【正文】 此外 ， EBIT =（ p － v） Q － F = M－ F = mrS－ F [mr =（ p－ v） / p] 式中 ， mr：邊際貢獻 （ 貢獻毛益 ） 率； S：銷售收入 （ S = pQ） EPS = f（ S） =（ 1－ T） （ mr /N） S － [（ I + F） （ 1－ T） + DP] / N EPS EPS2 EPS1 0 EBIT 財務兩平點 財務無差別點 EPS = f（ EBIT）的關系圖 資本成本比較分析法 加權平均資本成本最小化：初始資本結構決策 加權平均邊際資本成本最小化：追加資本結構決策 企業(yè)價值比較分析法： 逐步測試法 企業(yè) （ 上市公司 ） 價值 （ V） V = 債務價值 （ B） + 股票價值 （ S） （ 1） B：一般假定為債務的帳面價值 （ 2） S： 以稅后利潤為基礎的永續(xù)年金現(xiàn)值 S = [（ EBIT － I） （ 1 － T） ] / KS （ KS為股本的資本成本 ， 也是股東要求的投資報酬率 。 ） 加權平均資本成本 （ KW） ：考慮財務風險 KW =（ B / V） K B +（ S / V） K S （ 1） 債務的資本成本 （ KB） KB = KD（ 1 － T） （ KD為稅前的債務資本成本 ） （ 2） 股本的資本成本 （ 用資本資產定價模型求 KS） KS = KF + β （ KM－ KF） （ KF為無風險報酬率； KM為股票市場的平均報酬率； β 為本企業(yè)股票的貝塔系數(shù) ） 資本結構決策： V最大 （ KW最小 ） 風險管理方法與策略 在財務風險管理中的應用 ? 財務風險管理的基本理念 ? 預防與控制為主 ，危機管理為輔 ? 財務風險管理的方法與策略 ? 預防與控制 ? 風險回避 ? 風險承擔（自擔） ? 風險轉移 ? …… 風險管理方法與策略 在財務風險管理中的應用 ? 財務風險的預防與控制 ：正確地預測、決策與控制 建立財務風險預警管理系統(tǒng)、借款和發(fā)債的內部控制制度；提高財務風險管理能力與水平（如風險管理專家管理）； 儲備借款能力 ：良好的投資機會來臨時能以合理成本借款的能力（ 此時，企業(yè)所使用的債務水平要低于最佳資本結構的理論值 ） …… 風險管理方法與策略 在財務風險管理中的應用 ? 回避不能承受的財務風險 ：如降低過高的資產負債比率 ? 金融衍生工具的運用 ：套期保值策略 ? 葉永剛： 《 衍生金融工具 》 p235～ 243，中國金融出版社， 2022。 ? 周洛華： 《 金融工程學 》 （第三版），上海財經大學出版社，2022。 ? 財務風險的自留與自保 建立償債基金；抵押貸款；與銀行簽訂信貸額度協(xié)定；事先簽訂應急貸款協(xié)議；建立自保子公司；改善和提高信用等級 …… ? 財務風險的轉移 ? 財務風險的擔保 ：找借款保證人或擔保人 ? 財務風險的投保 ：找保險公司？ 風險管理方法與策略 在財務風險管理中的應用 ? 財務風險的分散（轉移） 降低國有股比重；選擇不同的籌資方式（各種長、短期債務組合）；找不同的金融機構借款；資產證券化融資 …… ? 融資決策與投資決策配合 （整體化風險管理策略）：融資是為了投資 ? 其他策略 利用優(yōu)先股、次級債券、可轉換債券、附認股權的債券、垃圾債券（ junkbond）項目融資、租賃 …… 風險管理方法與策略 在財務風險管理中的應用：小結 ? 財務風險管理方法 ? 財務風險的預防與控制 ? 包括財務風險的預警管理 ? 財務風險的回避 ? 財務風險的自擔 ? 財務風險的轉移 ? 整體化的財務風險管理策略 ? 經營風險管理與財務風險管理的整合 財務風險預警管理 ?破產風險的預警管理：破產預測的應用 一、公司失敗 二、破產預測方法 三、破產預測模型的類型 四、預測模型原理簡介 一、公司失敗 （一）經濟性失敗：經營失敗 公司處于經營虧損狀態(tài)而走向失敗。 正常經營 經營失敗 財務困境 破產 （二）財務性 /契約性失?。?財務危機、財務困境、財務惡化 公司在債務到期時明顯無力償還，具體表現(xiàn)為違約、（暫時）無力償還、資不抵債、破產、倒閉。 技術性清算 /破產 ：不能償還現(xiàn)有到期債務（有暫時性）。 破產 ：包括會計性破產（資不抵債）和法定破產（公司或債權人向法院申請破產）。若重整或重組失敗，其結局是倒閉。 注意： 經濟性失敗與財務性失敗可以相互強化。 經營管理上的無能 是造成公司失敗的主要原因。可見，財務管理的重要性是很明顯的。（ 提示：只要不發(fā)生財務杠桿負作用，企業(yè)總是有能力來償債的。這也說明投資管理比籌資管理更重要。 ） 公司失敗與 ST（ Special Treatment）。 ST的條件：財務狀況異常和其他狀況異常。 財務狀況異常：連續(xù)兩年虧損或每股凈資產低于股票面值 。 二、破產預測方法 （一）定性預測法 標準化調查法 “四階段癥狀”分析法 “三個月資金周轉表”分析法 流程圖分析法 管理評分法 ◎ 周首華、陸正飛、湯谷良： 《 現(xiàn)代財務理論前沿專題 》 p165～ 170，東北財經大學出版社， 2022。 （二）定量預測法：運用破產預測模型 三、破產預測模型的類型 （一）按預測模型所用的信息類型來分 財務指標信息類模型 現(xiàn)金流量信息類模型 市場收益率信息類模型 （二）按預測模型所用的變量多寡來分 單變量預測模型 多變量預測模型：進一步按計量方法不同來分 （ 1）線性判定模型 （ 2）線性概率模型 （ 3） Logistic回歸模型 ◎吳世農、盧賢義： 《 我國上市公司財務困境的預測模型研究 》 ， 《 經濟研究 》 2022年第 6期。 ◎陳曉： 《 上市公司的“變臉”現(xiàn)象探析 》 中“企業(yè)財務困境預測”部分 p113～ 202，企業(yè)管理出版社， 2022。 ◎ 馬若薇， 2022， 《 上市公司財務困境預測模型研究 》 ，知識產權出版社。 四、預測模型原理簡介 （ 一 ） 單變量模型 （ 單一比率模型 ） 如：利息保障倍數(shù) 、 固定支付保障比率 、 資產報酬率 、 股東權益資本收益率及其變化率 、 資產負債比率 、 現(xiàn)金流量 /負債 （ 二 ） 多變量模型 （ 多比率組合模型 ） 如： . Altman： “ Zscore”模型 —— Z = ++ X3+ X4+ X5 式中 ， Z —— 判別值； X1 —— （ 營運資本 /資產 ） 100； X2 —— （ 留存收益 /資產 ） 100； X3 —— （ 息稅前利潤 /資產 ） 100； X4 —— （ 普通股和優(yōu)先股市場價值 /負債賬面價值 ） 100； X5 —— 銷售收入 /資產 。 ? 這個預測模型主要用與資產負債表左邊有關的財務比率 ， 表明企業(yè)破產的原因主要在于經營不善 ， 即經營危機導致財務危機 （ 困境 ） 。 Z （ 一年內 ） 破產的可能性 很高 ～ 高 灰色區(qū)域 ～ 可能 不可能 ? Edward I. Altman and Edith Hotchkiss， Corporate Financial Distress and Bankruptcy： Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt， published by John Wiley amp。 Sons, 3rd edition, 2022. （ 中譯本：東北財經大學出版社 ， 2022。 ） 汪姜維、魏?。?《 京東方 : 破產風險中的產業(yè)整合 》 《 新財富 》 2022年第 12期 本講小結（要點） ? 因負債經營而給企業(yè)所有者帶來的 新增風險 ，就是財務風險。 ? 當企業(yè)全部資本為股權資本時，則企業(yè)只有經營風險。 ? 不能將企業(yè)經營風險包括在財務風險中 ? 《 企業(yè)財務通則 》 與 《 金融企業(yè)財務規(guī)則 》 對財務風險的認識有很大的偏差，不可盲從！ ? 《 中央企業(yè)全面風險管理指引 》 （ 2022）也有不少問題，要小心。 本講小結（要點） ? 按時間長短， 財務風險可分為：短期財務風險與長期財務風險。 ? 長期財務風險是企業(yè)的另一種 戰(zhàn)略風險 ，它與長期經營風險一起構成企業(yè)的戰(zhàn)略風險。 ? 按經濟后果， 財務風險可分為：財務杠桿風險和破產風險，后者是前者的“副產品”。 本講小結（要點） ? 負債規(guī)模、資本結構、公司治理、所得稅、股利政策、利率風險、 經營風險 等是影響財務風險的重要因素。 ? RA＞ KL時 ， RA－ KL＞ 0， 增加 L（ 或減少 E） ，可使 RE提高 ， 從而產生 財務杠桿 正 作用 （ 效應 ） 。 ? RA＜ KL時， RA－ KL＜ 0，增加 L（或減少 E），會使 RE下降，從而產生 財務杠桿 負 作用（效應） 。 ? 這并非財務風險的定義。 本講小結（要點） ? 除了用資產負債率、財務杠桿系數(shù)（ DFL）、權益乘數(shù)等指標來衡量財務風險的大小以外，還可以用下列模型來計量： ? 財務風險 =（ L / E） σ （ RA）， 或 ? 財務風險 = V（ EBIT） （ DFL － 1） ? 企業(yè)總風險 = 財務風險 + 經營風險，可以用不同的模型來計量： ? 企業(yè)總風險 = （ 1＋ L / E） σ （ RA）， 或 ? 企業(yè)總風險 = DFL V（ EBIT） 本講小結（要點） ? 財務風險與經營風險的關系如下： 經營風險一定時，財務杠桿系數(shù)越大（即財務風險越大），企業(yè)總風險會越高； 財務杠桿系數(shù)一定（即財務風險一定）時，經營風險越高，企業(yè)總風險也會越高； 財務風險和經營風險有相互放大作用（效應） ； 財務風險的大小 決定于 經營風險。 ? 財務風險可以通過企業(yè)的財務政策（資本結構、債務到期日等）來控制（ 如可以全部使用所有者權益籌資而使財務風險為 0），而 經營風險卻不易控制 。 本講小結（要點） ? 財務風險管理的成功 “依賴于” 經營風險管理的成功。 ? 財務風險管理失敗將表現(xiàn)為財務困境（或財務危機），其根源是經營風險管理失敗，即經營危機導致財務危機。 ? 決定可承受的企業(yè)總風險之后，企業(yè)要合理地匹配財務風險與經營風險。 ? 財務風險是資本結構決策的一個重要因素（變量）。 ? 企業(yè)