【正文】 項(xiàng)目的擴(kuò)張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費(fèi)的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財(cái)務(wù)上的收益。 。 通用公司09年2月提交給美國政府的復(fù)興計(jì)劃估計(jì)，為期兩年的破產(chǎn)重組，包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負(fù)債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。過于依賴汽車消費(fèi)貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬輛汽車，但只能收到一部分購車款，大部分購車者會選擇用分期付款方式來支付車款。銀行對汽車按揭放貸的門檻相對較高，而向汽車金融公司申請貸款卻十分簡單快捷。底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來通用的市場規(guī)模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本，高出對手70%的勞務(wù)成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負(fù)，讓其財(cái)務(wù)喪失靈活性。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業(yè)務(wù)將會萎縮，其中一些品牌將會出售（悍馬 霍頓 歐寶）至于這些車的售后服務(wù)就只有叫別個公司代理了。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時(shí)，要像香港市場一樣對央企一查到底，不留情面，維護(hù)中小投資者的利益。2．香港警方之所以對中信泰富大動干戈，是因?yàn)閼岩晒径伦鞒鎏摷訇愂觯轮g可能存在串謀欺詐。也正是基于這一次中信集團(tuán)的慷慨態(tài)度，當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門”事件上時(shí)，又再一次向其伸出了求救之手。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國家控股企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責(zé)任意識，而且也放松了經(jīng)營者對市場的風(fēng)險(xiǎn)意識。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長兼總經(jīng)理，在接下來五年不到的時(shí)間內(nèi)展開了一系列不凡的資本并購：%股份；出資3億多港元收購了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)擴(kuò)至85%；%的股權(quán)等。依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因?yàn)檫^去的能力和業(yè)績突出，才能進(jìn)入組織管理層，所以今后仍然不會作出錯誤的決定，甚至整個組織都認(rèn)為該核心成員和決策者都不會犯錯。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。3．少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷。應(yīng)當(dāng)說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期的話，此時(shí)做多澳元完全可以理解；問題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時(shí)段為2007年8月到2008年8月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢非常明顯。2．投入升級：誤判市場風(fēng)險(xiǎn)。而為了防范匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。二、原因由于參與澳元期權(quán)的對賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。2009年3月26日 中信泰富公布08年全年業(yè)績，董事會主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健，暫時(shí)無供股需要。 2008年10月21日 中信泰富股價(jià)開盤即暴跌38%，%，%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)界預(yù)計(jì)的20%左右的跌幅。中國證監(jiān)會作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對國企的境外期貨交易負(fù)有監(jiān)管責(zé)任，那么，在內(nèi)控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進(jìn)行的投機(jī)業(yè)務(wù)竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當(dāng)時(shí)國內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會，其風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是：實(shí)施交易員風(fēng)險(xiǎn)控制委員會審計(jì)部CEO董事會，層層上報(bào)，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時(shí)，要向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會匯報(bào)，要向CEO匯報(bào)，虧損達(dá)50萬美元時(shí)，必須平倉，抽身退出。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對沖交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是在石油價(jià)格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續(xù)坐等購買人行使買權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)敞口無限量擴(kuò)大直至被逼倉。4．監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。3．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。中航油恰恰選擇了風(fēng)險(xiǎn)最大的做空期權(quán)。10月26日和28日：公司因無法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉。10月10日：面對嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。在銀行擠兌爆發(fā)前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結(jié)果造成各方出于各自的考慮沒有及時(shí)向銀行體系注資。分析存款保險(xiǎn)缺位的原因，主要是因?yàn)橛拇婵畋ｋU(xiǎn)制度僅僅是一種“付款箱”機(jī)制，它并沒有金融檢查權(quán)和防范金融機(jī)構(gòu)倒閉的及早干預(yù)機(jī)制，只能在金融機(jī)構(gòu)倒閉后來收拾殘局。 。結(jié)果，當(dāng)英國銀行體系的流動性危機(jī)造成恐慌時(shí)，英國當(dāng)局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預(yù)，英國央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。在英國，不少銀行和抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)放房貸——房貸的資產(chǎn)證券化——再發(fā)放房貸的方式來經(jīng)營，但是，當(dāng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者也就對銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經(jīng)營的銀行或抵押貸款機(jī)構(gòu)也就會出現(xiàn)流動性的危機(jī)。我國國內(nèi)房地產(chǎn)市場也存在增長過快的問題，因此要嚴(yán)格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)。盡管相對于總體的資產(chǎn)來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價(jià)證券投資中已占40%的份額，而這對市場上投資者的心理影響效應(yīng)可能更大。這一消息的公布也直接引發(fā)了當(dāng)日大范圍內(nèi)的儲戶擠兌。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場上的份額大幅增加，%%，總資產(chǎn)也比一年前增長了28%，但是其利潤并沒有顯著地上升?？梢钥闯觯刨J市場的大門已經(jīng)開始關(guān)閉。市場分析人士指出，為了達(dá)到年初預(yù)定的增長目標(biāo)，在未來的12個月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。據(jù)估計(jì)，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風(fēng)險(xiǎn)之下的。無論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化，它們都是依據(jù)市場上3個月的Libor來定價(jià)的。其中，英國最大的抵押貸款機(jī)構(gòu)——HBOS的這一比例也僅為43%。07年上半年，%，排名居英國第一。受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價(jià)下跌了將近70%，創(chuàng)下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機(jī)以來的最大受害者。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會將企業(yè)帶入無法預(yù)料的困難境地。近年來由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運(yùn)營的資金需求，這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。（2）自身資本太少，杠桿率太高以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。更糟糕的是由于這些次級債經(jīng)常會被通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級債券相混合產(chǎn)生CDO。然而評級機(jī)構(gòu)面對越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。全球失衡到達(dá)了無法維系的程度是本輪房價(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。2000至2006年美國房價(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。二、原因。第二個季度變賣了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來壓縮開支。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機(jī)構(gòu)。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實(shí)際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機(jī)構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行。三、啟示衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險(xiǎn),但歸根結(jié)底,風(fēng)險(xiǎn)主要來源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。因違規(guī)進(jìn)行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動?！?007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達(dá)到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例集目 錄案例一：法國興業(yè)銀行巨虧案例二：雷曼兄弟破產(chǎn)案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件案例四：“中航油”事件案例五：中信泰富炒匯巨虧事件案例六：美國通用汽車公司破產(chǎn)案例七：越南金融危機(jī)案例八：深發(fā)展15億元貸款無法收回案例九：AIG 危機(jī)案例十：中國金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn)案例十一：俄羅斯金融危機(jī)案例十二：冰島的“國家破產(chǎn)”案例一：法國興業(yè)銀行巨虧一、案情2008年1月18日,法國興業(yè)銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認(rèn)此前約定的一筆交易,但法國興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來。更深入地調(diào)查顯示,法國興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元。二、原因,破壞性強(qiáng)。,難以預(yù)料。,不易監(jiān)管。對銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。在一定程度上,防范操作風(fēng)險(xiǎn)最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度,對風(fēng)險(xiǎn)管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評價(jià),安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施落到實(shí)處,等等。對于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。案例二：雷曼兄弟破產(chǎn)一、案情2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。美聯(lián)儲在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。而房地產(chǎn)市場的上漲，導(dǎo)致美國消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國房價(jià)的上漲。 但從2004 年中開始，美國連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，%，為自1930 年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房價(jià)下降超過了20%。這亦導(dǎo)致次級和優(yōu)級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。投資者難以對產(chǎn)品價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)直接評估，從而十分依賴評級機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。到商業(yè)票據(jù)購買方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候，流動性危機(jī)就形成了。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時(shí)的巨無霸們。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關(guān)。這本無可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來了巨大的收益；可是當(dāng)市場崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來巨大的負(fù)面影響。這一點(diǎn)上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價(jià)后，就是公司運(yùn)營的回報(bào)。杠桿效應(yīng)是一柄雙刃劍。 3．正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因?yàn)槠涑钟写罅看钨J債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，如果單就破產(chǎn)而言，我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問題。自9月14號全國范圍的擠兌發(fā)生以來，截止到18號，僅僅幾天的時(shí)間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)崩潰。目前，該行是英國第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)，擁有150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸，可謂規(guī)模龐大。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業(yè)務(wù)所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發(fā)市場，即通過同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣出有資產(chǎn)抵押的證券來融資，而75%的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英國其他幾大抵押貸款公司。批發(fā)市場和住房貸款市場不同的定價(jià)機(jī)制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中，發(fā)放給消費(fèi)者的抵押貸款達(dá)967億英鎊，%。更糟糕的是，7月份以來，受美國次貸危機(jī)造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發(fā)市場來融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。事實(shí)上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會（West Bromwich Building Society）事件上已經(jīng)表露無遺，后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因?yàn)闊o人購買而不得不被取消。資產(chǎn)負(fù)債利率缺口的擴(kuò)大以及因流動性不足導(dǎo)致的貸款業(yè)務(wù)放緩都降低了銀行經(jīng)營的收益，而引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預(yù)期收益的下降。在9月14號，諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預(yù)警，指出：利率的升勢出乎意料，信貸萎縮問題導(dǎo)致資產(chǎn)增長放緩，預(yù)計(jì)2007年的稅前利潤將比預(yù)