【正文】 2000[3] 胡朝陽，股指期貨對我國A 股市場的影響——由單邊市時代向雙邊市時代市場風(fēng)險管理技術(shù)的轉(zhuǎn)變，2010[4] 彭紫云，中國股指期貨與滬深300 指數(shù)關(guān)系的實證研究，2010[5] 尚福林：我國股票總市值已居全球第二，適時試點融資融券 多項制度保駕股指期貨，中證網(wǎng)，新華網(wǎng)，2010[6] 高曉文，王麥秀，趙蘭艷，引入股指期貨可拓寬理財市場空間，中證網(wǎng)，2009[7] 《期貨市場波動加劇，長線為主切忌滿倉》，中國證券報，2011[8] 《我國金融期貨發(fā)展?fàn)顩r與政策分析》，期貨日報，2011[9] 期貨的風(fēng)險投資，金融界網(wǎng)站，2011[10] 李智強(qiáng)，鄒嘯，對我國股指期貨創(chuàng)新發(fā)展的初探，2010[11] 蘭，暨南大學(xué)國際學(xué)院，中國股指期貨風(fēng)險識別與預(yù)警機(jī)制，金融論壇，《財經(jīng)科學(xué)》，2010/ 9 270期[12] 黃永興，徐鵬，股指期貨對股票指數(shù)波動性的影響——基于滬深300股指期貨仿真交易的計量檢驗，安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報，2009[13] 祝婕，股指期貨對我國股票市場的影響，南京師范大學(xué)商學(xué)院，金融視線[14] 邱敏，股指期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀及建議，中國兵器工業(yè)第五九研究所，金融視線[15] 程欣，利用股指期貨為個股進(jìn)行套期保值的策略構(gòu)建，金融與保險，2010[16] 王春發(fā),[J].上海金融學(xué)院學(xué)報，2008[17] 郭薇， 黃秋婷，淺析股指期貨潛在風(fēng)險，東方企業(yè)文化股指期貨不僅能發(fā)現(xiàn)未來現(xiàn)貨價格規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險，還豐富了市場的投資方式。加強(qiáng)對證券期貨交易所、會管公司、協(xié)會的管理，優(yōu)化系統(tǒng)監(jiān)管資源配置，提升監(jiān)管合力。加強(qiáng)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)班子配備和干部隊伍建設(shè)規(guī)劃。加強(qiáng)矛盾和糾紛排查，及時處理來信來訪?！　〉诹龊镁S穩(wěn)工作，全力維護(hù)市場安全穩(wěn)定運(yùn)行。推動出臺《上市公司監(jiān)督管理條例》并做好出臺后的實施工作。修訂基金運(yùn)作、銷售等管理規(guī)定，落實基金分類審核制度，拓寬基金銷售和支付渠道?！　〉谒?，加強(qiáng)和改進(jìn)日常監(jiān)管，提高市場主體規(guī)范發(fā)展水平?！　〉谌晟破谪浭袌鲶w系，拓展服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)功能。制定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點具體方案，加快場外市場建設(shè)。加強(qiáng)市場統(tǒng)計分析工作。繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強(qiáng)對詢價、定價過程的監(jiān)督。金融期貨業(yè)務(wù)由期貨公司專營后，金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。通過提高結(jié)算會員的資格標(biāo)準(zhǔn)，使得實力雄厚的機(jī)構(gòu)成為結(jié)算會員，從而達(dá)到分層逐級控制和承擔(dān)風(fēng)險的目的。 期貨的風(fēng)險管理金融期貨市場是管理風(fēng)險的場所，也是風(fēng)險相對較高的市場。在股指期貨市場發(fā)展初期，這種不健全的機(jī)制會產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險，并可能導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性的下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。 　　3非理性投機(jī) 　　投機(jī)者是期貨交易中不可缺少的組成部分，既是價格風(fēng)險的承擔(dān)者也是價格發(fā)現(xiàn)的參與者，不僅促進(jìn)價格合理形成，而且提高市場流動性。 　　 　　期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進(jìn)行交易。 股指期貨風(fēng)險的成因　　股指期貨市場風(fēng)險來自多方面。 　　 　　指數(shù)期貨套利區(qū)間的計算中涉及到上市公司現(xiàn)金股息，但由于我國股市中股利發(fā)放時間不確定，因此在計算套利區(qū)間時必須考慮股息發(fā)放時間。這樣，對于有準(zhǔn)套利者參與的套利機(jī)會，純粹套利者處于不利地位，獲利難度較高。 　　套利者依據(jù)是否持有現(xiàn)貨指數(shù)區(qū)分為純粹套利者和準(zhǔn)套利者兩種。當(dāng)保證金余額低于維持保證金時，投資者應(yīng)于下一營業(yè)日前補(bǔ)足至原始保證金水平，未補(bǔ)足者則開盤時以市價強(qiáng)制平倉或減倉。股指期貨實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，對資金管理要求非常高。所謂不同的杠桿比，其實只是規(guī)定了投資者的賬戶的最大滿倉手?jǐn)?shù)不同而已，當(dāng)投資者認(rèn)識到這個本質(zhì)之后，就完全可以通過自己控制最大持倉手?jǐn)?shù)來調(diào)節(jié)杠桿比。 股指期貨投資者會遇到的風(fēng)險1．法律風(fēng)險 　　股指期貨投資者如果選擇了不具有合法期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的期貨公司從事股指期貨交易，投資者權(quán)益將無法得到法律保護(hù)；或者所選擇的期貨公司在交易過程中存在違法違規(guī)經(jīng)營行為，也可能給投資者帶來損失。 　　股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。表現(xiàn)為兩種情況： 　　1）價格變動的方向相反。4 股指期貨的推出帶來的問題及其管理 股指期貨面臨的風(fēng)險 股指期貨本身存在的風(fēng)險除了金融衍生產(chǎn)品的一般性風(fēng)險外，由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，股指期貨還具有一些特定的風(fēng)險。有了股指期貨和融資融券業(yè)務(wù), 弱市下券商可以通過反向操作對新股進(jìn)行套期保值, 規(guī)避部分承銷風(fēng)險。 對于自營業(yè)務(wù), 可能在調(diào)研的同時需要更多的量化分析和風(fēng)險控制, 包括利用股指期貨合理地規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險等。 股指期貨推出對券商業(yè)務(wù)的影響券商可能通過經(jīng)紀(jì)商和自營商進(jìn)入股指期貨市場, 加上融資融券業(yè)務(wù)的開展, 券商業(yè)務(wù)品種增加,業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大, 這方面收入的增加會抵消目前經(jīng)紀(jì)傭金收入毛利下降的副作用。由于小盤股容易被操縱，在我國股票市場上，往往出現(xiàn)小盤股漲幅大于大盤股的現(xiàn)象。股指期貨的推出，促使資金配置大量向指標(biāo)股傾斜，藍(lán)籌股的資金聚集度進(jìn)一步加大。另一方面，股指期貨的推出將加大股市的兩極分化。因此，股指期貨不僅不會分流現(xiàn)貨市場的資金，反而會給市場帶來大量新增資金，加大股票現(xiàn)貨市場規(guī)模、增加流動性，提高現(xiàn)貨市場的活躍程度，促使兩個市場的活躍度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。這說明，市場現(xiàn)貨交易活躍度增加，尤其以成份股為甚。美國在開辦股指期貨交易之后，股市現(xiàn)貨和期貨的交易量都有較大的提高，或者說：股指期貨的推出提高了現(xiàn)貨市場的活躍程度。從我國目前的社會資金供應(yīng)情況看，社會潛力資金是非常充裕的。這種效應(yīng)會持續(xù)一斷時間。理由很簡單：新增一種交易工具，需要新增資金參與。股指期貨既有股票的特征，也存在期貨的特征，股指期貨的價格波動一定程度上受對未來預(yù)測的影響，帶有較大的不確定性，從而股指期貨的價格波動性往往較現(xiàn)貨市場更為激烈，而股指期貨的這種價格波動，通過指數(shù)套利或其他渠道，又會迅速影響股票現(xiàn)貨市場，增大現(xiàn)貨市場的價格波動性?？傮w來看，股指期貨有加速和擴(kuò)大指數(shù)上漲或下跌的功能，自股指期貨推出以來，滬深股市接連暴跌，股指期貨成為大盤走向的推助器，它并不能決定市場整體的方向，只是在行情形成后起到放大和推助的作用。基本保持上市前漲，上市后跌，長期趨勢不改變的規(guī)律。所以，“上市前漲上市后跌”的特性主要出現(xiàn)在具有指數(shù)話語權(quán)的藍(lán)籌股。上市之后，加權(quán)指數(shù)又恢復(fù)熊市本色。1998年韓國的金融風(fēng)暴，外債陰影使得韓國股市在1996年全年下跌逾20百分號。股指期貨的上市更是加速推升日股的漲勢。經(jīng)過兩個月的休整，恒生指數(shù)才恢復(fù)多頭行情。之后，港股接著就是歷時2個月，250點的回調(diào)。就其他推出了股指期貨的地區(qū)來看，大部分是先漲后跌的。開展股指期貨交易，有利于吸引場外資金的進(jìn)入，特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的入市。而在美國，上世紀(jì)80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險作用，使投資者在1987年股災(zāi)中的損失得到緩解，并很快便迎來了牛市。同時，當(dāng)一些投資者預(yù)期市場將要調(diào)整時，可能采取對沖的方式而不是全倉賣出方式鎖定利潤，這樣就避免了對股票市場造成更大的沖擊引起市場進(jìn)一步的下跌；有的投資人還可能進(jìn)行套利交易來平滑市場波動。股指期貨只是投資人管理和規(guī)避股票市場投資風(fēng)險的工具之一?！? 股指期貨既能成為投資者對沖風(fēng)險、調(diào)整資產(chǎn)組合的手段，進(jìn)而促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展，但也可成為炒家、投機(jī)者操縱市場的工具，進(jìn)而給現(xiàn)貨市場的發(fā)展蒙上陰影。顧客搶轎就是指經(jīng)紀(jì)人在得到其顧客即將發(fā)生的交易信息時，搶在其客戶之前的行為；自我搶轎是指經(jīng)紀(jì)人為了利用自己在甲市場即將發(fā)生的交易，在乙市場執(zhí)行其交易?！　?二) 市場間價格波動的傳遞　　雖然指數(shù)期貨價格與現(xiàn)貨市場價格存在密切的聯(lián)系，但相比之下，由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價格波動往往較現(xiàn)貨市場更為激烈，而這種價格波動通過指數(shù)套利或其他渠道，間接影響股票市場的現(xiàn)貨價格，進(jìn)而增大現(xiàn)貨市場的價格波動。股指期貨交易的門檻較高，資金賬戶至少要有50萬，顯然更有利于機(jī)構(gòu)投資者，中小投資者難以介入。另外，股指期貨允許做空，這就改變了以往單邊盈利的局面，做多和做空者都可以盈利，做多者也要考慮做空者的策略，從而強(qiáng)化了市場的競爭機(jī)制，使市場估值更加合理，向有效市場邁進(jìn)一步。而且，由于股指期貨的高杠桿性和允許做空，將會吸引大量的機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險偏好者進(jìn)入市場，同時，還會吸引大量的QFII 進(jìn)入國內(nèi)市場。例如，當(dāng)股票價格高于其價值時，投資者就可以通過做空來獲得超額收益，并使價格回落到其價值水平；當(dāng)股票價格低于其價值時，投資者就可以通過做多來獲得超額收益，并使價格上升到其價值水平，使價格真實地反映價值。但是，我國證券市場仍處在轉(zhuǎn)軌階段，市場還不成熟，股價暴漲暴跌現(xiàn)象大量存在，其中的主要原因之一就是我國股市缺乏對沖平衡機(jī)制。一場深刻的金融變革正在拉開帷幕，未來中國金融期貨市場將在產(chǎn)品多元性與延伸性上進(jìn)一步拓展，中小指數(shù)期貨合約、利率與外匯期貨等有望在將來適時推出，為中國經(jīng)濟(jì)體制改革與發(fā)展保駕護(hù)航。四．外匯期貨前程似錦隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與人民幣國際化進(jìn)程的加快，一方面外匯儲備不斷增加，另一方面匯率改革后的人民幣匯率波動加大，我國迫切需要有效管理匯率風(fēng)險的金融衍生品工具?，F(xiàn)貨交易方式?jīng)Q定了我國的國債交易具有以下局限性：一是交易成本相對于期貨過高，市場對利率的反應(yīng)不如期貨靈敏；二是由于現(xiàn)貨市場分割，形成的國債收益缺乏權(quán)威性和指導(dǎo)性；三是現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映現(xiàn)在時點上不同期限的利率，無法對未來時點的利率水平進(jìn)行合理預(yù)測，難以形成一個完整的市場利率體系。目前國內(nèi)債券市場投資者結(jié)構(gòu)不夠合理，國有商業(yè)銀行和保險公司持有大部分國債與銀行間債券，這就形成了一定的行業(yè)壟斷。首先，利率期貨可以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因此，在標(biāo)的物、合約規(guī)模、交易規(guī)則靈活性等合約設(shè)計相關(guān)問題上需要進(jìn)一步完善和改進(jìn)。但是，中小盤股與創(chuàng)業(yè)板的波動率仍很激烈，泡沫快速滋生，未來泡沫破滅必然會引起市場大起大落，對于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有著不可忽視的負(fù)面效應(yīng)。根據(jù)中金所的數(shù)據(jù)，目前機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨的投資者結(jié)構(gòu)中只占3％。 市場前景股指期貨上市以來，期現(xiàn)指數(shù)波動的一致性以及成熟的成交持倉比充分反映了成熟市場的特性。目前, 我國股市投機(jī)氣氛極濃, 很少有人長期持股, 有行情就千軍萬馬走短線, 沒有行情就紛紛離場, 造成股價大起大落, 市場動輒翻番, 或損失過半。所有這些都說明, 我國股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展?fàn)顩r, 為開辦股指期貨提供了基本的前提條件。二是要看現(xiàn)貨市場是否有了足夠大的規(guī)模。所以, 不能認(rèn)為我國期貨市場尚處于起步階段, 就不同時進(jìn)行股指期貨交易的試點工作。香港的情況就是例證: 香港期貨市場從1977 年5 月原棉期貨交易開市算起, 到1986 年5 月香港期貨交易所開辦恒生股指期貨為止, 也不過9 年時間, 因為從商品期貨與金融期貨的關(guān)系看, 后者只是引入了前者的機(jī)制以發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能, 兩者雖然在產(chǎn)生的時間上有先后順序, 但在實質(zhì)上并沒有必然的因果聯(lián)系。它是股票市場和期貨市場運(yùn)行了100 多年并較為成熟之后才產(chǎn)生的, 而我國股票市場和期貨市場還處于初步階段, 所以不宜開辦股指期貨交易。結(jié)合股指期貨的功能作用并借鑒國外的成功經(jīng)驗, 我國以股指期貨作為發(fā)展金融期貨的突破口。預(yù)測兩種合約間價差的變化只需要關(guān)注各合約對相同的供求關(guān)系變化反應(yīng)的差異性，這種差異性決定了價差變動的方向和幅度。做后一種預(yù)測顯然比前一種預(yù)測的難度大為降低。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過程中，套利者往往可以擇機(jī)介入，輕松獲利。相對于給定的單邊頭寸，套利頭寸可提供一個更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。這往往會造成交易者的賬戶虧空，而需要追加保證金。套利是同事買賣倆個個高度相關(guān)的期貨合約，也就是構(gòu)造了一個由兩個完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，該組合的風(fēng)險自然大大降低了。考慮到套利的交易成本，期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍內(nèi)，所以價差超過該范圍的情況不多。如果一個賬戶的資金波動很厲害，投機(jī)者必須存入更多的錢來防止可能的損失。一般而言，價差的波動比期貨價格的波動小很多。股指期貨合約是以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨和約，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。進(jìn)行沽出對沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會下跌，但投資者卻不愿出售手上持有的股票，那么便可沽空股指期貨來補(bǔ)償持有股票的預(yù)期損失。在對沖期間，基點可能是很大或是很小，若基點改變，便不可能出現(xiàn)完全對沖，基點改變越大，完全對沖的機(jī)會便越小。在股指期貨市場中，完全對沖會帶來無風(fēng)險的回報率。這便是期貨市場的一種經(jīng)濟(jì)功能。若投機(jī)者相信市場指數(shù)將上升，但卻不愿承受估計錯誤的后果，可購入遠(yuǎn)期合約而同時沽出現(xiàn)貨月合約，但需留意遠(yuǎn)期合約可能受交投薄弱的影響，而面對低變現(xiàn)機(jī)會的風(fēng)險。若預(yù)期市場價格回升，投資者便購入期貨合約并預(yù)期期貨合約價格降上升，相對于投資股票，其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。一個投資者預(yù)期要幾個月后有一筆資金投資股票市場，但他覺得目前的股票市場很有吸引力，要等上幾個月的話，可能會錯失建倉良機(jī)，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來資金到位后，股票市場確實上漲了，建倉成本提高了，但股指期貨平倉獲得盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨成本的提高，于是該投資者通過股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場的成本。 交易策略一、股指期貨套期保值股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票期貨之間的類似走勢，通過在期貨市場進(jìn)行相應(yīng)的操作來管理現(xiàn)貨市場的頭寸風(fēng)險。從法律關(guān)系上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進(jìn)行，而由結(jié)算所成為中央對手方，即成為所有買方胡唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價，即所謂的結(jié)算價，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤附近一時間的均價。