宏觀經(jīng)濟金融形勢與下半年政策展望-資料下載頁
2025-04-08 22:34本頁面
【正文】 從目前的利率水平來看，全球經(jīng)濟依然表現(xiàn)強勁，為各國央行繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策預(yù)留了空間。但從貝南克近期的表態(tài)來看，美聯(lián)儲是繼續(xù)加息抑制通貨膨脹還是停止加息避免傷害經(jīng)濟增長正猶豫不決。 我們認為，在全球范圍內(nèi)，總需求仍然大于供給，中國的投資需求和美國的消費需求構(gòu)成了支撐全球經(jīng)濟和貿(mào)易增長的兩大支柱。全球低利率引起了流動性過剩繼續(xù)支撐著大宗商品、地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格的上漲，從全球來看，加息周期還未結(jié)束。但問題是要到達“中性”的利率水平以實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸對各國央行特別是美聯(lián)儲來說，的確是一個艱難的考驗。一旦美國利率提高到影響消費者信心的水平，出現(xiàn)需求下降，必將危及中國和亞洲其他國家和地區(qū)對美國的出口，在我國貨物和服務(wù)的凈出口對GDP的貢獻率逐步提高的情況下，外部需求減少，就會直接影響到中國經(jīng)濟的增長。 下半年貨幣政策仍需緊縮 在投資需求旺盛的情況下，如果保持寬松的貨幣政策必然導(dǎo)致經(jīng)濟過熱的出現(xiàn)。2004年實施宏觀調(diào)控以來，產(chǎn)業(yè)政策和土地政策未能有效抑制固定資產(chǎn)投資的過快增長，同時采取緊縮貨幣政策的效果也因外匯占款導(dǎo)致流動性大量增加而打了折扣。 從當(dāng)前拉動中國經(jīng)濟的增長因素來看，我國固定資產(chǎn)投資和信貸增長以及貿(mào)易順差擴大的慣性依然很強，因此，貨幣政策仍需緊縮；但如果考慮到全球經(jīng)濟可能硬著陸的話，那么對外部需求依賴性較強的中國經(jīng)濟增長就會受到影響，下半年固定資產(chǎn)投資增長也會因上半年的宏觀調(diào)控政策而下降，因此，貨幣政策緊縮力度也不應(yīng)過大。 對于當(dāng)前投資、信貸增長過快和國際收支不平衡加劇的問題，緊縮的貨幣政策對它們的影響效果是不同的，因此，要根據(jù)政策目標采取恰當(dāng)?shù)恼吖ぞ摺? 加息對抑制投資過熱的作用有限。在美國，無論是實體經(jīng)濟還是金融市場，對聯(lián)邦基金利率非常敏感，基準利率的任何變化，會快速地影響到企業(yè)和居民的投資和消費行為。在我國，多數(shù)企業(yè)的投資行為對貸款利率變動的敏感性較差，再加上融資渠道狹窄，對它們來說，能否融到資金比資金成本是多少更重要。目前，理論界對我國企業(yè)投資行為對央行法定貸款利率變動的敏感性缺乏實證分析。但從我國宏觀調(diào)控以來的兩次加息措施來看，除了對個人住房貸款產(chǎn)生了一定的影響外(比如：提前還貸)，加息對抑制企業(yè)投資行為的效果并不顯著。 提高法定存款準備金率和定向發(fā)行央行票據(jù)是控制當(dāng)前銀行信貸增長過快的有效工具。6月末，%。央行要確保這一目標不出現(xiàn)大的偏差，就必須約束銀行的信貸行為。但下半年外匯占款壓力依然很大，我們預(yù)計下半年還將新增1000億美元外匯儲備，市場流動性仍然充足?？梢钥紤]的措施是：(1)可分兩次提高法定存款準備金1個百分點，%%，可凍結(jié)資金3000億元，以緩解下半年外匯占款的壓力。(2)對信貸增長偏快的銀行定向發(fā)行央行票據(jù)可以有效抑制部分銀行的信貸沖動，同時可以考慮發(fā)行1年以上期限的央行票據(jù)，緩解大量票據(jù)到期的壓力。 人民幣匯率仍應(yīng)保持基本穩(wěn)定。人民幣匯改以后，人民幣小幅升值未能改變我國國際收支不平衡的狀態(tài)，反而貿(mào)易順差連創(chuàng)新高，加上部分短期投機資本的流入，使我國的外匯儲備加速增長。許多學(xué)者開始強調(diào)要發(fā)揮匯率杠桿作用，通過人民幣的快速升值來解決當(dāng)前國際收支不平衡加劇的狀況。我們認為，正如美國僅靠美元貶值是不能解決貿(mào)易逆差擴大的情況一樣，我國僅靠人民幣升值也未必會達到改善國際收支的目的。我們應(yīng)該抓住經(jīng)濟快速增長和外匯儲備充盈的有利時機，改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)、改進出口退稅制度以及推動內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌的進程，努力實現(xiàn)國際收支的平衡，而不是把加快人民幣的升值作為唯一手段。
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