【正文】 ? 歐洲美元期貨期權(quán)的用途 ? 利用歐洲美元期貨期權(quán)對期貨進(jìn)行保值 如果交易者賣出了某筆歐洲美元期貨合同，那么在未來該合同的價(jià)格上漲會引起該交易者的虧損；這時(shí)可以考慮買進(jìn)歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來進(jìn)行對沖，持有該期權(quán)會從未來合同價(jià)格的上漲中獲益，可以在一定程度上減少和鎖定賣出期貨合同所可能帶來的虧損 相反，如果交易者買進(jìn)了某筆歐洲美元期貨合同，那么未來該合同價(jià)格的下跌同樣會引起交易者的虧損；這時(shí)可以考慮賣出歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來進(jìn)行對沖，從而鎖定和減少買入歐洲美元期貨的風(fēng)險(xiǎn)。 67 五、歐洲貨幣期權(quán) 例： 考慮這樣一個例子，某交易商以 Z＝ 出了一份 6月份歐洲美元期貨合同，同時(shí)買進(jìn)了一份6月份歐洲美元看漲期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格為 X＝ ，期權(quán)費(fèi)為 C＝ 。假設(shè)在 30天后交易到期日，期貨的價(jià)格可能為 9 、 、 95，那么計(jì)算該交易商在到期日當(dāng)天可能的收益狀況 68 五、歐洲貨幣期權(quán) 解： 如果 30天之后，歐洲美元期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià) X＝，那么該交易者會執(zhí)行期權(quán)，以 買入歐洲美元期貨，那么交易者的收益為： （ ZXC）＝ ＝ ％（ 90/360） *1,000,000＝ 650美元 即交易者會損失 650美元。事實(shí)上，只要屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格高于 ，那么無論該價(jià)格為多少，其結(jié)果都是投資者執(zhí)行期權(quán)并損失 650美元。 69 五、歐洲貨幣期權(quán) 而如果屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格（假設(shè)為 P）低于執(zhí)行價(jià)格，那么該交易者將不會執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)交易者會損失期權(quán)費(fèi)，因此其收益為： ＝ 由此我們可以得知，當(dāng)屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)，但高于 ，投資者會虧損，而當(dāng)歐洲美元期貨價(jià)格低于 ，投資者會出現(xiàn)盈利。 70 五、歐洲貨幣期權(quán) 因此當(dāng)屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格為 93時(shí)，投資者的收益為： ＝ ％（ 90/360） *1,000,000＝ 1225美元 因此，當(dāng)屆時(shí)的期貨價(jià)格為 93時(shí)，交易商會盈利 1225美元，而當(dāng)價(jià)格為 、 、 95時(shí)，交易商都會虧損 650美元。也就是說，通過上述的交易，交易者將其期貨交易的損失控制在了 650美元的范圍之內(nèi)。但同時(shí)喪失了一部分美元期貨價(jià)格下跌所帶來的潛在收益 71 五、歐洲貨幣期權(quán) 從盈虧分析圖中我們也可以看出這一結(jié)論： 72 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利用歐洲美元期貨期權(quán)對現(xiàn)貨進(jìn)行保值 歐洲美元期貨期權(quán)同樣可以對現(xiàn)貨的資產(chǎn)或債務(wù)進(jìn)行套期保值 。 例： 某公司 A根據(jù)業(yè)務(wù)需要，擬于 6月中旬貸款 300萬美元，期限為 3個月。當(dāng)前是 5月中旬，市場行情如下：三個月的歐洲美元利率 ％，歐洲美元期貨看跌期權(quán)的協(xié)議價(jià)格為 ，交割日為6月份的看跌期權(quán)費(fèi)為 ；交割日為 6月份的歐洲美元利率期貨價(jià)格為 。試確定該公司將采取什么措施來規(guī)避利率波動帶來的借款風(fēng)險(xiǎn) 73 五、歐洲貨幣期權(quán) 解： 對于 A公司而言，規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的方式有多種。比如直接通過利率期貨來進(jìn)行，考慮賣出一份利率期貨，收益為 ，那么他的籌資成本為 100＝ ％。 同樣， A公司也可以選擇用利率期貨期權(quán)來進(jìn)行套期保值，如果這樣的話，那么他面臨的最高籌資成本為 100協(xié)定價(jià) +期權(quán)費(fèi)＝ 10091+＝ ％ 74 五、歐洲貨幣期權(quán) 表面看來，通過利率期貨進(jìn)行套期保值是比較劃算的，籌資成本比較低。但需要注意的是，如果未來的利率鐵定出現(xiàn)上漲，我們自然可以選擇籌資成本較低的利率期貨；而如果未來的利率出現(xiàn)下跌，那么用利率期貨方式進(jìn)行保值仍然要以 ％的利率進(jìn)行融資，無法享受到利率下跌帶來的收益。在這種情況下，選擇以利率期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值交易可能就是一個更好的選擇。 75 五、歐洲貨幣期權(quán) 比如，當(dāng)一個月以后市場利率上升到了 10％，那么 A公司可以以 10％的利率借入 300萬美元，期限 3個月；執(zhí)行一個月前購入的期貨期權(quán)（協(xié)定價(jià)格 91）；以 90（ 10010）的現(xiàn)價(jià)購買一份同樣的期貨用來平倉。這樣的話， A公司面臨的盈虧狀況如下： 市場利率借款成本： 300*10％ *（ 90/360）＝ 一個月前支付的期權(quán)費(fèi)： 300*％ *（ 90*360）＝ 利率期貨收益： [（ 9190） *1％ ]*300*(90/360)＝ 76 五、歐洲貨幣期權(quán) 因此實(shí)際的成本支出為： +＝ 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 也就是說，當(dāng)一個月后市場利率上升到了 10％時(shí)， A公司通過利率期貨期權(quán)保值的方法能以 ％的成本籌資到 300萬美元。 77 五、歐洲貨幣期權(quán) 而如果一個月后利率下降為 ％，那么 A公司可以選擇放棄先前購入的期權(quán)，以 ％的現(xiàn)價(jià)借入 300萬美元，期限三個月。此時(shí) A公司的實(shí)際籌資成本如下： 市場利率借款成本： 300**（ 90/360）＝ 一個月前支付的期權(quán)費(fèi)： 300*％ *（ 90*360）＝。 實(shí)際成本為： +＝ 78 五、歐洲貨幣期權(quán) 換算為年利率為：（ ） *（ 360/90）＝ ％ 即一個月后，如果市場利率下降到了 ％時(shí)，那么采用期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值的措施可以使其以 ％的成本籌資 300萬美元。 79 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率上限、利率下限與利率上下限 ? 利率上限 利率上限（ Cap）也稱為“帽子期權(quán)”，是指雙方確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如 果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時(shí)，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。 80 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率上限實(shí)際上相當(dāng)于一系列歐式利率看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格就是利率上限；每一個期權(quán)都在相應(yīng)的利息期的起始日到期，利差支付則在利息期的結(jié)束日。利率上限是規(guī)避利率上漲風(fēng)險(xiǎn)的一種期權(quán)產(chǎn)品，因此是固定利率存款者和浮動利率借款者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 81 五、歐洲貨幣期權(quán) 在每一個利息結(jié)算日利率上限的收益圖如下： 82 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率下限 利率下限（ Floor）也稱“地板期權(quán)”，是指客戶與銀行達(dá)成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付 市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。 83 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率下限 利率下限實(shí)際上相當(dāng)于一系列歐式利率的看跌期權(quán)，因此是規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一種期權(quán)產(chǎn)品。是固定利率借款者和浮動利率存款者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 84 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率下限在每一個利息結(jié)算日的收益圖如下： 85 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率上下限 利率上下限（ Collar）也稱“領(lǐng)子期權(quán)”。買入利率上下限是買入利率上限與賣出利率下限的結(jié)合；而賣出利率上下限則是買入利率下限與賣出利率上限的一個結(jié)合。這種組合可以用賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入來彌補(bǔ)買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，從而減少了成本。 86 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率上下限其在每一個利息結(jié)算日的收益圖如下： 87 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH