【正文】 的主要不同是，此次次貸危機(jī)，造成整個(gè)證券市場(chǎng)，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價(jià)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。然而，曾經(jīng)是房貸市場(chǎng)佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會(huì)陷入擠兌危機(jī)呢？除了上述英國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不利因素之外，這可能是以下幾個(gè)因素造成的： 。這些資金只能通過抵押貸款資產(chǎn)的證券化來籌集，但現(xiàn)在的問題是，由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，投資者已經(jīng)對(duì)抵押資產(chǎn)失去了興趣。 三、啟示英國(guó)的銀行擠兌恐慌暫時(shí)得以平息，這次危機(jī)給我們的以下幾個(gè)方面的警示： 。存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的初衷就是要保護(hù)存款人利益，防范銀行擠兌，進(jìn)而維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營(yíng)運(yùn)資本、。中國(guó)航油集團(tuán)公司歸國(guó)資委管理，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。2008年10月22日 香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場(chǎng)內(nèi)分別增持100萬股及200萬股，來維持股價(jià)穩(wěn)定。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛女更是對(duì)父親遵從有三。筆者并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時(shí)伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。一旦購(gòu)車者收入狀況出現(xiàn)問題（如失業(yè)），汽車消費(fèi)貸款就可能成為呆帳或壞帳。盡管由于企業(yè)成長(zhǎng)階段和所處市場(chǎng)環(huán)境不一樣，國(guó)內(nèi)企業(yè)還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長(zhǎng)此以往，通用的盲目擴(kuò)張教訓(xùn)不可不取。案例七：越南金融危機(jī) 一、案情股市暴跌：2007年10月3日到2008年6月4，在短短8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，胡志明指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了396點(diǎn) 。為了在短期內(nèi)控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹局勢(shì)，政府采取了部分行政手段控制物價(jià)，推遲了對(duì)土地、資源、能源、環(huán)境、勞動(dòng)力等長(zhǎng)期偏低的要素價(jià)格改革。 2．提供擔(dān)保的銀基公司對(duì)這筆貸款提供擔(dān)保亦超出上限。 Poor′s Ratings Services） 向AIG 發(fā)出警告，稱由于該公司股價(jià)大幅下挫，債券息差上升，標(biāo)普可能會(huì)將該公司信用評(píng)級(jí)下調(diào)一至三檔。該天下午4 點(diǎn)，政府將拯救方案交給AIG 管理層。隨著底層垮臺(tái)，上面龐大的衍生金融產(chǎn)品大廈也隨之倒垮。監(jiān)管的缺失，使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒有得到及時(shí)糾正，風(fēng)險(xiǎn)積累最終引發(fā)危機(jī)（二）從企業(yè)自身分析 ，資金運(yùn)用不當(dāng)。三、啟示1．AIG危機(jī)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和優(yōu)化金融監(jiān)管機(jī)制三方面。公告還披露，公司累計(jì)負(fù)債52億左右，旗下5家子公司已經(jīng)全面停產(chǎn)。2003年以來，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)增長(zhǎng)速度持續(xù)加快，出口增速迅猛，導(dǎo)致相關(guān)機(jī)械設(shè)備需求量快速上升，并帶動(dòng)了對(duì)于鋼材，尤其是中厚板等高技術(shù)含量鋼材的需求。多渠道激進(jìn)式的融資成為了科弘、星島致命的另一個(gè)重要因素。再加上這類產(chǎn)品毛利率較高，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，因此也是銀行重點(diǎn)支持的對(duì)象。（2）加強(qiáng)保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度。因此，要注意對(duì)進(jìn)口商跟蹤，及時(shí)掌握進(jìn)口商的銷售、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等情況，要了解進(jìn)口商是否有違反國(guó)家有關(guān)規(guī)定被處罰或吃官司，甚至要賠償大筆款項(xiàng)之類的消息以便及早做出反應(yīng)，采取相應(yīng)的措施。、股市跌、債市癱的局面。二、原因俄羅斯發(fā)生金融危機(jī)的政治導(dǎo)火線是兩次政府更迭，它使全國(guó)處于無政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)半年之久。按8月初盧布匯率計(jì)，各類債券的發(fā)行總額約為650億美元，其中居民法人持有近450億美元。具有公民意識(shí)而誠(chéng)實(shí)納稅的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅，企業(yè)就無法生存和發(fā)展。，尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國(guó)家，如委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊，至8月底，這些國(guó)家股票平均下跌30%，而拉美和東歐國(guó)家的金融動(dòng)蕩又波及到歐美國(guó)家，8月27日，西歐國(guó)家股票市場(chǎng)價(jià)格平均下跌4%。俄商業(yè)銀行和公司從國(guó)外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價(jià)證券作擔(dān)保的貸款的保險(xiǎn)金，以及定期外匯契約，其支付期凍結(jié)90天。有的銀行開證時(shí)嚴(yán)格把關(guān)，信用證開出后，對(duì)其修改放松了警惕，最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于開證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)開證申請(qǐng)人做全面的審查：①審查開證申請(qǐng)人資格及開證條件；②調(diào)查開證申請(qǐng)入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級(jí)，已開證未付匯情況記錄及原因等情況；③審查開證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性情況；④了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況，尤其對(duì)金額較大的信用證交易，更要加強(qiáng)對(duì)受益人資信的調(diào)查。1．盡管高端鋼材毛利率較高，但目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大今年下半年，鋼價(jià)觸頂，伴隨下游需求大幅減少，鋼價(jià)一路下挫。然而，鋼鐵行業(yè)周期性特征明顯，2008年下半年開始，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)需求大面積縮水，鋼材市場(chǎng)行情陡轉(zhuǎn)直下，價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，已經(jīng)跌至2007年5月份水平。但根據(jù)公司2006年和2007年年報(bào)，主要貸款銀行包括花旗集團(tuán)、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行以及德國(guó)商業(yè)銀行。要求不僅是對(duì)單個(gè)因素進(jìn)行分析，還要從整體把握這些風(fēng)險(xiǎn)，分析研究個(gè)因素間的聯(lián)系，從系統(tǒng)的角度優(yōu)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。但大家都覺得自己夠聰明，不會(huì)拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。盡管美國(guó)有全方位多層次的監(jiān)管體系，對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管卻存在空白地帶。此次危機(jī)形成的內(nèi)因是AIG自身管理，外因是企業(yè)外部環(huán)境因素。此外，在該日晚些，美國(guó)穆迪投資服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一致下調(diào)了AIG 的債務(wù)信用級(jí)別， 迫使AIG 向其交易對(duì)手再提供至少100 億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達(dá)到200 億至250 億美元， 公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。AIG 危機(jī)引發(fā)各方關(guān)注，其背后顯現(xiàn)出來的金融風(fēng)險(xiǎn)問題，值得人們深思。三九集團(tuán)副總、深圳三九汽車發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)人陳達(dá)成帶來他的東直門項(xiàng)目被周林介紹給深發(fā)展的相關(guān)人員但數(shù)次會(huì)議的結(jié)果是，上述幾人對(duì)該項(xiàng)目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項(xiàng)目投資金額巨大，而深發(fā)展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復(fù)雜，貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等?！? ，不宜過快開放資本賬戶。當(dāng)跨國(guó)汽車公司可以因全球采購(gòu)而降低采購(gòu)成本，可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時(shí)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動(dòng)。當(dāng)在最鼎盛時(shí)期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個(gè)品牌。只要有固定職業(yè)和居所，汽車金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車金融公司申請(qǐng)貸款購(gòu)車。這樣以優(yōu)化公司的資源，整合力量。因?yàn)?，在?guó)有化的制度安排中，風(fēng)險(xiǎn)最大承接者是政府。由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。案例五：中信泰富炒匯巨虧事件一、案情2008年10月20日 香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！，和147億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。作為中航油總裁的陳久霖，手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。這不僅因錯(cuò)過最佳的干預(yù)時(shí)期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動(dòng)也給其自身帶來了“信心危機(jī)”。 。這也就是說，Libor每超過基準(zhǔn)利率一個(gè)基點(diǎn)，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。為防止系統(tǒng)性銀行危機(jī)的出現(xiàn)，英國(guó)財(cái)政部、英格蘭銀行（英國(guó)央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔(dān)保等救助措施，至18號(hào)，諾森羅克銀行的儲(chǔ)戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價(jià)也出現(xiàn)不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。它們的自有資本太少，資本充足率太低。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52 周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52 周最高值下降98%或以上。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對(duì)值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制,按照相互制約的原則,對(duì)業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員要進(jìn)行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點(diǎn)及各種風(fēng)險(xiǎn)暴露限額等,針對(duì)特定交易項(xiàng)目與交易對(duì)手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險(xiǎn)。,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個(gè)月前,其CEO還公開宣稱公司運(yùn)行良好,風(fēng)險(xiǎn)極低,在申請(qǐng)破產(chǎn)的前1個(gè)月前,還被新加坡證券委員會(huì)授予“最具透明度的企業(yè)”。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的監(jiān)督和約束機(jī)制還相對(duì)較弱。因此，其背后深層次的問題在于美國(guó)房市的調(diào)整。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來很大的不確定性。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是，在賺錢的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。與其他銀行資金主要來自儲(chǔ)戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜秀y行，但是其大部分資金仍來源于金融機(jī)構(gòu)。而且，即便是沒有受到美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)的影響，英國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)上的恐慌也會(huì)逐漸暴露。這次英國(guó)版的次貸危機(jī)，除了受國(guó)際環(huán)境的影響外，主要原因之一就是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。但是，在英國(guó)這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，存款保險(xiǎn)對(duì)存款人信心的提升作用也無從體現(xiàn)，銀行存款擠兌是在得到財(cái)政部的全額償付的承諾后才得以緩解。另外已支付8000萬美元的額外保證金。該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無疑為后事埋下伏筆。 2008年11月 香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。顯然，無論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控。三、啟示1．控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門除了加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件，對(duì)于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。 次貸危機(jī)沖擊了各大經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險(xiǎn)公司和銀行之后就是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。金融危機(jī)的爆發(fā)不僅使汽車信貸體系遭受重創(chuàng)，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購(gòu)車者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無力支付貸款利息和本金，導(dǎo)致通用汽車出現(xiàn)巨額虧損。匯市走低：交易員預(yù)計(jì)在未來12個(gè)月內(nèi)，越南盾兌美元將貶值超過1/3。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補(bǔ)貼的負(fù)擔(dān)、打擊了企業(yè)提高生產(chǎn)積極性，也為中長(zhǎng)期通貨膨脹埋下了隱患。對(duì)于該筆貸款，深發(fā)展不同層級(jí)人員曾多次出具風(fēng)險(xiǎn)提示意見，對(duì)借款人的承債能力、擔(dān)保人擔(dān)保能力以及貸款項(xiàng)目本身均提出質(zhì)疑。此時(shí)，時(shí)任AIG 首席執(zhí)行長(zhǎng)的維爾倫斯坦德認(rèn)為只要籌措到200 億美元就能使公司避免災(zāi)難發(fā)生。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)3 個(gè)小時(shí)的痛苦權(quán)衡，AIG 董事會(huì)接受了政府提出的苛刻條件。因?yàn)橘?gòu)買次級(jí)債衍生品的投資者遍布全球，危機(jī)便能夠通過資金鏈條傳導(dǎo)給各國(guó)的基金公司、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)投資者，造成了整個(gè)信用市場(chǎng)危機(jī)和投資者恐慌，最終演變成為金融風(fēng)暴。AIG的風(fēng)險(xiǎn)不是由保險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)生，而是源于衍生金融產(chǎn)品。首先，保險(xiǎn)行業(yè)投資渠道放開應(yīng)該在注重風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下推進(jìn)。中國(guó)金屬下屬的科弘等子公司均為高端鋼材加工企業(yè)，2003年在鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)提升的推動(dòng)下，這些企業(yè)通過多渠道融資方式開始盲目舉債擴(kuò)張，到2008年下半年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入下降周期，致使中國(guó)金屬資金鏈斷裂，宣布破產(chǎn)。在這種背景下，2005年前后我國(guó)主要鋼鐵企業(yè)、一些海外資金及民間資本紛紛投資上馬建設(shè)高技術(shù)含量鋼材生產(chǎn)線?？坪胱鳛殇摬纳罴庸て髽I(yè)，上游主要是能提供原料的各大鋼廠，下游則是眾多鋼材貿(mào)易商。但是，就目前的情況來看，包括中厚板在內(nèi)的所有鋼材都已呈現(xiàn)供大于求的局面，庫(kù)存居高不下。對(duì)遠(yuǎn)期證必須落實(shí)足額保證金或采取同等效力的擔(dān)保措施。案例十一：俄羅斯金融危機(jī)一、案情1998年俄羅斯金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。::1，貶值257%，：1。外商因此對(duì)政府信心不足，從俄撤走大量資金，從而加劇了金融危機(jī)。在俄3種主要債券（短期國(guó)債、聯(lián)邦債券和市政債券）中，短期國(guó)債約占3/4，其中又以6個(gè)月期和3個(gè)月期為主。主要原因是大多數(shù)俄羅斯人不愿納稅，特別是不愿交納所得稅。%、%%，%、6%和10%；%，1998年下降12%~13%；1997年通脹率為11%，1998年超過70%；1997年俄吸收外資105億美元，1998年僅為30億美元。首先，要重視改證。（1）按制度辦事，從嚴(yán)審查遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)。三、啟示科弘破產(chǎn)事件絕對(duì)不是偶然事件，在鋼材市場(chǎng)整體下行的時(shí)期具有普遍性，銀行應(yīng)該從中發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是汲取寶貴經(jīng)驗(yàn)，制定防范風(fēng)險(xiǎn)的策略。2005年中國(guó)金屬在新加坡主板上市，注冊(cè)資本為 ，國(guó)內(nèi)銀行也因此給予近2億美元的配套融資。中國(guó)金屬并未在文告中具體透露貸款涉及哪些銀行。3．從總體上認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理，樹立全面風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。恩道爾比喻成已啟動(dòng)的定時(shí)炸彈。 。二、原因AIG這只“保險(xiǎn)巨擘”為何在受到金融風(fēng)險(xiǎn)的波及后會(huì)頃刻之間瀕臨倒塌？美國(guó)政府為何