【正文】 4 ? 為了遏制地方債務(wù)無序擴張，控制金融風(fēng)險，央行從今年開始，對表外融資的態(tài)度已經(jīng)從之前的“松”變?yōu)楝F(xiàn)在的“緊” ,貨幣政策 調(diào)控 思路從“內(nèi)緊外松”轉(zhuǎn)向“內(nèi)松外緊” ，導(dǎo)致貨幣調(diào)控政策總體偏緊 。 ? 央行行長周小川指出 ： 中國經(jīng)濟增長內(nèi)在動力較強，不會出現(xiàn)連續(xù)性下滑，國內(nèi)經(jīng)濟形勢總體上“挺好 ” ，當(dāng)前經(jīng)濟增速在 ％ 左右，是一個正常的水平。 表明 未來兩年，如果經(jīng)濟增速能夠保持在下限以上，央行就沒有迫切放松流動性的需要，當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策則有望延續(xù)。 ? 李克強也強調(diào)了貨幣政策的定力，“即使是貨幣市場出現(xiàn)短期波動，我們也沉著應(yīng)對，不畏艱險，既不放松，也不收緊銀根，重點是通過盤活存量，用好增量來支持實體經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們還通過加強監(jiān)管和規(guī)范發(fā)展，積極防范與化解財政金融領(lǐng)域存在的潛在風(fēng)險?！? 未來貨幣政策難以放松 《 關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知 》 國家外匯管理局 《 關(guān)于排查農(nóng)村中小金融機構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的通知 》 銀監(jiān)會 《 關(guān)于對企業(yè)債發(fā)行中申請部分企業(yè)進行專項核查工作單位通知 》 國家發(fā)改委辦公廳 《 衡量和控制大額風(fēng)險敞口的監(jiān)管框架 》 銀監(jiān)會 《 中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知 》 銀監(jiān)會 《 關(guān)于加強 2023 年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見 》 銀監(jiān)會 今年以來 外管局、證監(jiān)會、銀監(jiān)會的一系列監(jiān)管措施趨緊 35 新增外匯占款出現(xiàn)趨勢性下降（億元） ? 下半年，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及就業(yè)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期， QE已經(jīng)進入退出窗口期，將促使全球流動性出現(xiàn)重構(gòu)。 ? 在后 QE時代，全球資金開始從新興市場流出，回流美國。目前，美國國債收益率已不斷向上飆升，但美元指數(shù)還沒有出現(xiàn)上漲趨勢。 ? 熱錢外流導(dǎo)致新興市場流動性偏緊，風(fēng)險偏好趨弱，股市受損。 QE退出預(yù)期下，美國國債收益率快速上升（％） 后 QE時代熱錢回流美國 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊2 0 1 2 1 0 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 0 2 2 0 1 3 0 4 2 0 1 3 0 6 2 0 1 3 0 8美國: 國債收益率: 1 0 年1 .61 .82 .02 .22 .42 .62 .83 .036 票據(jù)貼現(xiàn)利率中樞上移（％） 國債收益率快速上升（％） ? 6月底銀行間市場利率快速飆升，央行并未采取降準(zhǔn)、降息的措施，甚至逆回購也并未開展 ， 表明央行 認(rèn)為流動性并不緊張 的政策 判斷 。 ? 在利率市場化改革加快推進及貨幣政策難言放松的背景下，資金價格中樞將上移。 ? 近期十年期國債收益率 已經(jīng) 上升 ，也 表明遠(yuǎn)端資金 價格 上升，中長期流動性將逐步趨緊， 資金面寬裕格局將很難再現(xiàn) 。 ? 總體來看，流動性拐點已經(jīng)出現(xiàn)， 中長期資金面處于緊平衡的狀態(tài) ，對 市場流動性構(gòu)成負(fù)面影響。 國內(nèi)資金成本中樞上行 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊 中國債券信息網(wǎng)2 0 1 2 1 0 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 0 2 2 0 1 3 0 4 2 0 1 3 0 6 2 0 1 3 0 8固定利率國債到期收益率: 1 0 年3 .43 .53 .63 .73 .83 .94 .04 .1數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 1 2 2 0 1 0 1 2 2 0 1 1 1 2 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 1 2票據(jù)直貼利率( 月息) : 6 個月: 珠三角 票據(jù)直貼利率( 月息) : 6 個月: 長三角2468101237 ? 中國基本上是 10年一個執(zhí)政周期，政府基本上每十年會確定一個經(jīng)濟發(fā)展的大方向，并且這些重大的決策都是在領(lǐng)導(dǎo)換屆之后的三中全會上提出來的。未來，通過簡政放權(quán)的一系列市場化改革釋放經(jīng)濟增長紅利已非常明確，并可以期待。 歷屆三中全會的改革歷程 改革釋放經(jīng)濟增長紅利 從經(jīng)濟周期來看，未來兩年中國將進入提質(zhì)增效“第 2季” ? 在 2023年夏季達(dá)沃斯論壇上 ， 李克強總理發(fā)表 “ 以改革創(chuàng)新驅(qū)動中國經(jīng)濟長期持續(xù)健康發(fā)展 ”的開幕辭時 ， 提出中國經(jīng)濟 “ 第 2季 ” 的概念 ， 說 “ 今天 ， 中國經(jīng)濟發(fā)展的奇跡已進入提質(zhì)增效的 ‘ 第 2季 ’ ， 后面的故事會更精彩 。 ” ? 中國經(jīng)濟 “ 第 2季 ” 的一大特色就是 “ 提質(zhì)增效 ” ， 如果要延續(xù)之前經(jīng)濟增長的 “ 奇跡 ” ，就要靠真的改革 、 新的開放 ， 才能有新的故事情節(jié) 。 從五年發(fā)展規(guī)劃來看，未來兩年是“十二五”規(guī)劃的收官之年和“十三五”規(guī)劃的編制期 ? 未來兩年是 “ 十二五 ” 規(guī)劃的最后兩年 ， 規(guī)劃中涉及到的各行業(yè)主要目標(biāo)基本上都要實現(xiàn) 。這就意味著未完成的項目將會加快建設(shè)進度 ， 將對投資有一定的刺激作用 ， 有利于經(jīng)濟增長 。 ? 未來兩年將開始啟動 “ 十三五 ” 規(guī)劃的編制工作 ， 為 “ 十三五 ” 期間打好基礎(chǔ) 。 從政治周期來看，未來兩年是本屆政府彰顯執(zhí)政業(yè)績的關(guān)鍵期 ? 習(xí)李政府從今年開始正式執(zhí)政后 ， 一直力推改革 ， 希望通過釋放改革紅利 ， 激發(fā)經(jīng)濟的內(nèi)生發(fā)展活力 。 未來兩年是本屆政府彰顯執(zhí)政績效的關(guān)鍵兩年 ， 也是為十九大能順利繼任 、積攢政治資本的關(guān)鍵兩年 。 因此 ， 隨著改革的不斷推進 ， 政府會力保經(jīng)濟增速在 %8%之間 。 20232023年：中國經(jīng)濟與政治因素疊加的發(fā)展機遇期 未來兩年是承前啟后的關(guān)鍵兩年，是推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要時期，充滿了諸多未知因素，“怎么轉(zhuǎn)”、“轉(zhuǎn)的效果如何”存在一定的不確定性。 39 ? 李克強總理自上任以來，將經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益放在更加重要的位置，圍繞“去杠桿化、結(jié)構(gòu)性改革和避免大規(guī)模刺激計劃”的經(jīng)濟思想，在保證經(jīng)濟運行在合理區(qū)間（守住穩(wěn)增長、保就業(yè)的“下限”，把握好防通脹的“上限”）的條件下，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推進改革創(chuàng)新，釋放內(nèi)需潛力和改革紅利。李克強的經(jīng)濟思想將貫徹他的整個任期，影響未來中國經(jīng)濟政策趨勢。 李克強的執(zhí)政思路 城鎮(zhèn)化是內(nèi)需的“最大潛力” ? 城鎮(zhèn)化是中國經(jīng)濟增長持久的內(nèi)生動力 ， 擴大內(nèi)需的主要著力點； ? 城市道路管網(wǎng) 、 智能交通 、 垃圾污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面 ， 城市產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)發(fā)展方面 ， 城市景觀保護與營造方面 ， 智慧城市 、 網(wǎng)絡(luò)城市發(fā)展方面 ， 都有很大發(fā)展空間； ? 研究制定全國城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃 ， 在有條件的地方形成各具優(yōu)勢的城市群 ， 促進大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展； ? 繼續(xù) 有力推進保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造 ， 鼓勵地方先行立法 ， 創(chuàng)新機制拓展資金來源 ， 更多吸引社會資金參與 。 創(chuàng)新運行管理模式 ， 逐步將廉租房向公租房并軌 ， 實行租補分離 、 明收明補 。 改革是發(fā)展的“大紅利” ? 妥善處理好市場和政府之間的關(guān)系是體制改革的首要問題 ， 要讓市場機制在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用 ， 進一步取消商業(yè)運營中的部分政府審批； ? 推動行政體制和市場準(zhǔn)入改革 ， 如在金融 、 石油 、 電力 、 電信等領(lǐng)域放寬準(zhǔn)入； ? 醫(yī)療體系改革 ， 關(guān)注醫(yī)保 、 醫(yī)藥 、 醫(yī)療三個重點環(huán)節(jié) ， 實現(xiàn) “ 三輪驅(qū)動 ” 。 以縣級公立醫(yī)院改革試點為重點 ，穩(wěn)步推進基本藥物制度和基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)運行機制建設(shè) （ 改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié) ） ， 加快健全全民醫(yī)保體系 。 服務(wù)業(yè)是就業(yè)的“最大容納器” ? 維持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的主要目標(biāo)是穩(wěn)定就業(yè) 。 要 以服務(wù)業(yè)和教育 、 培訓(xùn)體系的發(fā)展來推動就業(yè)增長 ， 而不是通過政策放松來刺激經(jīng)濟 。 ? 服務(wù)部門進一步放松管制 ， 同時保障市場的公平競爭環(huán)境 。 結(jié)構(gòu)性改革影響經(jīng)濟增速的回升力度 從現(xiàn)在的情況來看，中國經(jīng)濟正處在深化改革的前期，后期還有更加強烈的改革大潮，而且改革、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式不會一蹴而就，需要較長時間。改革期間無疑將會影響經(jīng)濟增長速度。 舊的經(jīng)濟增長模式中積累的根本性問題仍存在 中國經(jīng)濟潛在增速下降之際存在的工業(yè)產(chǎn)能過剩、潛藏的房地產(chǎn)泡沫以及金融風(fēng)險等問題都未得到解決。中國正努力推動經(jīng)濟增長由投資拉動向消費驅(qū)動的轉(zhuǎn)變，這將是一個漫長的過程。 未來政策重心轉(zhuǎn)向改革，不會出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策 一方面，由于中國政府未來更注重調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，不會輕易出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策，且國內(nèi)金融去杠桿化仍會堅持執(zhí)行；同時，為應(yīng)對國際資本流出等不利局面，央行可能在未來兩年內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 ；另一方面，新一屆政府更加重視民生，注重經(jīng)濟發(fā)展速度與質(zhì)量并舉，并且，多項事實已經(jīng)證明，政府對經(jīng)濟增長速度放緩的容忍度在增加。 目前，中國政府顯示出了推進結(jié)構(gòu)性改革的強烈意愿，而且已經(jīng)開始實施了部分結(jié)構(gòu)性改革措施，在去杠桿化過程中，經(jīng)濟增速變化的路徑有可能是一個“淺 U形”。 20232023年中國經(jīng)濟正處在由高速增長到中速增長的轉(zhuǎn)換期，增長率維持在 7%到 8%之間，預(yù)計 2023年左右開始明顯下降，到2023年或?qū)陀?7%，最終可能會穩(wěn)定在 6%到 7%的中速水平上。 20232023年：中國經(jīng)濟存在的下行壓力 財政政策 以財政累計收支占預(yù)算的比重來測算財政的節(jié)奏 ， 18月財政累計支出占預(yù)算支出比重為 %， 高于 20232023年同期均值 %； 18月 ， 財政支出 /財政收入為 ， 處于同期較高水平 ， 顯示財政政策較為積極 。 雖然三季度經(jīng)濟好轉(zhuǎn)使財政收入企穩(wěn) ， 但從全年看收入增速回升力度有限 ， 后幾個月 財政支出空間較為有限 ， 政府將繼續(xù)壓縮行政開支 ， 保障民生等重點支出需要 。 目前中國經(jīng)濟增速仍在政府的預(yù)期范圍以內(nèi) ， 市場流動性有所好轉(zhuǎn) ， 貨幣政策將以穩(wěn)定為主 ， 既不放松也不收緊銀根 ， 重點通過盤活存量 、 用好增量來支持實體經(jīng)濟的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整 。 貨幣政策 ?雖然今年上半年經(jīng)濟增速有所下滑 ， 但仍高于政府設(shè)定的 %的增長目標(biāo) ， 且第三季度經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn) ， 同時失業(yè)并沒有顯著擴大 ， 因此 ， 決策層不會出臺較大的刺激政策來支持經(jīng)濟增長 。 ?新一屆政府政策的走向更加明確 ， 即以改革為重點 ， 通過改革刺激消費以及民間投資 ，從而起到調(diào)結(jié)構(gòu) 、 穩(wěn)增長的作用 。 總體上 ， 宏觀政策維持 “ 寬財政 、 穩(wěn)貨幣 ” 的基調(diào) ， 政策調(diào)控將顯示更多結(jié)構(gòu)改革色彩 。 ? 十八屆三中全會是出臺改革頂層設(shè)計和總體規(guī)劃的重要窗口期 。 預(yù)計三中全會報告的核心將是建成市場經(jīng)濟體制 ， 推進包括政治 、 經(jīng)濟 、 文化 、 社會和生態(tài)等各個方面的改革 。 ? 改革將涉及 減少審批事項 、 鼓勵社會資本進入受限行業(yè) 、 財稅體制 、 金融 、 資源價格 、 資本賬戶開放 、 農(nóng)村土地制度改革 、 社會保險 、 環(huán)保 等多個領(lǐng)域 。 結(jié)構(gòu)改革 2023－ 2023年政策：寬財政、穩(wěn)貨幣、結(jié)構(gòu)改革 宏觀預(yù)測 41 中國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型過程中，政府正處在適應(yīng) GDP增速在 7％ 8％的新階段，工作重點將放在提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益上，著重深化改革和推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中，深化經(jīng)濟體制改革將是未來政策的重點，并通過調(diào)整消費政策、引導(dǎo)投資和推進新型城鎮(zhèn)化等方面拉動內(nèi)需，以產(chǎn)業(yè)政策推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成經(jīng)濟長效增長機制。 42 20232023年政策：推改革，擴內(nèi)需，促轉(zhuǎn)型 宏觀預(yù)測 改革方面 —— 以行政審批制度改革為突破口進一步推進行政體制改革，積極推進財稅、金融體制改革，積極穩(wěn)妥推進資源性產(chǎn)品價格改革，規(guī)范推進集體經(jīng)營性建設(shè)用地流轉(zhuǎn)，抓好綜合配套改革試點，推進戶籍制度改革。 擴大內(nèi)需 —— 消費政策上 ，促進信息消費，積極發(fā)展文化旅游、醫(yī)療健 康等服務(wù)消費； 投資方面， 加大對棚戶區(qū)改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度，加強交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保持合理的投資增長； 推進新型城鎮(zhèn)化，提升城市可持續(xù)發(fā)展能力，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。 產(chǎn)業(yè)政策方面 —— 化解產(chǎn)能過剩，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特別是新興服務(wù)業(yè)，生活性服務(wù)業(yè)和信息、節(jié)能環(huán)保、新能源等產(chǎn)業(yè)；繼續(xù)節(jié)能減排，加強生態(tài)環(huán)境保護。 未來兩年政府將全面推進改革，擴大內(nèi)需，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 從習(xí)近平主席視察廣東，到煤電價格并軌，到李克強經(jīng)濟學(xué)，到上海自貿(mào)區(qū)整體方案獲批，我國在新時期的改革和開放路徑可概括為：三大目標(biāo)，六大方向。 三大目標(biāo)是指用深度城市化、消費升級和人民幣國際化 新三駕馬車取代舊三駕馬車，為中國經(jīng)濟安裝新的、更有活力和生命力的引擎。三大目標(biāo)的實現(xiàn)要靠不斷的深化改革和開放來實現(xiàn)。中國以往的改革在國有企業(yè)、外貿(mào)等領(lǐng)域多有著力，且這些領(lǐng)域的改革較為深入，因此 未來改革將主要聚焦在價格、財稅、金融、行政、土地、戶籍六大領(lǐng)域 。 20232023年政策：三大目標(biāo)，六大方向 深度城鎮(zhèn)化 以深度城市化替代傳統(tǒng)城市化和城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)。 消費升級 以收入分配政策改革為基礎(chǔ)，推動消費升級，形成消費、投資的良性循環(huán)； 人民