【正文】 0， Tt=1,且： ? U== ? 期貨價(jià)格 F為： ? F=（ 450+） = 104 ? (2)如果存儲(chǔ)成本與商品價(jià)格成一定比例 u，就可看作負(fù)的紅利收益率 ，則 ( ) ( )r u T tF Se ???105 ? （二）、以消費(fèi)為目的而持有的商品 ? 以消費(fèi)為目的而持有的商品，其期貨不能精確定價(jià)，而只能確定一個(gè)合理價(jià)格的范圍。 ()() r T tF S U e ???( )( )r u T tF Se ???106 ? 因?yàn)椋寒?dāng) 時(shí)，與作為投資品一樣進(jìn)行套利，套利的結(jié)果使這一關(guān)系不能維持很長時(shí)間。 ? 當(dāng) 時(shí)，個(gè)人或公司保留商品的庫存是因?yàn)槠溆邢M(fèi)價(jià)值，而非投資價(jià)值。因此他們不會(huì)積極主動(dòng)地出售商品購買期貨合約，因?yàn)槠谪浐霞s不能消費(fèi)。因此此式得以存在下去。 )()( tTreUSF ??? )()( tTreUSF ???107 ? 便利收益 ? 既然當(dāng) 時(shí)，現(xiàn)貨持有者仍然不愿意出售現(xiàn)貨來套利，說明持有現(xiàn)貨較之于持有期貨有一些好處。這些好處被稱為商品的便利收益。 ? 便利收益包括：從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力。 ? 便利收益的大小決定著 F小于（ S+U） er(Tt)的程度。 ()() r T tF S U e ???108 ? 便利收益反映了市場對未來商品可獲得性的期望。 ? 在期貨合約有效期間，商品短缺的可能性越大，則便利收益就越高。 ? 若商品使用者擁有大量的庫存，則在不久將來出現(xiàn)商品短缺的可能性就很小，從而便利收益會(huì)比較低。 ? 另一方面，較低的庫存會(huì)導(dǎo)致較高的便利收益。 109 ? 令便利收益為 y，則 y被定義為： ? ? 或 ( ) ( )()y T t r T tF e S U e????( ) ( ) ( )y T t r u T tF e Se? ? ??))(( tTyurSeF ????110 ? 九、運(yùn)用持有成本對不同標(biāo)的資產(chǎn)期貨的定價(jià) ? 遠(yuǎn)期 (期貨 )合理價(jià)格 =現(xiàn)貨價(jià)格 +凈持有成本 ? 對一個(gè)股票指數(shù)，資產(chǎn)的收益率為 q，持有成本為 rq； ? 對貨幣而言，持有成本為 r— rf； ? 對商品而言，若其存儲(chǔ)成本占價(jià)格的比例為 u，則持有成本為 r+u。 ? ①設(shè)持有成本為 c。對 投資性 資產(chǎn)，期貨價(jià)格為： ? F=Se c(Tt) ? ②對 消費(fèi)性 資產(chǎn)，期貨價(jià)格為： ? F=Se (cy)(Tt) ? 這里， y為便利收益。 111 ? 十、期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格 ? 隨著期貨交割月份的逼近，期貨的價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。 當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，期貨的價(jià)格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價(jià)格。因?yàn)椋绻诘竭_(dá)交割期限時(shí)期貨價(jià)格高于或低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，就會(huì)發(fā)生套利，而套利會(huì)促使兩者價(jià)格趨于相等。 112 ? 十一、期貨價(jià)格和預(yù)期將來的即期價(jià)格 ? 期貨價(jià)格低于預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格的情形被稱為現(xiàn)貨溢價(jià) (normal backwardation)。 ? 期貨價(jià)格高于預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格的情形被稱為期貨溢價(jià) (contango)。 ? 期貨價(jià)格和預(yù)期將來的即期價(jià)格不等的原因： 113 ? 風(fēng)險(xiǎn)和收益角度分析 ? 一般來說， 一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的期望收益將越高。 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高度分散化的組合來消除 ，因此投資者承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)要求更高的收益。 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散化消除。它由投資收益與股票市場整體收益的相關(guān)性決定。 ? 因此， 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正值，投資者通常要求高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益 。同樣， 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)值，投資者也會(huì)接受低于無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益 。 114 ? 期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn) ? 一個(gè) 期貨多頭的投機(jī)者 ，他 認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格在到期日時(shí)能高于期貨價(jià)格 。 ? 假設(shè)投機(jī)者將期貨價(jià)格的現(xiàn)值在時(shí)刻 t以無風(fēng)險(xiǎn)利率投資，同時(shí)買入期貨合約。設(shè)期貨合約與遠(yuǎn)期合約運(yùn)作方式相同，交割日期為 T。 ? 無風(fēng)險(xiǎn)投資的所得將在交割日用來購買資產(chǎn)，然后立即以市場價(jià)格將該資產(chǎn)賣掉。 ? 對投機(jī)者而言，其現(xiàn)金流為： 115 ? 時(shí)刻 t： Fer(rt) ? 時(shí)刻 T： +ST （時(shí)刻 T時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格） ? 此次投資的現(xiàn)值： Fer(rt) +E（ ST） ek(Tt) ? k為與此項(xiàng)投資相對應(yīng)的貼現(xiàn)率 (即它是投資者對該投資的期望收益率 )， E代表期望值。 ? 假設(shè)證券市場上所有的投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值均為 0: ? Fer(rt) +E（ ST） ek(Tt) = 0 ? 即： F = E（ ST） e ( r k )(Tt) 116 ? k值取決于投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 若 ST與股票市場整體水平不相關(guān)，則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為 0，這時(shí)， K=r,可得： F= E（ ST）； ? 若 ST與股票市場整體水平正相關(guān) ,則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正 ,這時(shí) ,kr，可得： F E（ ST） ? 若 ST與股票市場整體水平負(fù)相關(guān) ,則投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù) ,這時(shí) Kr,可得： F E（ ST） 117 ? 十二、交割選擇 ? 與遠(yuǎn)期合約一般正式規(guī)定了交割的具體的特定日期不同，期貨合約允許空頭方選擇在一個(gè)特定時(shí)間段里的任一天進(jìn)行交割 (一般空頭方應(yīng)提前幾天給出其打算交割的通知 )。這使得期貨定價(jià)更加復(fù)雜。 ? 期貨合約的到期日應(yīng)是交割期的開始、中間還是末尾呢 ? ? 盡管絕大部分期貨合約在到期前就平倉了，但了解交割何時(shí)發(fā)生對計(jì)算期貨價(jià)格的理論值仍然是十分重要。 118 ? 如果期貨價(jià)格為到期時(shí)間的增函數(shù)，則由式()可知，由持有資產(chǎn)所獲得的好處 (包括便利收益和凈存儲(chǔ)成本 )小于無風(fēng)險(xiǎn)利率。因此空頭方越早交割越有利，因?yàn)槭盏降默F(xiàn)金所獲得的利息超過了持有資產(chǎn)的好處。作為一般規(guī)則，這種情況下的期貨價(jià)格的計(jì)算應(yīng)以交割發(fā)生在交割期開始時(shí)刻為基準(zhǔn)。 ? 若期貨價(jià)格隨到期時(shí)間的增長而降低，則應(yīng)相反：空頭方越晚交割越有利，作為一般規(guī)則，期貨價(jià)格的計(jì)算應(yīng)建立在交割發(fā)生在交割期的末尾時(shí)刻的基礎(chǔ)上。 119 ? 第三章作業(yè) : ? 3,4,8,10,11,12 ? 13,14,15,17,18,19 120 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 , February 9, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 11:58:1111:58:1111:582/9/2023 11:58:11 AM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。 :58:1111:58Feb239Feb23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 11:58:1111:58:1111:58Thursday, February 9, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 :58:1111:58:11February 9, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 2月 9日星期四 上午 11時(shí) 58分 11秒 11:58: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 。 2023年 2月 上午 11時(shí) 58分 :58February 9, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 2023年 2月 9日星期四 11時(shí) 58分 11秒 11:58:119 February 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 上午 11時(shí) 58分 11秒 上午 11時(shí) 58分 11:58: ? 沒有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 , February 9, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 11:58:1111:58:1111:582/9/2023 11:58:11 AM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 :58:1111:58Feb239Feb23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 11:58:1111:58:1111:58Thursday, February 9, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :58:1111:58:11February 9, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 9日星期四 上午 11時(shí) 58分 11秒 11:58: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 。 2023年 2月 上午 11時(shí) 58分 :58February 9, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 2023年 2月 9日星期四 11時(shí) 58分 11秒 11:58:119 February 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 上午 11時(shí) 58分 11秒 上午 11時(shí) 58分 11:58: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , February 9, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 11:58:1111:58:1111:582/9/2023 11:58:11 AM ? 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :58:1111:58Feb239Feb23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 11:58:1111:58:1111:58Thursday, February 9, 2023 ? 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :58:1111:58:11February 9, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 9日星期四 上午 11時(shí) 58分 11秒 11:58: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 2月 上午 11時(shí) 58分 :58February 9, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 9日星期四 11時(shí) 58分 11秒 11:58:119 February 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 上午 11時(shí) 58分 11秒 上午 11時(shí) 58分 11:58: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. 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