【正文】 違約風險成本216。 目的是要將違約風險成本轉移給別人，為此需要支付一定成本。216。 對于愿意承擔 CDO違約風險的投資人，將無償?shù)玫椒制谥Ц兜倪`約保險金。在這個過程中，承擔風險的投資人不需要出任何資金，只需承擔潛在的違約風險，就可得到一筆分期支付的保險金。216。 只要沒出事，這種風險轉移游戲就會進行下去！ 問題 4：美國人是傻瓜嗎？ —— 次級抵押貸款風險是如何被對沖的？89? 次級抵押貸款的風險是如何被進一步放大的：合成 CDO216。 2023年 5月，華爾街和倫敦金融城的 “超級金融天才們 ”發(fā)明了一種基于CDS之上的新產品 : 合成 CDO(Synthetic CDO) 。216。 將付給 CDS對家的違約保險金現(xiàn)金流集成起來，再次按照風險系數(shù)分檔，再去找穆迪和標普評級。216。 為了獲得評級，投資銀行家們將 “普通品合成 CDO”資產所產生的現(xiàn)金流蓄積成一個備用的 “資金池 ”，一旦出現(xiàn)違約，該 “資金池 ”將啟動供應 “現(xiàn)金流 ”的功能。穆迪對合成 CDO給出了 AAA的評級。216。 除了 CDO, CDS,合成 CDO，華爾街投資銀行家們還發(fā)明出基于 CDO之上的 “CDO平方 ”(CDO^2), “CDO立方 ”(CDO^3), “CDO的 N次方 ”(CDO^N)等新產品。 問題 5：美國人是傻瓜嗎？ —— 次級抵押貸款風險是如何被對沖和再放大的？90私募股權投資：概念辨析? 私募股權投資（ PrivateEquity），其最初含義是指針對非公開上市企業(yè)進行的股權投資，是與 PublicEquity相對應的概念。? 中文將其中的 “Private”翻譯為 “私人 ”或 “私募 ”都容易引起誤會，前者容易讓人與私有化之類的敏感話題相聯(lián)系，誤認為其只投資于私人企業(yè)；后者容易讓人以為其資金募集方式只能是私募形式。? 這個概念中的 “Private”最初是從投資對象的角度強調其投資的是非公開上市的股權，是為了與投資于公開上市交易的證券相區(qū)別，而并非是對資金募集方式的限定。而且，隨著私募股權投資的發(fā)展，其投資對象也進一步擴展到上市公司的非公開發(fā)行股份。私募股權投資成為了在創(chuàng)業(yè)投資的基礎上發(fā)展起來并被廣泛采用的一個概念 ? 長期以來， “私募股權投資基金 ”這個概念在我國得不到正確的認識和定位，取而代之的是 “創(chuàng)業(yè)投資基金（風險投資基金） ”和 “產業(yè)投資基金 ”這些概念。 9192私募股權投資在中國的近期狀況n 中國已成 為亞 洲最 為 活 躍 的私募股 權 投 資 市 場 。 2023年前 11個月，共有 35支投 資亞 洲市 場 （包括中國大 陸 地區(qū)）的私募股 權 基金成功募集 億 美元 資 金。 2023年，外 資私募股 權 投 資 機構在中國大 陸 地區(qū)共投 資 111個案例，投 資規(guī) 模達 億 美元。n 私募股 權 基金在中國的投 資 已 經(jīng) 開始 實現(xiàn) 良好的回 報 。在退出方面， 2023年共有 26起私募股 權 基金退出案例。 IPO是私募股 權 退出的主要方式。2023年 111月亞洲（含中國大陸）私募股權基金募集情況93n除關注擬上市公司， PE開始投資上市公司。私募增發(fā)、并購基金有加速趨勢。n2023年共有 19家在內地和香港以及海外上市的企業(yè)獲得了私募股權基金投資，融資 ，占全年 PE投資總額的 % 。如 2023年 11月，高盛 9天內投出18億元，分別參與福耀玻璃、陽之光和美的電器等多家公司增發(fā)。n并購基金在中國也嶄露頭角。 2023年融資額達 ，占全年 PE總額的% 。另外有 8支并購基金成功募集，占新募基金數(shù)量的 % 。就募資金額而言，并購基金以 ，占整體募資額的 % 。私募股權投資在中國的近期狀況n從行業(yè)分布看，目前主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)和服務業(yè)。 2023年傳統(tǒng)行業(yè)共發(fā)生 73起PE案例，占年度案例總數(shù)的 % ；該行業(yè)投資金額 ，占年度總投資額的 % 。在對傳統(tǒng)行業(yè)的投資中，房地產業(yè)最受青睞。 2023年，世貿房地產、上海復地、綠城中國、首創(chuàng)置業(yè)、陽光 100等國內多家房地產企業(yè)紛紛獲得 PE投資。 94? 根據(jù)運作方式的差異，目前我國各種私募股權投資基金基本可以分為四類：外資背景型、政府主導型、券商背景型和民營型。? 目前最為活躍的是外資背景型的基金，一些成功案例多是由外資背景的 PE運作的，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡、李寧等，他們的身后也大都是一些赫赫有名的國際私募股權基金，如 KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。中國財政部投資了黑石。? 國內的本土私募股權基金主要包括具有本土金融機構或者政府背景的，如鼎暉國際、渤海產業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司，如平安信托等，還有一些民營型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。最近的一個案例是平安信托收購許繼集團。? 國內最具活力的私募股權投資基金當屬民營型的投資基金，而這其中又以 “系類家族企業(yè) ”最為引人注意。 私募股權投資在中國的近期狀況95私募股權投資在中國的近期狀況? 2023年 12月 30日，首支在大陸境內注冊以人民幣募集資金的產業(yè)投資基金 — 渤海產業(yè)投資基金正式在天津掛牌成立?；鹨云跫s型形式設立，采用私募發(fā)行方式，該基金總規(guī)模為 200億元，存續(xù)期 15年。首期 。渤海產業(yè)投資基金管理有限公司亦于同日掛牌成立負責該基金的投資與管理。? 2023年政府先后發(fā)布實施了一系列法規(guī)政策：216。 《 外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法 》 規(guī)定，外國投資者將可以有限制地對 A股進行戰(zhàn)略性投資，并在限售期后在二級市場賣出。216。 《 關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定 》 主要對外資并購境內企業(yè)進行規(guī)范，并加強了對涉及外資并購行業(yè)龍頭企業(yè)或重點行業(yè)的監(jiān)管和審查力度，嚴格限制了境內企業(yè)以紅籌方式在海外上市的模式。216。 《 合伙企業(yè)法 》 修訂后增加了有限合伙制度，這對我國私募股權基金按照有限合伙企業(yè)形式設立與運作提供了法律保障。中國本土私募股權投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，提高了私募股權投資的運作效率，拓寬了私募股權投資基金的募資渠道。 96私募股權投資的基本運作模式? 方式 1：增資擴股。 即企業(yè)向 PE投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進入企業(yè)，此種方式有利于公司發(fā)展，也是被較多采用的方式。比如：華平和中信資本參與哈藥集團改制就是以 %股權。? 方式 2：股權轉讓。 即由老股東向 PE投資者溢價轉讓所持股權，老股東變現(xiàn)，融資資金歸老股東所有。例如： PAG獲得 “中國童車之王 ”好孩子集團的 %的股權，出讓方 AIG、 SB和第一上海各自獲得 25倍回報。? 方式 3： 增資擴股 +股權轉讓。 例如：無錫尚德在上市前多次采用老股東轉讓股權和增資擴股引進國際戰(zhàn)略投資者。? 方式 4：優(yōu)先股或可轉債。 在國外， PE經(jīng)常以優(yōu)先股或可轉債方式入股，通過事先約定的固定分紅來保障最低的投資回報，并在企業(yè)清算時有優(yōu)先于普通股的分配權。新 《 公司法 》 第 35條允許 “全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認繳出資 ”，這其實已經(jīng)為私募股權基金以優(yōu)先股形式進行實質性安排。97私募股權投資的基本運作模式? 關于私募股權投資基金投資管理：216。 多數(shù)私募投資者除參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營。216。 通常要在被投資企業(yè)的董事會中占有至少一個席位，擁有一票否決權，很多 PE投資者會指派被投資公司的財務總監(jiān)，對企業(yè)財務進行監(jiān)控。216。 一般情況下 PE投資占公司的股份不超過 30％。為了減少對股份的稀釋，經(jīng)常會采取可轉換公司債券和可轉換優(yōu)先股之類的金融工具。216。 國外 PE的常見方法還有 “賣出選擇權 ”和轉股條款等。賣出選擇權要求被投資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購私募股權基金的那部分股權，否則私募股權基金有權自由出售所持公司股權，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。轉股條款是指投資者可以在上市時將優(yōu)先股按一定比率轉換成普通股，同享上市的成果。 98私募股權投資在中國的部分投資案例99附帶 “對賭 ”條款的私募股權投資案例1002023年 單 筆投 資 回 報 率 TOP10排名 創(chuàng) 投機構 退出企 業(yè) 行 業(yè) IPO地點 退出回 報 率1 中比基金 金 風 科技 能源 SZSE 5300%2 江 蘇 高投 中國高 傳 制造 業(yè) HKMB 5191%3 軟銀賽 富 完美 時 空 互 聯(lián) 網(wǎng) NASDAQ 3115%4 軟銀 集 團 阿里巴巴 互 聯(lián) 網(wǎng) HKMB 3025%5 國泰 財 富 泛 華 保 險 金融 NASDAQ 2944%6 聯(lián)創(chuàng) 投 資 西部 礦業(yè) 能源 SSE 2597%7 軟銀賽 富 中國數(shù)字 電視 IT NYSE 1899%8 鼎 暉 投 資 航美 傳 媒 傳 媒 娛樂 NASDAQ 1493%9 鼎 暉 投 資 百 麗 國 際 連鎖經(jīng)營 HKMB 1406%10 崇德 資 本 易居中國 房地 產 NYSE 1100%Source： ChinaVenture CVSource 101私募股權投資的案例：洛陽鉬業(yè) ? 洛陽鉬業(yè) (3993.HK)2023年 4月 26日在香港 IPO上市，配售時 400倍超額認購。? 持有洛鉬 49% 股權的上海鴻商產業(yè)控股集團有限公司的絕對控股股東于泳一日之內進賬 。鴻商控股通過股市在洛鉬上的投資回報高達 101倍 ? 2023年以來，全球鉬市場一直供不應求，價格也大幅上漲。由 2023年初的每磅不到 5美元的價格上漲至 2023年 5月的每磅最高 40美元至 50美元。目前，這一價格仍然在約 25美元至 30美元高位徘徊。國際金屬及礦物市場資訊供應商羅斯基爾預測，未來數(shù)年鉬需求年復合增長率將超 15% 。? 從 2023年至 2023年，洛陽鉬業(yè)的稅后利潤分別達到 、 ， 2023年和 2023年同比增長率達到 % 和 % 。洛鉬集團首發(fā)承銷團成員之一的中金公司預計， 2023年和 2023年洛鉬將繼續(xù)取得強勁的增長勢頭。102洛鉬的重組與資本運作（ 1）? 2023年 9月，河南省欒川縣政府批準洛鉬重組及增資。重組前，洛鉬資本金 ，為地方政府全資擁有。? 鴻商以 49% 的股份，并一次性向洛鉬注資 4100萬元，協(xié)助洛鉬消化部分職工身份置換金。鴻商產業(yè)以總計 的代價介入洛陽鉬業(yè)。? 重組當年，洛鉬產量大幅提升，日選礦能力從 2023年的 8000噸增加至約 。同期，鉬價飛升，年內漲幅 4倍有余。 2023年底，洛鉬全年稅后利潤 ，鴻商產業(yè)當年即享有近 投資收益。當年，洛鉬派息 7500萬元，鴻商產業(yè)應分得 3675萬元。 2023年，洛鉬業(yè)績大幅提升，派息總額更是高達 ，鴻商獲得 。入股不足兩年，鴻商產業(yè)僅憑借分紅就已經(jīng)回收成本并且大賺逾億元。103洛鉬的重組與資本運作（ 2）? 19962023年期間，國際鉬價低迷，每磅不足 5美元。洛鉬集團基本靠銀行貸款維持運轉，包袱很重，連 6000多職工的養(yǎng)老保險金都交不上，拖欠了幾千萬元。? 2023年前后，國企產權制度改革 “攻堅戰(zhàn) ”打響，將國企的改制與招商引資結合起來，以資產存量換取外來資本。? 洛鉬的潛在價值在當時已深受各路資本追捧，其中上海復星、福建紫荊礦業(yè)集團等實力企業(yè)先后表示了重組洛鉬的想法。但欒川縣認為鉬業(yè)是當?shù)氐闹еa業(yè)，地方上要絕對控股，而上海復星也要求占 90%，絕對控股，福建紫荊礦業(yè)同樣覬覦控股權。只有鴻商產業(yè)表示相對控股即可，所以最終勝出。104野蠻人：鴻商產業(yè)? 鴻商產業(yè)成立于洛鉬即將開始重組的 2023年 7月。? 與一般公司不同，鴻商產業(yè)的絕對控股股東于泳，自公司成立以來，沒有擔任任何職務，董事長、總經(jīng)理之職系由小股東許軍承擔。期間在公司沒有任何出資的于波亦曾在 2023年八九月間擔任過不到一個月的董事長、總經(jīng)理，而許軍的出資也曾在 2023年 1至 10月間轉讓給許剛。? 2023年 8月，鴻商產業(yè)連續(xù) 3次增資，注冊資本從最初的 6000萬元增加到 元。根據(jù)鴻商產業(yè)提供給上海市工商局的驗資報告，兩位股東增資所用的 元資金系從他們 “開戶的銀河證券北京阜成路營業(yè)部從其保證金賬戶中劃出 ”。? 鴻商產業(yè)還是華夏航空有限公司的主要股東，持有其 40% 股份。華夏航空是第一批獲得民航總局籌建許可的民營航空公司之一。華夏航空最初的投資人除鴻商產業(yè)外，還有北京利德投資有限公司。兩家股東持股相等，各出資 5000萬元。? 利德投資與鴻商產業(yè)頗有淵源，鴻商產業(yè)董事長許軍是利德投資的董事，利德投資法人代表于波也曾擔任過鴻商產業(yè)的董事長、總經(jīng)理。利德投資曾在新疆德隆中承擔重要角色。 2023年初，利德投資通過股權轉讓持有了中富證券% 的股權。同期，新疆德隆通過下屬公司以 歸旗下，從而間接控制了中富證券。 105現(xiàn)金資產證券資產信貸資產實體資產資產運營論：一個審視資本運作的全新視野106謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT