企業(yè)價值評估專題講義-資料下載頁
2025-01-12 18:43本頁面
【正文】 流向了包括普通股股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東在內(nèi)的所有索取權(quán)持有人，其計算方法如下：公司自由現(xiàn)金流 =凈利潤 +利息 (1 －稅率 )+優(yōu)先股股利 +折舊 資本性支出 追加營運資本? 公司自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流之間的關(guān)系為： 公司自由現(xiàn)金流 =股權(quán)自由現(xiàn)金流 +利息 (1 －稅率 )+優(yōu)先股股利 +債務(wù)本金償還 新發(fā)行債務(wù) 51? EVA–EVA方法也是對整個公司進行價值評估，它與公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是一致的。 EVA是指扣除了各種來源資本的成本以后的資產(chǎn)收益，它與利潤指標(biāo)是相對應(yīng)的，所不同的是它計算的是經(jīng)濟利潤，即在扣除了投入資本的成本之后投資者所獲得的凈收益。 EVA說明，扣除各種成本費用之后的收益必須還要能夠抵消資本成本，才會為投資者增加財富。 EVA可以表示為 52–NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤–NOPAT=凈利潤 +優(yōu)先股股利＋利息 (1稅率 ) –NOPAT=公司自由現(xiàn)金流 折舊 +資本性支出 +追加營運資本–Cap=權(quán)益的賬面價值 +有息負債的賬面價值 +優(yōu)先股的賬面價值 – 用 EVA計算的公司價值為 53貼現(xiàn)現(xiàn)金流量、計算現(xiàn)值? 把逐年預(yù)測的現(xiàn)金流用 WACC貼現(xiàn)，得到逐年預(yù)測部分的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。? 關(guān)于通脹率說明： 如果在資本成本中已經(jīng)包含了通貨膨脹的因素，那么在估計未來現(xiàn)金流或現(xiàn)金流增長率的時候，也一定要考慮通貨膨脹的因素，并且二者中所含的通貨膨脹率要相同，即名義現(xiàn)金流要用名義資本成本貼現(xiàn)，實際現(xiàn)金流要用實際資本成本進行貼現(xiàn)。 54計算持續(xù)經(jīng)營價值? 預(yù)測未來現(xiàn)金流－逐年預(yù)測現(xiàn)金流時間越長，估值越準確－逐年預(yù)測必然有一個最后期限企業(yè)經(jīng)營是無限期的越靠后的年份，預(yù)測準確性越差－最后期限之后的持續(xù)經(jīng)營價值計算固定模式增長終值乘數(shù)法（退出倍數(shù)）經(jīng)濟利潤法55? 最后期限的選擇：– 最后期限應(yīng)該盡量靠后，因為最后期限越靠后，采用簡化方法計算的現(xiàn)值對資產(chǎn)總價值誤差的影響就越??；– 最后期限應(yīng)該盡量選擇在公司達到均衡狀態(tài)的時點，在均衡狀態(tài)下，公司已經(jīng)比較成熟穩(wěn)定，現(xiàn)金流的變化可以采用一種簡化的模式進行近似；– 逐年預(yù)測的年份也不要過長，一般來說，超過10年的預(yù)測已經(jīng)十分困難了，逐年預(yù)測的最長年 限應(yīng)該在 20年以內(nèi)。 56不同增長形態(tài)的假定? 單階段常態(tài)增長模型：只劃分單一階段，用某一固定增長率。適用于平均增長率接近某一固定增長率的成熟穩(wěn)定的公司，這種公司的增長率通常小于或接近于國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP）的增長率。 ? 兩階段常態(tài)增長模型：劃分成兩個階段，兩個階段的增長率固定，并且各不相同。主要用于當(dāng)前處于高增長的公司，因為公司通常會從高增長變成穩(wěn)定狀態(tài)的公司，所以用第二階段的低增長來描述這種變化的結(jié)果。但是，在這個模型中，高增長到低增長的轉(zhuǎn)換是突然發(fā)生的，與通常公司從高到低逐漸回落的事實不相符。因此，這個模型僅適用于，某一時點過后，所有高增長因素都會消失的公司。這些高增長因素通常都是專利權(quán)、法律保護、進入壁壘、稅收優(yōu)惠等有時限的政策法律規(guī)定。 57? 兩階段 H模型：劃分成兩個階段，第一階段為線性遞減增長率，第二階段為固定增長率。適用于當(dāng)前從高增長向低增長逐步轉(zhuǎn)化的公司，第一階段為轉(zhuǎn)換階段，第二階段為低增長的穩(wěn)定階段。 ? 三階段 E模型：劃分成三個階段，第一、三階段為固定增長率，且第一階段增長率高于第三階段，第二階段增長率從第一階段的高增長率向第二階段的低增長率線性遞減。相比于兩階段常態(tài)增長模型，它增加了中間的轉(zhuǎn)換階段，適用于當(dāng)前處于高增長，而未來逐步進入穩(wěn)定低增長的公司。 ? 與逐年預(yù)測的結(jié)合使用：第一階段為逐年預(yù)測，分階段增長率預(yù)測法用在第一階段之后，一般至多會再劃分成兩個階段，采用單階段增長或兩階段增長的模型。 58敏感性分析? 單變量敏感性分析– 識別關(guān)鍵變量，檢驗關(guān)鍵假設(shè)，提高準確性? 兩變量聯(lián)動敏感性分析– 度量兩變量聯(lián)動影響– 確定定價區(qū)間59EVA與公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型比較60演講完畢，謝謝觀看！
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