【正文】 （一）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析是指通過(guò)對(duì)同一時(shí)期現(xiàn)金流量表中不同項(xiàng)目間的比較，分析企業(yè)現(xiàn)金流入的主要來(lái)源和現(xiàn)金流出的方向，并評(píng)價(jià)現(xiàn)金流入流出對(duì)凈現(xiàn)金流量的影響?，F(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)包括現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)、流入流出比例等。從X公司現(xiàn)金流入、流出結(jié)構(gòu)來(lái)看，其現(xiàn)金流入和流出的主要渠道均是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，且2001年該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為64,984萬(wàn)元，這意味著維持公司運(yùn)行、支撐公司發(fā)展所需要的大部分現(xiàn)金是在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的。但應(yīng)注意該公司當(dāng)期資本化投入大幅增加，其現(xiàn)金缺口主要通過(guò)增加銀行借款彌補(bǔ)。因此，企業(yè)信用分析人員應(yīng)關(guān)注該公司舉債投資擴(kuò)大所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)其償債能力的影響，同時(shí)，還要對(duì)其資本化投入的方向進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)投入項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金生成能力。應(yīng)該注意的是，單純分析以直接法報(bào)告的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量往往并不能對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況作出客觀、真實(shí)的評(píng)價(jià)。以X公司2001年的現(xiàn)金流量表為例，其當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，但分析以間接法調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，可以發(fā)現(xiàn)X公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加了119,255萬(wàn)元，這意味著公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量主要是由推遲應(yīng)付款付款期等影響商業(yè)信用的方式形成的，實(shí)際上加大了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，以直接法報(bào)告的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量狀況實(shí)際上在一定程度上誤導(dǎo)了現(xiàn)金流量表使用者。在對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析時(shí)，還要對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)內(nèi)部的流入、流出結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解企業(yè)現(xiàn)金流入的主要渠道和現(xiàn)金流出的方向等。如X公司投資活動(dòng)中，購(gòu)建固定資產(chǎn)、%，這意味著公司主要的投資活動(dòng)是固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等新增資本化投入，新增對(duì)外投資所占的比重很小。1對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比例的分析可揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金生成能力。2在投資活動(dòng)中，現(xiàn)金流入流出比例大小一般可揭示企業(yè)所處的發(fā)展時(shí)期和管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的看法。，這表明公司正處于擴(kuò)張時(shí)期，管理層對(duì)未來(lái)的發(fā)展看好，投資機(jī)會(huì)多，方向明確。，說(shuō)明其借入資金明顯大于還款，在很大程度上存在借新債還舊債的現(xiàn)象。（二）償債能力分析企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所獲得的現(xiàn)金收入，在滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一些基本支出后，才能用于償付債務(wù)。通常，企業(yè)信用分析以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債、總負(fù)債及到期債務(wù)的比較來(lái)分析企業(yè)的償債能力。1．經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債的比率。該指標(biāo)揭示企業(yè)償還即將到期債務(wù)的能力，即企業(yè)短期償債能力。一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)比率越大，表明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。, 這意味著該公司短期償債能力偏低。2．經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與總負(fù)債之比。該指標(biāo)主要揭示企業(yè)償還全部債務(wù)的能力。通常，該比率越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。, 說(shuō)明公司的償債能力較低。3．經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與到期債務(wù)本息之比。該指標(biāo)揭示企業(yè)償還到期債務(wù)本息的能力。該比率大于1，說(shuō)明企業(yè)有能力通過(guò)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還到期的債務(wù)；該比率小于1，則表明企業(yè)必須通過(guò)借款、增資擴(kuò)股、處置資產(chǎn)等方式籌集資金來(lái)償還到期債務(wù)。X公司2001年到期債務(wù)本息約235,455萬(wàn)元，, 這意味著公司償還到期債務(wù)本息的能力低，使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)斶€到期債務(wù)的缺口很大。4．經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本化支出凈額的比例。資本化支出凈額是指當(dāng)期購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金凈額與處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額的差額。資本化支出凈額為正，表明企業(yè)在維持或擴(kuò)大生產(chǎn)能力。因此，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本化支出凈額的比例主要反映企業(yè)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量維持或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的能力。但這個(gè)指標(biāo)也可用于評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，因?yàn)橘Y本化支出一般優(yōu)先于償還借款，當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大于資本化支出時(shí)，剩余部分可用于償還債務(wù)。如X公司2001年資本化支出凈額為199,383萬(wàn)元，%，這意味著公司資本化投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。（三）未來(lái)獲取現(xiàn)金能力分析企業(yè)信用分析的核心是評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)獲取現(xiàn)金的能力。企業(yè)獲取現(xiàn)金的渠道主要包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生成、營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)作、對(duì)外投資現(xiàn)金分紅、增資擴(kuò)股、長(zhǎng)短期借款等，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生成的現(xiàn)金最能反映企業(yè)未來(lái)獲取現(xiàn)金能力。該指標(biāo)是指營(yíng)運(yùn)資本（Working Capital）投入前的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，簡(jiǎn)稱FFO（Funds from operation），一般反映凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的程度。其計(jì)算公式為： FFO=凈利潤(rùn)+計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及少數(shù)股東本期權(quán)益+固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷+處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)損失+固定資產(chǎn)報(bào)廢損失+財(cái)務(wù)費(fèi)用+投資損失FFO為正，表明企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)能夠生成現(xiàn)金，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有增值效應(yīng)；FFO為負(fù)，則表明企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)在消耗現(xiàn)金，企業(yè)的資產(chǎn)在減值。FFO從現(xiàn)金的角度很直觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效，因此當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損，而FFO為正時(shí)，表明企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)仍能夠充分彌補(bǔ)資產(chǎn)減值及固定資產(chǎn)損耗，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是有價(jià)值的活動(dòng)。相反，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利，而FFO為負(fù)，意味著企業(yè)盈利主要來(lái)源于固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或其它長(zhǎng)期資產(chǎn)的處置收益，企業(yè)的主營(yíng)活動(dòng)實(shí)際上是沒(méi)有成效的。以X公司為例，雖然其2001年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為正，其FFO卻為7,221萬(wàn)元，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)存在較大問(wèn)題。以壓縮應(yīng)收款項(xiàng)和存貨、占用應(yīng)付款等營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)作方式可為企業(yè)帶來(lái)凈現(xiàn)金流入。這種方式籌資成本低，近年來(lái)逐漸成為一些企業(yè)的主要籌資方式。營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)作的籌資能力主要取決于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、原材料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況以及企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)作能力等。因此，分析營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金獲取能力的影響主要是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)作能力等因素的綜合評(píng)價(jià)。3．對(duì)外投資。近年來(lái)企業(yè)參與資本市場(chǎng)的現(xiàn)象比較普遍，一些企業(yè)還將資本運(yùn)作作為其規(guī)模擴(kuò)張的主要途徑?？蔀槠髽I(yè)帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流入的投資活動(dòng)主要是收回投資所收到的現(xiàn)金和取得投資收益所收到的現(xiàn)金。因此，信用分析人員應(yīng)了解企業(yè)對(duì)外投資的內(nèi)容及投資項(xiàng)目的情況，并測(cè)算其未來(lái)可能給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流量，以評(píng)價(jià)其未來(lái)獲取現(xiàn)金能力。4．增資擴(kuò)股。預(yù)期的新股東參股、股東追加投資等也是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入的重要來(lái)源。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)獲取現(xiàn)金能力時(shí)，要考慮股東對(duì)公司的支持程度、股東背景、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略在集團(tuán)內(nèi)部的重要性以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品等因素。如企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)期比較好，則往往較容易吸收新股東參股。5．長(zhǎng)短期借款。影響企業(yè)融資能力的因素包括企業(yè)的發(fā)展前景、可供抵押或質(zhì)押的資產(chǎn)以及獲取第三方擔(dān)保等。