【正文】 ? 歐洲美元期貨期權的用途 ? 利用歐洲美元期貨期權對期貨進行保值 如果交易者賣出了某筆歐洲美元期貨合同，那么在未來該合同的價格上漲會引起該交易者的虧損；這時可以考慮買進歐洲美元期貨的看漲期權來進行對沖，持有該期權會從未來合同價格的上漲中獲益，可以在一定程度上減少和鎖定賣出期貨合同所可能帶來的虧損 相反，如果交易者買進了某筆歐洲美元期貨合同，那么未來該合同價格的下跌同樣會引起交易者的虧損；這時可以考慮賣出歐洲美元期貨的看漲期權來進行對沖，從而鎖定和減少買入歐洲美元期貨的風險。 67 五、歐洲貨幣期權 例： 考慮這樣一個例子，某交易商以 Z＝ 出了一份 6月份歐洲美元期貨合同，同時買進了一份6月份歐洲美元看漲期權，其執(zhí)行價格為 X＝ ，期權費為 C＝ 。假設在 30天后交易到期日，期貨的價格可能為 9 、 、 95，那么計算該交易商在到期日當天可能的收益狀況 68 五、歐洲貨幣期權 解： 如果 30天之后，歐洲美元期貨價格高于執(zhí)行價 X＝，那么該交易者會執(zhí)行期權，以 買入歐洲美元期貨，那么交易者的收益為： （ ZXC）＝ ＝ ％（ 90/360） *1,000,000＝ 650美元 即交易者會損失 650美元。事實上，只要屆時的歐洲美元期貨價格高于 ，那么無論該價格為多少，其結果都是投資者執(zhí)行期權并損失 650美元。 69 五、歐洲貨幣期權 而如果屆時的歐洲美元期貨價格（假設為 P）低于執(zhí)行價格，那么該交易者將不會執(zhí)行期權，此時交易者會損失期權費，因此其收益為： ＝ 由此我們可以得知，當屆時的歐洲美元期貨價格低于執(zhí)行價，但高于 ，投資者會虧損，而當歐洲美元期貨價格低于 ，投資者會出現(xiàn)盈利。 70 五、歐洲貨幣期權 因此當屆時的歐洲美元期貨價格為 93時，投資者的收益為： ＝ ％（ 90/360） *1,000,000＝ 1225美元 因此，當屆時的期貨價格為 93時，交易商會盈利 1225美元，而當價格為 、 、 95時，交易商都會虧損 650美元。也就是說，通過上述的交易，交易者將其期貨交易的損失控制在了 650美元的范圍之內。但同時喪失了一部分美元期貨價格下跌所帶來的潛在收益 71 五、歐洲貨幣期權 從盈虧分析圖中我們也可以看出這一結論： 72 五、歐洲貨幣期權 ? 利用歐洲美元期貨期權對現(xiàn)貨進行保值 歐洲美元期貨期權同樣可以對現(xiàn)貨的資產(chǎn)或債務進行套期保值 。 例： 某公司 A根據(jù)業(yè)務需要，擬于 6月中旬貸款 300萬美元，期限為 3個月。當前是 5月中旬，市場行情如下：三個月的歐洲美元利率 ％，歐洲美元期貨看跌期權的協(xié)議價格為 ，交割日為6月份的看跌期權費為 ；交割日為 6月份的歐洲美元利率期貨價格為 。試確定該公司將采取什么措施來規(guī)避利率波動帶來的借款風險 73 五、歐洲貨幣期權 解： 對于 A公司而言，規(guī)避利率上升風險的方式有多種。比如直接通過利率期貨來進行，考慮賣出一份利率期貨，收益為 ，那么他的籌資成本為 100＝ ％。 同樣， A公司也可以選擇用利率期貨期權來進行套期保值，如果這樣的話，那么他面臨的最高籌資成本為 100協(xié)定價 +期權費＝ 10091+＝ ％ 74 五、歐洲貨幣期權 表面看來，通過利率期貨進行套期保值是比較劃算的，籌資成本比較低。但需要注意的是，如果未來的利率鐵定出現(xiàn)上漲，我們自然可以選擇籌資成本較低的利率期貨；而如果未來的利率出現(xiàn)下跌，那么用利率期貨方式進行保值仍然要以 ％的利率進行融資，無法享受到利率下跌帶來的收益。在這種情況下，選擇以利率期貨期權的方式進行套期保值交易可能就是一個更好的選擇。 75 五、歐洲貨幣期權 比如，當一個月以后市場利率上升到了 10％，那么 A公司可以以 10％的利率借入 300萬美元，期限 3個月；執(zhí)行一個月前購入的期貨期權（協(xié)定價格 91）；以 90（ 10010）的現(xiàn)價購買一份同樣的期貨用來平倉。這樣的話， A公司面臨的盈虧狀況如下： 市場利率借款成本： 300*10％ *（ 90/360）＝ 一個月前支付的期權費： 300*％ *（ 90*360）＝ 利率期貨收益： [（ 9190） *1％ ]*300*(90/360)＝ 76 五、歐洲貨幣期權 因此實際的成本支出為： +＝ 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 也就是說，當一個月后市場利率上升到了 10％時， A公司通過利率期貨期權保值的方法能以 ％的成本籌資到 300萬美元。 77 五、歐洲貨幣期權 而如果一個月后利率下降為 ％，那么 A公司可以選擇放棄先前購入的期權，以 ％的現(xiàn)價借入 300萬美元，期限三個月。此時 A公司的實際籌資成本如下： 市場利率借款成本： 300**（ 90/360）＝ 一個月前支付的期權費： 300*％ *（ 90*360）＝。 實際成本為： +＝ 78 五、歐洲貨幣期權 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 即一個月后，如果市場利率下降到了 ％時，那么采用期貨期權的方式進行套期保值的措施可以使其以 ％的成本籌資 300萬美元。 79 五、歐洲貨幣期權 ? 利率上限、利率下限與利率上下限 ? 利率上限 利率上限（ Cap）也稱為“帽子期權”，是指雙方確定一個利率上限水平，在此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如 果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務，同時，買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權手續(xù)費。 80 五、歐洲貨幣期權 利率上限實際上相當于一系列歐式利率看漲期權，執(zhí)行價格就是利率上限；每一個期權都在相應的利息期的起始日到期，利差支付則在利息期的結束日。利率上限是規(guī)避利率上漲風險的一種期權產(chǎn)品，因此是固定利率存款者和浮動利率借款者的風險管理工具。 81 五、歐洲貨幣期權 在每一個利息結算日利率上限的收益圖如下： 82 五、歐洲貨幣期權 ? 利率下限 利率下限（ Floor）也稱“地板期權”，是指客戶與銀行達成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付 市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務。作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費。 83 五、歐洲貨幣期權 ? 利率下限 利率下限實際上相當于一系列歐式利率的看跌期權，因此是規(guī)避利率下跌風險的一種期權產(chǎn)品。是固定利率借款者和浮動利率存款者的風險管理工具。 84 五、歐洲貨幣期權 利率下限在每一個利息結算日的收益圖如下： 85 五、歐洲貨幣期權 ? 利率上下限 利率上下限（ Collar）也稱“領子期權”。買入利率上下限是買入利率上限與賣出利率下限的結合；而賣出利率上下限則是買入利率下限與賣出利率上限的一個結合。這種組合可以用賣出期權的期權費收入來彌補買入期權的期權費，從而減少了成本。 86 五、歐洲貨幣期權 利率上下限其在每一個利息結算日的收益圖如下： 87 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH