【正文】 是證監(jiān)會和重組委審核中最為關注的問題。 ? 在操作中，收購方要始終注意整合，而且交易開始就著手考慮整合問題。企業(yè)也要逐步建立適合并購的組織團隊，企業(yè)并購整合能力將是未來企業(yè)重要競爭力。 ? 持股者以持有的目標公司股份換取上市公司股份 ? 未持股者分批實施股權激勵計劃，可采用限制性股票、股票期權、股票增值權的方式 對被收購公司整合 分散管理 ? 保持各自原有業(yè)務品牌 ? 各主體業(yè)務獨立運營 ? 各主體存在業(yè)務競爭 ? 保持原有管理團隊 ? 統(tǒng)一業(yè)務流程管理 ? 統(tǒng)一財務資金管理 ? 統(tǒng)一上游采購資源 ? 開拓交叉銷售業(yè)務 整合管理 市場激勵 穩(wěn)定管理層 預防策略 激勵策略 與管理層簽署競業(yè)禁止協(xié)議 延長管理層持股的鎖定期 并購過程中可以針對目標公司特征，設計具有針對性的激勵方案 股東激勵 ? 上市公司大股東向管理層贈予附股份鎖定期的上市公司股份 ? 上市公司大股東為管理曾設立持股信托 交易中的一般核心條款 估值倍數(shù)與未來業(yè)績增長承諾 ? 交易初期一般根據(jù)未來業(yè)績增長預測情況約定估值倍數(shù)區(qū)間，后續(xù)根據(jù)盡職調(diào)查、審計、評估結果確定交易對價 ? 高估值需要有較高的利潤增長承諾匹配，可以此降低交易對方的預期 對價中現(xiàn)金股份支付比例 ? 根據(jù)標的的特點及對方訴求，靈活調(diào)整現(xiàn)金支付比例。現(xiàn)金的支付節(jié)奏也可根據(jù)利潤實現(xiàn)情況分期支付 業(yè)績承諾及補償 ? 上市公司向控股股東、實際控制人或者其控制的關聯(lián)人之外的特定對象購買資產(chǎn)且未導致控制權發(fā)生變更的，已不再強制要求盈利補償，但是基于保護上市公司的需要，對賭仍將普遍存在 ? 交易估值倍數(shù)較高時，可要求對方延長承諾年限 超額完成業(yè)績時的獎勵對價 ? 雖然法規(guī)沒有禁止，但大多數(shù)交易未約定。如需設置獎勵對價，應約定上限金額；并盡量避免交易對方的短期行為 股份鎖定期 ? 符合證監(jiān)會規(guī)定的法定鎖定期是前提條件 ? 控股股東、核心管理層盡量鎖定較長時間，如需分批解禁也應當保證解禁速度慢于其利潤實現(xiàn)速度 交易標的滾存利潤的分配 ? 可以分配，但應保證分配后本次交易的 PB倍數(shù)合理 基準日至交割日間的期間損益 ? 盈利歸上市公司所有，虧損時應由交易對方補足 交易對方中核心管理層的任職期限、不競業(yè)承諾 ? 核心管理層承諾的任職期限越長越好，至少不應短于盈利承諾年限 ? 任職期間及離職后一定年限內(nèi)，不得從事相同類似業(yè)務，如違反應進行補償 交易完成后標的公司的管控 ? 董事會席位、董事會權限。因為涉及承諾利潤的實現(xiàn)，交易完成后的管理層往往由雙方友好協(xié)商確定 目 錄 Contents 上市公司并購重組主要類型 上市公司并購重組 主要模式 上市公司并購重組之借殼上市 上市公司并購重組之整體上市 上市公司并購重組之產(chǎn)業(yè)并購 上市公司并購重組新規(guī)及行業(yè)發(fā)展趨勢 上市公司并購重組案例分析 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的修訂（ 2023） ? 此次修訂 貫徹落實國務院關于簡政放權、促進企業(yè)兼并重組的要求，適應當前國民經(jīng)濟“轉方式、調(diào)結構”戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措，對促進上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，推動并購重組市場發(fā)展具有重要意義。 ? 修訂的內(nèi)容可以歸為三大類，即規(guī)范借殼上市、估值方法、要約豁免審核等三大內(nèi)容。 ? 修正了借殼上市企業(yè)需滿足的條件 ， 對借殼上市企業(yè)采取同 IPO等同的要求；同時 ， 明確禁止在創(chuàng)業(yè)板的借殼上市 。 ? 證監(jiān)會 考慮到因取得上市公司發(fā)行新股而取得控制權的情形已經(jīng)過審核 ， 取消該情形的行政許可 ， 改為自動豁免 。 ? 不限于評估機構出具評估報告 ， 也可由其他機構出具估值報告 ， 但是原則上仍需采取兩種以上的評估或估值方法 。 上市公司收購管理辦法的修訂（ 2023） ? 此次收購管理辦法修訂主要針對的是要約豁免相關的內(nèi)容，整體而言，修訂后的管理辦法簡化了上市公司涉及要約豁免的相關程序。 修訂后管理辦法對于要約豁免的相關規(guī)定 ?實際控制人未變化； ?財務困難，股東大會同意，權益三年不轉讓； ?其他。 普通豁免程序的情況 ?國有資產(chǎn)無償劃轉、變更、合并； ?向特定股東回購股份而減少股本，導致當事人持股超 30%； ?其他。 簡易豁免程序的情況 ?發(fā)行新股，三年不轉讓，股東大會同意； ?已經(jīng)達到或超過 30%，一年后，每 12個月增加其擁有權益股份不超過 2%； ?達到或者超過 50%繼續(xù)增加； ?承銷、貸款導致的； ?繼承導致的； ?約定式回購導致的； ?優(yōu)先股表決權恢復導致的 免于提出豁免的情況 上市公司退市制度的修訂 主要財務標準 退市風險警示（ *ST） 暫停上市 終止上市 連續(xù)虧損 兩年 三年 四年 凈資產(chǎn) 0 一年 兩年 三年 營業(yè)收入 1000萬 一年 兩年 三年 審計報告： 否定 或 無法表示 意見 一年 兩年 三年 序號 情形 1 觸及退市情形時，未在法定期限內(nèi)披露財務報告； 2 連續(xù) 120個交易日累計成交量低于 500萬股（ B股為 100萬股） 3 連續(xù) 20個交易日，收盤價低于面值 4 未在規(guī)定期限內(nèi)補充恢復上市申請材料 ? 前三條包括因追溯重述導致的情形，后三條以 2023年為首年計算。 ? 決定是否暫停上市的指標中，利潤為“歸屬于母公司股東的凈利潤”； 決定是否恢復上市 /終止上市的指標中，利潤根據(jù)“扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低”的原則確定。 ?其他終止上市情形： ? 2023年 6月底，上交所和深交所相繼修訂了上市公司退市制度，修訂后的退市制度如下： 上市公司退市制度的修訂（續(xù)） 退市風險警示（ *ST） 暫停上市 恢復上市 /終止上市 退市整理 重新上市 ?發(fā)生連續(xù)兩年虧損或凈資產(chǎn)為負等退市風險； ?退市風險警示，股票簡稱前冠以“ *ST”； ?漲跌幅限制為 5%； ? 對于連續(xù)虧損的公司，可以通過非經(jīng)營性盈利避免進入暫停上市階段 ?發(fā)生連續(xù)三年虧損或連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負等退市風險，股票被暫停上市。 ? 許多企業(yè)雖然已暫停上市，且未滿足恢復上市條件，但通過非經(jīng)常性盈利可避免終止上市。 ?公司股票被終止上市后，有30個交易日的“退市整理期”，在“退市整理板”進行交易漲跌幅為 177。 10%。 ? 首次提出重新上市申請與股票進入退市整理板的時間間隔應當不少于一個完整的會計年度或者十八個月。 ?發(fā)生連續(xù)四年虧損或連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負等退市風險，股票被終止上市；符合恢復上市條件的可以恢復上市。 ? 已經(jīng)暫停上市的公司，只能通過經(jīng)營性盈利才能恢復上市 關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見 ? 在 2023年對退市制度進行修訂的基礎上，中國證監(jiān)會于 2023年 10月發(fā)布了 《 關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見 》 ，主要從五個方面完善了退市制度： ? 一是健全上市公司主動退市制度。 《 退市意見 》 逐項列舉了因為收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的 7種主動退市情形。并針對主動退市的特殊性，在實施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強制退市的專門安排，包括經(jīng)過股東大會雙 2/3表決通過、聘請獨立財務顧問進行專業(yè)把關、要求獨立董事發(fā)表意見等。同時，為引導市場化的主動退市， 《 退市意見 》 規(guī)定了一系列有針對性的配套政策措施。 ? 二是明確實施重大違法公司強制退市制度。針對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場反映強烈的兩類違法行為，落實 《 證券法 》 關于重大違法暫停上市和終止上市的規(guī)定，明確規(guī)定上市公司存在上述兩類違法行為，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易。 關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（續(xù)） ? 三是嚴格執(zhí)行市場交易類、財務類強制退市指標。 《 退市意見 》 根據(jù) 《 證券法 》 第五十五條第 (一 )、 (二 )、 (四 )項的規(guī)定，對現(xiàn)有的退市指標作了全面梳理，并按照市場交易類、財務類分別作了歸納列舉。 《 退市意見 》 在統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上述退市標準的同時，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調(diào)整，并且針對不同板塊的特點作出差異化安排。 ? 四是完善與退市相關的配套制度安排。一是，要求證券交易所對強制退市公司股票設置 退市整理期 。同時，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機為目的參與退市公司股票的交易，明確要求證券交易所應當建立投資者適當性制度：二是，統(tǒng)一安排強制退市公司股票在全國股份轉讓系統(tǒng)設立的專門層次掛牌交易。公司退市后滿足上市條件的，可以申請重新上市，證券交易所可以針對主動退市公司與強制退市公司，不同情形的強制退市公司作出差異化安排。為防止重大違法退市公司有關責任股東通過提前轉讓股份來規(guī)避法律責任， 《 退市意見 》 還對其轉讓行為做了專門限制。 關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（續(xù)） ? 五是加強退市公司投資者合法權益保護。 《 退市意見 》 始終將中小投資者的權益保障作為制度設計的重中之重，為此， 《 退市意見 》 要求在退市工作的各個環(huán)節(jié)，認真落實 《 國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見 》 的要求。另外，針對退市工作的特殊性， 《 退市意見 》 重點強調(diào)了退市中的信息披露、主動退市異議股東保護問題，進一步明確了重大違法公司及有關責任人員的民事賠償責任。 重新上市細則（以深交所為例） ? 作為本次上市規(guī)則修訂的重要部分，新的上市規(guī)則引入了重新上市制度。公司首次提出重新上市申請與其股票終止上市后進入場外交易市場的時間間隔應當不少于一個完整的會計年度或者 十八個月。 ? 公司申請其股票重新上市的 ,應當經(jīng)公司董事會同意后提交股東大會審議。股東大會就該事項作出決議應當經(jīng)出席會議的股東所持表決權三分之二以上通過。 ? 公司申請其股票重新上市的 ,應當聘請符合 《 上市規(guī)則 》 要求的保薦機構作為重新上市保薦機構 ,并按要求向深交所提交重新上市申請及相關申請文件。 ? 深交所將在受理公司股票重新上市申請后的六十個交易日內(nèi) ,作出是否同意其股票重新上市申請的決定。 ? 公司重新上市申請獲得深交所同意的 ,應當自深交所作出同意其股票重新上市決定之日起三個月內(nèi)完成重新上市的所有準備工作并掛牌交易。公司遇特殊情形需延長辦理期限的 ,應當向深交所申請并獲本所同意。 重新上市的條件 ? 對于欲申請重新上市的公司，深交所從股本總額、股本結構、合法經(jīng)營、盈利能力、財務報告等方面進行了相關規(guī)定。重新上市的條件如下： 序號 內(nèi)容 1 ? 公司股本總額不少于人民幣 5000萬元 2 ? 社會公眾持有的股份占公司股份總數(shù)的比例為 25%以上 。公司股本總額超過人民幣四億元的，社會公眾持有的股份占公司股份總數(shù)的比例為 10%以上 3 ? 公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載 4 ? 公司最近兩個會計年度凈利潤均為正值且累計超過人民幣 2023萬元 (凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù) ) 5 ? 公司最近兩個會計年度的財務會計報告被出具標準審計報告 6 ? 公司最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為正值 7 ? 公司具備持續(xù)經(jīng)營能力 8 ? 具備完善的公司治理結構和內(nèi)部控制制度且運作規(guī)范 9 ? 公司在申請重新上市前進行重大資產(chǎn)重組且實際控制人發(fā)生變更的，須符合中國證監(jiān)會規(guī)定的借殼上市條件 10 ? 本所要求的其他條件 重新上市的審核要點 ? 對申請重新上市的企業(yè)，深交所明確規(guī)定將對公司的以下情況予以重點關注： 序號 內(nèi)容 1 ? 公司是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護、土地管理、反壟斷等法律、行政法規(guī)等有關規(guī)定 2 ? 公司與控股股東、實際控制人及其關聯(lián)人在人員、資產(chǎn)、財務、機構和業(yè)務等方面是否保持獨立，是否存在關聯(lián)交易或者同業(yè)競爭，公司的資產(chǎn)權屬是否清晰； 3 ? 退市后實施的重大資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整等事項是否合法合規(guī)； 4 ? 公司的股權結構是否清晰，主要股東所持股份變動情況及其股權是否存在瑕疵； 5 ? 退市整理期間及退市后，公司是否因涉嫌內(nèi)幕交易、市場操縱等被中國證監(jiān)會立案調(diào)查或者司法機關立案偵查； 6 ? 公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員最近三年內(nèi)是否受過刑事處罰、行政處罰、證券交易所紀律處分等； 有關并購重組的其他最新規(guī)定 ? 除了對重組管理辦法、收購管理辦法進行修訂外，證監(jiān)會還以業(yè)務咨詢等其他形式對當前上市公司的并購重組行為進行了相關的規(guī)定和引導。 ? 目前的制度要求是配套融資總額不超過重組方案的 25%，因此調(diào)減和取消配套融資不構成重組方案的重大調(diào)整。重組委會議可以審議通過申請人的重組方案，但要求申請人調(diào)減或取消