【正文】 16。 目的是要將違約風(fēng)險(xiǎn)成本轉(zhuǎn)移給別人，為此需要支付一定成本。216。 對于愿意承擔(dān) CDO違約風(fēng)險(xiǎn)的投資人，將無償?shù)玫椒制谥Ц兜倪`約保險(xiǎn)金。在這個(gè)過程中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人不需要出任何資金，只需承擔(dān)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，就可得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金。216。 只要沒出事，這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移游戲就會(huì)進(jìn)行下去！ 問題 4：美國人是傻瓜嗎？ —— 次級抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)是如何被對沖的？89? 次級抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)是如何被進(jìn)一步放大的：合成 CDO216。 2023年 5月，華爾街和倫敦金融城的 “超級金融天才們 ”發(fā)明了一種基于CDS之上的新產(chǎn)品 : 合成 CDO(Synthetic CDO) 。216。 將付給 CDS對家的違約保險(xiǎn)金現(xiàn)金流集成起來，再次按照風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分檔，再去找穆迪和標(biāo)普評級。216。 為了獲得評級，投資銀行家們將 “普通品合成 CDO”資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流蓄積成一個(gè)備用的 “資金池 ”，一旦出現(xiàn)違約，該 “資金池 ”將啟動(dòng)供應(yīng) “現(xiàn)金流 ”的功能。穆迪對合成 CDO給出了 AAA的評級。216。 除了 CDO, CDS,合成 CDO，華爾街投資銀行家們還發(fā)明出基于 CDO之上的 “CDO平方 ”(CDO^2), “CDO立方 ”(CDO^3), “CDO的 N次方 ”(CDO^N)等新產(chǎn)品。 問題 5：美國人是傻瓜嗎？ —— 次級抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)是如何被對沖和再放大的？90私募股權(quán)投資：概念辨析? 私募股權(quán)投資（ PrivateEquity），其最初含義是指針對非公開上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，是與 PublicEquity相對應(yīng)的概念。? 中文將其中的 “Private”翻譯為 “私人 ”或 “私募 ”都容易引起誤會(huì)，前者容易讓人與私有化之類的敏感話題相聯(lián)系，誤認(rèn)為其只投資于私人企業(yè)；后者容易讓人以為其資金募集方式只能是私募形式。? 這個(gè)概念中的 “Private”最初是從投資對象的角度強(qiáng)調(diào)其投資的是非公開上市的股權(quán)，是為了與投資于公開上市交易的證券相區(qū)別，而并非是對資金募集方式的限定。而且，隨著私募股權(quán)投資的發(fā)展，其投資對象也進(jìn)一步擴(kuò)展到上市公司的非公開發(fā)行股份。私募股權(quán)投資成為了在創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來并被廣泛采用的一個(gè)概念 ? 長期以來， “私募股權(quán)投資基金 ”這個(gè)概念在我國得不到正確的認(rèn)識和定位，取而代之的是 “創(chuàng)業(yè)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)投資基金） ”和 “產(chǎn)業(yè)投資基金 ”這些概念。 9192私募股權(quán)投資在中國的近期狀況n 中國已成 為亞 洲最 為 活 躍 的私募股 權(quán) 投 資 市 場 。 2023年前 11個(gè)月，共有 35支投 資亞 洲市 場 （包括中國大 陸 地區(qū)）的私募股 權(quán) 基金成功募集 億 美元 資 金。 2023年，外 資私募股 權(quán) 投 資 機(jī)構(gòu)在中國大 陸 地區(qū)共投 資 111個(gè)案例，投 資規(guī) 模達(dá) 億 美元。n 私募股 權(quán) 基金在中國的投 資 已 經(jīng) 開始 實(shí)現(xiàn) 良好的回 報(bào) 。在退出方面， 2023年共有 26起私募股 權(quán) 基金退出案例。 IPO是私募股 權(quán) 退出的主要方式。2023年 111月亞洲（含中國大陸）私募股權(quán)基金募集情況93n除關(guān)注擬上市公司， PE開始投資上市公司。私募增發(fā)、并購基金有加速趨勢。n2023年共有 19家在內(nèi)地和香港以及海外上市的企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資，融資 ，占全年 PE投資總額的 % 。如 2023年 11月，高盛 9天內(nèi)投出18億元，分別參與福耀玻璃、陽之光和美的電器等多家公司增發(fā)。n并購基金在中國也嶄露頭角。 2023年融資額達(dá) ，占全年 PE總額的% 。另外有 8支并購基金成功募集，占新募基金數(shù)量的 % 。就募資金額而言，并購基金以 ，占整體募資額的 % 。私募股權(quán)投資在中國的近期狀況n從行業(yè)分布看，目前主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)。 2023年傳統(tǒng)行業(yè)共發(fā)生 73起PE案例，占年度案例總數(shù)的 % ；該行業(yè)投資金額 ，占年度總投資額的 % 。在對傳統(tǒng)行業(yè)的投資中，房地產(chǎn)業(yè)最受青睞。 2023年，世貿(mào)房地產(chǎn)、上海復(fù)地、綠城中國、首創(chuàng)置業(yè)、陽光 100等國內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)紛紛獲得 PE投資。 94? 根據(jù)運(yùn)作方式的差異，目前我國各種私募股權(quán)投資基金基本可以分為四類：外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營型。? 目前最為活躍的是外資背景型的基金，一些成功案例多是由外資背景的 PE運(yùn)作的，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，他們的身后也大都是一些赫赫有名的國際私募股權(quán)基金，如 KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。中國財(cái)政部投資了黑石。? 國內(nèi)的本土私募股權(quán)基金主要包括具有本土金融機(jī)構(gòu)或者政府背景的，如鼎暉國際、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司，如平安信托等，還有一些民營型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。最近的一個(gè)案例是平安信托收購許繼集團(tuán)。? 國內(nèi)最具活力的私募股權(quán)投資基金當(dāng)屬民營型的投資基金，而這其中又以 “系類家族企業(yè) ”最為引人注意。 私募股權(quán)投資在中國的近期狀況95私募股權(quán)投資在中國的近期狀況? 2023年 12月 30日，首支在大陸境內(nèi)注冊以人民幣募集資金的產(chǎn)業(yè)投資基金 — 渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式在天津掛牌成立?；鹨云跫s型形式設(shè)立，采用私募發(fā)行方式，該基金總規(guī)模為 200億元，存續(xù)期 15年。首期 。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司亦于同日掛牌成立負(fù)責(zé)該基金的投資與管理。? 2023年政府先后發(fā)布實(shí)施了一系列法規(guī)政策：216。 《 外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法 》 規(guī)定，外國投資者將可以有限制地對 A股進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，并在限售期后在二級市場賣出。216。 《 關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定 》 主要對外資并購境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范，并加強(qiáng)了對涉及外資并購行業(yè)龍頭企業(yè)或重點(diǎn)行業(yè)的監(jiān)管和審查力度，嚴(yán)格限制了境內(nèi)企業(yè)以紅籌方式在海外上市的模式。216。 《 合伙企業(yè)法 》 修訂后增加了有限合伙制度，這對我國私募股權(quán)基金按照有限合伙企業(yè)形式設(shè)立與運(yùn)作提供了法律保障。中國本土私募股權(quán)投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，提高了私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，拓寬了私募股權(quán)投資基金的募資渠道。 96私募股權(quán)投資的基本運(yùn)作模式? 方式 1：增資擴(kuò)股。 即企業(yè)向 PE投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式有利于公司發(fā)展，也是被較多采用的方式。比如：華平和中信資本參與哈藥集團(tuán)改制就是以 %股權(quán)。? 方式 2：股權(quán)轉(zhuǎn)讓。 即由老股東向 PE投資者溢價(jià)轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，老股東變現(xiàn)，融資資金歸老股東所有。例如： PAG獲得 “中國童車之王 ”好孩子集團(tuán)的 %的股權(quán)，出讓方 AIG、 SB和第一上海各自獲得 25倍回報(bào)。? 方式 3： 增資擴(kuò)股 +股權(quán)轉(zhuǎn)讓。 例如：無錫尚德在上市前多次采用老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)和增資擴(kuò)股引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資者。? 方式 4：優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債。 在國外， PE經(jīng)常以優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債方式入股，通過事先約定的固定分紅來保障最低的投資回報(bào)，并在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。新 《 公司法 》 第 35條允許 “全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資 ”，這其實(shí)已經(jīng)為私募股權(quán)基金以優(yōu)先股形式進(jìn)行實(shí)質(zhì)性安排。97私募股權(quán)投資的基本運(yùn)作模式? 關(guān)于私募股權(quán)投資基金投資管理：216。 多數(shù)私募投資者除參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營。216。 通常要在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有至少一個(gè)席位，擁有一票否決權(quán)，很多 PE投資者會(huì)指派被投資公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控。216。 一般情況下 PE投資占公司的股份不超過 30％。為了減少對股份的稀釋，經(jīng)常會(huì)采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具。216。 國外 PE的常見方法還有 “賣出選擇權(quán) ”和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求被投資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購私募股權(quán)基金的那部分股權(quán)，否則私募股權(quán)基金有權(quán)自由出售所持公司股權(quán)，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。 98私募股權(quán)投資在中國的部分投資案例99附帶 “對賭 ”條款的私募股權(quán)投資案例1002023年 單 筆投 資 回 報(bào) 率 TOP10排名 創(chuàng) 投機(jī)構(gòu) 退出企 業(yè) 行 業(yè) IPO地點(diǎn) 退出回 報(bào) 率1 中比基金 金 風(fēng) 科技 能源 SZSE 5300%2 江 蘇 高投 中國高 傳 制造 業(yè) HKMB 5191%3 軟銀賽 富 完美 時(shí) 空 互 聯(lián) 網(wǎng) NASDAQ 3115%4 軟銀 集 團(tuán) 阿里巴巴 互 聯(lián) 網(wǎng) HKMB 3025%5 國泰 財(cái) 富 泛 華 保 險(xiǎn) 金融 NASDAQ 2944%6 聯(lián)創(chuàng) 投 資 西部 礦業(yè) 能源 SSE 2597%7 軟銀賽 富 中國數(shù)字 電視 IT NYSE 1899%8 鼎 暉 投 資 航美 傳 媒 傳 媒 娛樂 NASDAQ 1493%9 鼎 暉 投 資 百 麗 國 際 連鎖經(jīng)營 HKMB 1406%10 崇德 資 本 易居中國 房地 產(chǎn) NYSE 1100%Source： ChinaVenture CVSource 101私募股權(quán)投資的案例：洛陽鉬業(yè) ? 洛陽鉬業(yè) (3993.HK)2023年 4月 26日在香港 IPO上市，配售時(shí) 400倍超額認(rèn)購。? 持有洛鉬 49% 股權(quán)的上海鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司的絕對控股股東于泳一日之內(nèi)進(jìn)賬 。鴻商控股通過股市在洛鉬上的投資回報(bào)高達(dá) 101倍 ? 2023年以來，全球鉬市場一直供不應(yīng)求，價(jià)格也大幅上漲。由 2023年初的每磅不到 5美元的價(jià)格上漲至 2023年 5月的每磅最高 40美元至 50美元。目前，這一價(jià)格仍然在約 25美元至 30美元高位徘徊。國際金屬及礦物市場資訊供應(yīng)商羅斯基爾預(yù)測，未來數(shù)年鉬需求年復(fù)合增長率將超 15% 。? 從 2023年至 2023年，洛陽鉬業(yè)的稅后利潤分別達(dá)到 、 ， 2023年和 2023年同比增長率達(dá)到 % 和 % 。洛鉬集團(tuán)首發(fā)承銷團(tuán)成員之一的中金公司預(yù)計(jì)， 2023年和 2023年洛鉬將繼續(xù)取得強(qiáng)勁的增長勢頭。102洛鉬的重組與資本運(yùn)作（ 1）? 2023年 9月，河南省欒川縣政府批準(zhǔn)洛鉬重組及增資。重組前，洛鉬資本金 ，為地方政府全資擁有。? 鴻商以 49% 的股份，并一次性向洛鉬注資 4100萬元，協(xié)助洛鉬消化部分職工身份置換金。鴻商產(chǎn)業(yè)以總計(jì) 的代價(jià)介入洛陽鉬業(yè)。? 重組當(dāng)年，洛鉬產(chǎn)量大幅提升，日選礦能力從 2023年的 8000噸增加至約 。同期，鉬價(jià)飛升，年內(nèi)漲幅 4倍有余。 2023年底，洛鉬全年稅后利潤 ，鴻商產(chǎn)業(yè)當(dāng)年即享有近 投資收益。當(dāng)年，洛鉬派息 7500萬元，鴻商產(chǎn)業(yè)應(yīng)分得 3675萬元。 2023年，洛鉬業(yè)績大幅提升，派息總額更是高達(dá) ，鴻商獲得 。入股不足兩年，鴻商產(chǎn)業(yè)僅憑借分紅就已經(jīng)回收成本并且大賺逾億元。103洛鉬的重組與資本運(yùn)作（ 2）? 19962023年期間，國際鉬價(jià)低迷，每磅不足 5美元。洛鉬集團(tuán)基本靠銀行貸款維持運(yùn)轉(zhuǎn)，包袱很重，連 6000多職工的養(yǎng)老保險(xiǎn)金都交不上，拖欠了幾千萬元。? 2023年前后，國企產(chǎn)權(quán)制度改革 “攻堅(jiān)戰(zhàn) ”打響，將國企的改制與招商引資結(jié)合起來，以資產(chǎn)存量換取外來資本。? 洛鉬的潛在價(jià)值在當(dāng)時(shí)已深受各路資本追捧，其中上海復(fù)星、福建紫荊礦業(yè)集團(tuán)等實(shí)力企業(yè)先后表示了重組洛鉬的想法。但欒川縣認(rèn)為鉬業(yè)是當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)，地方上要絕對控股，而上海復(fù)星也要求占 90%，絕對控股，福建紫荊礦業(yè)同樣覬覦控股權(quán)。只有鴻商產(chǎn)業(yè)表示相對控股即可，所以最終勝出。104野蠻人：鴻商產(chǎn)業(yè)? 鴻商產(chǎn)業(yè)成立于洛鉬即將開始重組的 2023年 7月。? 與一般公司不同，鴻商產(chǎn)業(yè)的絕對控股股東于泳，自公司成立以來，沒有擔(dān)任任何職務(wù)，董事長、總經(jīng)理之職系由小股東許軍承擔(dān)。期間在公司沒有任何出資的于波亦曾在 2023年八九月間擔(dān)任過不到一個(gè)月的董事長、總經(jīng)理，而許軍的出資也曾在 2023年 1至 10月間轉(zhuǎn)讓給許剛。? 2023年 8月，鴻商產(chǎn)業(yè)連續(xù) 3次增資，注冊資本從最初的 6000萬元增加到 元。根據(jù)鴻商產(chǎn)業(yè)提供給上海市工商局的驗(yàn)資報(bào)告，兩位股東增資所用的 元資金系從他們 “開戶的銀河證券北京阜成路營業(yè)部從其保證金賬戶中劃出 ”。? 鴻商產(chǎn)業(yè)還是華夏航空有限公司的主要股東，持有其 40% 股份。華夏航空是第一批獲得民航總局籌建許可的民營航空公司之一。華夏航空最初的投資人除鴻商產(chǎn)業(yè)外，還有北京利德投資有限公司。兩家股東持股相等，各出資 5000萬元。? 利德投資與鴻商產(chǎn)業(yè)頗有淵源，鴻商產(chǎn)業(yè)董事長許軍是利德投資的董事，利德投資法人代表于波也曾擔(dān)任過鴻商產(chǎn)業(yè)的董事長、總經(jīng)理。利德投資曾在新疆德隆中承擔(dān)重要角色。 2023年初，利德投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓持有了中富證券% 的股權(quán)。同期，新疆德隆通過下屬公司以 歸旗下，從而間接控制了中富證券。 105現(xiàn)金資產(chǎn)證券資產(chǎn)信貸資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)資產(chǎn)運(yùn)營論：一個(gè)審視資本運(yùn)作的全新視野106謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH