【正文】 企業(yè)的自有資金來源于經(jīng)營活動。對營運資本 (營運資本 = 流動資產(chǎn) — 流動負債 )的管理，包括對短期投資，存貨，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的管理，影響企業(yè)的流動性。例如零售企業(yè)需要銷售商品存貨及時收取現(xiàn)金用來支付購買存貨的欠款和其它經(jīng)營費用。如果存貨積壓，收帳困難，或者賒購過多， 都會產(chǎn)生沒有足夠的現(xiàn)金歸還債款的可能。 74 注冊企業(yè)風險管理師培訓 現(xiàn)金和流動性風險管理 1. 流動性的評估 ? 評估流動性的指標：流動比率 = 流動資產(chǎn)247。 流動負債 — 流動資產(chǎn)指一年內(nèi)可以變成現(xiàn)金的資產(chǎn)， 包括現(xiàn)金 (銀行存款 )，短期投資，應(yīng)收帳款，預(yù)付款和存貨。流動負債指一年內(nèi)到期的應(yīng)付賬款和其它債務(wù)。 — 這個指標反映企業(yè)有多少現(xiàn)金和較易變現(xiàn)的資產(chǎn)可以保障歸還即將到期的債務(wù)。 ? 評估流動性的較為嚴格的指標：速動比率 = 速動資產(chǎn)247。 流動負債 這個指標在衡量企業(yè)流動性風險方面比流動比率較為苛刻； 速動資產(chǎn) = 現(xiàn)金+短期投資 +應(yīng)收帳款，但不包括存貨和預(yù)付款，因為存貨和預(yù)付款比較難于在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。企業(yè)通常應(yīng)保持這個指標大于 1。 ? 使用現(xiàn)金流量評估流動性：短期現(xiàn)金償債倍數(shù) =經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量 247。 平均流動負債 該指標反映企業(yè)是否能從經(jīng)營活動中產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金償還短期負債。流動比率和速動比率都使用靜態(tài)的資產(chǎn)作為計算的基礎(chǔ)，而短期現(xiàn)金償債倍數(shù)這個指標考慮現(xiàn)金在一定時期的流量，可以作為前述指標的補充。 75 注冊企業(yè)風險管理師培訓 現(xiàn)金和流動性風險管理 ? 應(yīng)用實務(wù)：美國聯(lián)合貨運公司（ Consolidated Freightways） — 2023年宣布破產(chǎn) — 企業(yè)經(jīng)營活動沒有產(chǎn)生沒有足夠的現(xiàn)金維持正常經(jīng)營。 — 注意會計利潤和現(xiàn)金流量的區(qū)別。會計利潤的計算建立在權(quán)責發(fā)生制的基礎(chǔ)之上，有別于現(xiàn)金流量。 在分析企業(yè)短期償債能力時，要特別重視現(xiàn)金流入和流出的情況。 76 注冊企業(yè)風險管理師培訓 現(xiàn)金和流動性風險管理 2. 流動性的管理 ? 短期投資的管理 ① 短期投資指購買能迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的有價證券，包括國庫券、其它低風險短期債券和短期基金 ② 對短期投資工具的選擇和管理目標是 能在短時間內(nèi)安全地以低成本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金； 在滿足上一個目標的基礎(chǔ)上再考慮從買賣證券中賺取更多的利潤。 ? 管理現(xiàn)金收支流量時間差異 — 現(xiàn)金流入與支出時間的差異也會造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，因此企業(yè)需要管理現(xiàn)金收支流量的時間差異，改善現(xiàn)金變現(xiàn)循環(huán)周期。 — 現(xiàn)金凈拖欠期描述在經(jīng)營周期中現(xiàn)金流入和流出的時間差異，反映經(jīng)營活動現(xiàn)金收支在時間上不配比的程度。 — 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) – 應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù) =現(xiàn)金凈拖欠期 77 注冊企業(yè)風險管理師培訓 78 管理現(xiàn)金收支流量時間差異 例如，商業(yè)企業(yè)經(jīng)營周期從購買存貨開始到收到銷貨款為止 付款 商品存貨 賒銷 應(yīng)收款 收款 應(yīng)付款 賒購 現(xiàn)金 注冊企業(yè)風險管理師培訓 現(xiàn)金和流動性風險管理 ? 相關(guān)周期的計算方法 ——應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 平均應(yīng)收賬款 / 賒銷額 X 365天 該指標計算企業(yè)收款的平均天數(shù)，反映企業(yè)管理應(yīng)收帳款的效率。 ——存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =平均存貨 / 銷貨成本 X 365天 該指標計算企業(yè)銷貨的平均天數(shù)，反映企業(yè)銷售存貨的速度。 ——應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 平均應(yīng)付賬款 / 賒購額 X 365天 該指標計算企業(yè)付款的平均天數(shù)，反映企業(yè)歸還應(yīng)付賬款的規(guī)律。 ? 管理要點： ——了解經(jīng)營周期中現(xiàn)金流量變化的情況 , 計算現(xiàn)金凈拖欠 天數(shù)（也就是經(jīng)營活 動現(xiàn)金收付的時間差異）。 ——企業(yè)應(yīng)保留一定的現(xiàn)金來應(yīng)付現(xiàn)金收付的時間差異所造成的資金缺口。 ——企業(yè)經(jīng)營活動的特點和季節(jié)性會影響現(xiàn)金凈拖欠期，所以企業(yè)應(yīng)該區(qū)別行業(yè)和季節(jié)情況對現(xiàn)金變現(xiàn)期加以控制。 ——加強對存貨、應(yīng)收應(yīng)付款項的管理，降低現(xiàn)金凈拖欠天數(shù)。 79 注冊企業(yè)風險管理師培訓 管理現(xiàn)金收支流量時間差異 定期 (按月 ,季度 ,年 )編制現(xiàn)金收支預(yù)測，經(jīng)常將預(yù)測與實際做對比，及早發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金短缺問題。例如 經(jīng)營 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 客 戶 付款 $ 購買貨 品支出 ( $ ) 職 工工 資 支出 ( $ ) 預(yù)測從經(jīng)營 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 $預(yù)測從 投 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 : 購買設(shè)備 支出 ( $ ) 預(yù)測從 投 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 ( $ )預(yù)測從 融 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 : 發(fā) 行股票所 產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 $ 銀 行借款 $ 股利支出 ( $ )預(yù)測從 融 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 $預(yù)測 的 現(xiàn) 金流量 $2023 年度 現(xiàn) 金流量 預(yù)測ABC 公司80 注冊企業(yè)風險管理師培訓 利率風險管理 1. 利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價格變動，會影響企業(yè)債務(wù)成本或債權(quán)收益。 2. 影響利率水平的因素很復雜：資金供求、企業(yè)盈利水平、通貨膨脹、經(jīng)濟周期、央行政策、國際利率水平、匯率等等 3. 利率風險對金融機構(gòu)的影響更為重大 4. 企業(yè)管理利率風險的基本策略： ? 資產(chǎn)負債管理 ——缺口管理：通過管理利率敏感性資產(chǎn)和負債差額，將風險暴露頭寸降低到最低程度 ——持續(xù)期管理：使資產(chǎn)與負債的持續(xù)期相匹配 ? 通過在金融市場上的交易來防范利率風險 ——利率互換 ——利率期貨套期保值 ——利率期權(quán) 81 注冊企業(yè)風險管理師培訓 資產(chǎn)負債管理以降低利率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 利率敏感性短期資產(chǎn)： 100萬元 利率不敏感性長期資產(chǎn)： 200萬元 利率敏感性短期負債： 200萬元 利率不敏感性長期負債： 100萬元 ?由于該企業(yè)的負債對利率變化更加敏感（相對于其資產(chǎn)而言），因而面對利率風險。如利率上調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持利率敏感性資產(chǎn)（或減持利率敏感性負債） 82 注冊企業(yè)風險管理師培訓 資產(chǎn)負債管理以降低利率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 利率敏感性短期資產(chǎn)： 200萬元 利率不敏感性長期資產(chǎn)： 100萬元 利率敏感性短期負債： 100萬元 利率不敏感性長期負債： 200萬元 ?由于該企業(yè)的資產(chǎn)對利率變化更加敏感（相對于其負債而言），因而面對利率風險。如利率下調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持利率敏感性負債（或減持利率敏感性資產(chǎn)） 83 注冊企業(yè)風險管理師培訓 匯率風險管理 1. 匯率變動會使企業(yè)以外幣表示的債權(quán)或債務(wù)的價值發(fā)生變動 2. 匯率風險產(chǎn)生的根源： ? 經(jīng)濟主體以外幣表示的資產(chǎn)與負債不能相抵 ? 經(jīng)濟主體的跨貨幣交易行為，即以外幣進行交易，但卻以本幣核算效益的行為 3. 企業(yè)管理匯率風險的基本策略： ? 選擇適當?shù)慕灰棕泿? ——選擇有利的交易貨幣 ——一攬子貨幣計價法 ? 資產(chǎn)負債管理：使同一時間上以同種貨幣表示的債權(quán)與債務(wù)達到平衡 ? 通過外匯市場交易規(guī)避匯率風險 ——外匯期貨套期保值 ——外匯期權(quán) ——外匯互換 84 注冊企業(yè)風險管理師培訓 案例：資產(chǎn)負債管理以降低匯率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 美元資產(chǎn)： 100萬元 人民幣資產(chǎn)： 200萬元 美元負債： 200萬元 人民幣負債： 100萬元 ?由于該企業(yè)持有更多的美元負債（相對于其美元資產(chǎn)而言），因而面對匯率風險。如美元匯率上調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持美元資產(chǎn)（或減持美元負債） 85 注冊企業(yè)風險管理師培訓 案例：資產(chǎn)負債管理以降低匯率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 美元資產(chǎn)： 200萬元 人民幣資產(chǎn)： 100萬元 美元負債： 100萬元 人民幣負債： 200萬元 ?由于該企業(yè)持有更多的美元資產(chǎn)（相對于其美元負債而言），因而面對匯率風險。如美元匯率下調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持美元負債（或減持美元資產(chǎn)） 86 注冊企業(yè)風險管理師培訓 信用風險管理 1. 信用風險：由于債務(wù)人違約而使金融資產(chǎn)的本金和利息不能回收 ? 非系統(tǒng)性信用風險：由債務(wù)人的特定因素引致 ? 系統(tǒng)性信用風險：由宏觀經(jīng)濟形勢所致 2. 企業(yè)控制信用風險的基本策略 : ? 抵押、擔保或購買保險。 ? 債務(wù)人信用評級惡化時的特殊安排 ? 資產(chǎn)組合分散風險 ? 合同設(shè)計中加入特定條款 (例如，如果債務(wù)人在任一合約中不能履約，則其與同一債權(quán)人所簽訂的所有合約都視同為違約 ) ? 用衍生工具對沖信用風險 ? 避免信用風險過度集中于某一集團、行業(yè)、資金用途或是融資渠道（例如，日本銀行業(yè) 90年代以來積累的不良債權(quán)，其本源在于 80年代末期銀行資產(chǎn)在房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)的過度集中） ? 強化信用風險管理部門 ? 根據(jù)債務(wù)人的經(jīng)營規(guī)模及經(jīng)營性質(zhì)，設(shè)立其最高信用額度 87 注冊企業(yè)風險管理師培訓 案例：美國大型銀行信用評級表 88 注冊企業(yè)風險管理師培訓 信用風險管理 3. 調(diào)查客戶企業(yè)的信用情況應(yīng)考慮的因素 ? 注意其反映流動性的財務(wù)比率。 ? 注意客戶的會計政策變化，是否有對會計數(shù)字的有意扭曲；客戶企業(yè)的會計政策比較激進還是比較保守，對財務(wù)比率有何影響。 ? 注意審計報告的內(nèi)容，審計師是否出具有保留意見的審計報告。 ? 分析客戶財務(wù)狀況時，應(yīng)比較過去，比較同行業(yè)，同時考慮媒體金融中介機構(gòu)的分析資料，進行綜合衡量。 ? 注意客戶企業(yè)會計報表外交易，或然負債，和正在進行的法律訴訟等對客戶財務(wù)狀況有重大影響的事件。 4. 應(yīng)收賬款的內(nèi)部控制 ? 銷售部門應(yīng)及時將銷售單據(jù)和客戶 (貨運 )簽收單交給會計部門；會計部門應(yīng)及時完成應(yīng)收款票據(jù)，便于收款部門收款。 ? 會計部門和應(yīng)收款部門經(jīng)常核對應(yīng)收款明細帳，確保明細帳的正確。 ? 會計部門應(yīng)將壞帳登記入賬，還應(yīng)及時反饋壞帳信息給主管部門，為今后客戶信用的管理和壞帳預(yù)提比例的調(diào)整提供依據(jù)。 89 注冊企業(yè)風險管理師培訓 企業(yè)操作金融衍生工具風險管理 1. 金融衍生工具運用不當時，其本身也帶有極大的風險，如英國巴林銀行的倒閉、美國加州奧蘭治郡（ Orange County）的破產(chǎn)，等等 2. 金融衍生工具可被用來管理風險，也可被用作市場投機 3. 運用金融衍生工具管理風險，而非嘗試預(yù)測未來的價格走勢、以金融衍生工具交易來牟利 4. 企業(yè)控制金融衍生工具交易風險的基本策略 ? 明確定義企業(yè)所能承擔風險的界限 ? 企業(yè)所實際承擔的風險應(yīng)被嚴格控制在預(yù)設(shè)的風險界限之內(nèi)，嚴懲承擔過度風險的交易行為 ? 不要因某交易員在過去創(chuàng)造了高回報率而放松對其的風險控制 ? 明確界定并嚴格執(zhí)行企業(yè)在任何單一品種的衍生工具的風險界限，通過資產(chǎn)組合來分散風險 90 注冊企業(yè)風險管理師培訓 衍生工具交易損失案例 91 注冊企業(yè)風險管理師培訓 92 案例：中信泰富（香港） 中信泰富與銀行簽訂澳元累計目標可贖回遠期合約 ,以及每日累計澳元遠期合約，原意是減低澳洲鐵礦項目面對的貨幣風險。 杠桿式外匯買賣合約：如果澳元兌美元匯率高于 ,則公司可以較低價格購買澳元 ,但當澳元兌美元低于 ,公司需以 2倍金額接收澳元 按 2023年 10月 26日外匯價格計算，損失達 150億港元 中信泰富股價劇烈下跌逾 77% 注冊企業(yè)風險管理師培訓 93 案例：中信泰富（香港） 問題： 一是工具使用不當。只解決了澳元升值時的風險 ,未控制澳元貶值的風險 ? 風險與收益嚴重不匹配，收益是固定的（中信泰富涉及美元、歐元、澳元和人民幣的各種合約加起來可能獲得的最高收益 ,只有約 ） ,但可能導致的風險是無限的（理論上是無限大） 二是脫離了實際需要使用衍生工具。中信泰富購買的合約價值遠遠超過了實際需要 三是誤判走勢 注冊企業(yè)風險管理師培訓 企業(yè)投資風險管理 1. 了解市場需求，謹慎選擇投資項目 ? 投資前要對市場需求情況和投資的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的情況和發(fā)展趨勢做深入的調(diào)查和了解，謹慎選擇投資項目。 ? 選擇風險低而邊際貢獻大的產(chǎn)品投資 — 固定成本指在某產(chǎn)量范圍內(nèi)不隨產(chǎn)量增加而增加的成本，例如定額工資，租金 — 變動成本指隨產(chǎn)量增加而成比例增加的成本，如產(chǎn)品原材料成本 — 單位產(chǎn)品邊際貢獻 =單位產(chǎn)品銷貨收入 — 單位產(chǎn)品變動成本 — 損益兩平點 =固定成本 247。 單位產(chǎn)品邊際貢獻 — 當企業(yè)銷售量達到損益兩平點后，利潤隨銷售量乘以邊際貢獻增加 2. 管理來自市場競爭的風險 ? 挖掘