【正文】 如我們將某種股票的收益表示為：★ 簡化為單因素模型為：★ 多元化投資組合雖然可以消除各種證券的一部分風險，但不能消除全部風險?！?各種證券的期望收益與影響該種證券的各種因素的貝塔系數(shù)正相關(guān)?！?反應股票收益與其特征，如同市盈率 (P/E)、 市值與帳面價值比 (M/V)等之間關(guān)系的實證研究模型或參數(shù)模型，無需任何的理論闡述就可以通過數(shù)據(jù)來直接估計。 本章小結(jié)重要專業(yè)術(shù)語 比較基準 因素模型 市場模型 貝塔系數(shù) 成長型股票組合 價值組合 實證研究》本章內(nèi)容結(jié)束，返回首頁 權(quán) 益 資 本 成 本 貝 塔 的 估 計 貝 塔 的 確 定 基 本 模 型 的 擴 展 國際紙業(yè)公司的資本成本估計 本 章 小 結(jié)第 12章 風險、收益與資本預算 權(quán)益資產(chǎn)成本★ 當企業(yè)有多余的現(xiàn)金的時，可以有兩種作法 ：第一，立即派發(fā)現(xiàn)金股利；第二，投資一個項目，用項目所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量派發(fā)股利?！?股東如果可以自己投資，就會在自己投資和企業(yè)投資中選擇預期收益率較高的一個。★ 一個非常簡單的資本預算規(guī)則： 項目的折現(xiàn)率等于同樣風險水平的金融資產(chǎn)的預期收益率?！?從企業(yè)的角度來看，預期收益率就是 權(quán)益資本成本，若用 CAPM模型，股票的預期收益率為： 式中： －－無風險利率； －－市場組合的預期收益率與無風險利率之差，稱為預期 超額市場收益率。(121)公司收到現(xiàn)金后可以投資新項目P 支付股利股東將股利投資金融資產(chǎn)圖 121 公司有多余現(xiàn)金時的選擇注：只有當企業(yè)投資的項目的預期收益率至少不小于風險相當?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的預期收益時，股東才會選擇前者?！?現(xiàn)在已經(jīng)有了估算企業(yè)權(quán)益資本成本的公式，為此，需要知道一下三個變量： (1)無風險利率 ； (2)市場風險溢價 ； (3)公司貝塔系數(shù) 。 貝塔的估計★ 在實際工作中，貝塔是需要估計的。證券的貝塔什證券收益率與市場組合收益率的標準協(xié)方差。有： 即，貝塔是證券收益率與市場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差?！?根據(jù)例 123，分析計算貝塔系數(shù)的六個步驟。★ 衡量公司貝塔系數(shù)的基本方法是估計：★ 存在的問題： ① 貝塔系數(shù)可能隨時間的推移而發(fā)生變化； ②樣本容量可能太小； ③ 貝塔受財務(wù)杠桿和經(jīng)營風險的影響?！?解決的辦法： ① 第 1個和第 2個問題可以通過采用更加復雜的統(tǒng)計技術(shù)加以緩解； ② 根據(jù)財務(wù)風險和經(jīng)營風險的變化對貝塔系數(shù)作相應的調(diào)整可有助于解決第 3個問題； ③ 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計值。t＝ 1， 2， … ， T個觀測值 實際工作中的貝塔系數(shù)★ 已知截距和斜率就可以確定一條直線，所以用回歸的方法可以估計出企業(yè)的特征線。其斜率就是貝塔系數(shù)?！?從事實踐工作的人都知道，所用的觀測值過少會影響貝塔系數(shù)的準確性。★ 反過來看，由于隨著時間的推移，企業(yè)所從事的行業(yè)可能改變，若數(shù)據(jù)相隔太久也不合適。 貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性★ 如果企業(yè)改變行業(yè)，貝塔系數(shù)可能隨之改變?！?如果企業(yè)不改變行業(yè)，貝塔系數(shù)并不是永遠不變，產(chǎn)品系列的變化、技術(shù)的變遷或者市場的變化都有可能影響貝塔系數(shù)?！?財務(wù)杠桿的提高也會使企業(yè)的貝塔系數(shù)增大。 行業(yè)貝塔系數(shù)的運用★ 根據(jù)企業(yè)自身歷史數(shù)據(jù)來估算企業(yè)的貝塔系數(shù)是一種常用的方法，但有人提出，運用整個行業(yè)的貝塔系數(shù)可以更好的估算企業(yè)的貝塔系數(shù)?！?至于如何選擇正確的貝塔，這里無章可循，但是有一個 簡單的道理 ：如果認為企業(yè)的經(jīng)營與所在行業(yè)其他企業(yè)的經(jīng)營十分類似，不妨用行業(yè)貝塔，這樣可以降低估計誤差。但是如果認為企業(yè)的經(jīng)營與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的經(jīng)營有著根本性差別，則應選擇企業(yè)的貝塔。到底該用哪個貝塔？？★ 討論貝塔的三個決定因素 收入的周期性★ 有些企業(yè)具有明顯得周期性。★ 周期性強的股票當然就有較高的貝塔值?！?周期性不等于變動性。 經(jīng)營杠桿★ 將成本劃分為固定成本和變動成本，固定成本不隨產(chǎn)量而變動，變動成本則隨產(chǎn)量 (或銷量 )的增加而增加?！?經(jīng)營杠桿的確切定義是： 其中 EBIT是稅前息前利潤。就是說，經(jīng)營杠桿反映了銷售收入變動百分比給定 EBIT的變動百分比。 貝塔的確定★ 企業(yè)收入的周期性對貝塔起決定性作用，而經(jīng)營杠桿又將這種作用放大?！?經(jīng)營風險一般是指無財務(wù)杠桿的情況下的企業(yè)風險，它取決于企業(yè)收入對商業(yè)周期的敏感程度和企業(yè)的經(jīng)營杠桿?！?以上的討論同樣也可以運用于項目。 財務(wù)杠桿★ 財務(wù)杠桿反映了企業(yè)對債務(wù)融資的依賴程度?！?企業(yè)股票的貝塔系數(shù)，或稱 權(quán)益貝塔 。 資產(chǎn)貝塔 是企業(yè)總資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，除非完全依靠權(quán)益融資，否則不能把資產(chǎn)貝塔看作普通股的貝塔系數(shù)?！?由資產(chǎn)和負債共同構(gòu)成的企業(yè)的組合貝塔系數(shù)的計算公式為： 其中： 是杠桿企業(yè)的權(quán)益貝塔?！?組合貝塔就是 資產(chǎn)貝塔。(122)★ 實際中，負債的貝塔系數(shù)很低，一般假設(shè)為零。若假設(shè)負債的貝塔為零，則有：★ 對于杠桿企業(yè)，權(quán)益 /(負債 +權(quán)益 )一定小于 1，所以 ，將上式變形，有 在有財務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔。(123) 企業(yè)與項目★ 假設(shè)項目的風險與企業(yè)的風險不同，每一個項目都應當與一個和它風險相當?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)比較。如果一個項目的貝塔與企業(yè)的貝塔不同，項目應按與其自身貝塔相適應的折現(xiàn)率折現(xiàn)?！?新的項目往往受經(jīng)濟環(huán)境變化的影響比較大，所以新項目的貝塔可能會大于同行業(yè)中現(xiàn)有的企業(yè)的貝塔?！?為了體現(xiàn)額外的風險，新項目的貝塔應在行業(yè)貝塔的基礎(chǔ)上調(diào)高一些。這種調(diào)整很特殊，無公式可循，卻是實際工作中普遍運用的方法?！?當行業(yè)的貝塔不適用時，一種確定貝塔的方法是考慮影響項目貝塔的因素，這是一種定性的方法。 基本模型的擴展 有負債情況下的資本成本★ 假定某企業(yè)運用債務(wù)和權(quán)益來進行投資，企業(yè)按 RB借入債務(wù)資本，按 RS取得權(quán)益資本，其 綜合資本成本或平均資本成本 為： 其中權(quán)數(shù)分別是權(quán)益占總價值得比重 和負債占總價值得比重★ 稅后的債務(wù)資本成本為： 式中， TC－－ 公司的所得稅稅率?！?綜合以上結(jié)論，得到企業(yè)稅后平均資本成本為：★ 平均資本成本是權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均，所以稱之為 “ 加權(quán)平均資本成本 ()” 。(124)★ 計算資本成本分兩步：第一，估計權(quán)益資本和債務(wù)資本成本；第二，選擇適當?shù)臋?quán)重加權(quán)平均資本成本。 權(quán)益與負債的成本★ 國際紙業(yè)公司的權(quán)益資本成本為： 確定 rWACC★ 計算加權(quán)平均資本成本： 國際紙業(yè)公司的資本成本估計★ 一個資本預算項目的預期收益率至少應與同等風險的金融資產(chǎn)預期收益率相等?！?任何資產(chǎn)的預期收益率都取決于它的貝塔系數(shù)。對貝塔系數(shù)進行估計的適宜的方法是對歷史收益率作回歸分析?！?如果項目的貝塔風險與企業(yè)的貝塔風險相等，對于無杠桿企業(yè)，項目的折現(xiàn)率為： 式中： －－市場組合的預期收益率； －－無風險利率。 此式表明，項目的折現(xiàn)率等于證券預期收益率的 CAPM估計值。★ 如果項目的貝塔不同于企業(yè)的貝塔，應以此項目的貝塔為準，項目的貝塔可按所在行業(yè)的平均貝塔系數(shù)來估計?！?公司的貝塔是一系列因素的函數(shù)，其中三個最重要的因素是： ① 收入的周期性； ② 經(jīng)營杠桿； ③ 財務(wù)杠桿。 本章小結(jié)★ 有時候不能用項目所在的行業(yè)的平均貝塔作為項目貝塔的估計值?？梢酝ㄟ^了解項目收入的周期性和經(jīng)營杠桿系數(shù)來估計貝塔，這是一種定性的方法?！?如果企業(yè)有負債，折現(xiàn)應按 rWACC。 理論上，還可以用股利增長模型，但實踐中這種方法不夠準確。重要專業(yè)術(shù)語 資產(chǎn)貝塔 經(jīng)營杠桿 權(quán)益資本成本 加權(quán)平均資本成本 權(quán)益貝塔》本章內(nèi)容結(jié)束。謝謝使用！歡迎使用第四篇！》本篇內(nèi)容結(jié)束，返回首頁硬商品買賣在阿里巴巴 軟商品交易在阿里巧巧 演講完畢，謝謝觀看