國有企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”政策的功能缺陷與制度依賴-資料下載頁
2025-02-27 15:09本頁面
【正文】 5/4/2023 38 Yuming ?資產(chǎn)管理公司所承接的由不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化而來的不良股權能否再轉(zhuǎn)讓出去又是一個值得深入研究的問題（至少還存在一些技術和制度障礙）。因此，這實際上是將國有商業(yè)銀行的包袱轉(zhuǎn)給資產(chǎn)管理公司，原先存在的不良資產(chǎn)并沒有從國民經(jīng)濟中消失。 ?如果說，債權轉(zhuǎn)股權是為了讓國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行“解困”，那么，又有誰來為資產(chǎn)管理公司“解困”呢？ 5/4/2023 39 Yuming ?債權轉(zhuǎn)股權之后，資產(chǎn)管理公司成為國有企業(yè)的大股東。一個國有企業(yè)控股另一個國有企業(yè)。作為國有企業(yè)最大股東的資產(chǎn)管理公司的出現(xiàn)并不能有效地解決國有資本所有者“虛位”的問題。 ?事實上，現(xiàn)行的一些制度障礙，例如國有企業(yè)及其領導人都有一定的行政級別，資產(chǎn)管理公司也難以介入“債權轉(zhuǎn)股權”的國有企業(yè)管理階層。 ?這就使得資產(chǎn)管理公司對“債權轉(zhuǎn)股權”的企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)難以發(fā)揮影響力，更不用說去改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)經(jīng)營機制了。 5/4/2023 40 Yuming ?（二）債權轉(zhuǎn)股權的成功存在強大的制度依賴 5/4/2023 41 Yuming ?國家只能給企業(yè)體制（外生性制度安排），而不能給企業(yè)機制（內(nèi)生性制度安排）。 ?我們一再強調(diào)企業(yè)是一個獨立經(jīng)濟主體，雖然有關法律可以賦予企業(yè)獨立經(jīng)濟主體地位，但是，法律解決不了企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機制問題。 ?國有企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機制的“先天性不足”是國有企業(yè)債務問題的根源。 5/4/2023 42 Yuming ?客觀地說，“債轉(zhuǎn)股”政策設計的初衷是通過“債權轉(zhuǎn)股權”實現(xiàn)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的再造。 ?盡管“債轉(zhuǎn)股”只是“治標不治本”，但是，不能完全否定“債權轉(zhuǎn)股權”的政策效用。在當前中國特定的歷史條件下，如果國有企業(yè)能夠以“債轉(zhuǎn)股”為契機（治標），帶動各方面的深層改革，建立和健全企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機制，積極推進國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行的現(xiàn)代企業(yè)制度建設（治本），“債轉(zhuǎn)股”政策作為一種權宜之計才能發(fā)揮其特定的功能，完成其歷史使命，從而達到“標本兼治”。 5/4/2023 43 Yuming ?因此，“債轉(zhuǎn)股”的成功存在強大的制度依賴。我們千萬不能高估“債轉(zhuǎn)股”的功能，而忽視了其發(fā)揮功能存在強大的制度依賴。 ?這個制度就是健全的企業(yè)制度。 ?當然，從企業(yè)外部環(huán)境看，企業(yè)負債比率的調(diào)整需要一個完善的資本市場，以市場為導向，建立市場化的投融資體制，為企業(yè)提供在多種可行資本結(jié)構(gòu)之間選擇的機會。 5/4/2023 44 Yuming ?從另一個層面看，國有企業(yè)負債比率過高的實質(zhì)是資本結(jié)構(gòu)僵化，它是資本結(jié)構(gòu)的自由選擇機制尚未形成而產(chǎn)生的問題。 ?凡是經(jīng)營機制健全，具有生命力的企業(yè)，市場自然就會為它找到一個相當合理的負債比率。 ?因為市場上會有不同的投資者愿意以不同的方式向這樣的企業(yè)提供融資。在市場上不能找到融資的企業(yè)，說明市場已經(jīng)認為它沒有生命力，這樣的企業(yè)只能退出市場，國家沒有必要為它操心。否則，只能導致國家資源配置的低效率，甚至是無效率。 5/4/2023 45 Yuming ?如果一個企業(yè)的盈利連支付銀行的利息都不夠，這樣的企業(yè)存在的必要性就非常值得懷疑。 ?以“債轉(zhuǎn)股”為國有企業(yè)減輕財務負擔純屬誤解。因此，“債轉(zhuǎn)股”的成效還依賴于市場制度的建設和完善。 5/4/2023 46 Yuming ?事實上，并不是所有的國有企業(yè)都能“享受”債權轉(zhuǎn)股權政策。國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行對于債權轉(zhuǎn)股權規(guī)定了五項基本條件。 ?這五項基本條件相當全面，幾乎涵蓋了一個優(yōu)秀企業(yè)的全部要求。這樣的企業(yè)為什么還不起債務，需要債權轉(zhuǎn)股權呢？這確實值得深思！ 5/4/2023 47 Yuming
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