【正文】 2%1 . 01 . 21 . 41 . 61 . 82 . 02 . 2%超儲(chǔ)率( 左)1 0 年期國(guó)債收益率( 左)7 天回購(gòu)利率( 右)通過(guò)調(diào)節(jié)流動(dòng)性影響利率（二） 債券收益率已逐步上行 10010203040502022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年2008年9月2022年各項(xiàng)貸款同比增速（％） 廣義民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款同比增速（％）內(nèi)資民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款同比增速（％） 狹義民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款同比增速（％） 2022年個(gè)私經(jīng)濟(jì)貸款增速低于全部貸款增速 民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的政策環(huán)境將進(jìn)一步好轉(zhuǎn) ? 政府對(duì)擔(dān)保基金的直接政策支持力度將加大 ? 政府對(duì)三農(nóng)貸款的補(bǔ)貼力度將進(jìn)一步加大 ? 各類專項(xiàng)基金的投入力度將進(jìn)一步加大 ? 金融產(chǎn)品創(chuàng)新的務(wù)度將進(jìn)一步加大 ? 中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展力度將進(jìn)一步加大 ? 創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度將進(jìn)一步加大 01000020220300004000050000600002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年9月2008年貸款余額（億元）01020304050607080貸款余額占全部貸款的比重狹義民營(yíng)經(jīng)濟(jì) 內(nèi)資民營(yíng)經(jīng)濟(jì)廣義民營(yíng)經(jīng)濟(jì) 狹義民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款占比內(nèi)資民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款占比 廣義民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貸款占比中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的力度加大 四、全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期趨勢(shì) 基本觀點(diǎn)： ?全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 世界宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) 資料來(lái)源：中信證券 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 全球經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、高通脹 資料來(lái)源：中金公司 五、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與政策展望 基本觀點(diǎn)： ? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè) ? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)比 ? 政策展望 ? 中西部與東部沿海對(duì)比 ? 資產(chǎn)價(jià)格泡沫浮現(xiàn) ? 人民幣國(guó)際化 ? 中國(guó)財(cái)政狀況 近年來(lái) GDP增長(zhǎng)及 09年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2022中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè) 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)？ 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)解釋 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨勢(shì)解釋（續(xù)） 2022 年 CPI趨勢(shì)預(yù)測(cè) 食品、居住價(jià)格是 CPI下降的主要原因 2022 年 PPI趨勢(shì)預(yù)測(cè) 新漲價(jià)原因?qū)е?CPI和 PPI翹尾 CPI和 PPI消除季節(jié)因素的環(huán)比已雙雙正 物價(jià)翹尾因素影響較大 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 全年平均 CPI 翹尾 1 0 食品 4 0 非食品 1 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 全年平均 PPI翹尾 6 0 2022年全年 CPI預(yù)測(cè)結(jié)果 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全年 預(yù)測(cè) 結(jié)果 一季度 二季度 三季度 四季度 預(yù)測(cè) 結(jié)果 2022年糧食價(jià)格提高 %，影響 CPI 情景 1 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 20%左右，即 50美元 /桶，影響 CPI 情景 2 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 40%左右，即 60美元 /桶，影響 CPI 情景 3 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 70%左右，即 70美元 /桶，影響 CPI 2022年全年 PPI預(yù)測(cè)結(jié)果 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全年 預(yù)測(cè) 結(jié)果 一季度 二季度 三季度 四季度 預(yù)測(cè) 結(jié)果 情景1 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 20%左右，即 50美元 /桶，影響 CPI 情景2 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 40%左右，即 60美元 /桶，影響 CPI 情景3 相對(duì)目前 40美元 /桶上漲 70%左右，即 70美元 /桶，影響 CPI GDP三駕馬車（消費(fèi)、投資和凈出口）貢獻(xiàn)率 近三年來(lái) GDP三駕馬車的貢獻(xiàn)變化 政府的投資拉動(dòng)：兩年 4萬(wàn)億投資構(gòu)成 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠改革 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠改革（續(xù)） 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠改革（續(xù)） 資料來(lái)源：中金公司 世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)比 政策展望 ? 預(yù)計(jì)明年 M2增幅在 20%以上 資料來(lái)源：中金公司 政府投資項(xiàng)目上升，導(dǎo)致貸款慣性大 資料來(lái)源：中金公司 中長(zhǎng)期貸款上升，導(dǎo)致貸款慣性大 資料來(lái)源：中金公司 M2與真實(shí) GDP之差近兩年內(nèi)未大幅下降 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域性差異：東部經(jīng)濟(jì)總量大于中西部 資料來(lái)源：中金公司 東部人均 GDP遠(yuǎn)高于中西部 資料來(lái)源：中金公司 東部沿海地區(qū)城鎮(zhèn)化率遠(yuǎn)高于中西部 資料來(lái)源：中金公司 中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度大于東部沿海地區(qū) 資料來(lái)源：中金公司 差異正在縮?。悍讲钭冃? 資料來(lái)源：中金公司 近年來(lái)政府對(duì)中西部的投資加大 資料來(lái)源：中金公司 中西部資源儲(chǔ)備高于東部沿海地區(qū) 資料來(lái)源：中金公司 能源礦產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，刺激中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 資料來(lái)源：中金公司 中西部資本投資回報(bào)率高于東部沿海地區(qū) 資料來(lái)源：中金公司 中西部地區(qū)大學(xué)生占人口比例持續(xù)上升，人力素質(zhì)逐步提高 資料來(lái)源：中金公司 資本市場(chǎng) 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)通脹周期中 “ 股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲 ” 三部曲 資料來(lái)源：中金公司 央行最新的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查表明居民購(gòu)房意愿明顯上升 資料來(lái)源：中金公司 全國(guó) 70大城市房?jī)r(jià)已超過(guò) 07年最高點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)房屋月供收入比 資料來(lái)源：中金公司 警惕泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn) 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)的財(cái)政狀況 中國(guó)國(guó)債占 GDP的比重小于其它發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家 資料來(lái)源：中金公司 今年以來(lái)全國(guó)財(cái)政收入明顯降低， 6月收入明顯上升 資料來(lái)源：中金公司 今年以來(lái)財(cái)政支出保持較高水平 資料來(lái)源：中金公司 財(cái)政支出中教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社保等比重增加 資料來(lái)源：中金公司 內(nèi)需增長(zhǎng)的路還長(zhǎng) 資料來(lái)源：中金公司 地方政府財(cái)政收入有 25－ 35%來(lái)自土地出讓金收入 資料來(lái)源：中金公司 未來(lái)兩年財(cái)政赤字加大 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)國(guó)債占 GDP比重小于其它發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家 資料來(lái)源：中金公司 如果財(cái)政收支同步，則 2020年赤字占 GDP的 6% 資料來(lái)源：中金公司 中國(guó)顯性債務(wù)水平未來(lái)將顯著提高 資料來(lái)源：中金公司 我國(guó)財(cái)政隱性或者負(fù)債 人民幣國(guó)際化 人民幣國(guó)際化 人民幣國(guó)際化 資料來(lái)源：中金公司 人民幣國(guó)際化： 歷史經(jīng)驗(yàn) 資料來(lái)源：中金公司 人民幣國(guó)際化： 歷史經(jīng)驗(yàn) 資料來(lái)源：中金公司 人民幣國(guó)際化： 歷史經(jīng)驗(yàn) 資料來(lái)源：中金公司 人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 ? 匯率短期內(nèi)將保持穩(wěn)定 ? 一是穩(wěn)定出口份額；二是貿(mào)易順差以及資本流入大幅下降。 ? 短中期美元走強(qiáng)的可能性仍然存在，人民幣與美元走勢(shì)可能呈現(xiàn)小幅背離。 ? 人民幣匯率中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)保持升值趨勢(shì)。 國(guó)際收支順差明顯縮小 ? 一季度結(jié)售匯順差同比下降 74%，月均 134億美元，回到 2022年水平。 ? 一季度貿(mào)易結(jié)售匯順差小于進(jìn)出口順差 250億美元，比上季度回落 424億美元，明顯趨穩(wěn)。 ? 外商投資流入和結(jié)匯明顯下降。 ? 個(gè)人結(jié)售匯順差明顯下降。 人民幣有效匯率升值較快 人民幣有效匯率和出口份額有關(guān) 外匯儲(chǔ)備使用重點(diǎn)宜放在擴(kuò)大對(duì)外投資 ? 外匯儲(chǔ)備是央行以貨幣發(fā)行獲得的外匯資產(chǎn) ? 外匯儲(chǔ)備代表的對(duì)外債權(quán)和對(duì)外支付能力 ? 可靈活運(yùn)用的外匯儲(chǔ)備約 3000億美元 =1950011500（已投資部分） 5000（儲(chǔ)備需要） ? 短中期外匯儲(chǔ)備單邊上升動(dòng)力不足 ? 例： 2022年 4季度貿(mào)易順差超過(guò) 1000億，外匯儲(chǔ)備僅增長(zhǎng) 400億 ? 外匯儲(chǔ)備使用重點(diǎn)宜放在對(duì)外直接投資 ? —— 支持企業(yè)并購(gòu)國(guó)外能源資源、先進(jìn)技術(shù)企業(yè) ? —— 支持企業(yè)開拓海外營(yíng)銷渠道和品牌建設(shè) ? —— 設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金支持企業(yè)走出去 謝謝！