【正文】 洲美元期貨報價 Month Session Pr. Day Open High Low Last Time Sett. Chg. Vol. Sett. 6Sep 14:14 — 1552543 6Dec 14:14 508415 1649037 7Mar 14:14 319828 1244379 7Jun 14:14 287204 960283 7Sep 14:14 307367 893743 7Dec 14:14 265094 741705 8Mar 14:14 149793 541595 8Jun 14:14 86961 314704 8Sep 14:14 45609 283908 8Dec 14:14 44185 244208 46 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲美元期貨套期保值 ? 對缺口風險的套期保值 對缺口風險的套期保值（ hedge gap risk）的一般原理為：設(shè) F為期貨價格所反映的遠期利率： f為現(xiàn)貨市場上不同期限利率所隱含的遠期利率。往來的銀行為其開出的存款條件為 LIBOR+10bp，市場上交易的 3月份到期之歐洲美元期貨價格為 ，而其到期日恰為 3月 19日。特別是當收益率曲線發(fā)生變化時，它可以使基差風險降到最小 57 三、歐洲貨幣期貨 ? 集中套期保值 集中套期保值（ Stack Hedge）也叫柱型套期保值，是指只利用流動性較足的近期利率期貨來進行套期保值，因此無法涵蓋欲保值的所有期間，為此就需要通過不斷轉(zhuǎn)單的方式才可以將欲套期保值的整個期間的利率風險規(guī)避掉。由于歐洲美元期貨合同是以現(xiàn)金進行結(jié)算，所以如果期貨期權(quán)是在期貨合同的到期日執(zhí)行，那么也用現(xiàn)金結(jié)算；如果在期貨合同到期日之前執(zhí)行，那么執(zhí)行的結(jié)果就是買入或者賣出一份期貨合同。 70 五、歐洲貨幣期權(quán) 因此當屆時的歐洲美元期貨價格為 93時，投資者的收益為： ＝ ％（ 90/360） *1,000,000＝ 1225美元 因此，當屆時的期貨價格為 93時，交易商會盈利 1225美元，而當價格為 、 、 95時，交易商都會虧損 650美元。但需要注意的是，如果未來的利率鐵定出現(xiàn)上漲，我們自然可以選擇籌資成本較低的利率期貨；而如果未來的利率出現(xiàn)下跌，那么用利率期貨方式進行保值仍然要以 ％的利率進行融資，無法享受到利率下跌帶來的收益。 80 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率上限實際上相當于一系列歐式利率看漲期權(quán)，執(zhí)行價格就是利率上限；每一個期權(quán)都在相應(yīng)的利息期的起始日到期，利差支付則在利息期的結(jié)束日。這種組合可以用賣出期權(quán)的期權(quán)費收入來彌補買入期權(quán)的期權(quán)費，從而減少了成本。 83 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 利率下限 利率下限實際上相當于一系列歐式利率的看跌期權(quán)，因此是規(guī)避利率下跌風險的一種期權(quán)產(chǎn)品。 77 五、歐洲貨幣期權(quán) 而如果一個月后利率下降為 ％，那么 A公司可以選擇放棄先前購入的期權(quán)，以 ％的現(xiàn)價借入 300萬美元，期限三個月。當前是 5月中旬，市場行情如下：三個月的歐洲美元利率 ％，歐洲美元期貨看跌期權(quán)的協(xié)議價格為 ，交割日為6月份的看跌期權(quán)費為 ；交割日為 6月份的歐洲美元利率期貨價格為 。 67 五、歐洲貨幣期權(quán) 例： 考慮這樣一個例子，某交易商以 Z＝ 出了一份 6月份歐洲美元期貨合同，同時買進了一份6月份歐洲美元看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為 X＝ ，期權(quán)費為 C＝ 。 利率期權(quán)按照運用方式可以分為兩大類：一是交易最頻繁的利率期貨合約的期權(quán)；二是銀行同業(yè)市場之間提供的三種特殊期權(quán)，即利率上限、利率下限與利率上下限。 55 三、歐洲貨幣期貨 ? 分批與集中套期保值 ? 分批套期保值 分批套期保值（ Strip Hedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。而未來的利率如果上漲，那么意味著 3月份到期的期貨價格會出現(xiàn)下跌（到期日的期貨價格應(yīng)該等于 100（ 1LIBOR）），那么如果現(xiàn)在賣出期貨，屆時再買入平倉，就可以從利率上漲中實現(xiàn)盈利，從而抵補了因利率上漲而帶來的借款成本增加。 我們可以假設(shè)一個投資者，在時期 t0時將錢以 i（t0， t2）的利率存入，經(jīng)過 t2t0時期所獲得的本息，應(yīng)該與他現(xiàn)在（ t0）時將錢先以 i（ t0， t1）的利率存入，經(jīng)過 t1t0所獲得的本息再在 t1時刻以現(xiàn)在的遠期利率 i（ t1， t2）存入，經(jīng)過 t2t1時期所獲得的本息相同，否則就存在套利機會。 歐洲美元期貨合約是一種標準化的遠期利率合約，每份合約的面額為 100萬美元，合約規(guī)定的最小變動單位為利率的 1％，即一個基點。 34 三、歐洲貨幣期貨 歐洲美元定期存款期貨的出現(xiàn)解決了這一問題。 24 三、歐洲貨幣的遠期交易 解： 目前為 FRA開始后 10天，計算 20天后的 90天隱含遠期利率為： 繼續(xù)計算貸款到期時的利差為： 1 ( *110 / 360) 360[ 1 ] * 31 ( * 20 / 360) 90? ???[ ( 593 532 ) * ( 90 / 360 ) ] *10 0 514??25 三、歐洲貨幣的遠期交易 解： 目前為 FRA開始后 10天，計算 20天后的 90天隱含遠期利率為： 繼續(xù)計算貸款到期時的利差為： 將此利差貼現(xiàn)到當期： 因此在 FRA開始十天之后的價值為 1 ( *110 / 360) 360[ 1 ] * 31 ( * 20 / 360) 90? ???[ ( 593 532 ) * ( 90 / 360 ) ] *10 0 514?? 514 / [ 1 59 * ( 110 / 360 ) ] 487??26 三、歐洲貨幣的遠期交易 該題時間線如下圖所示： 27 三、歐洲貨幣期貨 歐洲貨幣期貨實際上也是利率期貨的一種，所運用的基本原理與外匯期貨相似。 19 三、歐洲貨幣的遠期交易 ? FRA在起息日價值的確定方法 要確定 FRA在起息日的價值，首先要計算 FRA在協(xié)議期限內(nèi)的利息差。如果遠期利率 I滿足現(xiàn)到期的第一筆存款再次存入銀行而獲得的總收益與第二筆期限較長的存款收益相同，那么 I被稱為“隱含的遠期利率”（ Implied Forward Rate）。且這三個利率均為年利率。此時賣方會將資金按照 %的收益率在現(xiàn)貨市場上出借，而銀行也需要從現(xiàn)貨市場上以 吸取資金，但賣方要補償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠期利率協(xié)議之間的差價 %，實質(zhì)上相當于銀行仍然以 （賣方）那里借得資金。 5 三、歐洲貨幣的遠期交易 具體而言，如果 FRA的買方以協(xié)定利率與賣方簽訂合同，以鎖定將來的籌資成本。 3 三、歐洲貨幣的遠期交易 ? 遠期利率協(xié)議的功能 FRA是防范將來利率變動風險的一種金融工具，其特點是預先鎖定將來的利率?！?％～ ％”為報價方報出的 FRA買價和賣價，也就是借入貨幣資金所要支付的利率和借出貨幣資金所要索取的利率。 與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠期交易的關(guān)鍵就是要確定遠期利率。且這三個利率均為年利率。 1 ( 0 , 120) ( 120 / 360) 360( 30 , 120) [ 1 ]1 ( 0 , 30) ( 30 / 360) ( 120 30)1 / 3[ 1 ] * 41 / 12iIi??????????17 三、歐洲貨幣的遠期交易 ? 遠期利率