【導讀】依票面所載內(nèi)容，取得相就權益的憑證。所以，證券的本質(zhì)是一種交易契約或。取相應的行為，并獲得相應的收益的權利。所指向的特定對象；3，標的物的價值，即證券所載明的標的物的價值大??；4，權利，即持有人持有該證券所擁有的權利；結果，本身必須具有合法性。二是書面特征，即必須采取書面形式或與書面形。規(guī)規(guī)定的全部必要事項。于取得這種商品的所有權，持有人對這種證券所代表的商品所有權受法律保護。貨幣證券是指本身能使持有人或第三者取得貨幣索取權的有價證券。資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。證券還可以進一步分為上市證券與非上市證券：上市證券又稱掛牌證券，定的上市條件，并遵守交易所的其他規(guī)章制度。非上市證券不允許在證券交易所內(nèi)交易，但可以在其他證券交。有價證券的交換在轉讓出一定收益權的同時，也把該有。順序關系劃分，證券市場的構成可分為發(fā)行市場和交易市場。

　　

【正文】 分別以 ，他們借助于明確的戰(zhàn)略定位和獨特的經(jīng)營模式，在經(jīng)紀業(yè)務上取得了快速增長。 如果以券商所控制的市場份額來統(tǒng)計，中信證券以 %的市場份額和 萬億元的交易額超過國泰君安和銀河證券居第 1位，廣發(fā)證券也以 %的市場份額超過申銀萬國和國信證券居第 4位，而前 5位和前 10位的市場份額分別達到%和 %，比按單個公司計算的集中度分別提高 %和 %。 這表明，在大規(guī)模的集中托管和并購推動下，經(jīng)紀業(yè)務的版圖已發(fā)生根本改變。盡管目前風險券商的處置以重組為主，但未來隨著行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，市場化的并購仍將成為改變經(jīng)紀業(yè)務格局的關鍵因素。 承銷業(yè)務進一步集中 ， 外資背景的投資銀行占有越來越大的市場份額 發(fā)行承銷業(yè)務是證券公司所有業(yè)務領域中壟斷性最強的業(yè)務。 2020 年股票承銷金額排名前十的證券公司占有全部市場份額的 %，比 2020 年的 %進一步集中。 2020 年，由于紅籌股回歸和央企、大型商業(yè)銀行和證券公司的上市，承銷業(yè)務集中度仍非常高。 證券行業(yè) 承銷業(yè)務基本上被大券商絕對壟斷，市場集中趨勢越來越明顯，但大券商之間的競爭格局也在發(fā)生變化，市場已經(jīng)開始了新一輪洗牌。目前證券行業(yè) A 股承銷業(yè)務的格局是：中金公司和中信證券仍為第一梯隊，占有超過一半的市場份額。老牌的銀河證券已經(jīng)與中金、中信拉開差距；外資和合資券商不斷侵占國內(nèi)本土券商的市場份額，瑞銀、高盛高華、華歐國際等異軍突起。申銀萬國、國泰君安、招商證券承銷業(yè)務市場份額下滑明顯。廣發(fā)、平安、國信轉戰(zhàn)中小企業(yè)板，壟斷中小企業(yè)板塊大部分市場份額。 從業(yè)務重構到行業(yè)重構，證券行業(yè) 正經(jīng)歷著 新一輪市場化變革 業(yè) 務重構是指，證券公司積極開展創(chuàng)新業(yè)務，致力于擺脫靠天吃飯的被動局面。業(yè)務重構將是未來一段時間證券公司需要主攻的一個方向。與業(yè)務重構同時進行的、影響更大是行業(yè)重構。 2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 行業(yè)重構是指證券公司的合并、兼并、重組。證券行業(yè)是壟斷性較高的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的 107 家證券公司將會有進一步的兼并重組的過程。 （ 1）行業(yè)整合進行時 綜合治理使得證券行業(yè)經(jīng)歷了一場巨變，經(jīng)過短暫的穩(wěn)定期后，證券行業(yè)將開始新一輪的行業(yè)整合。在監(jiān)管層“扶優(yōu)限劣”的工作重點之下，證券公司將進行一輪市場化的行業(yè)整合。證券公司競爭更加激烈，分化更加迅速，投行業(yè) 務、經(jīng)紀業(yè)務快速集中向優(yōu)勢公司。未來 35 年將是中國證券行業(yè)版圖重新劃定的時期。 （ 2）證券公司集團化 為了鼓勵券商做強做大，監(jiān)管層出臺了《證券公司設立子公司試行規(guī)定》，允許一些實力較強的證券公司將部分業(yè)務剝離出來，設立專業(yè)子公司，但專業(yè)子公司設立后，母公司不能再經(jīng)營與專業(yè)子公司相同的業(yè)務。實行集團化經(jīng)營有利于證券公司降低風險、做強做大，將是未來證券公司發(fā)展的方向。 （ 3）合資券商 根據(jù)《關于修改 外資參股證券公司設立規(guī)則 的決定》， 2020 年外資將允許參股國內(nèi)證券公司。一種是可獲得全牌照的合資券商。內(nèi)資證 券公司應該僅限于上市證券公司，貝爾斯登參股中信證券就屬于這一類型；第二種不能獲得全牌照，券商將部分業(yè)務剝離出來，與外資合作設立專業(yè)子公司，剝離出來的業(yè)務，主要是投行或委托理財業(yè)務。合資公司的中方股東，必須是具備設立專業(yè)子公司條件的優(yōu)質(zhì)證券公司。 合資券商在投行、委托理財、創(chuàng)新業(yè)務領域有能力快速攻城略地，合資券商的進入將推動國內(nèi)券商快速整合。 （ 4）通過上市做大做強 2020年有相當數(shù)量的證券公司上市。從 2020年到 2020年，符合三年盈利的證券公司越來越多，證券公司上市條件已經(jīng)成熟。證券公司通過上 市后的一系列資本運作，規(guī)模將快速提高，整個證券行業(yè)在金融業(yè)所占比重也將大大提高。 二、 證券 細分市場分析 期貨市場 （ 1） 初級階段，成績很大： 2020年上半年，中國期貨市場累計成交期貨合約 億手，成交金額 35萬億元，同比分別增長 148%和 142%。 商品期貨成交量占全球成交量（按合約數(shù)量）的 26%，成為僅次于美國的世界的第二大商品期貨市場，主要的農(nóng)產(chǎn)品交易量占到整個世界農(nóng)產(chǎn)品 成交量的49%，達到了世界第一位，全球成交量最大的 10個主要農(nóng)產(chǎn)品期貨合約中有 6來自于我國期貨市場！ （ 2） 存在的問題： A、交易品種少，尤其缺乏金融期貨品種 B、交易規(guī)模需進一步擴大，市場功能發(fā)揮尚有欠缺 C、機構投資者少，散戶多 D、期貨公司業(yè)務單一，手續(xù)費競爭不可避免 2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 （ 3）發(fā)展?jié)摿薮?，未來呈現(xiàn)四大亮點：金融衍生品在高標準、穩(wěn)起步的原則下將成為亮點；市場投資主體改變，投資者結構進一步優(yōu)化；新品種上市步伐明顯加快；農(nóng)產(chǎn)品期貨將優(yōu)先發(fā)展。 債券市場 （ 1）短期猶豫 債券目前的過大漲幅，已經(jīng)透支了約 100個 基點的降息空間，短期面臨估值風險，在明確了債市上行的同時，降息的節(jié)奏和最終的幅度會起到關鍵作用。 （ 2）牛市將持續(xù) 在外部需求放緩，國內(nèi)經(jīng)濟增速回落的背景下，貨幣政策由從緊轉向全面放松，為債券市場長期走強奠定了有利的基礎，中長期來看，雖然短期內(nèi)也存在調(diào)整的可能，但債市的牛市格局不會改變。 （ 3）品種分化 債券品種的分化將表現(xiàn)為兩個方面。其一，那些資質(zhì)較好、收益高的債券在市場信心恢復之后，將具有較大投資價值；其二，隨著現(xiàn)階段信用債利差整體拉大，資金可能從低評級信用債逐步轉移到國債、央票和金融債，債券市場政策等 待期的猶豫行情有望縮短。 基金市場 （ 1） 新基金持續(xù)發(fā)行，行業(yè)發(fā)展相 對穩(wěn)定： 縱觀 2020年，有 2家基金公司成立，上百只新基金（包括偏股型、債券型、 QDII、保本型等）獲批發(fā)行，平均每個月有 8只基金在發(fā)，為市場提供增量資金近 2千億元。 （ 2） 制度建設推陳出新，促進行業(yè)健康發(fā)展 ： 在基金行業(yè)規(guī)模相對穩(wěn)定的同時，管理層也相繼出臺了相關政策，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更好條件。專戶理財、基金估值新政以及創(chuàng)新基金產(chǎn)品綠色通道審核等政策 的出臺，說明了管理層在制度層面上積極鼓勵行業(yè)健康發(fā)展。 （ 3） 債券型基金迎來跨越式發(fā)展 ： 2020年債券市場卻迎來久違的牛市，國債指數(shù)和企債指數(shù)分別上漲 %、 %（截至 20201216），債券型基金因此獲得較高收益，基金凈值平均上漲了 %，其中純債券型基金凈值漲幅更高，平均上漲 %。 股市 （ 1）市場劇烈震蕩， 短期維持寬幅震蕩格局 ： 受世界金融危機影響、美股跌漲以及國家政策發(fā)行方向， 08年我國股市不斷出現(xiàn)暴跌暴漲現(xiàn)象； （ 2）政策 主線催生牛股： 受 4萬億政策出臺推動的影響， 中小板熱點主要圍繞基建政策展開 ，包括電力設備、機場、鐵路、港口以及眾多民爆產(chǎn)品 ， （ 3） 分化格局悄 然形成 ： 一是一日游性質(zhì)的熱門板塊出現(xiàn)回落的態(tài)勢 ；二是新增資金選擇新股短炒，但是隨著大盤的不振走勢迅速回落； 三是部分前期抗跌的品種在大盤彈升過程中并無突出表現(xiàn)，但在近期大盤震蕩回落過程中卻大幅走低 ； （ 4） A 股或將完成底部運行階段 ： 盈利的確定增長、不斷上調(diào)的盈利預期以及高風險溢價水平下估值向價值中樞的回歸將成為 A 股市場上行的三大動力 ， 三、 證券 市場競爭分析 2020年我國 證券 業(yè)核心競爭力分析 2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 在越來越激烈的市場競爭中，核心競爭力的培育對于企業(yè)和行業(yè)至關重要。一個沒有核心競爭力的行業(yè)將是一個很容易被復制的行業(yè)，一個沒有核心競爭 在證券公司目前四塊業(yè)務中，自營是每個合格的市場主體都可以參與的業(yè)務，根本算不上獨特的競爭優(yōu)勢。而經(jīng)紀業(yè)務則受到了各種力量的挑戰(zhàn)，隨著網(wǎng)上交易的開展，證監(jiān)會已經(jīng)允許 IT 運營商可以介入證券經(jīng)紀業(yè)務，中 國移動甚至推出了“移動證券”業(yè)務。對證券公司經(jīng)紀業(yè)務最大的挑戰(zhàn)還在于龐大的銀行系統(tǒng)，銀行系統(tǒng)的技術體系已完全具備展開經(jīng)紀業(yè)務的條件。只缺兩個條件：一是準入規(guī)則；二是交易所會員資格。隨著入世以及金融改革的加快，資產(chǎn)管理業(yè)務也不再是國內(nèi)券商的壟斷業(yè)務，而面臨著外資、基金公司、信托公司以及私募基金的競爭。目前，證券公司稍微可以有點驕傲的就剩發(fā)行承銷業(yè)務了，目前其他機構雖然不能直接介入這一業(yè)務，但是隨著中國證券業(yè)準入限制的放松，其他機構完全可以通過投資組建控股的證券經(jīng)營機構而間接介入。這樣看來，中國證券業(yè)在目前的四 大業(yè)務上似乎已沒有什么核心競爭力 . 2020年我國 證券 業(yè)整體競爭力現(xiàn)狀 4月 ，中國證監(jiān)會進一步擴大了證券公司開展直接投資業(yè)務試點范圍，允許符合條件的證券公司向中國證監(jiān)會申請開展直接投資業(yè)務的試點。業(yè)內(nèi)人士認為，這項新業(yè)務不僅為券商帶來增量收入，而且 改善了 券商的盈利模式，提高了 券商的核心競爭力，同時進一步增強證券業(yè)的整體競爭力。 中國證券業(yè)的體制建設和監(jiān)管環(huán)境正在不斷完善，證券市 場股權分置這一基礎制度改革的順利完成、法律制度的日益完善和監(jiān)管水平的逐步提升，打破了制約中國證券市場發(fā)展的瓶頸，為其快速發(fā)展提供了保障，而中國政府對提高直接融資比重和建立多層次資本市場的決心也為中國證券市場的發(fā)展提供了強大的支持，這都有助于中國證券業(yè)穩(wěn)步健康發(fā)展，有助于逐步提升中國證券業(yè)的整體競爭力。 證券經(jīng)紀業(yè)務競爭新格局預測 （ 1） 監(jiān)管環(huán)境的變化將使國內(nèi)證券公司經(jīng)紀業(yè)務進一步整合 （ 2） 品牌將成為未來經(jīng)紀業(yè)務競爭的重要法寶 （ 3） 具有特殊股東背景的證券公司將會成為競爭新格局中重要一極 20202020年 證券 公司增強核心競爭力策略 （ 1）證券公司應創(chuàng)新營銷策略 證券公司要在競爭新格局中占據(jù)一席之地，首要任務就是進行營銷策略的創(chuàng)新。營銷策略創(chuàng)新的核心是營銷渠道創(chuàng)新：一方面通過營業(yè)部調(diào)整，實現(xiàn)全國營業(yè)網(wǎng)點的戰(zhàn)略性部署，然后通過這個營業(yè)部輻射到周邊地區(qū)；另一方面，通過網(wǎng)上交易和證券經(jīng)紀人的發(fā)展模式，在全國大中小城市建立起無形的“證券服務點”，打造一個強大的覆蓋平臺，證券公司再通過“團隊長負責制 ”對這些服務點建立起嚴密的管理網(wǎng)絡。在渠道方面，證券公司還應加強與其他金融機構的戰(zhàn)略聯(lián)盟的建立。除了營銷渠道創(chuàng)新外，證券公司的營銷手段也應多樣化，除廣告活動、營業(yè)推廣、路演等活動外，還可以采取累計折扣、傭金包年、積分計劃等方式加強服務營銷?？傊C券公司只有加大營銷觀念的創(chuàng)新，樹立品牌營銷意識、創(chuàng)造產(chǎn)品差異、形成業(yè)務特色并且積極進行營銷模式創(chuàng)新，2020 年證券行業(yè)研究報告 張俊 20202024080 才能真正迎接浮動傭金制的沖擊。 （ 2）證券公司應完善客戶管理和服務體系 美國 CFA協(xié)會頒布的職業(yè)道德手冊強調(diào)分析師在給客戶提供投資建議前，應該詳細了解客戶的年齡 、家庭支出、財務狀況、收入來源、投資經(jīng)驗、投資目的、風險偏好以及客戶所在國家的政策風險、法律風險等；在受托替客戶進行具體投資時，也要考慮該項投資對客戶的合適性和適當性。證監(jiān)會 2020年 6月 6日公布的《關于進一步規(guī)范證券營業(yè)網(wǎng)點的規(guī)定》指出：證券公司新設營業(yè)部應該建立了有效的投資者教育工作機制，并建立以“了解自己的客戶”和“適當性服務”為核心的客戶管理和服務體系?？蛻艄芾響蛻艋厩闆r調(diào)查、客戶類別的分析、客戶資料的管理、客戶投資管理等。證券公司的服務體系可分為五個層次：第一層是為客戶提供交易服務，通過提 供交易通道來收取傭金，這是證券公司最基本的服務；第二層是基本信息服務；第三層，大眾化的咨詢服務；第四層是專業(yè)咨詢服務；第五層是具有高技術含量的投資組合設計、投資策略分析的個性化服務，以上服務層次依序由淺入深，是一個完整的系統(tǒng)。 （ 3）證券公司應加快業(yè)務結構的戰(zhàn)略性調(diào)整 在面臨大多數(shù)證券公司業(yè)務結構雷同、經(jīng)營無特色的大環(huán)境下，證券公司要想在未來競爭占有一席之地，就應該權衡自身的資源和優(yōu)勢，進行業(yè)務結構的戰(zhàn)略性調(diào)整，將精力放在有核心競爭力的業(yè)務上來，發(fā)展特色經(jīng)營。以美國來看， 1975年美國傭金自由化之后，傭 金收入的減少促使美國證券公司不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，導致了證券公司經(jīng)營模式的分化。以美林證券為代表的一些投資銀行將目光聚集在資產(chǎn)管理領域，逐漸將這一業(yè)務發(fā)展成為美林證券的核心業(yè)務；以萊曼兄弟為代表的一些投資銀行把二級市場自營業(yè)務和并購中介業(yè)務作為其主導業(yè)務，在承擔高風險的同時期望得到高收益；以嘉信為代表的證證券公司專注于經(jīng)紀業(yè)務，利用現(xiàn)代通訊技術手段，降低交易成本，為客戶提供廉價交易服務。通過業(yè)務結構的戰(zhàn)略性調(diào)整，傭金的自由化必將成為證券公司特色化、集約化經(jīng)營的契機，由此中國證券業(yè)有可能進 入專業(yè)化分工，全面合作的行業(yè)新局面。 第 二節(jié) 證券 行業(yè)發(fā)展趨勢分析 一、 我國 證券 業(yè)發(fā)展機遇分析 制度變革帶來的制度紅利 （ 1） 股權分置改革帶來的制度紅利正在不斷積累，并促成市場的成熟。它改變了原有的股東利益不和諧基礎，重塑了上市公司的股權文化 ； （ 2） 一系列創(chuàng)新政策 包括：融資融券、差異化機制、 T＋ 0回轉交易、股指期貨、備兌權證等 ， 這些制度使國內(nèi)交易機制僵化、效率低下的市場狀況得到改善，并逐步向功能更完善、定價機制更合理、市場效率更高的目標邁進 ； 不斷的業(yè)務創(chuàng)新為證券業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了更大的空間 金融創(chuàng)新推動證券公司傳統(tǒng)業(yè)務的升級，跨越行業(yè)周期波動，股指期貨、融資融券、當日回轉交易、放寬漲跌幅限制等都推