【正文】 4 ? 為了遏制地方債務(wù)無序擴(kuò)張，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，央行從今年開始，對(duì)表外融資的態(tài)度已經(jīng)從之前的“松”變?yōu)楝F(xiàn)在的“緊” ,貨幣政策 調(diào)控 思路從“內(nèi)緊外松”轉(zhuǎn)向“內(nèi)松外緊” ，導(dǎo)致貨幣調(diào)控政策總體偏緊 。 ? 央行行長周小川指出 ： 中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動(dòng)力較強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)連續(xù)性下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上“挺好 ” ，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速在 ％ 左右，是一個(gè)正常的水平。 表明 未來兩年，如果經(jīng)濟(jì)增速能夠保持在下限以上，央行就沒有迫切放松流動(dòng)性的需要，當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策則有望延續(xù)。 ? 李克強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的定力，“即使是貨幣市場出現(xiàn)短期波動(dòng)，我們也沉著應(yīng)對(duì)，不畏艱險(xiǎn)，既不放松，也不收緊銀根，重點(diǎn)是通過盤活存量，用好增量來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們還通過加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)范發(fā)展，積極防范與化解財(cái)政金融領(lǐng)域存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！? 未來貨幣政策難以放松 《 關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知 》 國家外匯管理局 《 關(guān)于排查農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的通知 》 銀監(jiān)會(huì) 《 關(guān)于對(duì)企業(yè)債發(fā)行中申請(qǐng)部分企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)核查工作單位通知 》 國家發(fā)改委辦公廳 《 衡量和控制大額風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)管框架 》 銀監(jiān)會(huì) 《 中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知 》 銀監(jiān)會(huì) 《 關(guān)于加強(qiáng) 2023 年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見 》 銀監(jiān)會(huì) 今年以來 外管局、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)的一系列監(jiān)管措施趨緊 35 新增外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下降（億元） ? 下半年，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及就業(yè)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期， QE已經(jīng)進(jìn)入退出窗口期，將促使全球流動(dòng)性出現(xiàn)重構(gòu)。 ? 在后 QE時(shí)代，全球資金開始從新興市場流出，回流美國。目前，美國國債收益率已不斷向上飆升，但美元指數(shù)還沒有出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。 ? 熱錢外流導(dǎo)致新興市場流動(dòng)性偏緊，風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱，股市受損。 QE退出預(yù)期下，美國國債收益率快速上升（％） 后 QE時(shí)代熱錢回流美國 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊2 0 1 2 1 0 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 0 2 2 0 1 3 0 4 2 0 1 3 0 6 2 0 1 3 0 8美國: 國債收益率: 1 0 年1 .61 .82 .02 .22 .42 .62 .83 .036 票據(jù)貼現(xiàn)利率中樞上移（％） 國債收益率快速上升（％） ? 6月底銀行間市場利率快速飆升，央行并未采取降準(zhǔn)、降息的措施，甚至逆回購也并未開展 ， 表明央行 認(rèn)為流動(dòng)性并不緊張 的政策 判斷 。 ? 在利率市場化改革加快推進(jìn)及貨幣政策難言放松的背景下，資金價(jià)格中樞將上移。 ? 近期十年期國債收益率 已經(jīng) 上升 ，也 表明遠(yuǎn)端資金 價(jià)格 上升，中長期流動(dòng)性將逐步趨緊， 資金面寬裕格局將很難再現(xiàn) 。 ? 總體來看，流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)， 中長期資金面處于緊平衡的狀態(tài) ，對(duì) 市場流動(dòng)性構(gòu)成負(fù)面影響。 國內(nèi)資金成本中樞上行 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊 中國債券信息網(wǎng)2 0 1 2 1 0 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 0 2 2 0 1 3 0 4 2 0 1 3 0 6 2 0 1 3 0 8固定利率國債到期收益率: 1 0 年3 .43 .53 .63 .73 .83 .94 .04 .1數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 1 2 2 0 1 0 1 2 2 0 1 1 1 2 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 1 2票據(jù)直貼利率( 月息) : 6 個(gè)月: 珠三角 票據(jù)直貼利率( 月息) : 6 個(gè)月: 長三角2468101237 ? 中國基本上是 10年一個(gè)執(zhí)政周期，政府基本上每十年會(huì)確定一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，并且這些重大的決策都是在領(lǐng)導(dǎo)換屆之后的三中全會(huì)上提出來的。未來，通過簡政放權(quán)的一系列市場化改革釋放經(jīng)濟(jì)增長紅利已非常明確，并可以期待。 歷屆三中全會(huì)的改革歷程 改革釋放經(jīng)濟(jì)增長紅利 從經(jīng)濟(jì)周期來看，未來兩年中國將進(jìn)入提質(zhì)增效“第 2季” ? 在 2023年夏季達(dá)沃斯論壇上 ， 李克強(qiáng)總理發(fā)表 “ 以改革創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康發(fā)展 ”的開幕辭時(shí) ， 提出中國經(jīng)濟(jì) “ 第 2季 ” 的概念 ， 說 “ 今天 ， 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的奇跡已進(jìn)入提質(zhì)增效的 ‘ 第 2季 ’ ， 后面的故事會(huì)更精彩 。 ” ? 中國經(jīng)濟(jì) “ 第 2季 ” 的一大特色就是 “ 提質(zhì)增效 ” ， 如果要延續(xù)之前經(jīng)濟(jì)增長的 “ 奇跡 ” ，就要靠真的改革 、 新的開放 ， 才能有新的故事情節(jié) 。 從五年發(fā)展規(guī)劃來看，未來兩年是“十二五”規(guī)劃的收官之年和“十三五”規(guī)劃的編制期 ? 未來兩年是 “ 十二五 ” 規(guī)劃的最后兩年 ， 規(guī)劃中涉及到的各行業(yè)主要目標(biāo)基本上都要實(shí)現(xiàn) 。這就意味著未完成的項(xiàng)目將會(huì)加快建設(shè)進(jìn)度 ， 將對(duì)投資有一定的刺激作用 ， 有利于經(jīng)濟(jì)增長 。 ? 未來兩年將開始啟動(dòng) “ 十三五 ” 規(guī)劃的編制工作 ， 為 “ 十三五 ” 期間打好基礎(chǔ) 。 從政治周期來看，未來兩年是本屆政府彰顯執(zhí)政業(yè)績的關(guān)鍵期 ? 習(xí)李政府從今年開始正式執(zhí)政后 ， 一直力推改革 ， 希望通過釋放改革紅利 ， 激發(fā)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生發(fā)展活力 。 未來兩年是本屆政府彰顯執(zhí)政績效的關(guān)鍵兩年 ， 也是為十九大能順利繼任 、積攢政治資本的關(guān)鍵兩年 。 因此 ， 隨著改革的不斷推進(jìn) ， 政府會(huì)力保經(jīng)濟(jì)增速在 %8%之間 。 20232023年：中國經(jīng)濟(jì)與政治因素疊加的發(fā)展機(jī)遇期 未來兩年是承前啟后的關(guān)鍵兩年，是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，充滿了諸多未知因素，“怎么轉(zhuǎn)”、“轉(zhuǎn)的效果如何”存在一定的不確定性。 39 ? 李克強(qiáng)總理自上任以來，將經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益放在更加重要的位置，圍繞“去杠桿化、結(jié)構(gòu)性改革和避免大規(guī)模刺激計(jì)劃”的經(jīng)濟(jì)思想，在保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間（守住穩(wěn)增長、保就業(yè)的“下限”，把握好防通脹的“上限”）的條件下，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)改革創(chuàng)新，釋放內(nèi)需潛力和改革紅利。李克強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)思想將貫徹他的整個(gè)任期，影響未來中國經(jīng)濟(jì)政策趨勢(shì)。 李克強(qiáng)的執(zhí)政思路 城鎮(zhèn)化是內(nèi)需的“最大潛力” ? 城鎮(zhèn)化是中國經(jīng)濟(jì)增長持久的內(nèi)生動(dòng)力 ， 擴(kuò)大內(nèi)需的主要著力點(diǎn)； ? 城市道路管網(wǎng) 、 智能交通 、 垃圾污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面 ， 城市產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)發(fā)展方面 ， 城市景觀保護(hù)與營造方面 ， 智慧城市 、 網(wǎng)絡(luò)城市發(fā)展方面 ， 都有很大發(fā)展空間； ? 研究制定全國城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃 ， 在有條件的地方形成各具優(yōu)勢(shì)的城市群 ， 促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展； ? 繼續(xù) 有力推進(jìn)保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造 ， 鼓勵(lì)地方先行立法 ， 創(chuàng)新機(jī)制拓展資金來源 ， 更多吸引社會(huì)資金參與 。 創(chuàng)新運(yùn)行管理模式 ， 逐步將廉租房向公租房并軌 ， 實(shí)行租補(bǔ)分離 、 明收明補(bǔ) 。 改革是發(fā)展的“大紅利” ? 妥善處理好市場和政府之間的關(guān)系是體制改革的首要問題 ， 要讓市場機(jī)制在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用 ， 進(jìn)一步取消商業(yè)運(yùn)營中的部分政府審批； ? 推動(dòng)行政體制和市場準(zhǔn)入改革 ， 如在金融 、 石油 、 電力 、 電信等領(lǐng)域放寬準(zhǔn)入； ? 醫(yī)療體系改革 ， 關(guān)注醫(yī)保 、 醫(yī)藥 、 醫(yī)療三個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié) ， 實(shí)現(xiàn) “ 三輪驅(qū)動(dòng) ” 。 以縣級(jí)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)為重點(diǎn) ，穩(wěn)步推進(jìn)基本藥物制度和基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制建設(shè) （ 改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié) ） ， 加快健全全民醫(yī)保體系 。 服務(wù)業(yè)是就業(yè)的“最大容納器” ? 維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的主要目標(biāo)是穩(wěn)定就業(yè) 。 要 以服務(wù)業(yè)和教育 、 培訓(xùn)體系的發(fā)展來推動(dòng)就業(yè)增長 ， 而不是通過政策放松來刺激經(jīng)濟(jì) 。 ? 服務(wù)部門進(jìn)一步放松管制 ， 同時(shí)保障市場的公平競爭環(huán)境 。 結(jié)構(gòu)性改革影響經(jīng)濟(jì)增速的回升力度 從現(xiàn)在的情況來看，中國經(jīng)濟(jì)正處在深化改革的前期，后期還有更加強(qiáng)烈的改革大潮，而且改革、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式不會(huì)一蹴而就，需要較長時(shí)間。改革期間無疑將會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長速度。 舊的經(jīng)濟(jì)增長模式中積累的根本性問題仍存在 中國經(jīng)濟(jì)潛在增速下降之際存在的工業(yè)產(chǎn)能過剩、潛藏的房地產(chǎn)泡沫以及金融風(fēng)險(xiǎn)等問題都未得到解決。中國正努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長由投資拉動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，這將是一個(gè)漫長的過程。 未來政策重心轉(zhuǎn)向改革，不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策 一方面，由于中國政府未來更注重調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，不會(huì)輕易出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，且國內(nèi)金融去杠桿化仍會(huì)堅(jiān)持執(zhí)行；同時(shí)，為應(yīng)對(duì)國際資本流出等不利局面，央行可能在未來兩年內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 ；另一方面，新一屆政府更加重視民生，注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與質(zhì)量并舉，并且，多項(xiàng)事實(shí)已經(jīng)證明，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的容忍度在增加。 目前，中國政府顯示出了推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的強(qiáng)烈意愿，而且已經(jīng)開始實(shí)施了部分結(jié)構(gòu)性改革措施，在去杠桿化過程中，經(jīng)濟(jì)增速變化的路徑有可能是一個(gè)“淺 U形”。 20232023年中國經(jīng)濟(jì)正處在由高速增長到中速增長的轉(zhuǎn)換期，增長率維持在 7%到 8%之間，預(yù)計(jì) 2023年左右開始明顯下降，到2023年或?qū)?huì)低于 7%，最終可能會(huì)穩(wěn)定在 6%到 7%的中速水平上。 20232023年：中國經(jīng)濟(jì)存在的下行壓力 財(cái)政政策 以財(cái)政累計(jì)收支占預(yù)算的比重來測(cè)算財(cái)政的節(jié)奏 ， 18月財(cái)政累計(jì)支出占預(yù)算支出比重為 %， 高于 20232023年同期均值 %； 18月 ， 財(cái)政支出 /財(cái)政收入為 ， 處于同期較高水平 ， 顯示財(cái)政政策較為積極 。 雖然三季度經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)使財(cái)政收入企穩(wěn) ， 但從全年看收入增速回升力度有限 ， 后幾個(gè)月 財(cái)政支出空間較為有限 ， 政府將繼續(xù)壓縮行政開支 ， 保障民生等重點(diǎn)支出需要 。 目前中國經(jīng)濟(jì)增速仍在政府的預(yù)期范圍以內(nèi) ， 市場流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn) ， 貨幣政策將以穩(wěn)定為主 ， 既不放松也不收緊銀根 ， 重點(diǎn)通過盤活存量 、 用好增量來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整 。 貨幣政策 ?雖然今年上半年經(jīng)濟(jì)增速有所下滑 ， 但仍高于政府設(shè)定的 %的增長目標(biāo) ， 且第三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn) ， 同時(shí)失業(yè)并沒有顯著擴(kuò)大 ， 因此 ， 決策層不會(huì)出臺(tái)較大的刺激政策來支持經(jīng)濟(jì)增長 。 ?新一屆政府政策的走向更加明確 ， 即以改革為重點(diǎn) ， 通過改革刺激消費(fèi)以及民間投資 ，從而起到調(diào)結(jié)構(gòu) 、 穩(wěn)增長的作用 。 總體上 ， 宏觀政策維持 “ 寬財(cái)政 、 穩(wěn)貨幣 ” 的基調(diào) ， 政策調(diào)控將顯示更多結(jié)構(gòu)改革色彩 。 ? 十八屆三中全會(huì)是出臺(tái)改革頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃的重要窗口期 。 預(yù)計(jì)三中全會(huì)報(bào)告的核心將是建成市場經(jīng)濟(jì)體制 ， 推進(jìn)包括政治 、 經(jīng)濟(jì) 、 文化 、 社會(huì)和生態(tài)等各個(gè)方面的改革 。 ? 改革將涉及 減少審批事項(xiàng) 、 鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入受限行業(yè) 、 財(cái)稅體制 、 金融 、 資源價(jià)格 、 資本賬戶開放 、 農(nóng)村土地制度改革 、 社會(huì)保險(xiǎn) 、 環(huán)保 等多個(gè)領(lǐng)域 。 結(jié)構(gòu)改革 2023－ 2023年政策：寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、結(jié)構(gòu)改革 宏觀預(yù)測(cè) 41 中國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型過程中，政府正處在適應(yīng) GDP增速在 7％ 8％的新階段，工作重點(diǎn)將放在提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益上，著重深化改革和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中，深化經(jīng)濟(jì)體制改革將是未來政策的重點(diǎn)，并通過調(diào)整消費(fèi)政策、引導(dǎo)投資和推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化等方面拉動(dòng)內(nèi)需，以產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)長效增長機(jī)制。 42 20232023年政策：推改革，擴(kuò)內(nèi)需，促轉(zhuǎn)型 宏觀預(yù)測(cè) 改革方面 —— 以行政審批制度改革為突破口進(jìn)一步推進(jìn)行政體制改革，積極推進(jìn)財(cái)稅、金融體制改革，積極穩(wěn)妥推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，規(guī)范推進(jìn)集體經(jīng)營性建設(shè)用地流轉(zhuǎn)，抓好綜合配套改革試點(diǎn)，推進(jìn)戶籍制度改革。 擴(kuò)大內(nèi)需 —— 消費(fèi)政策上 ，促進(jìn)信息消費(fèi)，積極發(fā)展文化旅游、醫(yī)療健 康等服務(wù)消費(fèi)； 投資方面， 加大對(duì)棚戶區(qū)改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度，加強(qiáng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保持合理的投資增長； 推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，提升城市可持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。 產(chǎn)業(yè)政策方面 —— 化解產(chǎn)能過剩，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特別是新興服務(wù)業(yè)，生活性服務(wù)業(yè)和信息、節(jié)能環(huán)保、新能源等產(chǎn)業(yè)；繼續(xù)節(jié)能減排，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)。 未來兩年政府將全面推進(jìn)改革，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 從習(xí)近平主席視察廣東，到煤電價(jià)格并軌，到李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，到上海自貿(mào)區(qū)整體方案獲批，我國在新時(shí)期的改革和開放路徑可概括為：三大目標(biāo)，六大方向。 三大目標(biāo)是指用深度城市化、消費(fèi)升級(jí)和人民幣國際化 新三駕馬車取代舊三駕馬車，為中國經(jīng)濟(jì)安裝新的、更有活力和生命力的引擎。三大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要靠不斷的深化改革和開放來實(shí)現(xiàn)。中國以往的改革在國有企業(yè)、外貿(mào)等領(lǐng)域多有著力，且這些領(lǐng)域的改革較為深入，因此 未來改革將主要聚焦在價(jià)格、財(cái)稅、金融、行政、土地、戶籍六大領(lǐng)域 。 20232023年政策：三大目標(biāo)，六大方向 深度城鎮(zhèn)化 以深度城市化替代傳統(tǒng)城市化和城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)。 消費(fèi)升級(jí) 以收入分配政策改革為基礎(chǔ)，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，形成消費(fèi)、投資的良性循環(huán)； 人民