【正文】 施 《 短期融資券管理辦法 》 ，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。? 短期融資券是指企業(yè)依照 《 短期融資券管理辦法 》 規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。待償還融資券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的 40%。融資券發(fā)行由符合條件的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，企業(yè)自主選擇主承商。即使考慮發(fā)行費(fèi)用因素，短期融資券的融資成本也比銀行貸款要低得多。71? 2023年 5月 26日國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司發(fā)行首期短期融資券。包括 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月和 1年 4個(gè)品種。從發(fā)行主體看，發(fā)行企業(yè)的行業(yè)背景和所有制背景趨于多樣化。短期融資券：發(fā)行現(xiàn)狀與發(fā)展 72? 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》 已于 2023年 8月 14日頒布實(shí)施。第一只公司債券長(zhǎng)江電力公司債券。? 公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；　?。ㄈ┙?jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；　?。ㄋ模?　　（五） 本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類(lèi)公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。 狹義的資產(chǎn)證券化216。assets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償付的一種過(guò)程或技術(shù)?，F(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。sale發(fā)行證券issuing現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務(wù) 資產(chǎn)證券化的基本流程76理解資產(chǎn)證券化的操作：從現(xiàn)金流的角度?資產(chǎn)池?自我清償（ selfliquidating） 資產(chǎn)證券化的基本流程77u 住房抵押貸款支撐證券（ MBS） ：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。包括：⑴ 汽車(chē)消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款和學(xué)生貸款支撐的證券；⑵ 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券；⑶ 信用卡應(yīng)收款支撐證券；⑷ 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券；⑸ 設(shè)備租賃費(fèi)支撐證券；⑹ 公園門(mén)票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入支撐證券；⑺ 保單收費(fèi)支撐證券；⑻ 中小企業(yè)貸款支撐證券 資產(chǎn)證券化的基本流類(lèi)型： MBS與 ABS78169。 SPV 再將全部應(yīng)收帳款出售給 TAPCO 公司（ TAPCO 公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格評(píng)級(jí)的優(yōu)良資產(chǎn)。 由 TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（ CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行 CP。 項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng) 138 天才能收回的現(xiàn)金。概念：企業(yè)資產(chǎn)證券化也叫專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，指證券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，用所募集的資金按照約定購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開(kāi)展企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到 2023億元。融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，最高可達(dá)十年，較為靈活。一般低于當(dāng)時(shí)同期限的銀行貸款、企業(yè)債。企業(yè)融資的資金可以用來(lái)償還長(zhǎng)期貸款或者進(jìn)行投資，資金用途在政策上不受限制，亦無(wú)需公開(kāi)披露。(簡(jiǎn)稱(chēng) ‘聯(lián)通收益計(jì)劃 ’)，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一單 ,從效果上看，這是國(guó)內(nèi)真正意義上的首家企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這意味著 成為首家 ABS試點(diǎn)，由聯(lián)通與中金公司于 8月 26日募集成功并設(shè)立的首個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，并于 9月 6日在上海證券交易所的大宗交易市場(chǎng)掛牌交易。? “聯(lián)通收益計(jì)劃 ”購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)是聯(lián)通新時(shí)空公司 (中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)全資子公司 )向其關(guān)聯(lián)公司長(zhǎng)年出租 CDMA網(wǎng)絡(luò)的租金收費(fèi)權(quán)。被設(shè)計(jì)為兩檔，只有優(yōu)先級(jí)計(jì)劃份額向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，次級(jí)計(jì)劃份額由聯(lián)通新時(shí)空 (原始權(quán)益人 )持有，以增強(qiáng)產(chǎn)品的信用。 8384我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化案例中的基礎(chǔ)資產(chǎn)? 2023年以來(lái)，從已經(jīng)推出的 8單企業(yè) ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)形式來(lái)看，包括 BT合同債權(quán)、高速公路收費(fèi)權(quán)、售電收益、融資租賃項(xiàng)下的租金請(qǐng)求權(quán)、污水處理費(fèi)等五種資產(chǎn)類(lèi)型。 第一類(lèi)為水電氣資產(chǎn)，包括電廠(chǎng)及電網(wǎng)、自來(lái)水廠(chǎng)、污水處理廠(chǎng)、燃?xì)夤镜龋?16。 第三類(lèi)為市政工程特別是正在回款期的 BT項(xiàng)目，主要指由開(kāi)發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開(kāi)發(fā)商，開(kāi)發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；216。 第五類(lèi)則為企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。 優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng) (Prime Market)：面向信用等級(jí)高，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶(hù)。 “ALTA”貸款市場(chǎng)：泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。 次級(jí)貸款市場(chǎng) (Subprime Market)：收入證明缺失，負(fù)債較重的人 。次級(jí)抵押貸款的種類(lèi)與特征216。 這些貸款的共同特點(diǎn)是：在還款的開(kāi)頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力徒增。 從 2023年起， “ALTA”和次級(jí)貸款這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款總額超過(guò)了 2萬(wàn)億美元。? 美國(guó)住房信貸機(jī)構(gòu)如何 “排毒 ”？216。 但是以次級(jí)房貸為抵押品的 MBS債券難以銷(xiāo)售出去，因?yàn)槊绹?guó)大型投資機(jī)構(gòu)如退休基金、保險(xiǎn)基金等的投資須達(dá)到穆迪或標(biāo)普的 AAA評(píng)級(jí)，而次級(jí)房貸 MBS連最低投資等級(jí) BBB也不夠。 分檔技術(shù) (Tranche),：神奇的魔術(shù)棒。216。87? 次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)是如何放大的？216。216。 Mezzanine和普通 CDO以及持有這些金融衍生產(chǎn)品的對(duì)沖基金成了搶手貨。 金融杠桿的放大作用：沖基金經(jīng)理用這些產(chǎn)品向商業(yè)銀行抵押貸款，用以購(gòu)買(mǎi)更多的 CDO。 信用增級(jí)手段：發(fā)行人手中會(huì)保留一些 “濃縮型毒垃圾 ”。 CDS：絕妙的對(duì)沖工具！為防止未來(lái)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而砸在自己手里，投資銀行家們?cè)O(shè)計(jì)一種對(duì)沖工具 —— 信用違約掉期 (CDS, Credit Default Swap)。 將 CDO的利息收入分解成兩部分：資金使用成本 +違約風(fēng)險(xiǎn)成本216。216。在這個(gè)過(guò)程中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人不需要出任何資金，只需承擔(dān)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，就可得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金。 只要沒(méi)出事，這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移游戲就會(huì)進(jìn)行下去！ 問(wèn)題 4：美國(guó)人是傻瓜嗎？ —— 次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)是如何被對(duì)沖的？89? 次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)是如何被進(jìn)一步放大的：合成 CDO216。216。216。穆迪對(duì)合成 CDO給出了 AAA的評(píng)級(jí)。 除了 CDO, CDS,合成 CDO，華爾街投資銀行家們還發(fā)明出基于 CDO之上的 “CDO平方 ”(CDO^2), “CDO立方 ”(CDO^3), “CDO的 N次方 ”(CDO^N)等新產(chǎn)品。Equity），其最初含義是指針對(duì)非公開(kāi)上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，是與 Public? 中文將其中的 “Private”翻譯為 “私人 ”或 “私募 ”都容易引起誤會(huì)，前者容易讓人與私有化之類(lèi)的敏感話(huà)題相聯(lián)系，誤認(rèn)為其只投資于私人企業(yè)；后者容易讓人以為其資金募集方式只能是私募形式。而且，隨著私募股權(quán)投資的發(fā)展，其投資對(duì)象也進(jìn)一步擴(kuò)展到上市公司的非公開(kāi)發(fā)行股份。? 長(zhǎng)期以來(lái)， “私募股權(quán)投資基金 ”這個(gè)概念在我國(guó)得不到正確的認(rèn)識(shí)和定位，取而代之的是 “創(chuàng)業(yè)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)投資基金） ”和 “產(chǎn)業(yè)投資基金 ”這些概念。9192私募股權(quán)投資在中國(guó)的近期狀況n 中國(guó)已成 為亞 洲最 為 活 躍 的私募股 權(quán) 投 資 市 場(chǎng) 。支投 資亞 洲市 場(chǎng) （包括中國(guó)大 陸 地區(qū)）的私募股 權(quán) 基金成功募集 2023年，外 資私募股 權(quán) 投 資 機(jī)構(gòu)在中國(guó)大 陸 地區(qū)共投 資 111億 美元。在退出方面， 2023起私募股 權(quán) 基金退出案例。是私募股 權(quán) 退出的主要方式。除關(guān)注擬上市公司， PE開(kāi)始投資上市公司。n2023年共有 19家在內(nèi)地和香港以及海外上市的企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資，融資 ，占全年 PE投資總額的 % 。n 2023年融資額達(dá) ，占全年 PE總額的% 。就募資金額而言，并購(gòu)基金以 ，占整體募資額的 % 。從行業(yè)分布看，目前主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)。在對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資中，房地產(chǎn)業(yè)最受青睞。2023年，世貿(mào)房地產(chǎn)、上海復(fù)地、綠城中國(guó)、首創(chuàng)置業(yè)、陽(yáng)光 100等國(guó)內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)紛紛獲得 PE投資。94? 根據(jù)運(yùn)作方式的差異，目前我國(guó)各種私募股權(quán)投資基金基本可以分為四類(lèi)：外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營(yíng)型。中國(guó)財(cái)政部投資了黑石。最近的一個(gè)案例是平安信托收購(gòu)許繼集團(tuán)。 基金以契約型形式設(shè)立，采用私募發(fā)行方式，該基金總規(guī)模為 200億元，存續(xù)期 15年。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司亦于同日掛牌成立負(fù)責(zé)該基金的投資與管理。2023年政府先后發(fā)布實(shí)施了一系列法規(guī)政策：216。216。216。中國(guó)本土私募股權(quán)投資能夠采用有限合伙這一國(guó)際通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，提高了私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，拓寬了私募股權(quán)投資基金的募資渠道。 即企業(yè)向 PE投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式有利于公司發(fā)展，也是被較多采用的方式。? 即由老股東向 PE投資者溢價(jià)轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，老股東變現(xiàn)，融資資金歸老股東所有。? 方式 3： 例如：無(wú)錫尚德在上市前多次采用老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)和增資擴(kuò)股引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者。 在國(guó)外， PE經(jīng)常以?xún)?yōu)先股或可轉(zhuǎn)債方式入股，通過(guò)事先約定的固定分紅來(lái)保障最低的投資回報(bào)，并在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。97私募股權(quán)投資的基本運(yùn)作模式? 多數(shù)私募投資者除參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)。 通常要在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有至少一個(gè)席位，擁有一票否決權(quán)，很多 PE投資者會(huì)指派被投資公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控。 一般情況下 PE投資占公司的股份不超過(guò) 30％。216。賣(mài)出選擇權(quán)要求被投資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購(gòu)私募股權(quán)基金的那部分股權(quán)，否則私募股權(quán)基金有權(quán)自由出售所持公司股權(quán)，這將迫使經(jīng)營(yíng)者為上市而努力。 98私募股權(quán)投資在中國(guó)的部分投資案例99附帶 “對(duì)賭 ”條款的私募股權(quán)投資案例1002023年 單 筆投 資 回 報(bào) 率 TOP10排名 創(chuàng) 投機(jī)構(gòu) 退出企 業(yè) 行 業(yè) IPO地點(diǎn) 退出回 報(bào) 率1 中比基金 金 風(fēng) 科技 能源 SZSE 5300%2 江 蘇 高投 中國(guó)高 傳 制造 業(yè) HKMB 5191%3 軟銀賽 富 完美 時(shí) 空 互 聯(lián) 網(wǎng) NASDAQ 3115%4 軟銀 集 團(tuán) 阿里巴巴 互 聯(lián) 網(wǎng) HKMB 3025%5 國(guó)泰 財(cái) 富 泛 華 保 險(xiǎn) 金融 NASDAQ 2944%6 聯(lián)創(chuàng) 投 資 西部 礦業(yè) 能源 SSE 2597%7 軟銀賽 富 中國(guó)數(shù)字 電視 IT NYSE 1899%8 鼎 暉 投 資 航美 傳 媒 傳 媒 娛樂(lè) NASDAQ 1493%9 鼎 暉 投 資 百 麗 國(guó) 際 連鎖經(jīng)營(yíng) HKMB 1406%10 崇德 資 本 易居中國(guó) 房地 產(chǎn) NYSE 1100%Source： ChinaVenture CVSource 101私募股權(quán)投資的案例：洛陽(yáng)鉬業(yè) ? 洛陽(yáng)鉬業(yè) (3993.? 持有洛鉬 49% 股權(quán)的上海鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司的絕對(duì)控股股東于泳一日之內(nèi)進(jìn)賬 。? 2023年以來(lái)，全球鉬市場(chǎng)一直供不應(yīng)求，價(jià)格也大幅上漲。目前，這一價(jià)格仍然在約 25美元至 30美元高位徘徊。? 從 2023年至 2023年，洛陽(yáng)鉬業(yè)的稅后利潤(rùn)分別達(dá)到 、 ， 2023年和 2023年同比增長(zhǎng)率達(dá)到 % 和 % 。102洛鉬的重組與資本運(yùn)作（ 1）? 2023年 9月，河南省欒川縣政府批準(zhǔn)洛鉬重組及增資。? 鴻商以 49% 的股份，并一次性向洛鉬注資 4100萬(wàn)元，協(xié)助洛鉬消化部分職工身份置換金。? 重組當(dāng)年，洛鉬產(chǎn)量大幅提升，日選礦能力從 2023年的 8000噸增加至約 。 2023年底，洛鉬全年稅后利潤(rùn) ，鴻商產(chǎn)業(yè)當(dāng)年即享有近 投資收益。 2023年，洛鉬業(yè)績(jī)大幅提升，派息總額更是高達(dá) ，鴻商獲得 。103洛鉬的重組與資本運(yùn)作（ 2）? 19962023年期間，國(guó)際鉬價(jià)低迷，每磅不足 5美元。? 2023年前后，國(guó)企產(chǎn)權(quán)制度改革 “攻堅(jiān)戰(zhàn) ”打響，將國(guó)企的改制與招商引資結(jié)合起來(lái)，以資產(chǎn)存量換取外來(lái)資本。但欒川縣認(rèn)為鉬業(yè)是當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)，地方上要絕對(duì)控股，而上海復(fù)星也要求占 90%，絕對(duì)控股，福建紫荊礦業(yè)同樣覬覦控股權(quán)。104野蠻人：鴻商產(chǎn)業(yè)? 鴻商產(chǎn)業(yè)成立于洛鉬即將開(kāi)始重組的 2023年 7月。期間在公司沒(méi)有任何出資的于波亦曾在 2023年八九月間擔(dān)任過(guò)不到一個(gè)月的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，而許軍的出資也曾在 2023年 1至 10月間轉(zhuǎn)讓給許剛。根據(jù)鴻商產(chǎn)業(yè)提供給上海市工商局的驗(yàn)資報(bào)告，兩位股東增資所用的 元資金系從他們 “開(kāi)戶(hù)的銀河證券北京阜成路營(yíng)業(yè)部從其保證金賬戶(hù)中劃出 ”。華夏航空是第一批獲得民航總局籌建許可的民營(yíng)航空公司之一。兩家股東持股相等，各出資 5000萬(wàn)元。利德投資曾在新疆德隆中承擔(dān)重要角色。同期，新疆德隆通過(guò)下屬公司以 歸旗下，從而間接控制了中富