【導(dǎo)讀】治療疾病的癥狀或治愈疾病。保健品行業(yè)，是指事前對(duì)健康人們。所提供的產(chǎn)品，讓他們更健康、健美，并延緩老化現(xiàn)象或防患疾病于未然。目前醫(yī)藥企業(yè)的規(guī)模小，藥品的差異性小，呈現(xiàn)出低水平競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)。勢(shì)，我們預(yù)計(jì)在面臨藥品降價(jià)等的不利因素的影響下，醫(yī)藥企業(yè)的重組將加速。受1）居民生活質(zhì)量提高；2）亞健康狀態(tài)的人群不斷增加；3）傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)方興未艾；4）尊老愛幼的傳統(tǒng)深入人心等因素影響，行業(yè)年均增長(zhǎng)率為15-20%。出臺(tái)以及直銷政策設(shè)定較高門檻，保健品行業(yè)的集中度將顯著提高。長(zhǎng)率仍然能維持在15-17％的水平。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的增速在世界范圍內(nèi)發(fā)。1）居民生活水平不斷提高；2）城鎮(zhèn)化水平提高；3）醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革全面推進(jìn)；

　　

【正文】 的保健食品，群藥配 伍有序，達(dá)到了有效而無(wú)毒的目 的 5 投資建議 東阿阿膠（ 000423） 保健治病兩相宜 主要產(chǎn)品提 價(jià)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) — 買入 通過(guò)優(yōu)化營(yíng)銷結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)品牌營(yíng)銷，公司對(duì)銷售渠道的控制力不斷加強(qiáng)，在 06年順 利完成兩次提價(jià)，其中阿膠塊更是分別提價(jià) 20%和 30%。受提價(jià)影響， 06年凈利潤(rùn) 40%。 我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中阿膠產(chǎn)品每年有 10%的提價(jià)，這將對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。 雙管齊下解決驢皮資源瓶頸 國(guó)內(nèi)已建成 8個(gè)養(yǎng)驢基地，在不斷建立新基地的同時(shí)公司也采用新的投資建設(shè)基地的 辦法，從原來(lái)的直接投資轉(zhuǎn)向零成本建設(shè)示范基地，公司通過(guò)輸出技術(shù)，完善驢肉 加工等方式，加強(qiáng)了對(duì)驢皮資源的控制力度，目前已經(jīng)控制 90%以上的國(guó)內(nèi)驢皮資源。 另外，預(yù)計(jì) 07年國(guó)外進(jìn)口驢皮在 06 年的基礎(chǔ)上翻番，達(dá)到 400噸，占整個(gè)消費(fèi)量的 10%以上。 維持 “ 買入 ” 建議 預(yù)測(cè) 07年和 08年每股收益分別為 ， 07年和 08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為 ?；谥兴幤髽I(yè)的資源獨(dú)占性，我們給予 07年每股盈利的 40倍定價(jià)， 另外考慮股權(quán)分置改革方案按照折合 10送 ，綜合考慮 12個(gè)月的目標(biāo)價(jià) 為 ，維持 “買入 ”評(píng)級(jí)。 上海醫(yī)藥（ 600849） 醫(yī)藥商業(yè)的戰(zhàn)略品種 精麻類藥品的銷售帶來(lái)可觀收入 — 增持 07年醫(yī)藥商業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于精麻類藥品。公司已經(jīng)從醫(yī)院獲得 5000萬(wàn)元的 精麻類藥品的訂單，直銷的比例達(dá)到 50％。預(yù)計(jì) 07年至少能為公司帶來(lái)超過(guò) 1000萬(wàn) 元的凈利潤(rùn)。 07 年 OEM 將取獲得突破 07年整個(gè) OEM的銷售收入為 6000萬(wàn)元，保守預(yù)計(jì)新增利潤(rùn)達(dá)到 3000萬(wàn)元。為滿足和客 戶簽訂的長(zhǎng)期合作協(xié)議，公司將投資 80億片加工產(chǎn)能的天平二期項(xiàng) 目，預(yù)計(jì) 09年初有望建成投產(chǎn)。屆時(shí)每年能為公司帶來(lái)至少 。 維持 “ 增持 ” 建議 公司和國(guó)外商業(yè)巨頭的合作有望在 07年有所突破，預(yù)計(jì)能為公司帶來(lái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益 接近 1億元。公司和銀河證券的 5000萬(wàn)元委托理財(cái)糾紛也將妥善解決。我們認(rèn)為上海 醫(yī)藥是醫(yī)藥商業(yè)股中的長(zhǎng)線品種。預(yù)測(cè)上海醫(yī)藥 07年和 08年每股收益分別為 和 ， 07年和 08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為 39和 31倍?？紤]公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，我們 給予 07年 40倍定價(jià)， 12目標(biāo)價(jià)為 ，給予 “增持 ”評(píng)級(jí)。 華東醫(yī)藥（ 000963） 工業(yè)和商業(yè)兩翼齊飛 ?？扑幤返脑鲩L(zhǎng)仍然是業(yè)績(jī)的主要推動(dòng)力 — 增持 主要從事專科藥品的生產(chǎn)和銷售，特別是在中國(guó)器官移植藥品領(lǐng)域建立了良好的市場(chǎng)地位。 公司注重國(guó)際級(jí)大品牌產(chǎn)品的研發(fā)和引進(jìn)，目前公司已擁有了三家跨國(guó)公司的拳頭產(chǎn)品， 分別是賽斯平、卡博平以及賽可平。利用產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及學(xué)術(shù)營(yíng)銷，在和世界巨頭的 競(jìng)爭(zhēng)中逐步提高自身產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。 醫(yī)藥商業(yè)的盈利水平已從谷底走出 公司是浙江省最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，在當(dāng)前的醫(yī)療體制改革中，醫(yī)藥商業(yè)的盈利能力仍有 進(jìn)一步提升的空間。藥品的集中招標(biāo) 、反商業(yè)賄賂、二票制等藥品銷售政策都不同程度地 打擊了以帶金銷售為主的銷售自然人，市場(chǎng)份額正向規(guī)范、大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)傾斜。 資產(chǎn)注入將使每股盈利從 大股東中國(guó)遠(yuǎn)大集團(tuán)在 06年 10月的股改中承諾，在未來(lái)兩年內(nèi)將其子公司四川遠(yuǎn)大蜀陽(yáng)藥 業(yè)（ 40%）、雷允上藥業(yè)（ 70%）、武漢遠(yuǎn)大制藥集團(tuán)（ %）的股權(quán)注入上市公司。預(yù) 計(jì)收購(gòu)資產(chǎn)將使 07年每股盈利從 。 維持 “ 增持 ” 建議 未考慮資產(chǎn)注入的因素，預(yù)測(cè)華東醫(yī)藥 07年和 08年每股收益分別為 ， 07年 和 08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為 。由于資產(chǎn)注入比較確定，我們按照資產(chǎn)注入后的 07年每股盈利 40倍定價(jià)，另外我們認(rèn)為公司的地產(chǎn)項(xiàng)目將會(huì)給每股帶來(lái) 收益，綜合考慮 12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為 ，維持 “增持 ”評(píng)級(jí)。 恒瑞醫(yī)藥（ 600276） 中國(guó)未來(lái)的專利藥企業(yè) 腫瘤藥物國(guó)內(nèi)收入第一 — 買入 國(guó)內(nèi)抗腫瘤藥物市場(chǎng)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，增速約為 20%，而恒瑞作為抗腫瘤藥物的 龍頭企業(yè)，應(yīng)能享受 行業(yè)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)增量。公司擁有奧沙利鉑、多西他賽、 亞葉酸鈣三個(gè)上億品種。 有望成為中國(guó)第一家專利藥生產(chǎn)廠商 恒瑞最有機(jī)會(huì)成為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥上市公司中首家專利藥生產(chǎn)廠商：進(jìn)展最快的創(chuàng)新藥艾 瑞昔布有望在 08 年上市，除此以外公司還擁有一系列在研的創(chuàng)新藥物。 收購(gòu)江蘇豪森帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 05 年恒瑞、豪森在醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)中利潤(rùn)總額排名為 2 33 位，如果豪森股權(quán)全部 合并進(jìn)恒瑞，則相當(dāng)于凈利潤(rùn)翻倍；同時(shí)可以減少市場(chǎng)對(duì)恒瑞與豪森關(guān)聯(lián)交易的疑 慮。其結(jié)果將是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 維持 “ 買入 ” 建議 預(yù)計(jì) 07的每股盈利達(dá)到 。如果申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)的成功，預(yù)計(jì) 08 年的每股收 益為 元，如果申請(qǐng)的不順利的話，預(yù)計(jì) 08年每股收益為 元。預(yù)計(jì) 08 年并 購(gòu)豪森的預(yù)期將明確，創(chuàng)新藥也將上市，因此我們認(rèn)為20xx 年市場(chǎng)將給予該股 50 倍 PE 較高的估值，十二個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位為 50 元，維持 “買入 ”評(píng)等。 附錄 中國(guó)醫(yī)療體制改革 任重 而道遠(yuǎn) 醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革 建立低水平廣覆蓋的全民基本醫(yī) 療保障制度 醫(yī)療衛(wèi)生體制改革 建立醫(yī)院分級(jí)和雙向轉(zhuǎn)診制度 實(shí)現(xiàn)醫(yī)院產(chǎn)權(quán)的多元化 醫(yī)療體制改革 醫(yī)藥生產(chǎn)流通體制改革 建立醫(yī)院和藥店分離制度 建立充分競(jìng)爭(zhēng)的醫(yī)藥流通環(huán)節(jié) 全民醫(yī)療保險(xiǎn)的概念 城鎮(zhèn)職工基 本醫(yī)療保險(xiǎn)制度 由國(guó)家立法，強(qiáng)制實(shí)施， 建立基金制度，費(fèi)用由用人單位和個(gè)人共同繳納，醫(yī)療保 險(xiǎn)費(fèi)由醫(yī)療保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)支付，以解決勞動(dòng)者因患病或受傷害帶來(lái)的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。 新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度 是指由政府組織、引導(dǎo)、支持，農(nóng)民自愿參加，個(gè)人、集體和政府多方籌資，以大 病統(tǒng)籌為主的農(nóng)民醫(yī)療互助共濟(jì)制度。采取個(gè)人繳費(fèi)、集體扶持和政府資助的方式 籌集資金。新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度從 20xx年起在全國(guó)部分縣（市）試點(diǎn)，到 20xx年 逐步實(shí)現(xiàn)基本覆蓋全國(guó)農(nóng)村居民。 城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度 指未納入城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度覆 蓋范圍的非職工城鎮(zhèn)居民參加的一種社會(huì)醫(yī) 療保險(xiǎn)制度，與城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)、新型農(nóng)村合作醫(yī)療共同構(gòu)成覆蓋城鄉(xiāng)居民 的基本醫(yī)療保障體系。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金堅(jiān)持以收定支、收支平衡、略有 結(jié)余的原則，重點(diǎn)保障患者住院和門診大病醫(yī)療支出，兼顧門診小病支出。城鎮(zhèn)居 民參加基本醫(yī)療保險(xiǎn)，以個(gè)人和家庭繳費(fèi)為主，符合條件的老年人、殘疾人、低保 對(duì)象和享受助學(xué)金及助學(xué)貸款的非在職的在校大學(xué)生等困難城鎮(zhèn)居民參保費(fèi)用，主 要由財(cái)政給予補(bǔ)助。 28種功能性保健食品目錄 能 資料來(lái)源：衛(wèi)生部 保護(hù)功能 痤瘡功能 護(hù)功能 醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖 制藥企業(yè) 化學(xué)藥 中藥 生物制藥 原料藥 化學(xué)藥制劑 傳統(tǒng)品牌中藥 現(xiàn)代中藥 保健品 生物藥 疫苗 體外診斷 血制品 大宗原料藥 特色原料藥 仿創(chuàng)藥 普藥 藥品分類 《醫(yī)藥目錄》的藥品分類 按處方藥和非處方藥的分類 藥品 藥品 1,800種 10,000種 10,000種 4,000種 目錄藥品 非目錄藥品 處方藥 非處方藥 400種 1,400種 3,000種 1,000種 甲類目錄藥品 乙類目錄藥品 仿創(chuàng)藥 普藥 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè) 三分天下 05 年化學(xué)制劑占總銷售收入 26% 05 年化學(xué)原料藥占總銷售收入 27% 05 年中藥占總銷售收入 25% 銷售收入 ,億元 (左坐標(biāo) ),占總銷售比重 , 百分比 (右 坐標(biāo) ) 銷售收入 ,億元 (左坐標(biāo) ), 占總銷售比重 坐標(biāo) ) ,百分比 (右 銷售收入 坐標(biāo) ) ,億元 (左坐標(biāo) ), 占總銷售比重 ,百分比 (右 1,600 1,200 800 400 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 化學(xué)藥制劑銷售收入 占總銷售比重 35 30