【正文】 、調(diào)整上的失誤或延誤致使其失去了阻止危機(jī)深化的時(shí)機(jī)首先，俄央行在債市的發(fā)展上從一開始就未能采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，不僅對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)過多的狀況沒有及早采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，而且在其本身外匯儲(chǔ)備并不豐厚的情況下，將相當(dāng)一部分儲(chǔ)備用于短期國債投資，一定程度上對(duì)債市上“金融金字塔”的形成起到了推動(dòng)作用。按8月初盧布匯率計(jì)，各類債券的發(fā)行總額約為650億美元，其中居民法人持有近450億美元。具有公民意識(shí)而誠實(shí)納稅的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅，企業(yè)就無法生存和發(fā)展。財(cái)政收支失衡除了受收入來源減少的影響外，俄稅收工作不力，也是重要的原因。我們認(rèn)為俄羅斯這場(chǎng)金融危機(jī)的最根本起源在于其內(nèi)債市場(chǎng)的崩潰，而在此背后的直接原因則是國家嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)。二、原因俄羅斯發(fā)生金融危機(jī)的政治導(dǎo)火線是兩次政府更迭，它使全國處于無政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)半年之久。，尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國家，如委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊，至8月底，這些國家股票平均下跌30%，而拉美和東歐國家的金融動(dòng)蕩又波及到歐美國家，8月27日，西歐國家股票市場(chǎng)價(jià)格平均下跌4%。在即將開始的銀行系統(tǒng)重組中，近一半銀行將被迫宣布破產(chǎn)。進(jìn)入歐洲企業(yè)500強(qiáng)的俄羅斯14家工業(yè)企業(yè)的股票總市值由一年前的1140億美元縮水為160億美元。、股市跌、債市癱的局面。俄商業(yè)銀行和公司從國外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價(jià)證券作擔(dān)保的貸款的保險(xiǎn)金，以及定期外匯契約，其支付期凍結(jié)90天。在轉(zhuǎn)換手續(xù)完成前國債市場(chǎng)停止交易。放棄1997年11月11日宣布的1998～2000年“外匯走廊”，浮動(dòng)幅度正負(fù)15%。因此，要注意對(duì)進(jìn)口商跟蹤，及時(shí)掌握進(jìn)口商的銷售、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等情況，要了解進(jìn)口商是否有違反國家有關(guān)規(guī)定被處罰或吃官司，甚至要賠償大筆款項(xiàng)之類的消息以便及早做出反應(yīng)，采取相應(yīng)的措施。有的銀行開證時(shí)嚴(yán)格把關(guān)，信用證開出后，對(duì)其修改放松了警惕，最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。如果一個(gè)進(jìn)口商兩個(gè)月的投料生產(chǎn)加工加上一個(gè)月的銷售回款期，一個(gè)完整的生產(chǎn)周期是90天，那么他的開證申請(qǐng)是180天或360天，都是不合適的，應(yīng)該壓縮遠(yuǎn)期期限，減少銀行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)保證金必須專戶管理，不得提前支取或挪作它用。（2）加強(qiáng)保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度。防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于開證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)開證申請(qǐng)人做全面的審查：①審查開證申請(qǐng)人資格及開證條件；②調(diào)查開證申請(qǐng)入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級(jí)，已開證未付匯情況記錄及原因等情況；③審查開證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性情況；④了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況，尤其對(duì)金額較大的信用證交易，更要加強(qiáng)對(duì)受益人資信的調(diào)查。銀行在處理自身債務(wù)問題的同時(shí)也要關(guān)注破產(chǎn)企業(yè)上下游債券企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)向。比如寧波寧興、浙江遠(yuǎn)大，浙江省物產(chǎn)，寧波工藝等國內(nèi)主要貿(mào)易公司均為常熟科弘進(jìn)行過信用證融資，目前均難逃借款無法回收的壓力。再加上這類產(chǎn)品毛利率較高，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，因此也是銀行重點(diǎn)支持的對(duì)象。1．盡管高端鋼材毛利率較高，但目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大今年下半年，鋼價(jià)觸頂，伴隨下游需求大幅減少，鋼價(jià)一路下挫。國際信用證不占用貸款額度，只與銀行授信有關(guān)?？坪肱c貿(mào)易公司之間的交易模式，以寧波寧興公司為例，科弘海外公司開了信用證后，通過寧興國內(nèi)公司向上游鋼廠如寶鋼等購買原材料，供給科弘，科弘國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)加工過程中不付原材料貨款，因?yàn)橛凶罱K采購信用證給了寧興海外公司，當(dāng)科弘在生產(chǎn)完畢后，寧興海外得到生產(chǎn)產(chǎn)品，通過信用證的開證賣給科弘海外公司，于是寧興海外獲得貨款。多渠道激進(jìn)式的融資成為了科弘、星島致命的另一個(gè)重要因素。然而，鋼鐵行業(yè)周期性特征明顯，2008年下半年開始，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化，國內(nèi)需求大面積縮水，鋼材市場(chǎng)行情陡轉(zhuǎn)直下，價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，已經(jīng)跌至2007年5月份水平。利用這筆資金科弘三期生產(chǎn)線在2008年5月完工。星島建材主要生產(chǎn)建筑用厚型鍍鋅鋼卷，年產(chǎn)量達(dá)30萬噸，主要銷往中國大陸市場(chǎng)和歐洲、北美等地區(qū)。2003年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)增長(zhǎng)速度持續(xù)加快，出口增速迅猛，導(dǎo)致相關(guān)機(jī)械設(shè)備需求量快速上升，并帶動(dòng)了對(duì)于鋼材，尤其是中厚板等高技術(shù)含量鋼材的需求。但根據(jù)公司2006年和2007年年報(bào)，主要貸款銀行包括花旗集團(tuán)、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行以及德國商業(yè)銀行。目前，科弘公司的8名高管和10余位主要中層共20人已在10月7號(hào)晚間包車開往上海浦東機(jī)場(chǎng)，不知去向。中國金屬旗下子公司的破產(chǎn)消息事發(fā)突然。公告還披露，公司累計(jì)負(fù)債52億左右，旗下5家子公司已經(jīng)全面停產(chǎn)。要求不僅是對(duì)單個(gè)因素進(jìn)行分析，還要從整體把握這些風(fēng)險(xiǎn)，分析研究個(gè)因素間的聯(lián)系，從系統(tǒng)的角度優(yōu)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。令人失望的是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的后知后覺及遲緩而猛烈的評(píng)級(jí)調(diào)整反而加劇了危機(jī)。我們須在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下放開投資渠道。三、啟示1．AIG危機(jī)對(duì)我國保險(xiǎn)行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和優(yōu)化金融監(jiān)管機(jī)制三方面。但大家都覺得自己夠聰明，不會(huì)拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。 。正是受抵押貸款投資不當(dāng)相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。監(jiān)管的缺失，使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒有得到及時(shí)糾正，風(fēng)險(xiǎn)積累最終引發(fā)危機(jī)（二）從企業(yè)自身分析 ，資金運(yùn)用不當(dāng)。盡管美國有全方位多層次的監(jiān)管體系，對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管卻存在空白地帶。緊接著美國穆迪投資服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)于9月15日分別將AIG的信用級(jí)別下調(diào)至少兩個(gè)等級(jí)。此外，金融市場(chǎng)脆弱，投資者信心不足，致使股票價(jià)格持續(xù)承壓下挫，使得AIG本已虛弱的財(cái)務(wù)狀況更加惡化。隨著底層垮臺(tái)，上面龐大的衍生金融產(chǎn)品大廈也隨之倒垮。此次危機(jī)形成的內(nèi)因是AIG自身管理，外因是企業(yè)外部環(huán)境因素。不只是在中國香港，在中國臺(tái)北、新加坡等東南亞國家和地區(qū)，美國友邦的分支機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了客戶退保潮。為保障納稅人的利益不受損害，貸款將以AIG 的全部資產(chǎn)為抵押。該天下午4 點(diǎn)，政府將拯救方案交給AIG 管理層。此外，在該日晚些，美國穆迪投資服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一致下調(diào)了AIG 的債務(wù)信用級(jí)別， 迫使AIG 向其交易對(duì)手再提供至少100 億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達(dá)到200 億至250 億美元， 公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。14 日晚間，亞洲市場(chǎng)開盤、AIG 資產(chǎn)價(jià)值處于更大的壓力，該公司需要逾600 億美元的資金注入。 為避免主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)公司評(píng)級(jí)，AIG 便想方設(shè)法采取各種措施進(jìn)行籌資。 Poor′s Ratings Services） 向AIG 發(fā)出警告，稱由于該公司股價(jià)大幅下挫，債券息差上升，標(biāo)普可能會(huì)將該公司信用評(píng)級(jí)下調(diào)一至三檔。AIG 危機(jī)引發(fā)各方關(guān)注，其背后顯現(xiàn)出來的金融風(fēng)險(xiǎn)問題，值得人們深思。2．事后懲罰過輕，使得銀行內(nèi)部人員作案和內(nèi)外勾結(jié)作案成為一種成本很低而收益極高的行為。知情人稱“15億元貸款的運(yùn)作，在幾乎所有程序上都涉嫌違規(guī)。 2．提供擔(dān)保的銀基公司對(duì)這筆貸款提供擔(dān)保亦超出上限。三九集團(tuán)副總、深圳三九汽車發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)人陳達(dá)成帶來他的東直門項(xiàng)目被周林介紹給深發(fā)展的相關(guān)人員但數(shù)次會(huì)議的結(jié)果是，上述幾人對(duì)該項(xiàng)目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項(xiàng)目投資金額巨大，而深發(fā)展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復(fù)雜，貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等。事后證明，共有7億到8億元最終進(jìn)入了東直門項(xiàng)目，其余資金去向不明。同案被拘另有三人，均來自深發(fā)展。為了在短期內(nèi)控制國內(nèi)通貨膨脹局勢(shì)，政府采取了部分行政手段控制物價(jià)，推遲了對(duì)土地、資源、能源、環(huán)境、勞動(dòng)力等長(zhǎng)期偏低的要素價(jià)格改革。　 ，不宜過快開放資本賬戶。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩伴隨貨幣緊縮，將會(huì)把負(fù)面影響傳遞至金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而影響到銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表，投資者開始懷疑整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。二、成因 通脹失控是重要原因。案例七：越南金融危機(jī) 一、案情股市暴跌：2007年10月3日到2008年6月4，在短短8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，胡志明指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了396點(diǎn) 。當(dāng)跨國汽車公司可以因全球采購而降低采購成本，可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時(shí)，中國汽車產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動(dòng)。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對(duì)節(jié)能、環(huán)保和安全的重視仍然沒有擺上戰(zhàn)略的層次。身處這樣的市場(chǎng)環(huán)境，盡管多年來通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產(chǎn)品，但其銷量基本上都還過得去。盡管由于企業(yè)成長(zhǎng)階段和所處市場(chǎng)環(huán)境不一樣，國內(nèi)企業(yè)還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長(zhǎng)此以往，通用的盲目擴(kuò)張教訓(xùn)不可不取。當(dāng)在最鼎盛時(shí)期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個(gè)品牌。 新能源、新技術(shù)的開發(fā)費(fèi)用龐大，卻沒有形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數(shù)是油耗高、動(dòng)力強(qiáng)的傳統(tǒng)美式車，通用汽車依賴運(yùn)動(dòng)型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時(shí)間太長(zhǎng)，錯(cuò)失或無視燃油經(jīng)濟(jì)型車輛走紅的諸多信號(hào)。放款人以及美國政府擔(dān)心他們的借款會(huì)得不到償還。一旦購車者收入狀況出現(xiàn)問題（如失業(yè)），汽車消費(fèi)貸款就可能成為呆帳或壞帳。只要有固定職業(yè)和居所，汽車金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車金融公司申請(qǐng)貸款購車。 2005年來處在連續(xù)虧損狀態(tài)，通用ceo瓦格納沒能扭轉(zhuǎn)這一局面。銷量下跌、原材料成本上漲導(dǎo)致盈利大幅減少。這樣以優(yōu)化公司的資源，整合力量。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。這就會(huì)因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)布不及時(shí)而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個(gè)切入點(diǎn)，由此可見，信息披露機(jī)制的嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)維護(hù)中小投資者利益來說至關(guān)重要。筆者并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時(shí)伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。因?yàn)?，在國有化的制度安排中，風(fēng)險(xiǎn)最大承接者是政府。如果從1987年開始運(yùn)作并購國泰航空開始計(jì)算，短短5年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元。觀察榮智健的經(jīng)商過程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)覙I(yè)績(jī)持續(xù)顯赫。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛女更是對(duì)父親遵從有三。由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過去的損失，并最終獲得贏利。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。這位以斐然經(jīng)營業(yè)績(jī)顛覆了“富不過三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。2009年4月3日 中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查后，3日再度接受警方調(diào)查。2008年10月22日 香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場(chǎng)內(nèi)分別增持100萬股及200萬股，來維持股價(jià)穩(wěn)定。案例五：中信泰富炒匯巨虧事件一、案情2008年10月20日 香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！，和147億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。從上述架構(gòu)中可以看出，中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?？茖W(xué)，可事實(shí)并非如此，公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。2．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。中國航油集團(tuán)公司歸國資委管理，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。作為中航油總裁的陳久霖，手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。2．管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運(yùn)資本、。2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。而在銀行擠兌爆發(fā)后，英格蘭銀行、英國財(cái)政部以及金融管理局的聯(lián)合行動(dòng)對(duì)于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動(dòng)在危機(jī)處理中尤為重要。可見，這一“付款箱”機(jī)制在提升儲(chǔ)戶信心、防范銀行擠兌方面是無效的或者說是效果不大的。存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的初衷就是要保護(hù)存款人利益，防范銀行擠兌，進(jìn)而維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。這不僅因錯(cuò)過最佳的干預(yù)時(shí)期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動(dòng)也給其自身帶來了“信心危機(jī)”。我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期，對(duì)于資產(chǎn)證券化過程中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)要密切關(guān)注。 。 三、啟示英國的銀行擠兌恐慌暫時(shí)得以平息，這次危機(jī)給我們的以下幾個(gè)方面的警示： 。 。2007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤(rùn)不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。而這對(duì)于主要依靠信貸市場(chǎng)來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。這些資金只能通過抵押貸款資產(chǎn)的證券化來籌集，但現(xiàn)在的問題是，由于美國次貸危機(jī)的影響，投資者已經(jīng)對(duì)抵押資產(chǎn)失去了興趣。這也就是說，Libor每超過基準(zhǔn)利率一個(gè)基點(diǎn)，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準(zhǔn)利率來發(fā)放。鑒于零售存款融資的穩(wěn)定性，資金絕大部分來源于批發(fā)市場(chǎng)的諾森羅克銀行也就更容易受到市場(chǎng)上資金供求的影響。然而，曾經(jīng)是房貸市場(chǎng)佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會(huì)陷入擠兌危