【正文】 元。公司負(fù)債60萬(wàn)元，年利率為12%，并須每年(měini225。n)支付優(yōu)先股股利10萬(wàn)元，所得稅率為33%。 要求：計(jì)算該公司2002年聯(lián)合杠桿系數(shù)。,第六十七頁(yè)，共八十三頁(yè)。,一、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)概述,資本結(jié)構(gòu)(ji233。g242。u)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。,廣義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價(jià)值(ji224。zh237。)的構(gòu)成及其比例關(guān)系,狹義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系,√,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,內(nèi)容： 資本結(jié)構(gòu)決策 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 最正確資本結(jié)構(gòu)決策,第六十八頁(yè)，共八十三頁(yè)。,二、影響資本結(jié)構(gòu)(ji233。g242。u)的因素,資本本錢(qián) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)成長(zhǎng)與銷(xiāo)售(xiāosh242。u)穩(wěn)定性 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度,企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)以行業(yè)平均負(fù)債率作為分析的起點(diǎn)，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件，結(jié)合(ji233。h233。)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)影響因素進(jìn)行屢次調(diào)整，才能最后確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。,第六十九頁(yè)，共八十三頁(yè)。,三、最正確(zh232。ngqu232。)資本結(jié)構(gòu)決策,內(nèi)容：資本本錢(qián)比較法 每股利潤(rùn)(l236。r249。n)分析法 公司價(jià)值比較法,最正確資本結(jié)構(gòu)是指在一定(yīd236。ng)條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本本錢(qián)最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。,判斷標(biāo)準(zhǔn)：,有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化； 企業(yè)加權(quán)平均資本本錢(qián)最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。,第七十頁(yè)，共八十三頁(yè)。,〔一〕資本(zīběn)本錢(qián)比較法,資本本錢(qián)比較法(comparative cost of capital method)是通過(guò)計(jì)算和比較不同(b249。 t243。nɡ)籌資方案的加權(quán)平均資本本錢(qián)，選擇加權(quán)平均資本本錢(qián)最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。,具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)(ji233。g242。u)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。,初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策,①籌資總額相同 ②籌資結(jié)構(gòu)不同 ③個(gè)別本錢(qián)有區(qū)別,要點(diǎn):,第七十一頁(yè)，共八十三頁(yè)。,12.32%,11.45%,11.62%,結(jié)論：比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本本錢(qián)率，方案2的綜合資本本錢(qián)率最低，在適度(sh236。d249。)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案2。,【例】,第七十二頁(yè)，共八十三頁(yè)。,方法有二: (1)直接(zh237。jiē)測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本本錢(qián)率,比較選擇最正確籌資組合方案。 (2)測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本本錢(qián),比較選擇最正確籌資組合方案。,追加籌資的資本結(jié)構(gòu)(ji233。g242。u)決策,10.9%,?,10.3%,【例】,第七十三頁(yè)，共八十三頁(yè)。,(二)每股利潤(rùn)(l236。r249。n)分析法,每股利潤(rùn)分析法是利用(l236。y242。ng)每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。,息稅前利潤(rùn)(l236。r249。n),每股利潤(rùn),債券,普通股,?,每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn),每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn),800,決策原那么： 根據(jù)每股 利潤(rùn)無(wú)差 別點(diǎn)，選 擇每股利 潤(rùn)大的籌 資方案。,第七十四頁(yè)，共八十三頁(yè)。,第七十五頁(yè)，共八十三頁(yè)。,利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于EBIT時(shí)，兩種融資方式(fāngsh236。)均可； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于EBIT時(shí)，那么追加負(fù)債融資更有利； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于EBIT時(shí)，那么增加權(quán)益資本融資有利。,決策(ju233。c232。)方法：,第七十六頁(yè)，共八十三頁(yè)。,【例】MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9,000萬(wàn)元，其中：公司債券1,000萬(wàn)元〔按面值發(fā)行，票面年利率為8﹪，每年年末付息，三年后到期〕；普通股股本為4,000萬(wàn)元〔面值1元，4,000萬(wàn)股〕；資本公積為2,000萬(wàn)元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1,000萬(wàn)元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。 方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元 方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8﹪。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2,000萬(wàn)元，適用的企業(yè)(qǐy232。)所得稅稅率為33﹪。 要求：計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。,第七十七頁(yè)，共八十三頁(yè)。,〔三〕公司(ɡōnɡ sī)價(jià)值比較法,公司價(jià)值(ji224。zh237。)比較法是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值(ji224。zh237。)的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最正確資本結(jié)構(gòu)的方法。,公司價(jià)值(ji224。zh237。)的測(cè)算：,公司價(jià)值等于其債務(wù)和股票的現(xiàn)值,計(jì)算公式為：,V公司的總價(jià)值 B公司長(zhǎng)期債務(wù)的折現(xiàn)價(jià)值 S公司股票的折現(xiàn)價(jià)值,第七十八頁(yè)，共八十三頁(yè)。,設(shè)債務(wù)(zh224。iw249。)現(xiàn)值B等于其面值； S按股票未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算?！财胀ü伞?簡(jiǎn)化(jiǎnhu224。)如下：,第七十九頁(yè)，共八十三頁(yè)。,公司資本本錢(qián)(běn qi225。n)率的測(cè)算,資本資產(chǎn)(zīchǎn)定價(jià)模型：,第八十頁(yè)，共八十三頁(yè)。,公司最正確資本(zīběn)結(jié)構(gòu)確實(shí)定,公司價(jià)值(ji224。zh237。)最大，綜合資本本錢(qián)率最低,某公司的全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，賬面價(jià)值20000萬(wàn)元。公司準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)(l236。r249。n)為5000萬(wàn)元，公司所得稅稅率為33%。目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本本錢(qián)率見(jiàn)下表。要求確定公司最正確資本結(jié)構(gòu)。,【例】,第八十一頁(yè)，共八十三頁(yè)。,思考題 1．試說(shuō)明各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。 2．試分析資本本錢(qián)中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特性。 3．試分析資本本錢(qián)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。 4．試說(shuō)明營(yíng)業(yè)杠桿的根本原理(yu225。nlǐ)和營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法。 5．試說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的根本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法。 6．試說(shuō)明聯(lián)合杠桿的根本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的計(jì)算方法。 7．試說(shuō)明資本本錢(qián)比較法的根本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 8．試說(shuō)明每股利潤(rùn)分析法的根本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 9．試說(shuō)明公司價(jià)值比較法的根本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。,第八十二頁(yè)，共八十三頁(yè)。,內(nèi)容(n232。ir243。ng)總結(jié),第四章 長(zhǎng)期籌資管理決策。〔2〕促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，防止股權(quán)過(guò)于集中。用資費(fèi)用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資本而付出(f249。chū)的費(fèi)用。用資費(fèi)用?？偙惧X(qián)=用資費(fèi)用+籌資費(fèi)用。用資費(fèi)用+籌資費(fèi)用。用資費(fèi)用所得稅。長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按以下公式計(jì)算：。債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)率的倍數(shù),第八十三頁(yè)，共八十三