機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理及其控制策略-資料下載頁(yè)
2025-01-20 13:09本頁(yè)面
【正文】 假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) ，則形狀參數(shù)為： 610? ??20 . 5 0 22?????? 圖 4 給出了不同形狀參數(shù)時(shí)的最優(yōu)策略。 注：圖中實(shí)線 、 破折線 、 虛線分別為 、 、 ， 點(diǎn)劃線表示 的最優(yōu)交易策略 ， 即線性策略 ???? ??0? ?圖 4 形狀參數(shù)對(duì)最優(yōu)交易策略的影響 Figure 4 Effect of scale parameter on optimal trading strategy ? 圖 4顯示，當(dāng)形狀參數(shù)較大時(shí)，投資者會(huì)在變現(xiàn)初期迅速變現(xiàn)，甚至在一段時(shí)期內(nèi)只持有低于目標(biāo)頭寸的股票，以降低所承受的風(fēng)險(xiǎn)，而后在臨近變現(xiàn)期末轉(zhuǎn)而買(mǎi)入以彌補(bǔ)與目標(biāo)頭寸的差額。 B. 不完全變現(xiàn)與等價(jià)的完全變現(xiàn)時(shí)最優(yōu)策略比較 ? AlmgrenChriss(2023) 在研究完全變現(xiàn)的最優(yōu)策略時(shí)提出可以將不完全變現(xiàn)轉(zhuǎn)化為等價(jià)的完全變現(xiàn)問(wèn)題 。 例如 ， 初始頭寸為 X、 目標(biāo)頭寸為 Y的不完全變現(xiàn)問(wèn)題可以轉(zhuǎn)化為等價(jià)的初始頭寸為 XY的完全變現(xiàn)問(wèn)題 。 我們的研究認(rèn)為兩個(gè)問(wèn)題之間存在較大的差異 。 圖 5比較了形狀參數(shù) 時(shí)不完全變現(xiàn)和等價(jià)完全變現(xiàn)的最優(yōu)策略 。 ??? 圖 5 不完全變現(xiàn)和等價(jià)完全變現(xiàn)的最優(yōu)策略 ? Figure 5 Optimal trading strategy of ? inplete liquidation and equivalent plete liquidation. ??注： 1. 圖中實(shí)線為不完全變現(xiàn)時(shí)的最優(yōu)策略 ，虛線為等價(jià)完全變現(xiàn)的最優(yōu)策略 2. ? 在等價(jià)的完全變現(xiàn)中，投資者的頭寸始終高于目標(biāo)頭寸，直至變現(xiàn)期末達(dá)到目標(biāo)頭寸；而在不完全變現(xiàn)中，投資者在變現(xiàn)初期迅速將頭寸降至目標(biāo)頭寸以下，在臨近變現(xiàn)期末時(shí)再行買(mǎi)入以補(bǔ)足與目標(biāo)頭寸的差額。 ? 造成兩種情況下最優(yōu)策略差別的主要原因在于等價(jià)的完全變現(xiàn)中不考慮目標(biāo)頭寸那部分股票的波動(dòng)性對(duì)執(zhí)行成本方差的影響，而不完全變現(xiàn)時(shí)將這一因素考慮在內(nèi)。這樣，在不完全變現(xiàn)時(shí)，投資者有可能將頭寸持有量降至目標(biāo)頭寸以下，以便降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期執(zhí)行成本和所承受的執(zhí)行成本不確定性之間的平衡，使得損失效用最小。 C 存在問(wèn)題 怎樣預(yù)測(cè)和度量波動(dòng)性、瞬時(shí)沖擊、永久 沖擊、短期收益和短期價(jià)格中樞。 怎樣估計(jì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)、吸籌風(fēng)險(xiǎn)、拉高風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和買(mǎi)人賣(mài)出交替風(fēng)險(xiǎn)。 買(mǎi)入沖擊和賣(mài)出沖擊是否有一定關(guān)系。 沖擊系數(shù)與波動(dòng)性是否有一定關(guān)系。 多頭頭寸的 VaR與空頭頭寸的 VaR有什么差異。 怎樣分解證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 怎樣度量證券組合中資產(chǎn)的波動(dòng)性相關(guān)、沖擊性相關(guān)情況下的風(fēng)險(xiǎn)。 是否能找到更好的運(yùn)動(dòng)方式描述股價(jià)。 ? [1] Acharya V V, Pedersen L H. Asset pricing with liuquidity risk, London Business School ,working paper,2023. ? [2] Cetin U, Jarrow R A,Protter P. Liquidity risk and arbitrage pricing theory, Cornell University, working paper, 2023. ? [3] Bertsimas D， Lo A W. Optimal control of execution costs. Journal of Financial Markets， 1998， 1(1): 150. ? [4] 劉海龍，仲黎明，吳沖鋒 . 開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)控制 . 控制與決策， 2023， 18:217220. ? [5] 仲黎明，劉海龍，吳沖鋒 . 機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)變現(xiàn)策略 . 管理科學(xué)學(xué)報(bào)， 2023， 5:1822. ? [6] Almgren C. Optimal execution with nonlinear impact functions and trading enhanced risk， Applied Mathematical Finance， 2023， 10:118. ? [7] 劉海龍 ,仲黎明 ,吳沖鋒 .股票流動(dòng)性的度量方法 .系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐 ,2023， 1:1621. ? [8] 劉海龍，仲黎明，證券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理 . 上海交通大學(xué)出版社， 2023. 演講完畢，謝謝觀看！
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