【正文】 策原則是使企業(yè)獲得最大利益，將有限的資金投放于一組能夠使凈現(xiàn)值最大的投資項目。主要結(jié)合現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。 ? 求出加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)（或凈現(xiàn)值）最大的組合就是最優(yōu)的組合 投資項目的初始投資、獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值 項目 初始投資（萬元） 獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值（萬元） A 300 150 B 200 40 C 200 120 D 100 30 E 100 55 例：匯源公司有 ABCDE五個投資項目，有關(guān)資料如下表所示。 要求： 1）當(dāng)總投資額不受限制時，做出方案投資組合決策； 2）當(dāng)總投資額分別為 200萬元、 500萬元和 800萬元時，分別做出方案投資組合決策。 按各方案獲利指數(shù)的大小排序，并計算原始投資額和累計凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。結(jié)果如下： 順序 項目 原始投資額（萬元） 累計原始投資額（萬元） 凈現(xiàn)值 （萬元） 累計凈現(xiàn)值（萬元） 1 C 200 200 120 120 2 E 100 300 55 175 3 A 300 600 150 325 4 D 100 700 30 355 5 B 200 900 40 395 1）當(dāng)投資額不受限制時，按照凈現(xiàn)值大小排序安排項目投資 2）當(dāng)投資總額為 200萬元時，只能投資 C項目，獲利 120萬元 3）當(dāng)投資總額為 500萬元時，投資組合為 C+A 4)當(dāng)投資總額為 800萬元時，投資組合為 C+A+E+B 項目投資開發(fā)時機(jī)選擇 ? 項目投資開發(fā)時機(jī)選擇能為企業(yè)帶來最大利潤的時機(jī)。比較不同時機(jī)帶來的 凈現(xiàn)值 的大小。 ? 例：大法公司擁有一個稀有礦產(chǎn)，該礦產(chǎn)品價格在不斷上升，預(yù)測六年后價格將一次性上升30%，公司研究是現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)。無論現(xiàn)在投資還是六年后投資，初始投資相同，建設(shè)期均為 1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)五年后把礦藏開采完。有關(guān)資料如下表： 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資額 80（萬元） 運(yùn)營資金墊支 10 萬元 固定資產(chǎn)殘值 0 萬元 資本成本率 10% 年產(chǎn)銷量 2023噸 先投資開發(fā)每噸售價 6年后開發(fā)每噸售價 付現(xiàn)成本 60萬元 所得稅率 40% 初始投資額為： 10+80=90（萬元） 第 25年每年現(xiàn)金凈流入量為 :( 2023*)*(140%)+80/5≈90（萬元） 第 6年的現(xiàn)金凈流入量為 : 90+10=100(萬元 ) 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 : NPV=90*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)90=226(萬元 ) 若 6年后開發(fā) , 第 811年的現(xiàn)金凈流入量為 :(2023*)*(140%)+80/5≈126(萬元 ) 第 12年的現(xiàn)金凈流入量為 :126+10=136(萬元 ) 六年后開發(fā)的凈現(xiàn)值 NPV=[126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)90] *(P/F,10%,6)=197(萬元 ) 所以現(xiàn)在開發(fā)有利 . 項目投資的風(fēng)險分析 ? 有風(fēng)險情況下進(jìn)行項目投資財務(wù)評價的方法主要有 : ? 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 ? 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 一 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 ? 基本思想 :在計算評價指標(biāo)時 ,對于高風(fēng)險的項目 ,采用較高的折現(xiàn)率來計算 。對于低風(fēng)險 的項目 ,采用較低的折現(xiàn)率計算 . ? 折現(xiàn)率的確定：將與投資項目風(fēng)險相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險報酬率加到無風(fēng)險情況下的企業(yè)資本成本或必要的報酬率中去，從而形成與項目風(fēng)險相當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資的財務(wù)評價。 折現(xiàn)率的兩種確定方法： （一）按風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率 Ki=RF+bi Vi Ki項目 i按風(fēng)險調(diào)整的報酬率 RF無風(fēng)險報酬率 bi項目 i的風(fēng)險報酬系數(shù) Vi項目 i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率 （二）按資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率 ? 按資本資產(chǎn)定價模型確定的折現(xiàn)率： Kj=RF+βj (RmRF) Kj項目 j按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率 RF無風(fēng)險報酬率 βj項目 j的風(fēng)險報酬系數(shù) Rm所有項目平均的折現(xiàn)率或報酬率 ? 優(yōu)缺點： 優(yōu)點 簡單明了，便于理解 缺點 把時間報酬和風(fēng)險報酬混為一起，夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險。不合理 ? 例：假定國庫券的年利率為 6％，某項目投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率為 3％，其風(fēng)險報酬系數(shù)為 ，則該項目投資考慮風(fēng)險因素后的預(yù)期報酬率為 （ ） ? K＝ RF＋ bV=6%+ 3%=% ? 例：假定國庫券的年利率為 6％，市場平均報酬率為 12％，甲項目的風(fēng)險報酬系數(shù)為 2，乙項目風(fēng)險報酬系數(shù)為 ，則： ? 甲項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率為 （ ） ? 18% ? 乙項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率為 （ ） ? 15% 二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 ? 最常用的方法是肯定當(dāng)量法 利用肯定當(dāng)量系數(shù) d，將各年不肯定現(xiàn)金流量折算成肯定現(xiàn)金流量。然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值 ? 當(dāng)現(xiàn)金流量為肯定時， d = ? 當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取 ﹥ d≧ ? 當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險一般時，可取 ﹥ d≧ ? 當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取 ﹥ d ﹥ 0 ? 優(yōu)點：采用肯定當(dāng)量法對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，做出相應(yīng)的決策，克服了調(diào)整折現(xiàn)率夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的特點。 ? 例 :某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)打算進(jìn)行一處商品房開發(fā)項目 ,建設(shè)期為 3年 ,建成后銷售期為 2年 ,各年的現(xiàn)金流量分布圖為 500 600 300 300 150 ? 已知無風(fēng)險報酬率為 12%,di表示第 i年的當(dāng)量系數(shù)。其中：d0=,d1=,d2=,d3=,d4=,d5= ? 分析該項目在財務(wù)上的可行性。 NPV=600*d5*(P/F,12%,5)+500*d4*(P/F,12%,4)150*d2*(P/F,12%,2)300*d1*(P/F,12%,1)300*d0 =(萬元） 所以不適合投資 練習(xí) ? 某企業(yè)打算投資 96 000元改進(jìn)生產(chǎn)工藝，預(yù)期付現(xiàn)成本節(jié)約額為：第一年 50 000元、第二年 70 000元、第三年 90 000元 .第三年年末有 6000元?dú)堉祷厥?。采用直線法計提折舊。貼現(xiàn)率為 10%，所得稅稅率為 25%。 ? 判斷這項投資是否需要進(jìn)行。 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 , February 1, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 19:00:4019:00:4019:002/1/2023 7:00:40 PM 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。 :00:4019:00Feb231Feb23 1故人江海別，幾度隔山川。 19:00:4019:00:4019:00Wednesday, February 1, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 :00:4019:00:40February 1, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 2月 1日星期三 下午 7時 0分 40秒 19:00: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 2023年 2月 下午 7時 0分 :00February 1, 2023 1行動出成果，工作出財富。 2023年 2月 1日星期三 7時 0分 40秒 19:00:401 February 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 下午 7時 0分 40秒 下午 7時 0分 19:00: 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 , February 1, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 19:00:4019:00:4019:002/1/2023 7:00:40 PM 1成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。 :00:4019:00Feb231Feb23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 19:00:4019:00:4019:00Wednesday, February 1, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :00:4019:00:40February 1, 2023 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 1日星期三 下午 7時 0分 40秒 19:00: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 2023年 2月 下午 7時 0分 :00February 1, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 2月 1日星期三 7時 0分 40秒 19:00:401 February 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 下午 7時 0分 40秒 下午 7時 0分 19:00: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , February 1, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 19:00:4019:00:4019:002/1/2023 7:00:40 PM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :00:4019:00Feb231Feb23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 19:00:4019:00:4019:00Wednesday, February 1, 2023 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :00:4019:00:40February 1, 2023 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 1日星期三 下午 7時 0分 40秒 19:00: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 2月 下午 7時 0分 :00February 1, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 1日星期三 7時 0分 40秒 19:00:401 February 2023 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 下午 7時 0分 40秒 下午 7時 0分 19:00: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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