公司投資決策課程-資料下載頁(yè)
2025-02-19 14:18本頁(yè)面
【正文】 的方法。 – 一個(gè)方法是問(wèn)“如果 …… 怎么辦？”這個(gè)問(wèn)題。例如，如果銷售價(jià)格比預(yù)期的低 5％怎么辦？銷售數(shù)量比預(yù)期的低 20％怎么辦？每年的運(yùn)營(yíng)成本比預(yù)期的高 10％怎么辦？可以輪流對(duì)現(xiàn)金流的項(xiàng)目或變量及其對(duì)變量對(duì)現(xiàn)金流的影響進(jìn)行分析。通過(guò)這個(gè)過(guò)程就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)金流對(duì)其最敏感的變量（臨界變量）。 – 第二個(gè)方法是輪流試用各個(gè)變量（現(xiàn)金流要素），然后計(jì)算使項(xiàng)目的 NPV是 0時(shí)項(xiàng)目的現(xiàn)金流要發(fā)生多大的變化（用百分比表示）。這樣，現(xiàn)金流所出現(xiàn)的任何變化如果超出這個(gè)百分比就意味著項(xiàng)目的 NPV變成負(fù)的了，因此項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上就變得不可行了。 ? 因此敏感性分析顯示了項(xiàng)目失敗的原因以及哪個(gè)現(xiàn)金流要素是最關(guān)鍵的。一旦這些臨界變量確定下來(lái)，管理層就應(yīng)當(dāng)加以仔細(xì)研究，評(píng)估這些變量出現(xiàn)的概率。一旦決定對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，管理層還要特別關(guān)注那些現(xiàn)金流對(duì)其十分敏感的變量進(jìn)行控制。 41 應(yīng)用：投資項(xiàng)目的敏感性分析 ? Kenney有限公司正在考慮一個(gè)項(xiàng)目，資金成本為 8％，其現(xiàn)金流如下所示（單位 1000元），衡量對(duì)變量變化的敏感性。 年 0 1 2 初始投資 － 7000 可變成本 － 2023 － 2023 現(xiàn)金流入（ 650000件，每件 10元） 6500 6500 凈現(xiàn)金流 － 7000 4500 4500 42 續(xù) 年 8％折現(xiàn)系數(shù) 初始投資現(xiàn)值 可變成本現(xiàn)值 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)金流現(xiàn)值 0 － 7000 － 7000 1 － 1852 6019 4167 2 － 1714 5571 3857 － 7000 － 3566 11590 1024 43 續(xù) ? 要使項(xiàng)目剛好處于盈虧平衡點(diǎn)（即 NPV＝ 0）所要求的現(xiàn)金流變化如下： – 初始投資。假如初始投資再增加 1024000元，項(xiàng)目就剛好盈虧持平。因此是在初始投資增加了（ 1024／ 7000） ％的時(shí)候。 – 銷售量。現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去可變成本的現(xiàn)值等于＝ 11 590 000－ 3 566 000＝ 8 024 000。要使 NPV等于 0，現(xiàn)金流入就必須降到 7 000 000，也就是要降低 1024 000。由于原來(lái)凈收入的現(xiàn)值是 8 024 000，因此銷售量需要減少（ 1024／ 8024） ％才能使 NPV等于 0。 – 銷售價(jià)格。銷售收入的現(xiàn)值是 11 590 000。由于假設(shè)銷售額不變，銷售收入要降低 1024 000以后 NPV才能變成 0。如果銷售額沒(méi)有變化，銷售收入的減少只能是通過(guò)降低價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此售價(jià)要減少（ 1024／ 11 590） ％。 – 可變成本?？勺兂杀镜念A(yù)期現(xiàn)值為 3 566 000。由于銷售量沒(méi)有變化，要使 NPV變成 0，總可變成本要增加 1024 000。這就意味著可變成本比原來(lái)增加了 ％（ 1024／ 3 566）。 – 資金成本。求出項(xiàng)目的 IRR為 ％。因此要使 NPV變成負(fù)的，資金成本將從原來(lái)的 8％增加到超過(guò) 18％。 ? 因此可以看出最能影響凈現(xiàn)值的現(xiàn)金流要素是銷售價(jià)格，之后是銷售量。因此經(jīng)理人要對(duì)這兩個(gè)要素格外小心。 44 降低風(fēng)險(xiǎn)的方法 ? 管理人只有非?？隙ㄎ磥?lái)會(huì)發(fā)生什么事情時(shí)才會(huì)把一個(gè)項(xiàng)目評(píng)估為零風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，獲得這些信息是不可能的，因?yàn)槲磥?lái)本身就是不可知的。但是管理人可以采取一些措施來(lái)降低投資決策時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。 – 可以設(shè)定一個(gè)最長(zhǎng)回收期的限度，它反映的是考慮的時(shí)期越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)也越高這樣一個(gè)事實(shí)。 – 可以使用一個(gè)比較高的折現(xiàn)率，從而使項(xiàng)目不太容易被認(rèn)為是財(cái)務(wù)上可行的。 – 可以使用敏感性分析去決定決策過(guò)程中的關(guān)鍵要素。管理人的注 意力應(yīng)當(dāng)放到那些對(duì)決策成功非常關(guān)鍵的要素上。 – 為確保未來(lái)的事情不會(huì)比預(yù)期的差，可以采用稍悲觀一些的預(yù)測(cè)。 45 公司戰(zhàn)略與股票市場(chǎng) ? 股票市場(chǎng)與公司的資本預(yù)算這兩者之間是必然有關(guān)聯(lián)的。如果公司投資一項(xiàng)產(chǎn)生 NPV為正值的項(xiàng)目，項(xiàng)目收入大于成本，那么公司的股票價(jià)格就會(huì)上漲。 ? 然而，有些財(cái)務(wù)顧問(wèn)通常建議另一些使公司股票價(jià)格上漲的辦法，包括：公布高額的短期收益（即使通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表）；削減公司的資本性支出和研究開發(fā)費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)最大等。 46 公司戰(zhàn)略和正凈現(xiàn)值 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法隱含的前提是：項(xiàng)目的投資報(bào)酬率必須高于資本市場(chǎng)的報(bào)酬率。只有在這種前提下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值才是正值。相當(dāng)一部分的公司戰(zhàn)略分析就是尋找凈現(xiàn)值為正值的投資項(xiàng)目。以下是公司創(chuàng)造正 NPV的一些途徑： – 率先推出新產(chǎn)品； – 拓展比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力； – 設(shè)置其他公司難以有效競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)入障礙； – 革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)中尚未滿足的需求； – 通過(guò)創(chuàng)意廣告和強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造產(chǎn)品差別化； – 變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實(shí)施。 47 練習(xí) ? 你是一個(gè) PC專家，并且正在考慮建立一家軟件開發(fā)企業(yè)。為了建立這個(gè)企業(yè)，你預(yù)計(jì)將需要購(gòu)買價(jià)格約為 10萬(wàn)美元的計(jì)算機(jī)硬件。（這個(gè)硬件的折舊期約為 5年，使用直線折舊法）。另外，你將不得不租賃一間辦公室，一年費(fèi)用為 5萬(wàn)美元。你估計(jì)需要雇 5個(gè)軟件專家，一年的薪水支出為 5萬(wàn)美元，同時(shí)你的市場(chǎng)營(yíng)銷和銷售費(fèi)用為一年10萬(wàn)美元。你希望為你生產(chǎn)的軟件定價(jià)為一套 100美元，第 1年大約可以賣出 6 000套，后 4年的銷量估計(jì)一年可增長(zhǎng) 10％。收入和成本估計(jì)一年增長(zhǎng) 3％，反映了通貨膨脹率。生產(chǎn)所用原料的實(shí)際成本約為一套 20美元。同時(shí)你需要每年保存占收入 10％的營(yíng)運(yùn)資本。（假設(shè)營(yíng)運(yùn)資本投資是于每年初進(jìn)行的。）你的所得稅率為 40％，資本成本是 12％。 – 估計(jì)你的項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量。 – 分別用 NPV、 IRR法則衡量，你應(yīng)該接受這個(gè)項(xiàng)目嗎？ – 衡量該項(xiàng)目對(duì)變量變化的敏感性？ 48
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