企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理方案分析(已修改)
2025-03-03 16:01 本頁(yè)面
【正文】 第三篇 風(fēng) 險(xiǎn)第 9章 資本市場(chǎng)理論綜述第 10章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第 11章 套利定價(jià)理論第 12章 風(fēng)險(xiǎn)、收益與資本預(yù)算第 9章 資本市場(chǎng)理論綜述 收 益 持有期間收益率 收 益 統(tǒng) 計(jì) 股票平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 風(fēng) 險(xiǎn) 統(tǒng) 計(jì) 本 章 小 結(jié) 收 益 收益值★ 股票的 投資收益 ，來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面： (1)若公司支付股利給股東。作為股東，一年內(nèi)收到的現(xiàn)金稱(chēng)之為 “ 股利 ” ，是投資收益中的 “ 收入部分 ” 。 (2)資本利得 ，也是投資者持有公司股票而獲得的一部分收益。如果資本利得為負(fù)值，稱(chēng)之為 “ 資本損失 ” 或 “ 負(fù)資本利得 ” ?！?投資總收益的計(jì)算公式： 總收益＝股利收入 +資本利得 (或減去資本損失 )★ 即使不出售股票，而是繼續(xù)持有，也應(yīng)當(dāng)把資本利得作為收益的一部分?！?因?yàn)榘俜直缺硎臼找媾c投資金額的大小無(wú)關(guān)，所以用百分比表示收益的信息比用絕對(duì)值表示收益的信息更加簡(jiǎn)明扼要。★ 圖 92相關(guān)的公式： 收益率★ 股票的收益率： 其中： Divt+1－ 股票一年中所得的股利； Pt－ 年初時(shí)股票的價(jià)格?！?資本利得收益率 (capital gain)： 是以股票價(jià)格的變動(dòng)幅度除以初始價(jià)格?！?總收益率： 等于股利收益率和資本收益率之和。用 Rt+1來(lái)表示?！?羅格 ●伊博森和瑞克斯 ●森克菲爾德提供的五種美國(guó)歷史上重要的金融工具的歷年收益率： (1)普通股； (2)小型資本化股票； (3)長(zhǎng)期公司債券； (4)長(zhǎng)期美國(guó)政府債券； (5)美國(guó)國(guó)庫(kù)券?！?除了計(jì)算以上各種金融工具歷年的收益外，還計(jì)算歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，用于度量通貨膨脹?！?圖 94表明：如果投資 1美元于股票市場(chǎng)，且將每年所得到的前一年的股利再投資于股票市場(chǎng)，最終所得到的總收益。設(shè) Rt表示第 t年的收益率則從第 1年至第 T年的總收入是： (1+R1) (1+R2)… (1+Rt)…(1+ RT)★ 持有期間收益率 (holdingperiod return)： 將股利再投資若干年后得到的總收益。 持有期間收益率★ 概括歷史數(shù)據(jù)的重要指標(biāo)： 平均收益： 這是一個(gè)最為自然、能用于最佳的描述過(guò)去股票市場(chǎng)收益的單一的度量或指標(biāo)。★ 頻數(shù) (或頻率 )分布圖：是各年股票市場(chǎng)收益的分布直方圖。橫軸表示年收益率，縱軸表示落在某收益率期間的年份?！?可以計(jì)算 平均數(shù) (average)或均值 (mean)： 收益統(tǒng)計(jì)★ 我們稱(chēng)政府債券的收益在短期內(nèi)是 “ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 ”。★ 風(fēng)險(xiǎn)收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之差通常被稱(chēng)為 “ 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益 ” 。之所以稱(chēng)為 “ 超額的 ” 因?yàn)樗窃从诠善钡娘L(fēng)險(xiǎn)性而增加的收益，解釋為 “ 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”★ 股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)中最有意義的觀(guān)測(cè)就是股票的長(zhǎng)期超額收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益?！?一個(gè)投資者在這一時(shí)期從股票市場(chǎng)投資所得到的就是超出國(guó)庫(kù)券投資收益的超額或附加收益?！?有表 91可以看出，在許多年份，投資于國(guó)庫(kù)券的收益高出投資于普通股的收益?！?表 92表明，國(guó)庫(kù)券的標(biāo)準(zhǔn)差大大低于普通股的標(biāo)準(zhǔn)差，表明 國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn) 比普通股的風(fēng)險(xiǎn) 小 。 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 方差★ 方差 (variance)和標(biāo)準(zhǔn)差 (standard deviation)是度量變動(dòng)程度或離散程度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。用 Var或 表示方差，用 SD或 表示標(biāo)準(zhǔn)差?！?計(jì)算方差的方法：是各年收益率 (R1,R2,R3…RT) 與平均收益率 離差的平方，然后將這些離差的平方加總最后除以收益率的個(gè)數(shù)減一，即除以 (T1)。★ 例如，四年收益率的方差計(jì)算如下： 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)★ 對(duì)于正態(tài)分布，收益率圍繞其平均數(shù)左右某一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率取決于標(biāo)準(zhǔn)差?！?收益率圍繞其平均數(shù)左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動(dòng)的概率約為 68%或 2/3；收益率圍繞其平均數(shù)左右兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動(dòng)的概率接近于 95%?！铩?總體分布 ” 或 “ 真實(shí)分布 ” 是一個(gè)理論分布，樣本觀(guān)察值的實(shí)際頻率分布形狀與理論形狀有差距。如果繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間的收集年收益率數(shù)據(jù)，實(shí)際的頻率分布也將開(kāi)始逐步的與理論分布相吻合。★ 樣本的分布僅僅趨于真實(shí)的分布：在度量真實(shí)性時(shí)，總是存在誤差。 正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義★ 通過(guò)列示一系列不同資產(chǎn)的收益的歷史數(shù)據(jù)展開(kāi)討論， 一般性的結(jié)論是： 在 20世紀(jì)，雖然股票具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，但是股票的收益超過(guò)債券的收益?！?方差和標(biāo)準(zhǔn)差 不但可以度量單一證券收益的變動(dòng)程度，而且可以用于度量投資組合收益的變動(dòng)程度?！?下章將討論和證明：如果一個(gè)投資者的組合僅僅優(yōu)一種證券構(gòu)成，方差和標(biāo)準(zhǔn)差是度量那個(gè)證券收益風(fēng)險(xiǎn)的合適指標(biāo)。重要專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ) 平均值 (均值 ) 持有期間收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 資本利得收益率 正態(tài)分布 方 差 頻數(shù) (或頻率 )分布 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 本章小結(jié)》本章內(nèi)容結(jié)束，返回首頁(yè) 單 個(gè) 證 券 期望收益、方差和協(xié)方差 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 兩種資產(chǎn)組合的有效集 多種資產(chǎn)組合的有效集 多元化：舉例分析 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借和貸 市 場(chǎng) 均 衡 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 本 章 小 結(jié)第 10章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型★ 單個(gè)證券的特征： (1)期望收益。是指一個(gè)持有一種股票的投資者期望在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益。實(shí)際收益可能比較高或比較低。其 獲得方法 有多種。 (2)方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差是一種證券的收益與與其平均收益的離差的平均和地平均數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。 (3)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。協(xié)方差是度量?jī)煞N證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。此外，這種相互關(guān)系還可以用兩種證券收益之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)反映。它倆是理解貝塔系數(shù)的基礎(chǔ)。 單個(gè)證券 期望收益和協(xié)方差★ 方差的計(jì)算分為四個(gè)步驟，如果計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，增加一個(gè)： (1)計(jì)算期望收益； (2)分別計(jì)算每個(gè)公司的可能收益與其期望收益的離差； (3)求出各個(gè)離差的平方，使得所有的離差以平方的形式成為正值，這些離差平方的和也是正數(shù)； (4)計(jì)算每個(gè)公司離差平方和的平均數(shù)； (5)計(jì)算每個(gè)公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差?！?用數(shù)學(xué)公式來(lái)表述： 式中： R－ 證券的實(shí)際收益率； －證券的實(shí)際收益率?！?方差的計(jì)量單位表現(xiàn)為平方，難以解釋方差的涵義，因此將其開(kāi)平方后得到的標(biāo)準(zhǔn)差，涵義簡(jiǎn)單明確。 期望收益、方差和協(xié)方差★ 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：度量?jī)蓚€(gè)變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)?！?分兩步計(jì)算協(xié)方差，分三步計(jì)算相關(guān)系數(shù)。 (1)計(jì)算離差的乘積。具體的說(shuō)，對(duì)應(yīng)于每一種經(jīng)濟(jì)狀況，將兩個(gè)公司可能的收益與其期望收益之間的離差相乘。即 (2)計(jì)算協(xié)方差。求出兩個(gè)公司可能的收益與其期望收益之間離差的乘積之和，然后除以觀(guān)測(cè)點(diǎn)個(gè)數(shù) (四種可能的經(jīng)濟(jì)狀況)或觀(guān)測(cè)值個(gè)數(shù) (四個(gè)離差乘積 )， 就得出協(xié)方差。 協(xié)方差的符號(hào) (正或負(fù) )反映了兩個(gè)公司股票收益的相互關(guān)系。 ① 如果兩個(gè)公司的股票收益正相關(guān)，則他們的協(xié)方差為正值； ② 如果兩個(gè)公司的股票收益負(fù)相關(guān)，則他們的協(xié)方差為負(fù)值； ③ 最重要的是，如果兩個(gè)公司的股票收益沒(méi)有相關(guān)，則他們的協(xié)方差等于零。 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差的數(shù)學(xué)公式 可以寫(xiě)作：值得指出的是 ，兩個(gè)變量的先后并不重要。也就是說(shuō)， A和 B的協(xié)方差等于 B和 A的協(xié)方差，即：(3)計(jì)算相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)等于兩個(gè)公司股票收益的協(xié)方差除以?xún)蓚€(gè)公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，即：(102)相關(guān)系數(shù)總是界于 +1和 1之間，三個(gè)特殊值：完全正相關(guān) ；完全負(fù)相關(guān) ；零相關(guān)計(jì)算相關(guān)系數(shù)時(shí)，兩個(gè)變量的先后并不重要。也就是說(shuō)， A和 B的相關(guān)系數(shù)等于 B和 A的相關(guān)系數(shù)。★ 投資者喜歡選擇一個(gè)具有高期望收益，低標(biāo)準(zhǔn)差的 投資組合(portfolio)。 我們需考慮如下問(wèn)題： (1)每個(gè)證券的期望收益與由這些證券構(gòu)成的投資組合的期望收益之間的相互
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