【正文】 評(píng)價(jià)和選擇投資方案 ? 投資決策三要素： ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 現(xiàn)金流量 ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? （ 1）、現(xiàn)金流量的含義 ? 現(xiàn)金流量是指在長(zhǎng)期投資決策方案中，所預(yù)計(jì)的未來(lái)一定期間內(nèi)的現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入的數(shù)量。 ? ? （ 2）、現(xiàn)金流量的表述方式 ? ①現(xiàn)金流出量 ? 現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)投資和回收過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金支出，主要包括三個(gè)部分： ? a、固定資產(chǎn)投資支出； ? b、 墊支的流動(dòng)資產(chǎn)支出 。 ? c、固定資產(chǎn)維護(hù)、保養(yǎng)等使用費(fèi)用的支出。 ? ②現(xiàn)金流入量 ? 現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)投資和回收過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金收入，主要包括三個(gè)部分： ? a、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入 (Net Cash ) ? b、投資固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值回收或變價(jià)收入； ? c、項(xiàng)目結(jié)束時(shí)回收的流動(dòng)資金。 ? ? ? ③現(xiàn)金凈流量 ? 現(xiàn)金凈流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目完成投產(chǎn)后，未來(lái)的每年現(xiàn)金流入量與其每年現(xiàn)金流出量的差額。公式如下： ? 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 ? （ 3）、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系 ? ①投資決策的評(píng)價(jià)依據(jù) ? 在投資決策中不是以按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的依據(jù)，而是以按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。 ? ? a、現(xiàn)金流量考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值因素。 ? b、現(xiàn)金流量考慮了投資實(shí)際效果性。 ? c、現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目評(píng)價(jià)的客觀性 ? d、現(xiàn)金流量反映了項(xiàng)目的收益性 ? ②現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的區(qū)別 ? a、購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等而支付的現(xiàn)金，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不計(jì)入成本，但采用現(xiàn)金流量作投資決策時(shí)，則作現(xiàn)金流出。 ? b、固定資產(chǎn)的折舊，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，逐期計(jì)入成本，加以扣除，但采用現(xiàn)金流量作投資決策時(shí)，則作現(xiàn)金流入。 ? ? c、應(yīng)收及應(yīng)付款項(xiàng)，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，將應(yīng)收但實(shí)際未收的款項(xiàng)列為收入，將應(yīng)付而實(shí)際未付的列為支出，而采用現(xiàn)金流量作投資決策時(shí)，則計(jì)算實(shí)際現(xiàn)金的流入和流出 ? d、墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮其墊支的數(shù)量和時(shí)間，而采用現(xiàn)金流量作投資決策時(shí)，則結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值來(lái)反映墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和時(shí)間。 ? 進(jìn)行投資決策分析 ? 一是做好投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析； ? 二是做好投資決策本量利分析； ? 三是做好投資決策敏感性分析； ? 四是做好投資決策概率分析。 確保投資收益 ? 在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下，必須確保現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量。 ? 基本的投資決策方法有：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法和現(xiàn)值指數(shù)法。 (三 )、投資決策的方法 ? 凈現(xiàn)值法 (1)、凈現(xiàn)值法的含義 ? 凈現(xiàn)值 (NPV)是指一項(xiàng)投資方案的未來(lái)報(bào)酬按折現(xiàn)率折成的總現(xiàn)值減去初始投資額的金額。 ? ? (2)、運(yùn)用凈現(xiàn)值法決策的方法和步驟 ? 首先，計(jì)算投資總額 ? a、期初一次投入，即為原投資額； ? b、分 n期期初等量投入，按即付年金終值系數(shù)計(jì)算其投資總額； ? c、分 n期期末等量投入，按普通年金終值系數(shù)計(jì)算其投資總額； ? d、分 n期不等量投入，按普通復(fù)利終值系數(shù)分期計(jì)算投資額，然后加總。 ? 其次，測(cè)算每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ NCF） ? 計(jì)算公式： ? 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量＝年凈利潤(rùn)＋年折舊額 +年無(wú)形資產(chǎn)攤銷額 ? 按平均年限法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊額的的計(jì)算公式如下： ? 固定資產(chǎn)年折舊額 ? = 固定資產(chǎn)原始價(jià)值－固定資產(chǎn)凈殘值 ? 使用年限 ? ? 式中，固定資產(chǎn)凈殘值 =預(yù)計(jì)殘值收入－預(yù)計(jì)清理費(fèi)用 ? 或 =固定資產(chǎn)原值預(yù)計(jì)凈殘值率 ? 式中，凈殘值率按固定資產(chǎn)原值的 3～5%確定。 ? 年無(wú)形資產(chǎn)攤銷額 = 無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值 ? 使用年限 ? 再是， 按折現(xiàn)率計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 ? a、將每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。 ? 若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ NCF）相等，按普通年金現(xiàn)值系數(shù)折成現(xiàn)值； ? 若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ NCF）不等，按普通復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)分期折成現(xiàn)值，然后加總。 ? b、將固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值或中途變賣收入，以及項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可收回的流動(dòng)資金按普通復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折成現(xiàn)值。 ? c、計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。 ? 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值＝ a＋ b ? 最后，計(jì)算凈現(xiàn)值（ NPV） ? 凈現(xiàn)值＝未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值－投資總額 ? 計(jì)算結(jié)果是正數(shù)，說(shuō)明方案可行；計(jì)算結(jié)果是負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案不可行。 ? 例 某廠擬籌建一套現(xiàn)代化設(shè)備裝置，預(yù)計(jì)三年建成，每年年初投資 450萬(wàn)元，全部投資款項(xiàng)均向銀行借款，年利率 10％。若該設(shè)備建成投產(chǎn)后，每年可獲凈利 180萬(wàn)元，期滿估計(jì)殘值 160萬(wàn)元。又假定該設(shè)備使用年限為 10年，按平均年限法提取折舊。 ? (3)、凈現(xiàn)值法決策規(guī)則： ? ①在只有一個(gè)備選方案決策時(shí)， NPV0，可行； NPV0，不可行。 ? ②在投資額相同的多個(gè)備選互斥方案決策時(shí)，在 NPV0的前提下，選擇 NPV最大的方案。 ? (4)、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? ①反映了貨幣時(shí)間價(jià)值。 ? ②考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)因素。 ? ③體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一。 ? 缺點(diǎn)： ? ①折現(xiàn)率不易確定。 ? ②不能說(shuō)明單位投資的收益。 ? ③當(dāng)比較投資額不等兩個(gè)互斥項(xiàng)目時(shí)，不適宜用凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行決策。 內(nèi)含報(bào)酬率法 ? (1)、內(nèi)含報(bào)酬率法的含義 ? 內(nèi)含報(bào)酬率 (IRR)就是投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它實(shí)質(zhì)上就是該項(xiàng)投資方案實(shí)際可能達(dá)到的報(bào)酬率。 ? (2)、運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法決策的方法和步驟 ? 一是如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ NCF）相等 ? a、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 ? 年金現(xiàn)值系數(shù) ? ＝ 原投資額 ? 平均每年的現(xiàn)金流入量 ? ? ＝ 原投資額 ? NCF＋ 期滿殘值收入＋回收流動(dòng)資金 ? 使用年限 ? ? b、查 1元的年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率。 ? c、根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)和折現(xiàn)率以及已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 ? 例 某廠擬購(gòu)置一套自動(dòng)化設(shè)備，需借款 202300元。該設(shè)備使用后，每年可獲凈利 16000元。這套設(shè)備的使用期限為 10年，估計(jì)期滿殘值為 10000元，每年按平均年限法計(jì)提折舊。該廠的資本成本率為 14％。根據(jù)上述資料用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行決策。 二是如果每期現(xiàn)金凈流量（ NCF）不相等。 首先，估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，并按此率計(jì)算未來(lái)各期的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和期末殘值的現(xiàn)值，然后加計(jì)總數(shù)與原投資額的現(xiàn)值比較。 其次，采用插值法計(jì)算出該方案的實(shí)際投資報(bào)酬率，進(jìn)行比較。 例 3， 某企業(yè)有甲 、 乙兩種固定資產(chǎn)投資方案 ， 兩種方案所需的一次投資額均為 340000元 ，有效使用期限均為 6年 ， 每年按平均年限法計(jì)提折價(jià) 。 甲乙兩種方案在期末估計(jì)均有殘值 16000元 ， 資金成本率為 14％ 。 有關(guān)資料如下表： 年份 甲方案 乙方案凈利 折舊 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 凈利 折舊 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量甲 ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) = ( 1 ) + ( 2 ) ( 4 ) ( 5 ) ( 6 ) = ( 4 ) + ( 5 )1 72023 54000 126000 97000 54000 1510002 72023 54000 126000 87000 54000 1410003 72023 54000 126000 77000 54000 1310004 72023 54000 126000 67000 54000 1210005 72023 54000 126000 57000 54000 1110006 72023 54000 126000 47000 54000 101000Σ 432023 324000 756000 432023 324000 756000? 現(xiàn)根據(jù)以下資料，用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策 。 ? 解：（ 1）、甲方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等： ? a、 年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 340000 ? 126000＋ 16000 ? 6 ?＝ ? b、查 1元普通年金現(xiàn)值表，第 6年與 2. 385，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為 30％和 35％，現(xiàn)采用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如下： ?IRR＝ 30％＋ － (35%30%) ? ? ＝ ％ （ 2） 乙方案每年現(xiàn)金凈流量不相等： 先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，先進(jìn)行第一次測(cè)試。第一次測(cè)試的折現(xiàn)率為 30％，測(cè)試如下： 年份 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 ( N C F ) 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 ( 元 )甲 ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) = ( 1 ) ( 2 )1 151000 0 . 7 6 9 1161192 141000 0 . 5 9 2 834723 131000 0 . 4 5 5 596054 121000 0 . 3 5 0 423505 111000 0 . 2 6 9 298596 101000 0 . 2 0 7 209076 年的 N C F 折成現(xiàn)值之和 — 352312第 6 年末殘值折成現(xiàn)值 ( 1 6 0 0 0 0 . 2 0 7 ) 0 . 2 0 7 3312未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 — 355624原投資額 — 340000凈現(xiàn)值 ( N P V ) — 15624 在第一次測(cè)試中，凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)行第二次測(cè)試?，F(xiàn)用折現(xiàn)率 35％進(jìn)行第二次測(cè)試。 年份 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 ( N C F ) 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 ( 元 )甲 ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) = ( 1 ) ( 2 )1 151000 0 . 7 4 1 1118912 141000 0 . 5 4 9 774093 131000 0 . 4 0 6 531864 121000 0 . 3 0 1 364215 111000 0 . 2 2 3 247536 101000 0 . 1 6 5 166656 年的 N C F 折成現(xiàn)值之和 — 320325第 6 年末殘值折成現(xiàn)值 ( 1 6 0 0 0 0 . 1 6 5 ) 0 . 1 6 5 2640未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 — 322965原投資額 — 340000凈現(xiàn)值 ( N P V ) — － 17035 (3)、 內(nèi)涵報(bào)酬率法決策規(guī)則： ? ①在只有一個(gè)備選方案決策時(shí)， IRRK，可行； IRRK，不可行。 ? ②在多個(gè)投資額相同的備選互斥方案決策時(shí)，在 IRRK的前提下，選擇 IRR最大的方案。 (4)、內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)是：①考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值。 ? ②從動(dòng)態(tài)上直接反映了投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 ? 缺點(diǎn)是：①用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策往往容易選擇風(fēng)險(xiǎn)大的投資方案； ? ②內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)相對(duì)數(shù)，不能說(shuō)明投資項(xiàng)目收益總額。 ? ③當(dāng)經(jīng)營(yíng)期追加投資時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率。 回收期法 (1)、回收期法的含義 回收期是指回收某項(xiàng)投資所需要的時(shí)間 (年數(shù) ) (2)、運(yùn)用回收期法決策的方法 一是如果每年?duì)I業(yè)