【導(dǎo)讀】企業(yè)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀要素,眾多企業(yè)成長(zhǎng)的好壞是關(guān)系到家經(jīng)濟(jì)的大事。公司吸收一家或更多的公司。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)下的產(chǎn)物，是壯大企業(yè)自身力量，整合資源提高發(fā)展活力競(jìng)爭(zhēng)一達(dá)到其戰(zhàn)略發(fā)展目的的有效途徑。動(dòng)中重要的一環(huán),日益?zhèn)涫懿毮?。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)也掀起了。前所未有的浪潮。從宏觀管理的角度看,今后企業(yè)并購(gòu)將繼續(xù)作為調(diào)整國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和促。企業(yè),企業(yè)并購(gòu)都將是企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要外部戰(zhàn)略發(fā)展方式之一。效率,對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗起到關(guān)鍵作用。與西方國(guó)家相比,我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚,限,嚴(yán)重限制了企業(yè)的并購(gòu)行為。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題進(jìn)行研究有很強(qiáng)的迫切性和深。企業(yè)并購(gòu)屬于公司的重大的戰(zhàn)略決策，在進(jìn)行并購(gòu)對(duì)象和并購(gòu)融資方式選。示；第五章為結(jié)論，總結(jié)銷(xiāo)售業(yè)企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)融資的方式。

　　

【正文】 進(jìn)行充分估計(jì)， 即使是自有資金，資金的使用也絕不是 “ 免費(fèi)的午餐 ” 。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用 ，尤其對(duì)于視現(xiàn)金如生命線的銷(xiāo)售業(yè)企業(yè)。 企業(yè)并購(gòu)活動(dòng) 應(yīng)選擇融資成本低的資金來(lái)源，否則，并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo)，損害企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。 第二， 融資風(fēng)險(xiǎn)大小 ， 融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn)，前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行；后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊螅髽I(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù) 債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)融資后，該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購(gòu)后，投資收益率小于融資成本，則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此，我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定，比如國(guó)家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻， 《 證券 法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定， “ 上市資格 ” 比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。 第三， 融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響 ， 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)融資方式會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托代理 成本，保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠加企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式。 對(duì)于制造企業(yè)并購(gòu)融資方式的啟示 國(guó)美并購(gòu)與 TCL并購(gòu)融資方式比較研究 11 TCL 作為 全球性 規(guī)模 經(jīng)營(yíng)的消費(fèi)類電子 企業(yè)集團(tuán) 之 一 ， 之前 并沒(méi) 有 國(guó) 外大 規(guī) 模兼 并 的經(jīng)驗(yàn) 做 為 支撐 決 策的依據(jù)，也使 TCL 走了不少的 彎 路，由此也可以作為制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)融資方式的前車(chē)之鑒； 第一， 并購(gòu)融資 準(zhǔn)確估計(jì)成本估計(jì) ， 防止 投入自有資金過(guò)大 。 TCL 期待 從湯 姆 遜獲 得的 DLP 技 術(shù) 能使 TCL 走向技 術(shù)領(lǐng) 先 優(yōu)勢(shì) ， 但并購(gòu)前準(zhǔn)備估計(jì)不足 并購(gòu)時(shí) ，由于涉及 8000多海外 員 工和 10 多 個(gè)國(guó) 家的 產(chǎn)業(yè) 整合， TCL 的 并購(gòu) 行 為 相 對(duì)謹(jǐn)慎 ，花 費(fèi) 了 1000 多萬(wàn) 歐 元聘 請(qǐng)專業(yè) 公司打理 .結(jié) 果要 發(fā) 生的 問(wèn)題 基本上都 預(yù) 料到了，基本 沒(méi) 有突 發(fā)嚴(yán) 峻 問(wèn)題 。 對(duì)于并購(gòu)成本估計(jì)不足 導(dǎo)致 投入企業(yè)自有資金數(shù)目過(guò)大，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng) 資金受限，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金鏈嚴(yán)重受阻 。 第二， 安全保障 資 金 鏈 。如今的 實(shí) 體 經(jīng)濟(jì) 衰退令 諸 多企 業(yè) 感受到了 現(xiàn) 金流 壓 力， 而 TCL卻 預(yù) 先有了 謀劃 。根據(jù)公 開(kāi)資 料， TCL 多媒體的 現(xiàn) 金和 銀 行 結(jié) 余在今年前 9 個(gè) 月里增加了 億 港 幣 ， 達(dá) 到 億 港 幣 ，流 動(dòng) 比率 113%， 現(xiàn) 金流充裕。 4 年前的 國(guó)際 化之旅己 經(jīng)提前 給 TCL 上了最生 動(dòng) 的 一 課 ， 現(xiàn) 金 為 王。 這 才有了今日的未雨 綢繆 。 20xx 年和 20xx 年，TCL 通 訊 和 TCL 多媒體都曾先后面 臨現(xiàn) 金流枯竭而崩 盤(pán) 的危局。 當(dāng)時(shí) 的 TCL 守住了 兩條底 線 ，力保 現(xiàn) 金流、 堅(jiān) 持不破 產(chǎn) 。 為 保 現(xiàn) 金流， TTE 裁 員 450 人， 并 且通 過(guò)談 判再次 獲 得湯 姆 遜 20xx 萬(wàn) 歐 元的支持，同 時(shí) 通 過(guò) 在 資 本市 場(chǎng) 的 數(shù) 次融 資 ， 暫時(shí) 度 過(guò) 了 難關(guān) 。而在明基 并購(gòu) 案中， 資 金 儲(chǔ)備 的短缺使李 餛 耀失去了扳 盤(pán) 機(jī) 會(huì) 。 沈陽(yáng)工程學(xué)院畢 業(yè)論文 12 結(jié)論 本文 以 國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)以及 TCl并購(gòu)湯普遜 兩個(gè)案例，分析了兩個(gè)企業(yè)在并購(gòu)融資方式選擇上的異同，國(guó)美作為一個(gè)電子電器銷(xiāo)售企業(yè)，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)制造了中國(guó)迄今為止最大的一起并購(gòu)案， TCl作為 是全球性 規(guī)模 經(jīng)營(yíng)的 制造業(yè) 電子 企業(yè)集團(tuán) 之一 ， TCL 并購(gòu)湯普遜也成為跨國(guó)并購(gòu)的典型。 文章著重 從 并購(gòu)方和被并購(gòu)方 兩個(gè)角度對(duì)各方 所處市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和并購(gòu)動(dòng)因背景進(jìn)行分析后 ，對(duì)所采取的并購(gòu)融資方式 進(jìn)行分析。 國(guó)美以“股票 +現(xiàn)金”的形式成功收購(gòu)了永樂(lè)。對(duì)于我們的啟示有； 收購(gòu)公司的管理層在本企業(yè)股票被高估時(shí)傾向采用股票收購(gòu)，而在被低估時(shí)傾向采用現(xiàn)金收購(gòu)，或者當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)傾向于 股票支付，收購(gòu)時(shí)永樂(lè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況不景氣，股票價(jià)值被低估。因此國(guó)美采取股票收購(gòu)的方式可以獲取較高的經(jīng)濟(jì)利益。 其次，現(xiàn)金或債務(wù)收購(gòu)能約束管理層效利用公司的現(xiàn)有資源，而股票收購(gòu)起不到這種作用。國(guó)美用現(xiàn)金收購(gòu)有利于維護(hù)股東利益和永樂(lè)員工的穩(wěn)定，尤其是高層管理人員。第三，對(duì)收購(gòu)公司而言，采用現(xiàn)金收購(gòu)表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量，內(nèi)部融資比外部融資更為有利，收購(gòu)者有能力充分利用目標(biāo)企業(yè)擁有的或由收購(gòu)所形成的投資機(jī)會(huì)?？偟膩?lái)分析，國(guó)美采取這種并購(gòu)支付方式是出于對(duì)當(dāng)時(shí)具體形勢(shì)和雙方利益的考慮。 TCL 并購(gòu)湯普遜， 并購(gòu)之初出于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要和整合資源提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力，決策并實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃， TCL 期待 從湯 姆 遜獲 得的 DLP 技 術(shù) 能使 TCL 走向技 術(shù)領(lǐng) 先 優(yōu)勢(shì) ， 對(duì)于并購(gòu)過(guò)程 發(fā) 生的 問(wèn)題 基本上都 預(yù) 料到了，基本 沒(méi) 有突 發(fā)嚴(yán) 峻 問(wèn)題 。對(duì)于并購(gòu)成本估計(jì)不足導(dǎo)致投入企業(yè)自有資金數(shù)目過(guò)大，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金受限，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金鏈嚴(yán)重受阻 ； 如今的 實(shí) 體 經(jīng)濟(jì) 衰退令 諸 多企 業(yè) 感受到了 現(xiàn) 金流 壓 力，而 TCL 卻 預(yù) 先有了 謀劃 。 4 年前的 國(guó)際 化之旅己 經(jīng) 提前 給 TCL 上了最生 動(dòng) 一 課 ， 現(xiàn) 金 為 王。 這 才有了今日的未雨 綢繆 。 20xx年和 20xx 年， TCL 通 訊 和 TCL 多媒體都曾先后面 臨現(xiàn) 金流枯竭而崩 盤(pán) 的危局。 當(dāng)時(shí) 的 TCL守住了 兩條 底 線 ，力保 現(xiàn) 金流、 堅(jiān) 持不破 產(chǎn) 。 為 保 現(xiàn) 金流， TTE 裁 員 450 人， 并 且通 過(guò)談判再次 獲 得 湯 姆 遜 20xx 萬(wàn) 歐 元的支持，同 時(shí) 通 過(guò) 在 資 本市 場(chǎng) 的 數(shù) 次融 資 ， 暫時(shí) 度 過(guò) 了 難關(guān) 。而在明基 并購(gòu) 案中， 資 金 儲(chǔ)備 的短缺使李 餛 耀失去了扳 盤(pán) 的機(jī) 會(huì) 。 也警示制造業(yè)企業(yè)在并購(gòu)融資方是選擇時(shí)要加強(qiáng)對(duì)于現(xiàn)金的重視。 國(guó)美并購(gòu)與 TCL并購(gòu)融資方式比較研究 13 致謝 經(jīng) 過(guò)兩個(gè)多月 的研究，終于完成了這篇畢業(yè)論文。這是大學(xué)期間最大的成果，所學(xué)知識(shí)在此得到了應(yīng)用。這中間包含了很多人的關(guān)心和幫助，在這里要向所有這些人致以深深的謝意。 首 先要感謝我的導(dǎo)師 隋庶 老師，論文從選題到完成，都得到了導(dǎo)師的悉心指導(dǎo)， 他 給我提供了各種參考資料及查找資料的線索，制定周密而具體的寫(xiě)作計(jì)劃，幫我解決寫(xiě)作中遇到的問(wèn)題，及時(shí) 糾正我的錯(cuò)誤，使我少走了許多彎路。臨近畢業(yè)， 再次 對(duì) 我的 導(dǎo)師致以真誠(chéng)的祝福和感謝。 在論文完成之際，還要特別感謝會(huì)計(jì)教研室的 蒲一老師 、于天野老師、隋庶老師、宋英茜老師 、陳涵慧老師 。幾年的大學(xué)生活中 ， 老師 悉心教導(dǎo) ， 教會(huì)了我許多 處事為人 的道理。在論文開(kāi)題和中期答辯中，幾位老師提出了寶貴的意見(jiàn)和修改建議，使我論文順利完成。 另外還要感謝 身邊 所有朋友。大 家在生活上，學(xué)習(xí)上給我的關(guān)心和幫助我會(huì)一直銘記。真心的祝福大家以后前程似錦。 最后，再次衷心感謝所有曾經(jīng)關(guān)心和支持過(guò)我的人。 沈陽(yáng)工程學(xué)院畢 業(yè)論文 14 參考文獻(xiàn) [1] 王建亭 .會(huì)計(jì)信息披露成本與效益之間博弈的分析 .現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 ， 20xx 年 [2] 李曉花 .資本結(jié)構(gòu)影響下企業(yè)并購(gòu)融資方式的決策選擇 [J].商業(yè)會(huì)計(jì) ， 20xx 年 25 期 [3] 傅海燕 .企業(yè)并購(gòu)融資方式探討 [J].經(jīng)濟(jì)師 ， 20xx 年 08 期 [4] 于大勇 .我國(guó)上市公司并購(gòu)融資問(wèn)題研究 [D].新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) ， 20xx 年 [5] 商蘭芳 .企業(yè)并購(gòu)中的融資問(wèn)題分析 [J].財(cái)會(huì)通訊 ， 20xx 年 03 期 [6] 王少峰 .我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀和發(fā)展策略研究 [D].四川大學(xué) ， 20xx 年 [7] 高瑩 .企業(yè)并購(gòu)融資方式的優(yōu)化及選擇 [D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué) ， 20xx 年 [8] 陳鵬 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