【導(dǎo)讀】美元，同比增長37．36％。近年來中國外匯儲備余額增長迅猛：20xx年底達(dá)到。面對巨額外匯儲備，人們越來越關(guān)心這樣的問題：中國的外匯儲。一國持有多少外匯儲備算適度，在理論和實踐中沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。定義了外匯儲備的低限，高限則沒有共識。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，外匯儲備不得少于。另外，中國的現(xiàn)狀是“藏匯于國”，政府持有的外匯儲備占全國外匯資產(chǎn)。塊后，其外匯資產(chǎn)高達(dá)萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國。隨后分別利用比例分析法和成本收益法對中國外匯儲備。阿格沃爾模型主要是針對經(jīng)。不符，所以測算的結(jié)果與中國實際情況相差很大。第四部分，中國適度外匯儲備模型與實證分析。近年來中國外債總額和短期外債激增，巨額的外商。證，因此在建立中國適度外匯儲備模型的時候就必須考慮到這些因素。外匯儲備對中國的影響，因此有必要對此進(jìn)行詳細(xì)的分析。但是過度的外匯儲備又會引起中國貨。到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的情況下這些管理不足以解決目前的問題。

　　

【正文】 86 20xx 1968 1987 20xx 數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站 , 根據(jù)外匯儲備規(guī)模的變化以及外匯管理體制的改革， 1979 年以來中國外匯儲備規(guī)模的發(fā)展可以分為兩個階段。第一階段是從 1979 年至 1993 年外匯儲備間歇性增長階段，第二階段是 1994 年以來的江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 20 外匯儲備高速增長階段。 從 1979 年至 1993 年，中國外匯儲備規(guī)模呈間歇性增長的趨勢。這一時期中國外匯儲備管理體制從統(tǒng)收統(tǒng)支的計劃管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵭型鈪R留成制度。外匯管理體制的改革促進(jìn)了這一時期的外匯儲備規(guī)模的迅速增加。在這段時期內(nèi)，外匯儲備總體上呈現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢，但是在個別年份外匯儲備出現(xiàn)下降的情況。外匯儲備規(guī)模從 1979 年的 億美元增長到 1993 年的 億美元，年均增長率達(dá)到 %。這段時期內(nèi)中國外匯儲備的最大規(guī)模為 1991 年的 億美元，相對于進(jìn)口規(guī)模這段時期內(nèi)的外匯儲備規(guī)模并不充足。 從 1994 年至今，中國外匯儲備規(guī)模進(jìn)入高速增長時期。 1994 年初，中國外匯管理體制進(jìn)行了重大改革：取消企業(yè)外匯留成制度，實行銀行結(jié)售匯制度，同時 1994 年中國實行人民幣經(jīng)常項目下有條件可兌換， 1996 年實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下可兌換。這些外匯政策的改革再次調(diào)動了創(chuàng)匯企業(yè)的積極性，促進(jìn)了外匯儲備的迅速增長。外匯儲備由 1993 年底的 億美元增長到 20xx 年的 億美元。與上一階段的間歇性增長不同，這 一階段中國外匯儲備呈穩(wěn)定快速增長的趨勢。特別是進(jìn)入 20xx 年以后，中國持續(xù)保持大量順差，中國外匯儲備在較大存量的基礎(chǔ)上以令人驚訝的速度增長。從 20xx 年底到 20xx 年底這六年內(nèi)，中國外匯儲備累計增加了 億美元。 從儲備規(guī)模和儲備結(jié)果兩方面考慮，當(dāng)前中國外匯儲備現(xiàn)狀具有以下特征。 首先，中國外匯儲備規(guī)模增長速度過快，總量偏大。外匯儲備是中國宏觀經(jīng)濟(jì)中增長最快的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，從 1979 年至 20xx 年，中國 GDP 的年均增長速度為 %，中國江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 21 進(jìn)出口總額 的年均增長速度為 16%，而同期的外匯儲備的年均增長速度為 29%，遠(yuǎn)高于前兩項指標(biāo)的增長速度。外匯儲備的總量偏大，增長速度過快己經(jīng)成為目前中國外匯儲備規(guī)模的重要特征。巨額的外匯儲備在為國民經(jīng)濟(jì)帶來積極作用的同時，也給國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來諸多的不利影響。 其次，中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一，過度依賴美元儲備。據(jù)多方預(yù)測，至少有超過一半的外匯儲備是美元資產(chǎn)，這些資產(chǎn)多以美元存款和美國債券的形式存在。中國外匯儲備對美元的過度依賴，不利于外匯儲備管理，也容易使外匯儲備遭受到匯率風(fēng)險的損失。 20xx 年，美元對歐元的匯率呈貶 值趨勢，美元的貶值使中國巨額的美元外匯儲備遭受了損失。 基于比例分析法下的實證分析 外匯儲備與進(jìn)口比率法 外匯儲備與進(jìn)口比率法作為衡量外匯儲備的簡單的工具，具有較強(qiáng)的可操作性。雖然這種方法不能做到精確，但是卻能從一個整體上對外匯儲備的需求進(jìn)行一個很好的描述。因此，國際貨幣基金組織時至今日，也依然采用這個指標(biāo)來衡量一國的外匯儲備的適度性。中國從 1982 年開始向外界公布國際收支，依據(jù)數(shù)據(jù)的延續(xù)性和科的性的原則，我們從 1982 年的數(shù)據(jù)開始，根據(jù)特里芬法則，適度外匯儲備的規(guī)模其上限 應(yīng)為進(jìn)口的 40%，下限為進(jìn)口的 20%，政策調(diào)節(jié)的分界是進(jìn)口的 30%,我們依據(jù)這三個指標(biāo)，來判斷中國外匯儲備的適度性。另外，在中國國際儲備雖然包括外匯儲備、黃金、特別提款權(quán)、在 IMF 中的儲備頭寸，但是外匯儲備是國際儲備的主體，本文在衡量外匯儲備的適度規(guī)?？梢员豢醋鲊H儲備的規(guī)模。具體情況如表 。 表 外匯儲備與進(jìn)口比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 22 年份 進(jìn)口額 20%下限 30%調(diào)節(jié)限 40%上限 實際外匯額 是否適度 1982 193 適度 1983 214 偏高 1984 274 適度 1985 422 過低 1986 429 過低 1987 432 過低 1988 553 過低 1989 591 過低 1990 533 適度，偏低 1991 638 適度 1992 806 適度 ,偏低 1993 1040 208 312 416 適度，偏低 1994 1156 偏高 1995 1321 過高 1996 1388 過高 1997 1424 過高 1998 1402 過高 1999 1657 過高 20xx 2251 過高 20xx 2436 過高 20xx 2952 過高 20xx 4128 過高 20xx 5612 過高 20xx 6600 1320 1980 2640 過高 20xx 7916 過高 數(shù)據(jù)來源：進(jìn)口額數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，外匯儲備數(shù)據(jù)來源于中國外匯管理局網(wǎng)站，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 23 。 從上表中我們看到，從 1982 年至今，依據(jù)特里芬法則，中國的外匯儲備適度性與否可以分為以下兒個時段： 1．適度、偏高階段（ 1982 年 — 1984 年） 1982 年中國的外匯儲備基本處在進(jìn)口的 20%40%的范圍內(nèi)，外匯儲備規(guī)?；具m度。這段時期外匯儲備規(guī)?；具m度的原因主要是中國經(jīng)濟(jì)落后，進(jìn)口額和外匯儲備額都非常小，比如這三年中外匯儲備額最高的一年 1983 年的外匯儲備是 89. 0l 億美元，進(jìn)口額最高的一年 1984 年的進(jìn)口額是 274. 1 億美元。這也是中國這一時期的外匯儲 備的特點。 2．過低階段（ 1985 年 — 1989 年） 通過上表我們看到，這五年中中國外匯儲備額一直低于進(jìn)口額的 20%，外匯儲備規(guī)模過低。造成這樣情況的主要是中國外匯儲備的絕對水平過低，例如這五年外匯儲備最高的 1989 年外匯儲備額才只有 55. 5 億美元。而同期中國進(jìn)口額有了大幅度的增長， 1989 年中國進(jìn)口額達(dá)到 591. 4 億美元。外匯儲備額絕對水平低，而同期進(jìn)口額大量增加，使中國這一時期外匯儲備的特點。 3．偏低階段（ 1990 年 — 1993 年） 這一時期中國的外匯儲備和進(jìn)口額都有大量的增 加，但是外匯儲備的增加幅度趕不上進(jìn)口的增加幅度，所以這一時期中國的外匯儲備總體來說還是偏低的。這段時期進(jìn)口最多的一年 1993 年達(dá)到 1039. 6 億美元，而外匯儲備額最多的一年 1991 年達(dá)到了 217. 12 億美元。 4．偏高、過高階段（ 1994 年 — ） 這段時期中國的外匯儲備和進(jìn)口都有劇烈的增加，但是外匯儲備增加的幅度大于進(jìn)口增加的大幅度，導(dǎo)致了中國外匯儲備過高的局江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 24 面。 20xx 年中國外匯儲備額在絕對水平上已經(jīng)超過了進(jìn)口額，外匯儲備在以進(jìn)口比例為依據(jù)的衡量中，嚴(yán)重過剩。而 20xx 年進(jìn)口和 外匯儲備達(dá)到最高，分別為 7916 億美元和 10663 億美元。 外匯儲備與外債比率法 外匯儲備與外債比率法衡量指標(biāo)分為短期外債衡量指標(biāo)和外債總額衡量指標(biāo)。外債總額衡量指標(biāo)反映一國外匯儲備對全部外債的清償能力。外債期限結(jié)構(gòu)中，如果長期外債所占的比例較大，該指標(biāo)的取值可小一些，反之則應(yīng)大一些。儲備 /外債總額的比率主要是針對發(fā)展中國家的。依據(jù)經(jīng)驗這一比值大于等于 30%時，一國對外的償債能力是比較充分的。而短期外債衡量指標(biāo)，則是外匯儲各 /短期外債額的比率，反映出一國在償還短期外債的能力，該比值大于等于 1 時，外匯儲備的數(shù)額是充分的。對 1991 年至 20xx 年的外債和外匯儲備進(jìn)行相應(yīng)分析，具體情況如表 。 表 外匯儲備與外債比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份 短期外債額 100%短期外債 外債總額 30%外債總額 實際外匯儲備額 比較結(jié)論 1991 103 適度、偏高 1992 適度、偏低 1993 適度、偏低 1994 適度、偏高 1995 過高 1996 過高 1997 過高 1998 過高 1999 過高 20xx 過高 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 25 20xx 過高 20xx 558 過高 20xx 過高 20xx 1043 過高 20xx 過高 20xx 過高 數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， 中國外匯管理局網(wǎng)站， 。 注：本表中，通過短期外債指標(biāo)和外債總額指標(biāo)計算的外匯儲備的適度是有差異的，在這里選擇數(shù)據(jù)較大的那個作為比較基礎(chǔ)。 從上表中我們可以看到，從外債指標(biāo)的角度看，中國的外匯儲備水平大致可以分為兩個階段： 1．適度階段（ 1991 年 — 1994 年） 從 1991 至 1994 年我的外匯儲備規(guī)?；揪S持在一個適度的狀態(tài)，中國的外匯儲備這四年中穩(wěn)步增加，從 1991 年的 億美元增加到 億美元，而同期的短期外債變動不大，基本維持在 100 億美元多一點（ 93 年變動較大，為 億美元），但外債總額卻從 1991 年開始穩(wěn)步增加，從 605. 1 億美元增加到 928. 1 億美元，這主要是中長期貸款的增加所致。 2．過高階段（ 1995 年 — 20xx 年） 這期間中國的外匯儲備，短期外債 和外債總額都劇烈的增加，但是外匯儲備的增加無論在規(guī)模上還是速度上都要比短期外債和外債總額大，這也造成了中國的外匯儲備過多。 近年來，尤其是從 20xx 年開始，中國的短期外債迅速增加，它所要求的適度外匯儲備規(guī)模也在 20xx 年首次超過了依據(jù)外債總額計算所需的適度外匯儲備的規(guī)模。依據(jù)外債的口徑我們可以得出中國的外匯儲備額從 1995 年開始己經(jīng)過高，在此口徑上外匯儲備過剩。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 26 比例分析法的結(jié)論 首先，通過比例分析方法的衡量，我們看到，從進(jìn)口和外債償還等需求 的角度來看，對中國外匯儲備規(guī)模的一個 判斷是： 1982 年 — 1989 年，中國外匯儲備不足； 1990— 1994 年中國外匯儲備偏低，但是已經(jīng)接近于適度區(qū)間；而 1995 年 — 20xx 年中國的外匯儲備規(guī)模過高，尤其是 20xx 以后中國的外匯儲備嚴(yán)重過剩。 其次，從 1992 年以來，中國的外匯儲備的適度區(qū)間和中國實際外儲備額都在逐年增加，并且實際外匯儲備額的增速要大于適度外匯儲備區(qū)間的增速。這表明在中國進(jìn)口增加、國債增加、經(jīng)濟(jì)增長的同時，中國的外匯儲備的增長己經(jīng)超過了中國經(jīng)濟(jì)的增長的速度，至少在比例分析的層面上顯示出中國持有外匯儲備過多。 最后，比例分析法中，雖然運(yùn)用進(jìn)口比例分析和外債比例分析方法不一樣，但是經(jīng)過比較之后還是可以發(fā)現(xiàn)兩種比例分析的結(jié)果存在著共同之處，即中國外匯儲備的適度規(guī)模呈現(xiàn)明顯的階段性變化。這個分析結(jié)果將作為衡量外匯儲備適度性的參考。 基于成本收益分析法下的實證分析 基于成本收益分析法對外匯儲備的測量模型有兩種：海勒模型和阿格沃爾模型。與海勒模型相比，阿格沃爾模型是專為發(fā)展中國家而設(shè)立的，力圖反映發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度方面的差異。鑒于此，在本節(jié)的實證分析中僅用阿格沃爾模型對中國的外匯儲備進(jìn)行分析。 模型的表達(dá)式為： R =D(lg m +lg q2?lg q1) / lg π 其中， R 為外匯儲備適度量， D 為國際收支逆差額，π為逆差出現(xiàn)的概率， m 資本產(chǎn)出比率的倒數(shù)， q 1 為追加資本中的進(jìn)口含量，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 27 q 2 為進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率。 模型中各參數(shù)的確定如下： （ 1）國際收支逆差額：自 1982 年中國編制國際收支平衡表以來，國際收支出現(xiàn)逆差的年份不多，且數(shù)額與順差額相比很小。作為國際收支差額中重要的組成部分，經(jīng)常項目差額對外匯儲備的影響是關(guān)鍵的。 1996 年底中國經(jīng)常項目己實現(xiàn)人民幣自由兌換， 而資本項目仍在嚴(yán)格的控制之下，因此，經(jīng)常項目所產(chǎn)生的外匯儲備需求是主要的外匯儲備需求，這里可用 1982 年以來經(jīng)常項目逆差最高額來表示，中國 1985 年經(jīng)常項目逆差額最大，為 149 億美元，因此， D 取值為 149 億美元。 （ 2）逆差出現(xiàn)的概率：從 1982 年到 20xx 年 25 年間，中國經(jīng)常項目逆差出現(xiàn)的次數(shù)為五次（分別為 1985, 1986, 1988, 1989 和 1993 年），因此取π 為 1/5。 （ 3）資本產(chǎn)出