【正文】 元。公司負債60萬元，年利率為12%，并須每年(měini225。n)支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。 要求：計算該公司2002年聯(lián)合杠桿系數(shù)。,第六十七頁，共八十三頁。,一、資本(zīběn)結構概述,資本結構(ji233。g242。u)是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。,廣義的資本結構：企業(yè)全部資本價值(ji224。zh237。)的構成及其比例關系,狹義的資本結構：企業(yè)各種長期資本價值的構成及其比例關系,√,第四節(jié) 資本結構決策,內容： 資本結構決策 影響資本結構的因素 最正確資本結構決策,第六十八頁，共八十三頁。,二、影響資本結構(ji233。g242。u)的因素,資本本錢 財務風險 企業(yè)成長與銷售(xiāosh242。u)穩(wěn)定性 貸款人和信用評級機構的態(tài)度 營業(yè)風險 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 經(jīng)營者的態(tài)度,企業(yè)在確定資本結構時，應以行業(yè)平均負債率作為分析的起點，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營條件，結合(ji233。h233。)資本結構的有關影響因素進行屢次調整，才能最后確定企業(yè)的資本結構。,第六十九頁，共八十三頁。,三、最正確(zh232。ngqu232。)資本結構決策,內容：資本本錢比較法 每股利潤(l236。r249。n)分析法 公司價值比較法,最正確資本結構是指在一定(yīd236。ng)條件下使企業(yè)加權平均資本本錢最低、企業(yè)價值最大的資本結構。,判斷標準：,有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化； 企業(yè)加權平均資本本錢最低； 資產保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。,第七十頁，共八十三頁。,〔一〕資本(zīběn)本錢比較法,資本本錢比較法(comparative cost of capital method)是通過計算和比較不同(b249。 t243。nɡ)籌資方案的加權平均資本本錢，選擇加權平均資本本錢最低的方案作為最優(yōu)資本結構方案。,具體應用可分為初始籌資的資本結構(ji233。g242。u)決策和追加籌資的資本結構決策。,初始籌資的資本結構決策,①籌資總額相同 ②籌資結構不同 ③個別本錢有區(qū)別,要點:,第七十一頁，共八十三頁。,12.32%,11.45%,11.62%,結論：比較各個籌資組合方案的綜合資本本錢率，方案2的綜合資本本錢率最低，在適度(sh236。d249。)財務風險的條件下，應選擇籌資組合方案2。,【例】,第七十二頁，共八十三頁。,方法有二: (1)直接(zh237。jiē)測算各備選追加籌資方案的邊際資本本錢率,比較選擇最正確籌資組合方案。 (2)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結構的加權平均資本本錢,比較選擇最正確籌資組合方案。,追加籌資的資本結構(ji233。g242。u)決策,10.9%,?,10.3%,【例】,第七十三頁，共八十三頁。,(二)每股利潤(l236。r249。n)分析法,每股利潤分析法是利用(l236。y242。ng)每股利潤無差異點來進行資本結構決策的方法。,息稅前利潤(l236。r249。n),每股利潤,債券,普通股,?,每股利潤無差異點,每股利潤無差異點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點,800,決策原那么： 根據(jù)每股 利潤無差 別點，選 擇每股利 潤大的籌 資方案。,第七十四頁，共八十三頁。,第七十五頁，共八十三頁。,利用有關數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT； 當預計息稅前利潤等于EBIT時，兩種融資方式(fāngsh236。)均可； 當預計息稅前利潤大于EBIT時，那么追加負債融資更有利； 當預計息稅前利潤小于EBIT時，那么增加權益資本融資有利。,決策(ju233。c232。)方法：,第七十六頁，共八十三頁。,【例】MC公司2002年初的負債及所有者權益總額為9,000萬元，其中：公司債券1,000萬元〔按面值發(fā)行，票面年利率為8﹪，每年年末付息，三年后到期〕；普通股股本為4,000萬元〔面值1元，4,000萬股〕；資本公積為2,000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴大生產規(guī)模，需要再籌集1,000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。 方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元 方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8﹪。預計2002年可實現(xiàn)息稅前利潤2,000萬元，適用的企業(yè)(qǐy232。)所得稅稅率為33﹪。 要求：計算每股利潤的無差異點，并據(jù)此進行籌資決策。,第七十七頁，共八十三頁。,〔三〕公司(ɡōnɡ sī)價值比較法,公司價值(ji224。zh237。)比較法是在充分反映財務風險的條件下，以公司價值(ji224。zh237。)的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最正確資本結構的方法。,公司價值(ji224。zh237。)的測算：,公司價值等于其債務和股票的現(xiàn)值,計算公式為：,V公司的總價值 B公司長期債務的折現(xiàn)價值 S公司股票的折現(xiàn)價值,第七十八頁，共八十三頁。,設債務(zh224。iw249。)現(xiàn)值B等于其面值； S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算。〔普通股〕,簡化(jiǎnhu224。)如下：,第七十九頁，共八十三頁。,公司資本本錢(běn qi225。n)率的測算,資本資產(zīchǎn)定價模型：,第八十頁，共八十三頁。,公司最正確資本(zīběn)結構確實定,公司價值(ji224。zh237。)最大，綜合資本本錢率最低,某公司的全部長期資本均為普通股資本，賬面價值20000萬元。公司準備舉借長期債務，預計息稅前利潤(l236。r249。n)為5000萬元，公司所得稅稅率為33%。目前的長期債務年利率和普通股資本本錢率見下表。要求確定公司最正確資本結構。,【例】,第八十一頁，共八十三頁。,思考題 1．試說明各種籌資方式的優(yōu)缺點。 2．試分析資本本錢中籌資費用和用資費用的不同特性。 3．試分析資本本錢對企業(yè)財務管理的作用。 4．試說明營業(yè)杠桿的根本原理(yu225。nlǐ)和營業(yè)杠桿系數(shù)的計算方法。 5．試說明財務杠桿的根本原理和財務杠桿系數(shù)的計算方法。 6．試說明聯(lián)合杠桿的根本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的計算方法。 7．試說明資本本錢比較法的根本原理和決策標準。 8．試說明每股利潤分析法的根本原理和決策標準。 9．試說明公司價值比較法的根本原理和決策標準。,第八十二頁，共八十三頁。,內容(n232。ir243。ng)總結,第四章 長期籌資管理決策。〔2〕促進公司股權的社會化，防止股權過于集中。用資費用：是指企業(yè)在生產經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出(f249。chū)的費用。用資費用?？偙惧X=用資費用+籌資費用。用資費用+籌資費用。用資費用所得稅。長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按以下公式計算：。債券投資報酬率加股票投資風險報酬率。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動率相當于營業(yè)總額變動率的倍數(shù),第八十三頁，共八十三