【正文】 是比較樂觀，但未來會(huì)有較大的不確定性。 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭” 未來預(yù)期 ?安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三支箭難以達(dá)到前兩支箭的效果。 語言優(yōu)勢(shì) 是世界上掌握英語人數(shù)第二多的國家，促進(jìn)了服務(wù)業(yè)的發(fā)展 高等教育 理工教育先進(jìn)，吸引大量設(shè)計(jì)與研發(fā)中心 礦石資源 鐵礦石資源豐富， 原礦品位 較高 金融產(chǎn)業(yè) 金融產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，消費(fèi)信貸獲取容易，但造成嚴(yán)重的透支消費(fèi) 中產(chǎn)階級(jí) 中產(chǎn)階級(jí)不斷擴(kuò)大，但購買力較弱 人力資源 勞動(dòng)力資源豐富，老齡化率低，但優(yōu)勢(shì)未發(fā)揮 外匯儲(chǔ)備 擁有 3000億美元外匯儲(chǔ)備，依賴于不穩(wěn)定的資本項(xiàng)目順差 政治體制 政治體制保證決策相對(duì)科學(xué)、穩(wěn)定，但政府效率較低 工業(yè) 輕、重工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，工業(yè)體系不成熟，工業(yè)發(fā)展具有很大空間 貿(mào)易逆差 長期處于貿(mào)易逆差，且不斷擴(kuò)大 勞動(dòng)法 嚴(yán)格的勞動(dòng)法限制企業(yè)發(fā)展 減排承諾 未來發(fā)展面臨減排承諾壓力 匯率風(fēng)險(xiǎn) 匯率波動(dòng)幅度較大，影響投資者信心 印度經(jīng)濟(jì)將會(huì)維持低位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長難以達(dá)到以前的速度和高度 2023 2023 2023年 （人均 GDP1492美元） 2023年 (人均 GDP 465美元 ) 2023 % 5% % GDP增速 未來兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) —— 俄羅斯 近期經(jīng)濟(jì)回顧 ?俄羅斯二季度經(jīng)濟(jì)增速為 %，為 2023年以來最差的二季度表現(xiàn)。 未來兩年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍將低位運(yùn)行 2023 2023 2023年 （人均 ） 2023年 (人均 GDP1775美元 ) 2023 2% % % GDP增速 未來兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè) —— 巴西 巴西經(jīng)濟(jì)易受國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)和國際資本流動(dòng)沖擊 ?國際資本涌入使巴西淪為龐大的凈負(fù)債國，且因向國際資本支付高額投資收益，巴西成為給國際資本打工的國家。 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) IMF對(duì)主要國家的預(yù)測(cè)較前期有所下調(diào) 國家 IMF 年份 202307預(yù)測(cè) 較 202304預(yù)測(cè)變化 全球 2023 2023 2023 美國 2023 2023 2023 歐元區(qū) 2023 2023 2023 中國 2023 2023 2023 日本 2023 2 2023 2023 俄羅斯 2023 2023 2023 印度 2023 2023 2023 巴西 2023 2023 2023 墨西哥 2023 2023 2023 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) 世界銀行對(duì)主要國家的預(yù)測(cè)較前期有所下調(diào) 紅色 代表上調(diào)， 綠色 代表下調(diào)，黑色表示不變 國家 世界銀行 年份 202306預(yù)測(cè) 較 202301預(yù)測(cè)變化 全球 2023 2023 3 2023 美國 2023 2 2023 0 2023 3 歐元區(qū) 2023 2023 0 2023 中國 2023 2023 8 2023 日本 2023 2023 2023 俄羅斯 2023 2023 2023 印度 2023 2023 2023 巴西 2023 2023 4 2023 墨西哥 2023 0 2023 2023 權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) 聯(lián)合國對(duì)主要國家的預(yù)測(cè)較前期有所下調(diào) 紅色 代表上調(diào)， 綠色 代表下調(diào)，黑色表示不變 國家 聯(lián)合國 年份 202306預(yù)測(cè) 較 20231預(yù)測(cè)變化 全球 2023 2023 2023 美國 2023 2023 2023 歐元區(qū) 2023 2023 2023 中國 2023 2023 2023 日本 2023 2023 2023 俄羅斯 2023 2023 2023 印度 2023 2023 2023 巴西 2023 3 1 2023 2023 墨西哥 2023 2023 2023 ? 上半年 ， 國內(nèi)生產(chǎn)總值 （ GDP） 同比增長 %， 其中 ， 一季度增長 %， 二季度增長 %， 增速在經(jīng)過去年四季度的回升后連續(xù)兩個(gè)季度回落 ， 但上半年累計(jì)增速仍高于今年政府經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo) %。 21 上半年經(jīng)濟(jì)增速非預(yù)期性回落，投資是增長的主要?jiǎng)恿? 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 一季度 二季度 三季度 四季度 1季度 上半年 13季度 全年2023 2023 2023 2023 2023 2023 我國GDP增速一覽表 單位：%單季增速 累計(jì)增速0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 45678910111213202303202306202309202312202303202306202309202312202303202306202309202312202303202306202309202312202303202306G DP : 累計(jì)同比 ( % ) G DP : 當(dāng)季同比 ( % ) G DP : 環(huán)比 ( % ) 右軸政策效應(yīng)顯現(xiàn)，“三駕馬車”呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 宏觀回顧 消費(fèi)平穩(wěn)增長 ? 18月 ， 消費(fèi)同比增長 %， 增速與 17月持平 ， 但是與 2023年 %的增速相比 ， 仍處低位 。18月 ， 投資同比增長 %， 增速較 17月上升 。 進(jìn)入 8月后 ， 工業(yè)增速持續(xù)回升 ， 創(chuàng)近 17個(gè)月高位并重返兩位數(shù) ， 進(jìn)一步驗(yàn)證 “穩(wěn)增長 ” 政策效果初顯 。 穩(wěn)增長政策效應(yīng)顯現(xiàn)， PPI同比降幅收窄，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正 ? 由于當(dāng)前政府 “ 穩(wěn)增長 ” 的具體措施主要在 “ 穩(wěn)投資 ” ， 這對(duì)生產(chǎn)資料價(jià)格起到一定的穩(wěn)定效果 。 其中 ， 受委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅增加的影響 ， 8月社會(huì)融資規(guī)模增至近 4個(gè)月高位 ，為 ， 比上月多 7504億元 ， 比上年同期多 3212億元 。地方政府債務(wù)問題成為當(dāng)前金融系統(tǒng)最為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。 地?cái)谡畟鶆?wù)測(cè)算明細(xì)表（單位：億元） 注：由于統(tǒng)計(jì)口徑不一致， 2023年地方債數(shù)據(jù)與審計(jì)局公布數(shù)據(jù)有所出入。 地?cái)谡畟鶆?wù)率超過警戒線，部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大 ?從地方政府債務(wù)余額與地方財(cái)政收入總量（包括地方本級(jí)收入及中央對(duì)地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付收入）之比的債務(wù)率 Ⅰ 來看， 近年來我國地方政府債務(wù)率持續(xù)超過 100％警戒線， 2023達(dá)到 155％。 短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升 長期經(jīng)濟(jì)增長仍缺乏內(nèi)生勱力 在補(bǔ)庫存驅(qū)勱、政策偏暖和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的帶勱下，短期經(jīng)濟(jì)從三季度開始回暖趨勢(shì)明顯。 由于上半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致我國外需不足的矛盾比較突出，同時(shí)政府主動(dòng)調(diào)控投資領(lǐng)域、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及房地產(chǎn)等宏觀調(diào)控措施的繼續(xù)實(shí)施，使內(nèi)需趨緩，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落。 31 經(jīng)濟(jì)增速：中國經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)低位徘徊 ?我國經(jīng)濟(jì)目前自主增長動(dòng)能不足 ，內(nèi)在收縮的因素仍在強(qiáng)化 。 財(cái)政穩(wěn)健的要求和對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特別是金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心制約了擴(kuò)張政策。 中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速增長階段 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 33 中國 M2/GDP超過 200％ ? 2023年以 來 ，中國經(jīng)濟(jì)有過兩次反彈，一次是 2023年依靠天量信貸 投放 ， 一 次是2023年依靠天量非信貸融資 ，都體現(xiàn)為較寬松的貨幣政策 ?！? 未來貨幣政策難以放松 《 關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知 》 國家外匯管理局 《 關(guān)于排查農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的通知 》 銀監(jiān)會(huì) 《 關(guān)于對(duì)企業(yè)債發(fā)行中申請(qǐng)部分企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)核查工作單位通知 》 國家發(fā)改委辦公廳 《 衡量和控制大額風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)管框架 》 銀監(jiān)會(huì) 《 中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知 》 銀監(jiān)會(huì) 《 關(guān)于加強(qiáng) 2023 年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見 》 銀監(jiān)會(huì) 今年以來 外管局、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)的一系列監(jiān)管措施趨緊 35 新增外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下降（億元） ? 下半年，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及就業(yè)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期， QE已經(jīng)進(jìn)入退出窗口期，將促使全球流動(dòng)性出現(xiàn)重構(gòu)。 國內(nèi)資金成本中樞上行 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊 中國債券信息網(wǎng)2 0 1 2 1 0 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 0 2 2 0 1 3 0 4 2 0 1 3 0 6 2 0 1 3 0 8固定利率國債到期收益率: 1 0 年3 .43 .53 .63 .73 .83 .94 .04 .1數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 1 2 2 0 1 0 1 2 2 0 1 1 1 2 2 0 1 2 1 2 2 0 1 3 1 2票據(jù)直貼利率( 月息) : 6 個(gè)月: 珠三角 票據(jù)直貼利率( 月息) : 6 個(gè)月: 長三角2468101237 ? 中國基本上是 10年一個(gè)執(zhí)政周期，政府基本上每十年會(huì)確定一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，并且這些重大的決策都是在領(lǐng)導(dǎo)換屆之后的三中全會(huì)上提出來的。 未來兩年是本屆政府彰顯執(zhí)政績效的關(guān)鍵兩年 ， 也是為十九大能順利繼任 、積攢政治資本的關(guān)鍵兩年 。 以縣級(jí)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)為重點(diǎn) ，穩(wěn)步推進(jìn)基本藥物制度和基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制建設(shè) （ 改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié) ） ， 加快健全全民醫(yī)保體系 。 未來政策重心轉(zhuǎn)向改革，不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策 一方面，由于中國政府未來更注重調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，不會(huì)輕易出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，且國內(nèi)金融去杠桿化仍會(huì)堅(jiān)持執(zhí)行；同時(shí)，為應(yīng)對(duì)國際資本流出等不利局面，央行可能在未來兩年內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 ；另一方面，新一屆政府更加重視民生，注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與質(zhì)量并舉，并且，多項(xiàng)事實(shí)已經(jīng)證明，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的容忍度在增加。 總體上 ， 宏觀政策維持 “ 寬財(cái)政 、 穩(wěn)貨幣 ” 的基調(diào) ， 政策調(diào)控將顯示更多結(jié)構(gòu)改革色彩 。 產(chǎn)業(yè)政策方面 —— 化解產(chǎn)能過剩，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特別是新興服務(wù)業(yè)，生活性服務(wù)業(yè)和信息、節(jié)能環(huán)保、新能源等產(chǎn)業(yè)；繼續(xù)節(jié)能減排，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)。 消費(fèi)升級(jí) 以收入分配政策改革為基礎(chǔ)，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，形成消費(fèi)、投資的良性循環(huán)； 人民幣國際。 42 20232023年政策：推改革，擴(kuò)內(nèi)需，促轉(zhuǎn)型 宏觀預(yù)測(cè) 改革方面 —— 以行政審批制度改革為突破口進(jìn)一步推進(jìn)行政體制改革，積極推進(jìn)財(cái)稅、金融體制改革，積極穩(wěn)妥推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，規(guī)范推進(jìn)集體經(jīng)營性建設(shè)用地流轉(zhuǎn)，抓好綜合配套改革試點(diǎn)，推進(jìn)戶籍制度改革。 貨幣政策 ?雖然今年上半年經(jīng)濟(jì)增速有所下滑 ， 但仍高于政府設(shè)定的 %的增長目標(biāo) ， 且第三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn) ， 同時(shí)失業(yè)并沒有顯著擴(kuò)大 ， 因此 ， 決策層不會(huì)出臺(tái)較大的刺激政策來支持經(jīng)濟(jì)增長 。 舊的經(jīng)濟(jì)增長模式中積累的根本性問題仍存在 中國經(jīng)濟(jì)潛在增速下降之際存在的工業(yè)產(chǎn)能過剩、潛藏的房地產(chǎn)泡沫以及金融風(fēng)險(xiǎn)等問題都未得到解決。 創(chuàng)新運(yùn)行管理模式 ， 逐步將廉租房向公租房并軌 ， 實(shí)行租補(bǔ)分離 、 明收明補(bǔ) 。 ? 未來兩年將開始啟動(dòng) “ 十三五 ” 規(guī)劃的編制工作 ， 為 “ 十三五 ” 期間打好基礎(chǔ) 。 ? 近期十年期國債收益率 已經(jīng) 上升 ，也 表明遠(yuǎn)端資金 價(jià)格 上升，中長期流動(dòng)性將逐步趨緊， 資金面寬裕格局將很難再現(xiàn) 。 ? 李克強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的定力，“即使是貨幣市場出現(xiàn)短期波動(dòng)，我們也沉著應(yīng)對(duì)，不畏艱險(xiǎn)，既不放松，也不收緊銀根，重點(diǎn)是通過盤活存量，用好增量來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2