等影響。而房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)又決定了其公司績效。房地產(chǎn)企業(yè),是指從事房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營、管理和服務(wù)業(yè)務(wù),以營利為目的進(jìn)行自主經(jīng)營、獨(dú)立核算的經(jīng)濟(jì)組織。本14浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)纟^^:述研究中的研究對象為我國房地產(chǎn)企業(yè),房地產(chǎn)企業(yè)包括房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、房地產(chǎn)物業(yè)企業(yè)、房地產(chǎn)中介服務(wù)企業(yè)。公司績效的代表指標(biāo)選取既有托賓Q、EVA等市場相關(guān)指標(biāo),也有盈利能力、償債能力等傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)。從行業(yè)上看,既有紡織、化工、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè),又有信息技術(shù)、石化等高新行業(yè)。賀紅苑(2007)選取20032004年的23房地產(chǎn)上市公司,實證分析了融資結(jié)構(gòu)變動與公司價值的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)規(guī)模不相關(guān),與資產(chǎn)擔(dān)保比例負(fù)相關(guān)。公司負(fù)債融資政策主要受公司定位、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響。徐莉萍(2006)研究了 19992003年4845個上市公司的年度數(shù)據(jù),研究結(jié)果表明公司經(jīng)營績效與股權(quán)集中度正相關(guān),但與過高的股權(quán)制衡程度負(fù)相關(guān)。施東暉(2000)研究484上市公司,結(jié)果顯示公司績效與國有股比重、流通股比重不相關(guān),與法人股比重存在三次函數(shù)關(guān)系。陳小悅和徐曉東(2001 )研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本機(jī)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系不同,在非保護(hù)性行業(yè),公司績效與第一大股東持股比例正相關(guān),與國有股比例、法人股比例關(guān)系不顯箸。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系Demsetz ( 1985 )和LaPorta等(1999)研究表明股權(quán)分散的公司績效優(yōu)于股權(quán)集中的公司績效。Shleifer、Vishny ( 1986 )研究認(rèn)為,公司股權(quán)集中有利于激勵大股東有效監(jiān)督管理層,提高公司績效。劉麗杰(2008)實證了公司績效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,實證結(jié)果表明公司績效與資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。肖作平(2005 )研究資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系表明公司績效與財務(wù)杠桿負(fù)相關(guān),與第一大股東持股比例成反向U型關(guān)系。鄰愈(2006)實證了國有控制小于10%的上市公司,研究表明資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)。楊興松(2005)實證了財務(wù)績效與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,研究結(jié)果表明財務(wù)績效與流通股比例正相關(guān),與資產(chǎn)負(fù)債率、債權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模、成長性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(1)融資結(jié)構(gòu)與公司績效正相關(guān)劉明、袁國良(丨999)實證了我國丨998年上市公司財務(wù)數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的高低與經(jīng)營效率之間存在相關(guān)性,上市公司最佳的資產(chǎn)負(fù),過高過低都不利于企業(yè)效率的發(fā)揮。Booth等人(2001 )對十個發(fā)展中國家的公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)除津巴布韋外,其他所有發(fā)展中國家的公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈高度負(fù)相關(guān)。Masulis(丨983)研究發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債水。這可以在保留大部分信息同時減少指標(biāo)數(shù)量,同時,量化值也更加全面綜合的反映公司績效。本研究中的創(chuàng)新之處主要有:(1)引入結(jié)構(gòu)方程模型研究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響現(xiàn)有研究中,一般通過定性的方法研究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響,也有通過回歸分析的方法定量研究資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)和公司績效的代表指標(biāo)之間的量化關(guān)系。用到的主要方法有:(1)理論模型法本研究的基礎(chǔ)為定性的理論分析,并建立模型。第五章為基于公司績效的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。第三章為資本結(jié)構(gòu)和公司績效的理論基礎(chǔ)。(3)基于公司績效的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化該部分本研究的最終目的,即根據(jù)我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的公司績效來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。(2)現(xiàn)實意義房地產(chǎn)業(yè)具有資金密集、業(yè)務(wù)周期長的特點(diǎn),同時受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策調(diào)控的影響較大。(2)基于公司績效對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在明確資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響的基礎(chǔ)上,研究給出我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)公司績效和資本結(jié)構(gòu)之間的具體函數(shù)關(guān)系,并據(jù)此確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),給出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。未來,伴隨著新一輪城鎮(zhèn)化高潮的興起,房地產(chǎn)市場整合度的提高,優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將脫引而出,迅速擴(kuò)大市場份額,取得優(yōu)異的業(yè)績。此外,住房是必須的生活資料,社會關(guān)注度高,影響面廣。s capital structure on corporate performance toverify whether the capital structure can affect the corporate performance of real estateenterprises by affecting the enterprises39。股權(quán)結(jié)構(gòu)中,股權(quán)集中度和公司績效并無顯著的線性、二次、三次關(guān)系。本研究即圍繞如何對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的中心,首先對已有研究進(jìn)行了理論分析,并研究了我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司績效的現(xiàn)狀,然后建立了資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響模型,還進(jìn)行了實證檢驗,以驗證資本結(jié)構(gòu)是否能通過影響房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金能力影響公司績效。感謝陪伴我兩年多的同窗好友、師兄師姐、師弟師妹。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說明并表示謝意。學(xué)位論文作者簽名:1/ ‘ 簽字曰期:年4月曰本學(xué)位論文作者完全了解浙江大學(xué)有權(quán)保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)抅送交本論文的復(fù)印件和磁盤,允許論文被查閱和借閱。感謝他們在學(xué)習(xí)中、生活中給予我的幫助。其次,構(gòu)建公司績效的量化模型,用因子分析法求得綜合因子得分值作為公司績效的量化值。國有控制會提升公司績效,公司績效會隨著國有控股比例的增加而先提升后降低,最佳國有控股比例范圍為[176。 profitability, solvency, development capacity,operational capability and cash ability. Secondly, this paper estates a quantitativemodel of corporate performance, and takes the prehensive factor score as thequantized value of corporate performance by factor analysis. Again, this paperrespectively estates the regression model about capital structure39。因此,房地產(chǎn)業(yè)必須健康發(fā)展,才能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長,滿足社會需求。這就要求房地產(chǎn)企業(yè)不僅需要對未來發(fā)展有清晰的規(guī)劃,更需要對自身進(jìn)行調(diào)整,以更加健康的企業(yè)財務(wù)水平,更加先進(jìn)的業(yè)務(wù)管理水平去迎接新的挑戰(zhàn)。研究清楚我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響,并基于此對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化有其理論意義和現(xiàn)實意義。因此,房地產(chǎn)企業(yè)在開展經(jīng)營時必須時刻防范風(fēng)險,不斷對企業(yè)自身進(jìn)行優(yōu)化,以期獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。為了確定如何優(yōu)化,必須明確最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是什么,從而必須清楚公司績效和資本結(jié)構(gòu)的具體函數(shù)關(guān)系,故必須首先對資本結(jié)構(gòu)和公司績效進(jìn)行量化。本章首先分別對公司績效和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定義及相關(guān)理論梳理。本章首先闡述了研究用到的因子分析和回歸分析理論。在本研究中,先后構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)如何影響公司績效的結(jié)構(gòu)方程模型、公司績效的量化模型以及基于公司績效的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型。這些研究研究內(nèi)容上直接認(rèn)可資本結(jié)構(gòu)會影響公司績效,缺乏對影響路徑、影響方向的研究。6浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述2文獻(xiàn)綜述關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和公司績效國內(nèi)外的相關(guān)研究已經(jīng)非常之多。Harris、Raviv(丨991)研究發(fā)現(xiàn)股票回購和新債發(fā)行等信息公布會引起股票價格上升。(3)公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈復(fù)雜關(guān)系Modigliani、IVIiller(1958)實證了電力行業(yè)和石油行業(yè)的不同公司,結(jié)果表明加權(quán)資本成本不受資本結(jié)抅影響,公司價值也與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。洪錫熙、沈藝峰(2000)研究了 19951997年滬市221家工業(yè)類公司,研究表明負(fù)債比例與企業(yè)規(guī)模、盈利能力正相關(guān)。王秀麗(2009)利用因子分析法證實了煤炭行業(yè)的公司績效與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。林孔團(tuán)、李禮(2006)實證了凈資產(chǎn)收益率和產(chǎn)權(quán)比率之間的相關(guān)關(guān)系,研究表明公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。文忠橋(2006)實證分析表明影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素并不穩(wěn)定。魯靖文、朱i叔芳(2008)用主成分分析法構(gòu)建公司績效綜合指標(biāo),9浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述并進(jìn)行實證分析,研究表明公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。Hilland、Sneu(1988)實證研究表明公司價值與股權(quán)集中度呈顯著正相關(guān)。Panayotis Kapopoulos 和 Sophia Lazaretou ( 2007 )實證了10浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述175家希臘上市公司,研究表明分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效負(fù)相關(guān),公司股權(quán)集中與公司績效正相關(guān)。劉運(yùn)國、高亞男(2007)通過對2003年1060家上市公司進(jìn)行實證研究,研究結(jié)果表明公司業(yè)績與股權(quán)集中度和股權(quán)制衡程度正相關(guān)。高明華(200])研究表明公司業(yè)績與股權(quán)集中度、國家股比重、法人股比重不相關(guān)。張兆國、閏炳乾、何成風(fēng)(2006)研究19922004年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù),結(jié)果表明公司績效與法人股比例、負(fù)債融資比例呈不顯著正相關(guān),與國家股比例呈不相關(guān)的負(fù)相關(guān)。Chiang、Chan (2002)研究了香港35家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和承建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價值的相關(guān)性,研究結(jié)果表明房地產(chǎn)開發(fā)公司的資產(chǎn)負(fù)債率要明顯低于房地產(chǎn)承建公司,總資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),邊際收益與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。蘭峰、雷鵬(2008)研究了 2006年56家房地產(chǎn)上市公司,回歸分析了資本結(jié)構(gòu)和公司價值之間的關(guān)系,結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率與盈利水平、非負(fù)債稅盾負(fù)相關(guān),與公司成長性正相關(guān)。從企業(yè)規(guī)模上看,既有跨國公司,又有中小企業(yè)。融資結(jié)構(gòu)代表指標(biāo)以資產(chǎn)負(fù)債率為主。三種不同企業(yè)的盈利模式不同,其資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響也不同。從經(jīng)營內(nèi)容和經(jīng)營方式的角度劃分,房地產(chǎn)企業(yè)主要可以劃分為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、房地產(chǎn)中介服務(wù)企業(yè)和物業(yè)管理企業(yè)等?？偟膩碇v,其經(jīng)營活動具有如下特點(diǎn):(1 )資金密集單個房地產(chǎn)開發(fā)項目的價值量極大,需要資金支持其運(yùn)轉(zhuǎn),故房地產(chǎn)開發(fā)屬資金密集型行業(yè)。同時房地產(chǎn)開發(fā)關(guān)聯(lián)社會經(jīng)濟(jì)面廣,非常容易受到宏觀政策、經(jīng)濟(jì)形勢等的影響。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同屬性資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系,尤其關(guān)注長期資本的構(gòu)成及比例。長期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資本來源,不會繪企業(yè)帶來較大的流動性壓力,故企業(yè)一般將長期負(fù)債融資用于增加固定資產(chǎn),擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營等。本研究選取短期負(fù)債占比和非短