【正文】 考察數(shù)量 期望指標(biāo) % 2390 每股收益增長 % 2390 經(jīng)濟(jì)利潤 1 % 2182 經(jīng)濟(jì)利潤的變 1 3% 2182 1 根據(jù)營業(yè)收入衡量 股東收益和預(yù)期績效的關(guān)系 資料來源： Compustat,Stern Stewart,Zacks Research System. ? 四、現(xiàn)金流（續(xù)） ?價值水平（市值和帳面價值比率）與投入資本收益率和增長率有密切關(guān)系。（在一定的時刻） 對公司的市值和它們 5年來銷售增長率和 5年投入資本收益率和資本成本的差幅進(jìn)行分組比較，再用市值除于帳面值調(diào)整公司的大小差異。發(fā)現(xiàn)對任何增長水平而言，差幅越大，市值與帳面值的比率就越大。除差幅低和增長為負(fù)數(shù)的公司外，銷售增長水平越高，市值和帳面值的比率也越高。 10 19941998年平均差幅 8 6 4 2 0 3％ 9％ 9％ 13％ 13％ 25％ 25％ 19941998年平均銷售增長率 市值、差幅和增長的關(guān)系 1998年12月市值/帳面值 6％～ 10％ 2％～ 6％ 2％～ 2％ 2％ 10％ ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流量和公司市場價值的關(guān)系 1999年市值/帳面值 15 10 5 0 15 10 5 0 R2＝ ? 四、現(xiàn)金流（續(xù)） ?市場已經(jīng)看穿了被粉飾的結(jié)果，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)果 存貨會計的處理：先進(jìn)先出到后進(jìn)先出 并購會計的處理：權(quán)益法還是購買法 Lindenberg和 Ross研究發(fā)現(xiàn)市場對現(xiàn)金方式支付的收購交易反映積極，對采用股票方式支付的交易反映消極或一般。 有商益攤消公司的市盈率高于沒有商譽(yù)攤消公司的市盈率。 累計額外收益率 0 現(xiàn)金支付方式 股票支付方式 宣布收購日 ? ?市場更加關(guān)注長期收益 美國證券交易委員會的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對 62家公司在宣布開展研發(fā)項目后前的股票價格反映積極。 McConnell和 Muscarella考察了市場對宣布增加資本開支的反應(yīng)是積極的。增加預(yù)算，市場收益變化增加；減少預(yù)算，市場收益變化減少。 市場對長期投資的反應(yīng)也是積極的。（ Woolridge) 結(jié)論：市場更看重現(xiàn)金而不是收益。 累計股東權(quán)益與市值之比（％） 0 2 2 0 3 5 15 20 1 1 10 10 20 15 5 公布日 相對公布日的天數(shù) ? 五、價值實現(xiàn) ，是一個不斷進(jìn)行完善的過程。不能單純把價值管理看成一個項目來對待。 。價值思維有兩個方面：價值衡量標(biāo)準(zhǔn)（ value metrics)和價值思想定位 (value mindset). ，管理層能否真正理解公司是怎樣創(chuàng)造價值的以及股票市場是怎樣評價公司價值的？管理層是怎樣對待長期和短期的結(jié)果的 ? ？ CEO是把價值管理看成一個短期項目嗎？ ? 股東價值 管理業(yè)務(wù)組合 組織設(shè)計 價值驅(qū)動因素定義 業(yè)務(wù)績效管理 個人績效管理 關(guān)鍵因素 激 勵 基 礎(chǔ) 最終目的 目標(biāo)陳述 業(yè)務(wù)價值分析 組織準(zhǔn)備 價值實現(xiàn)圖 ? ?確定遠(yuǎn)大目標(biāo) 目標(biāo)確定應(yīng)該聯(lián)系日?；顒?，對股東才有吸引力。公司陳述應(yīng)該能反應(yīng)公司存在的理由和目標(biāo)。要回答：我們經(jīng)營什么業(yè)務(wù)？我們要在那些方面爭取知名？讓市場了解、接受我們。 價值衡量指標(biāo)。沒有一種方法能告訴管理者，指標(biāo)定為多少合適，但有三種方法參考：逆向分析（ reverseengineering) 法；考慮行業(yè)環(huán)境；參考優(yōu)秀公司。 ?管理公司業(yè)務(wù) ：公司主題。要實現(xiàn)價值最大化，需要了解現(xiàn)有業(yè)務(wù)對公司目標(biāo)有什么幫助?？疾旃緲I(yè)務(wù)是否給總部帶來價值，可以看下面 7個方面 行業(yè)塑造者 發(fā)現(xiàn)斷層，進(jìn)行塑造。收音機(jī) +錄音機(jī) 收錄機(jī) 交易者 卓越的交易技能。連鎖專賣店 稀缺資產(chǎn)分配者 有效分配資本、現(xiàn)金、時間及人才。芯片業(yè) 技能復(fù)制者 技能傳遞?？蛙嚭娃I車之間的技能學(xué)習(xí)、傳遞 績效管理 先進(jìn)的績效制度和理念。中興、華為的激勵機(jī)制 ? 人才開發(fā)者 能有吸引、留住、培養(yǎng)人才的機(jī)制。四大。 成長性資產(chǎn)吸引者 業(yè)務(wù)創(chuàng)新。夏星手機(jī) ：由外到內(nèi)的重組分析 EG公司的重組分析，六角形分析框架。和投資者溝通、內(nèi)部改進(jìn)、業(yè)務(wù)變賣、增長機(jī)會（內(nèi)部機(jī)會和收購）、財務(wù)工程 ：業(yè)務(wù)層次分析（新希望） 第三層次 第二層次 創(chuàng)造未來業(yè)務(wù)的可選機(jī)會 第一層次 作出決策 創(chuàng)造戰(zhàn)略自由度 業(yè)務(wù)種類 核心業(yè)務(wù) 新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的拓展 未來可選擇的業(yè)務(wù) 管理要求 促進(jìn)業(yè)務(wù)增長，并在業(yè)務(wù)下 進(jìn)行選擇，推進(jìn)業(yè)務(wù)強(qiáng)化能力 尋找未來發(fā)展的可能性 滑時為創(chuàng)造價值而進(jìn)行管理 測試業(yè)務(wù)概念的可行性 首要重點 利潤績效 高速發(fā)展和資本效率 未來的潛力和對多種情 況的適應(yīng)力 ? 核心業(yè)務(wù) 新業(yè)務(wù)、現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展 潛在機(jī)會 業(yè)務(wù)層次 飼料 乳業(yè)，銀行 金融投資、化工、零售 業(yè)務(wù)狀況 占總收入 76％ 收購華西乳業(yè)（成都） 收購天友乳業(yè)（重慶） 進(jìn)軍東北、山東等地市場。但未進(jìn)入上海、北京、廣州市場 99年參股民生銀行 乳業(yè)收入占總收入 17％ 在上海成立新希望投資公司 華融化工有限公司 民生人壽 種植業(yè) 化肥 化工占總收入的 7％ 管理 管理規(guī)范、目標(biāo)績效明確。 多種業(yè)務(wù)的跨行業(yè)管理要求更高。 向上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展 要點 增加投資收益率（目前低于有的同行業(yè)的指標(biāo)） 提高資本投入的效率 如何適應(yīng)變化的市場 新希望業(yè)務(wù)拓展圖 ? ?組織準(zhǔn)備（沒有定式） 結(jié)構(gòu) ：誰對誰負(fù)責(zé)。層級清楚。 決策權(quán) ：誰可以作出決策。權(quán)力安排。 人員 ：誰來負(fù)責(zé)重要的工作。權(quán)力安排。 協(xié)調(diào)機(jī)制 ：事與事間該怎樣溝通、怎樣做。溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。 領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格 領(lǐng)導(dǎo)對問題的看法往往能影響整個組織的意見 觀點 ：人們對市場潛力的看法 價值觀 ：人們認(rèn)為什么重要。建筑工程師認(rèn)為水電站必須個性化。 根據(jù)業(yè)務(wù)范圍（產(chǎn)品線和顧客群）、控制權(quán)（盈虧責(zé)任）、重要性劃分 每個業(yè)務(wù)單元也應(yīng)該明確界定每個人和每個團(tuán)隊的責(zé)任 ? ?理解價值驅(qū)動因素 價值驅(qū)動因素應(yīng)該和股東價值創(chuàng)造聯(lián)系起來 使用財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營兩方面的指標(biāo) 對家具店分析稅前利潤，首先分解成幾部分：毛利、倉儲成本、送貨成本、銷售費用、一般和管理費用。送貨成本又可以分解成每筆交易送貨次數(shù)、每次送貨成本、交易數(shù)。 價值驅(qū)動因素應(yīng)該包含長期增長指標(biāo)。新開店面、新的工藝流程等等。 投資收益 財務(wù)指標(biāo) 經(jīng)營指標(biāo) ? 行動與主要績效指標(biāo) 主要價值 期望的 主要績 驅(qū)動因素 行動 效指標(biāo) 增加對 積極發(fā) 銷售沒有 每位顧 現(xiàn)顧客 增加的顧 客的銷 的需求 客所占的 售 比例 第3步 價值樹 增加的 營業(yè) 收入 收入 價值 成本 資本支出 價值敏感度 100萬美元 /1％的變化 增加的