巴曙松中國(guó)宏觀金融政策走向-資料下載頁(yè)
2025-01-01 16:43本頁(yè)面
【正文】 織拆遷 9月 “集中開(kāi)工 ”7月份，保障性住房和棚 戶 區(qū)改造 項(xiàng) 目將全面開(kāi)工建 設(shè)10月底前 “全部開(kāi)工 ”1000萬(wàn)套全部開(kāi)工，預(yù)計(jì)各地均會(huì)提前12月底前 各類保障性住房和棚戶區(qū)改造項(xiàng)目建設(shè)完成 600萬(wàn)套“十二五 ”期 間 保障房建 設(shè)資 金投入達(dá)到 億 元。 3600萬(wàn)套保障房在未來(lái)五年的 資 金需求分 別為 億 、 億 、 億 、 億 、 億 ，五年累 計(jì) 需投入 資金 億 ，超 過(guò) 金融危機(jī)期 間 4萬(wàn) 億 的刺激 計(jì) 劃，其中 2023年和 2023年 為 投 資 高峰期，開(kāi)工、在建、竣工的保障房均 為 五年中最高。四、財(cái)政政策支持轉(zhuǎn)型與保障房建設(shè)各類保障房資金需求 2023 2023 2023 2023 2023經(jīng)適房和兩限房 2925 2340 1755 1755 1755 廉租房 1463 1170 878 878 878 公租房 3094 3465 2599 3341 3341 棚戶區(qū)改造 6300 3780 2835 1890 1890 合計(jì) 13781 10755 8066 7864 7864 五、 美歐日 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”將制約貨幣政策的退出節(jié)奏目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依賴 的是 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”本次金融危機(jī)爆發(fā)之后，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的危機(jī)與日本上世紀(jì)九十年代資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂之后出現(xiàn)的危機(jī)類同，實(shí)際上均是資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，具體而言在居民、企業(yè)和政府累積高企的負(fù)債未減少的同時(shí)，資產(chǎn)卻在縮水。修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的措施無(wú)非有兩種方式：一為減少負(fù)債，二為增加資產(chǎn)。但是通過(guò)擴(kuò)張稅收，減少政府支出，減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄等措施來(lái)促進(jìn)負(fù)債方的修復(fù)，其過(guò)程漫長(zhǎng)而痛苦，特別是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，可行性較低。而通過(guò)發(fā)行貨幣，降低利率來(lái)推高資產(chǎn)價(jià)值，這種方法成本較低，操作容易。但是這種修復(fù)方式風(fēng)險(xiǎn)較大，且后期的政策退出也比較困難。美國(guó) “資產(chǎn)端的修復(fù) ”可能會(huì)制約了 QE退出的時(shí)間窗口到目前為止， QE1成功的解決了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性問(wèn)題， QE2基本實(shí)現(xiàn)了推升通脹及通脹預(yù)期的目標(biāo)，如果僅僅從這兩個(gè)目標(biāo)而言，在 2023年 6月底 QE2到期之后，美聯(lián)儲(chǔ)第三次擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的必要性降低。并且，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)有可能停止將債券到期回收的資金進(jìn)行再投資，以債券自然到期的形式緩慢收回流動(dòng)性。然而，從美國(guó)可持續(xù)復(fù)蘇的進(jìn)程、資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)修復(fù)來(lái)看，考慮從 “資產(chǎn)端修復(fù) ”到美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表 “負(fù)債端修復(fù) ”的難度及可行性，以及受到高失業(yè)率的制約，美國(guó)可能會(huì)繼續(xù)推遲貨幣政策退出及加息的時(shí)點(diǎn)。特別是考慮到當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂，如果美聯(lián)儲(chǔ)不再購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，美國(guó)的巨額國(guó)債就缺乏足夠的購(gòu)買主體，使得整個(gè)債券市場(chǎng)會(huì)面臨巨大的動(dòng)蕩；而美國(guó)目前巨大的國(guó)債規(guī)模，也使得短期內(nèi)的利率上升可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成較大的沖擊。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀復(fù)蘇態(tài)勢(shì)主要是通過(guò)資產(chǎn)方的膨脹所推動(dòng)1） 極低的社會(huì)融資成本刺激了居民消費(fèi)、購(gòu)房以及企業(yè)投資。 當(dāng)前，美國(guó)商業(yè)銀行 24個(gè)月個(gè)人貸款利率僅為 11%， 48個(gè)月汽車購(gòu)買貸款利率僅為 6%，均下降至近二十年來(lái)的最低水平。2） 危機(jī)后美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)主要是依靠流動(dòng)性注入對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的提升。 截至2023年四季度末，美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債率從2023年一季度高峰時(shí)的 %降至 %。但是這段期間中家庭總負(fù)債僅僅回落了1%，而總資產(chǎn)卻回升 13%，其中金融資產(chǎn)回升 20%3） 美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必須維持低利率以確保大量國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行。 美國(guó)利率的上升將直接加大財(cái)政部的成本，在美國(guó)已經(jīng)面臨高額財(cái)政赤字的情況下，美國(guó)財(cái)政難以支持如此高昂的成本。五、 美歐日 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”將制約貨幣政策的退出節(jié)奏美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表五、 美歐日 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”將制約貨幣政策的退出節(jié)奏美國(guó)財(cái)政赤字 /盈余占名義 GDP比重（ %） 2023年 近 40年均值法定支出 55% 42%自主性國(guó)防支出 20% 24%自主性非國(guó)防支出 19% 23%利息 6% 11%匯總 100% 100%美國(guó)各項(xiàng)財(cái)政支出占比（ %）五、 美歐日 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”將制約貨幣政策的退出節(jié)奏日本方面的情況是，電力短缺導(dǎo)致的供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致庫(kù)存上升和供應(yīng)鏈價(jià)格上升。若日本選擇為降低成本而轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)，則產(chǎn)業(yè)空心化的趨勢(shì)不可避免。同時(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將高附加值產(chǎn)品出口的下降，災(zāi)后重建又意味著進(jìn)口需求的增強(qiáng)，進(jìn)而引致貿(mào)易逆差，日元價(jià)值的支撐力將不復(fù)存在。 目前日本現(xiàn)在已經(jīng)是 0利率，財(cái)政狀況也遠(yuǎn)不如 95年神戶大地震之后，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較上世紀(jì)八九十年代更依賴于出口，一旦貿(mào)易逆差導(dǎo)致失業(yè)率上升，日本也將被迫進(jìn)一步放松貨幣。日本財(cái)政情況五、 美歐日 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”將制約貨幣政策的退出節(jié)奏就于歐洲而言， 截止目前為止，在資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)過(guò)程中，對(duì)于負(fù)債方所做的貢獻(xiàn)也是比較少的 。在歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)初期，歐盟其他國(guó)家并未對(duì)其立即救助，就是希望能以此為約束，促使南歐國(guó)家增加勞動(dòng)，增加儲(chǔ)蓄，通過(guò)內(nèi)部調(diào)整化解危機(jī)影響。但是通過(guò)減少負(fù)債方化解危機(jī)意味著增加稅收和政府支出，增稅收引發(fā)罷工，減少政府支出面臨約束。因此歐盟不得不選擇從資產(chǎn)方入手。今年 34月， 7月， 10月是歐洲大量債務(wù)需要再融資的三個(gè)時(shí)間窗口，南歐小豬四國(guó)融資規(guī)模分別達(dá)到 290億歐元，330十億歐元， 250億歐元和 250億歐元。屆時(shí)歐洲是否能順利發(fā)行新債值得商榷。事實(shí)上，歐洲方面希望亞洲資金能夠彌補(bǔ)缺口，但是日本由于地震自顧不暇，中國(guó)投資漸為審慎，亞洲資金能否 “救火 ”并不確定。歐洲最終可能重蹈日本、美國(guó)覆轍，由央行出面直接干預(yù)國(guó)債市場(chǎng)，購(gòu)買南歐國(guó)家國(guó)債。2023年南歐小豬四國(guó)各月到期債務(wù)總和（百萬(wàn)歐元）五、 美歐日 “資產(chǎn)端的修復(fù) ”將制約貨幣政策的退出節(jié)奏巴曙松研究員、博士生導(dǎo)師巴曙松研究員、博士生導(dǎo)師謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT
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