【正文】 者一環(huán)扣一環(huán)。任一環(huán)節(jié)的堵塞都會影響整個項(xiàng)目的成功。退出機(jī)制是這三大運(yùn)作流程中，最基礎(chǔ)也是最重要的一個環(huán)節(jié)，順暢健全的退出機(jī)制在私募投資基金成功循環(huán)運(yùn)作中起著關(guān)鍵性的作用。只有建立暢通的退出機(jī)制才能為創(chuàng)業(yè)資本提供持續(xù)的流通性和發(fā)展性。私募股權(quán)投資的退出機(jī)制關(guān)系到雙方主體：對私募股權(quán)投資家而言，退出機(jī)制與其投資的收回以及投資收益的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)，投資收益的多少，投資回報率的高低都取決于能否順利的退出以及以何種方式退出。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，退出機(jī)制意味著與私募股權(quán)投資家合作關(guān)系以及利益共同性和利益差別性關(guān)系的終結(jié)。一、私募股權(quán)投資的退出方式由于企業(yè)內(nèi)部成長過程和結(jié)果的多樣性以及所依賴外部環(huán)境與條件的差異性，私募股權(quán)投資的退出方式呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資的退出方式歸納為三種:首次公開發(fā)行，股權(quán)轉(zhuǎn)讓(包括企業(yè)回購，兼并與收購和二級出售)，破產(chǎn)和清算。首次公開發(fā)行（IPO）IPO一般是在投資企業(yè)經(jīng)營達(dá)到理想狀態(tài)時進(jìn)行的。其可以使私募股權(quán)投資家通過企業(yè)上市將其擁有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)楣补煞菰谑袌錾咸赚F(xiàn)以實(shí)現(xiàn)投資收益。IPO被認(rèn)為是最常見且是最理想的退出方式之一。在美國，大約30%的風(fēng)險資本通過這種方式退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓是針對希望快速從企業(yè)中退出，以實(shí)現(xiàn)資本增值的風(fēng)險資本家而設(shè)計(jì)的一種制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國超過三分之一的風(fēng)險資本最終選擇了這種退出方式。（1）企業(yè)回購（Buy Back）是指投資期滿，企業(yè)從私募股權(quán)投資手中贖回其所持有股權(quán)。這是一種很保守的退出方式，通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層為了保持公司的獨(dú)立性而選擇的備用方式。金蘇財(cái)富提醒廣大公司，回購股份給私募股權(quán)投資家?guī)淼氖找娌⒉徊睢＃?）兼并與收購（Mamp。A），是指企業(yè)間的兼并與收購，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)出讓股權(quán)以謀求資本增值為目的重大經(jīng)營活動，是主要的退出方式之一。風(fēng)險資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)不是為了經(jīng)營，而希望可以快速實(shí)現(xiàn)權(quán)益增值然后徹底退出。就這一目的而言，是十分適合私募股權(quán)投資的一種退出方式，其益處如下:第一，并購方通常都會以較高的價格購買創(chuàng)業(yè)企業(yè)，使私募股權(quán)投資能夠快速收回現(xiàn)金，從而迅速推出實(shí)現(xiàn)投資回報。第二，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的任何發(fā)展 Mamp。A 階段都可以實(shí)現(xiàn)。公開上市的資源畢竟有限，并不是所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都可以順利上市。而且通過兼并與收購的方式，私募股權(quán)投資并不須要過分收法律法規(guī)的限制，只要雙方協(xié)商一致就可以自由的完全的退出。第三，Mamp。A 機(jī)制靈活，全過程可以控制。風(fēng)險資本可以自由選擇有意向得較易對象，出售時間，份額比例，過程上完全依照自己的意愿行事。（3）二級出售，是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，如果私募股權(quán)投資存續(xù)期屆滿，或出于某種原因須使收益變現(xiàn)，私募股權(quán)投資家將所持股份轉(zhuǎn)讓給另一家私募股權(quán)投資公司，將風(fēng)險資本退出。破產(chǎn)和清算這是私募股權(quán)投資最不成功的一種退出方式，其投資會敗率僅為 20%，換而言之，也就是投資失敗。事實(shí)證明，相當(dāng)大部分的私募股權(quán)投資是不成功的，越是處于早期階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，失敗的比例越高，這也是私募股權(quán)投資業(yè)高風(fēng)險，高回報，高失敗率的原因。私募股權(quán)投資家一旦認(rèn)定投資企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長速度過慢，不能達(dá)到預(yù)期的回報，即要果斷的撤資止損。二、退出時機(jī)的確定每一次私募投資基金退出運(yùn)作的起點(diǎn)是退出時機(jī)的確定。確定退出時機(jī)時，私募投資基金不僅要考慮當(dāng)時被投資企業(yè)的資金運(yùn)行狀況和收益水平，還要分析當(dāng)時的整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否適合退出。從最佳的狀態(tài)上看，退出的時機(jī)應(yīng)該是市場高估企業(yè)的時候。而市場是不是會高估一個企業(yè)，基于市場上投資者的預(yù)期，聰明的私募投資基金非常善于提高投資者對企業(yè)的預(yù)期，但這也需要市場基本面的配合。通常，整體經(jīng)濟(jì)要向好，市場認(rèn)為某種行業(yè)是朝陽行業(yè)的時候，這個行業(yè)的企業(yè)就容易賣一個好價錢。但只要私募投資基金可以通過改善企業(yè)的業(yè)績使企業(yè)大幅增值，就不必對市場時機(jī)的選擇投入太大的精力，只要對時機(jī)的把握不出太大的問題，就總是會賺錢的。在確定退出時機(jī)之后，私募股權(quán)投資基會就要對各種可供選擇的退出路徑進(jìn)行詳盡的評估。在對退出時機(jī)所處的整體宏觀環(huán)境進(jìn)行考慮的基礎(chǔ)上，深入比較各種退出路徑的利弊。這個時候，基金管理人也可以聘請專業(yè)的機(jī)構(gòu)和投資銀行等協(xié)助其進(jìn)行分析。三、退出過程的設(shè)計(jì)確定備選的退出路徑后，私算股權(quán)投資基金就開始設(shè)計(jì)整個退出過程。基金經(jīng)理通常會聘請各方面的專業(yè)人員來負(fù)責(zé)不同方面的遠(yuǎn)作，比如與退出相關(guān)的法律、稅收政策和商業(yè)事務(wù)。同時，由一家或多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行時時監(jiān)控，以此來保證退出過程的每一環(huán)節(jié)部良性運(yùn)作。除此之外，私募投資基金必須結(jié)合所選擇退出路徑的特點(diǎn)，確定一份具體的退出進(jìn)程計(jì)劃書。一份具有可行性的、完備的、事先草擬的退出進(jìn)程計(jì)劃書對于整個退出過程的成敗發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。根據(jù)退出進(jìn)程計(jì)劃書，私募投資基金要分配給退出過程涉及的各方當(dāng)事人相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。退出過程一般要牽涉大量的人力，將任務(wù)和責(zé)任有效地分配可以確保退出過程的順暢。另外，基金經(jīng)理人和高層人員在私募投資基金成功退出后所能獲得的收益一般在投資開始運(yùn)作之前就已經(jīng)在合同中確定了，所以，這時需要確定的是，其他參與退出過程并起著重要作用的工作人員的獎懲機(jī)制。另外，在開始正式的私募投資基金退出過程之前，仍然需要其他大量的準(zhǔn)備工作，比如相應(yīng)市場環(huán)境的調(diào)研、法律文件的撰寫、歷史財(cái)務(wù)報告和業(yè)務(wù)前景預(yù)測，這些都是評價一個投資項(xiàng)目價值的基礎(chǔ)性材料。在大多數(shù)情況下，潛在投標(biāo)方還會對公司的生產(chǎn)狀況和行政管理等情況進(jìn)行實(shí)地考察，這也需要企業(yè)提前做好準(zhǔn)備。對企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)種類、現(xiàn)行運(yùn)作體制的考察可能會持續(xù)幾個星期至半年時間不等。四、退出過程的監(jiān)控在私募投資基金完成一系列相應(yīng)的準(zhǔn)備工作之后．退出過程就可以開始了。首先生將事先準(zhǔn)備好的相關(guān)信息文件提供給潛在投標(biāo)方，這一過程最關(guān)鍵的一點(diǎn)是保密性，其要求潛在投標(biāo)方在獲取任何信息之前都要簽署具有法律效力的保密協(xié)議。在開始正式的退出過程之后，私募投資基金必須提供給潛在投標(biāo)方所額外要求的信息，而且要確保他們可以與公司的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行有選擇性的接觸。每一種退出進(jìn)程的風(fēng)格都大相徑庭。在收到投標(biāo)人的投標(biāo)書之后，私募投資基金基金經(jīng)理和公司顧問要擊評估不同的報價，這個步驟可能會持續(xù)幾個星期的時間。在此過程中，投標(biāo)人可能還會受到質(zhì)詢，并重新根據(jù)變化后的情況報價。五、交易結(jié)算和事后評估審查在經(jīng)過幾個回臺對于所謂“買賣協(xié)議”具體的談判，雙方達(dá)成一致之后，一項(xiàng)退出交易基本上就完成了，其結(jié)果就是股權(quán)的轉(zhuǎn)移。另外，為了給未來的退出交易積累一些有益的經(jīng)驗(yàn)，對整個退出過程進(jìn)行事后的評估審查也是非常關(guān)鍵的。特別是，整個交易過程涉及的各方任務(wù)協(xié)調(diào)和整體退出策略值得特別關(guān)注。六、我國私募股權(quán)投資退出機(jī)制現(xiàn)狀我國私募股權(quán)投資業(yè)始于20世紀(jì)80年代，至今接近三十年的歷史。通過學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，20 世紀(jì)90年代起，我國出臺了一系列與私募股權(quán)投資相關(guān)的法規(guī)與政策。逐步建立了一套自己的私募股權(quán)投資退出體系:首次公開發(fā)行IPO作為最理想的推出方式為我國大部分私募股權(quán)投資者所首選，但是上市推出必須要有完善發(fā)達(dá)的資本市場作為支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)的二板市場。美國的NASDAQ，英國的 AIM 市場，歐洲的證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會自動報價系統(tǒng) EADAQ，加拿大溫哥華的創(chuàng)業(yè)板，香港的創(chuàng)業(yè)板市場都是較為成功的國外經(jīng)驗(yàn)。我國于2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，以方便我國私募股權(quán)投資的退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓（1）管理層收購(Management Buy Out，MBO)MBO近幾年在我國迅速發(fā)展，MBO/ESOP(Employee Stock Ownership Plan，員工持股計(jì)劃)逐漸成為國有股減持的新方式，它對明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立合理的公司激勵機(jī)制都起到了積極的作用。但是在這股 MBO 浪潮中卻出現(xiàn)了假借MBO之名，而行侵吞國有資產(chǎn)之實(shí)或造成國有資產(chǎn)流失的種種行為。（2）兼并與收購，我國大部分私募股權(quán)投資也是選擇通過這種方式退出。3破產(chǎn)和清算由于先期我國立法不健全，使得我國私募股權(quán)投資以這種方式推出困難重重。但是我國2006年8月27日出臺了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》并于2007年6月日正式施行。私募股權(quán)投資退出不理想和沒有發(fā)展前途的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有法可依，并且，隨著《企業(yè)破產(chǎn)法》頒布，完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步規(guī)范化，合理化，使私募股權(quán)投資在我國可以適時迅速撤資。