【正文】 EPS1 0 EBIT 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn) 財(cái)務(wù)無(wú)差別點(diǎn) EPS = f（ EBIT）的關(guān)系圖 資本成本比較分析法 加權(quán)平均資本成本最小化：初始資本結(jié)構(gòu)決策 加權(quán)平均邊際資本成本最小化：追加資本結(jié)構(gòu)決策 企業(yè)價(jià)值比較分析法： 逐步測(cè)試法 企業(yè) （ 上市公司 ） 價(jià)值 （ V） V = 債務(wù)價(jià)值 （ B） + 股票價(jià)值 （ S） （ 1） B：一般假定為債務(wù)的帳面價(jià)值 （ 2） S： 以稅后利潤(rùn)為基礎(chǔ)的永續(xù)年金現(xiàn)值 S = [（ EBIT － I） （ 1 － T） ] / KS （ KS為股本的資本成本 ， 也是股東要求的投資報(bào)酬率 。 ） 加權(quán)平均資本成本 （ KW） ：考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) KW =（ B / V） K B +（ S / V） K S （ 1） 債務(wù)的資本成本 （ KB） KB = KD（ 1 － T） （ KD為稅前的債務(wù)資本成本 ） （ 2） 股本的資本成本 （ 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求 KS） KS = KF + β （ KM－ KF） （ KF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； KM為股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率； β 為本企業(yè)股票的貝塔系數(shù) ） 資本結(jié)構(gòu)決策： V最大 （ KW最小 ） 風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念 ? 預(yù)防與控制為主 ，危機(jī)管理為輔 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法與策略 ? 預(yù)防與控制 ? 風(fēng)險(xiǎn)回避 ? 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（自擔(dān)） ? 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 ? …… 風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與控制 ：正確地預(yù)測(cè)、決策與控制 建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理系統(tǒng)、借款和發(fā)債的內(nèi)部控制制度；提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力與水平（如風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家管理）； 儲(chǔ)備借款能力 ：良好的投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)能以合理成本借款的能力（ 此時(shí)，企業(yè)所使用的債務(wù)水平要低于最佳資本結(jié)構(gòu)的理論值 ） …… 風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 ? 回避不能承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ：如降低過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債比率 ? 金融衍生工具的運(yùn)用 ：套期保值策略 ? 葉永剛：《衍生金融工具》 p235～ 243，中國(guó)金融出版社， 2023。 ? 周洛華：《金融工程學(xué)》（第三版），上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2023。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的自留與自保 建立償債基金；抵押貸款；與銀行簽訂信貸額度協(xié)定；事先簽訂應(yīng)急貸款協(xié)議；建立自保子公司；改善和提高信用等級(jí) …… ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保 ：找借款保證人或擔(dān)保人 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的投保 ：找保險(xiǎn)公司？ 風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散（轉(zhuǎn)移） 降低國(guó)有股比重；選擇不同的籌資方式（各種長(zhǎng)、短期債務(wù)組合）；找不同的金融機(jī)構(gòu)借款；資產(chǎn)證券化融資 …… ? 融資決策與投資決策配合 （整體化風(fēng)險(xiǎn)管理策略）：融資是為了投資 ? 其他策略 利用優(yōu)先股、次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)的債券、垃圾債券（ junkbond）項(xiàng)目融資、租賃 …… 風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用：小結(jié) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方法 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與控制 ? 包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警管理 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回避 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的自擔(dān) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移 ? 整體化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的整合 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理 ?破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警管理：破產(chǎn)預(yù)測(cè)的應(yīng)用 一、公司失敗 二、破產(chǎn)預(yù)測(cè)方法 三、破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型的類(lèi)型 四、預(yù)測(cè)模型原理簡(jiǎn)介 一、公司失敗 （一）經(jīng)濟(jì)性失?。航?jīng)營(yíng)失敗 公司處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)而走向失敗。 正常經(jīng)營(yíng) 經(jīng)營(yíng)失敗 財(cái)務(wù)困境 破產(chǎn) （二）財(cái)務(wù)性 /契約性失?。?財(cái)務(wù)危機(jī)、財(cái)務(wù)困境、財(cái)務(wù)惡化 公司在債務(wù)到期時(shí)明顯無(wú)力償還，具體表現(xiàn)為違約、（暫時(shí)）無(wú)力償還、資不抵債、破產(chǎn)、倒閉。 技術(shù)性清算 /破產(chǎn) ：不能償還現(xiàn)有到期債務(wù)（有暫時(shí)性）。 破產(chǎn) ：包括會(huì)計(jì)性破產(chǎn)（資不抵債）和法定破產(chǎn)（公司或債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)）。若重整或重組失敗，其結(jié)局是倒閉。 注意： 經(jīng)濟(jì)性失敗與財(cái)務(wù)性失敗可以相互強(qiáng)化。 經(jīng)營(yíng)管理上的無(wú)能 是造成公司失敗的主要原因。可見(jiàn)，財(cái)務(wù)管理的重要性是很明顯的。（ 提示：只要不發(fā)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用，企業(yè)總是有能力來(lái)償債的。這也說(shuō)明投資管理比籌資管理更重要。 ） 公司失敗與 ST（ Special Treatment）。 ST的條件：財(cái)務(wù)狀況異常和其他狀況異常。 財(cái)務(wù)狀況異常：連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值 。 二、破產(chǎn)預(yù)測(cè)方法 （一）定性預(yù)測(cè)法 標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法 “四階段癥狀”分析法 “三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表”分析法 流程圖分析法 管理評(píng)分法 ◎ 周首華、陸正飛、湯谷良：《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專(zhuān)題》 p165～ 170，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社， 2023。 （二）定量預(yù)測(cè)法：運(yùn)用破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型 三、破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型的類(lèi)型 （一）按預(yù)測(cè)模型所用的信息類(lèi)型來(lái)分 財(cái)務(wù)指標(biāo)信息類(lèi)模型 現(xiàn)金流量信息類(lèi)模型 市場(chǎng)收益率信息類(lèi)模型 （二）按預(yù)測(cè)模型所用的變量多寡來(lái)分 單變量預(yù)測(cè)模型 多變量預(yù)測(cè)模型：進(jìn)一步按計(jì)量方法不同來(lái)分 （ 1）線性判定模型 （ 2）線性概率模型 （ 3） Logistic回歸模型 ◎吳世農(nóng)、盧賢義：《我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》 2023年第 6期。 ◎陳曉：《上市公司的“變臉”現(xiàn)象探析》中“企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)”部分 p113～ 202，企業(yè)管理出版社， 2023。 ◎ 馬若薇， 2023，《上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型研究》，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社。 四、預(yù)測(cè)模型原理簡(jiǎn)介 （ 一 ） 單變量模型 （ 單一比率模型 ） 如：利息保障倍數(shù) 、 固定支付保障比率 、 資產(chǎn)報(bào)酬率 、 股東權(quán)益資本收益率及其變化率 、 資產(chǎn)負(fù)債比率 、 現(xiàn)金流量 /負(fù)債 （ 二 ） 多變量模型 （ 多比率組合模型 ） 如： . Altman： “ Zscore” 模型 —— Z = ++ X3+ X4+ X5 式中 ， Z —— 判別值； X1 —— （ 營(yíng)運(yùn)資本 /資產(chǎn) ） 100； X2 —— （ 留存收益 /資產(chǎn) ） 100； X3 —— （ 息稅前利潤(rùn) /資產(chǎn) ） 100； X4 —— （ 普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值 /負(fù)債賬面價(jià)值 ） 100； X5 —— 銷(xiāo)售收入 /資產(chǎn) 。 ? 這個(gè)預(yù)測(cè)模型主要用與資產(chǎn)負(fù)債表左邊有關(guān)的財(cái)務(wù)比率 ， 表明企業(yè)破產(chǎn)的原因主要在于經(jīng)營(yíng)不善 ， 即經(jīng)營(yíng)危機(jī)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī) （ 困境 ） 。 Z （ 一年內(nèi) ） 破產(chǎn)的可能性 很高 ～ 高 灰色區(qū)域 ～ 可能 不可能 ? Edward I. Altman and Edith Hotchkiss， Corporate Financial Distress and Bankruptcy： Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt， published by John Wiley Sons, 3rd edition, 2023. （ 中譯本：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 ， 2023。 ） 汪姜維、魏?。骸?京東方 : 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)中的產(chǎn)業(yè)整合》 《新財(cái)富》 2023年第 12期 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而給企業(yè)所有者帶來(lái)的 新增風(fēng)險(xiǎn) ，就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)企業(yè)全部資本為股權(quán)資本時(shí)，則企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 不能將企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中 ? 《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》與《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則》對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)有很大的偏差，不可盲從！ ? 《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（ 2023）也有不少問(wèn)題，要小心。 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 按時(shí)間長(zhǎng)短， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為：短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的另一種 戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn) ，它與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一起構(gòu)成企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。 ? 按經(jīng)濟(jì)后果， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，后者是前者的“副產(chǎn)品”。 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 負(fù)債規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司治理、所得稅、股利政策、利率風(fēng)險(xiǎn)、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 等是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。 ? RA＞ KL時(shí) ， RA－ KL＞ 0， 增加 L（ 或減少 E） ，可使 RE提高 ， 從而產(chǎn)生 財(cái)務(wù)杠桿 正 作用 （ 效應(yīng) ） 。 ? RA＜ KL時(shí)， RA－ KL＜ 0，增加 L（或減少 E），會(huì)使 RE下降，從而產(chǎn)生 財(cái)務(wù)杠桿 負(fù) 作用（效應(yīng)） 。 ? 這并非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義。 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 除了用資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以外，還可以用下列模型來(lái)計(jì)量： ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) =（ L / E） σ （ RA）， 或 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) = V（ EBIT） （ DFL － 1） ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) = 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) + 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可以用不同的模型來(lái)計(jì)量： ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) = （ 1＋ L / E） σ （ RA）， 或 ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) = DFL V（ EBIT） 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如下： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大），企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高； 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一定（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定）時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有相互放大作用（效應(yīng)） ； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小 決定于 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策（資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)到期日等）來(lái)控制（ 如可以全部使用所有者權(quán)益籌資而使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為 0），而 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)卻不易控制 。 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的成功 “依賴(lài)于” 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的成功。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理失敗將表現(xiàn)為財(cái)務(wù)困境（或財(cái)務(wù)危機(jī)），其根源是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理失敗，即經(jīng)營(yíng)危機(jī)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。 ? 決定可承受的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)之后，企業(yè)要合理地匹配財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素（變量）。 ? 企業(yè)要將風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略靈活而恰當(dāng)?shù)卦谪?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中加以應(yīng)用。 ? 破產(chǎn)預(yù)測(cè)是一種非常有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制。 ? 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程要注意預(yù)防 股東對(duì)債權(quán)人利益的“侵害” ，要使企業(yè)的行為合乎 商業(yè)倫理道德 。 演講完畢，謝謝觀看！