某某年國際金融市場(chǎng)運(yùn)行(pdf33)-資料下載頁
2025-01-02 08:32本頁面
【正文】 重疊期利息支出 = 600,000*30/360=50,000 （元） ? 換債時(shí)刻的費(fèi)用抵稅額 =（贖回溢價(jià) +重疊期利息支出 +舊債未待攤銷的發(fā)行費(fèi)用） *所得稅稅率 =（ 400,000+50,000+100,000） *33%=181,500 （元） ? NCF0=（ 收回舊債 +贖回溢價(jià) +新債發(fā)行費(fèi)用 +新舊債重疊期利息） +發(fā)行新債的現(xiàn)金流入 +費(fèi)用抵稅額 = （ 5,000,000+ 400,000+ 120,000+ 50,000 ） + 5,000,000+ 181,500 = 388,500 （元） V公司換債后每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出 ? 債券每年凈現(xiàn)金流出 =（債券利息 +每年發(fā)行費(fèi)用攤銷） *（ 1所得稅稅率） 每年發(fā)行成本攤銷 ? 舊債券每年凈現(xiàn)金流出 = （ 600,000 +4000） *（ 133%） 4000 =400,680 （元） ? 新債券每年凈現(xiàn)金流出 = （ 500,000 +4800） *（ 133%） 4800 =333,416 （元） ? 換債每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出 NCF= 404,680 381,416 =67,264（ 元） 換債的凈現(xiàn)值 ? 換債的凈現(xiàn)值為： ?????? 251)(222 055388 500%)101( 672 64t tNPV 元由于節(jié)約的凈支出的風(fēng)險(xiǎn)與新債相同，故可用新債的息票率作為貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值 由此可見，換債活動(dòng)可行 籌資決策與投資決策的相互作用 ? 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 權(quán)益流量法（ FTE） ? 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? APV=NPV+NPVF APV—舉債公司一項(xiàng)方案的調(diào)整后凈現(xiàn)值 NPV—未舉債公司某方案的價(jià)值 NPVF—融資的副作用 ? 融資的副作用可能包括： – 債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值 – 發(fā)行新證券的費(fèi)用 – 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 舉債募集資金的補(bǔ)貼 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） 例： S公司有一項(xiàng)具有下列特性的方案 現(xiàn)金流入：無限期的每年收入 500,000元 付現(xiàn)成本：銷售額的 72% 原始投資： 475,000 公司所得稅稅率： 34% 完全權(quán)益公司方案的資金成本： r0=20% 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 若該方案與該公司的資金來源完全依賴發(fā)行股票 ，則此方案的現(xiàn)金流量為： UCF=500,000 （ 1－ 72%） （ 1－ 34%） =92,400元 元，應(yīng)拒絕， 00013000,475000,462023,475%20 400,920???????? IrUCFNPV 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 若該公司借入資金 126, ， 借債金額相當(dāng)于舉債后方案現(xiàn)值的 25%： ? 舉債后方案現(xiàn)值 =462,000＋ 126,=504, 126,247。 504,=25% ? 則采用權(quán)益方式融資的金額為： 475,000－ 126, = 384, ? APV=NPV+NPVF =－ 13,000+ 126,=29,918元 可以接受 權(quán)益流量法（ FTE） ? 計(jì)算舉債公司股東的現(xiàn)金流量 （ LCF） 假設(shè)上例中負(fù)債利率為 10%， 則股東每年可得到的現(xiàn)金流量為： LCF=[500,000 (1－ 72%)－ 10% 126,] (1－ 34%) =84,（ 元 ） 權(quán)益流量法（ FTE） ? 計(jì)算舉債公司的權(quán)益資本成本 rs 根據(jù)有稅的 MM模型： rs = r0 ＋ （ B/S） （ 1－ T） （ r0－ rB） = 20%＋ （ 1/3） （ 1－ ） (20%－ 10%) = % 本例中負(fù)債對(duì)市價(jià)的目標(biāo)比率是 1/4，相當(dāng)于 B/S=1/3 權(quán)益流量法（ FTE） 求方案的價(jià)值 NPV=LCF/rs － IE （ IE 為股東的權(quán)益投資 ， 或自備資金 ） =84,－ (475,000－ 126,) =378,－ 348,=29,918 (元 ) 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 若為永久負(fù)債方案，則： IrUCFNPV nt wt?????1 )1(IrUCFNPVw?? )1( TrBS BrBS Sr Bsw ????????式中 ， I為原始投資額 rw為加權(quán)平均資金成本 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 如上例， B/（ S+B） =1/4， T= )( ????????wr （元）918,29000,475918,504000,475400,92 ?????? NPV APV、 FTE與 WACC的比較 APV WACC FTE 初始投資 全部 全部 權(quán)益投資 現(xiàn)金流 UCF UCF LCF 貼現(xiàn)率 r0 rWACC rS ?當(dāng)債務(wù)規(guī)模一定時(shí)使用 APV 計(jì)算 ?當(dāng)債務(wù)比率一定時(shí)使用 WACC 和 FTE 計(jì)算 Beta 與杠桿：無公司所得稅時(shí) ? 沒有公司所得稅，且公司債務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有杠桿公司的 beta和無杠桿公司權(quán)益的 beta之間的關(guān)系如下： EDA βEDEβEDDβ ?????? Beta 與杠桿：有公司所得稅時(shí) ? 有公司所得稅，且公司債務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有杠桿公司的 beta和無杠桿公司權(quán)益的 beta之間的關(guān)系如下： Beta 與杠桿：有公司所得稅時(shí) ? 有公司所得稅，但公司債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債務(wù)的 beta為 0， 有杠桿公司的 beta和無杠桿公司權(quán)益的 beta之間的關(guān)系如下： 或： 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
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