【正文】 去預(yù)期通貨膨脹率。這里，美國的實(shí)際利率是 4%（ ri=8%4%），日本的實(shí)際利率（ 5%1%） ? 關(guān)系 C：國際費(fèi)雪效應(yīng) 在本例中，預(yù)期的即期匯率變動(dòng)率為 4%，相對(duì)應(yīng)于兩種名義利率之差： S1 S2 / S2 Χ100 = （ 1+ r165。） / （ 1+ r $ ） = 4% ? 關(guān)系 D：利率平價(jià)關(guān)系（ IRP） 根據(jù)利率平價(jià)理論，名義利率之差等于對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期升水率。本例中，用日元名義利率為 4%減去美元名義利率等于日元遠(yuǎn)期升水率（正的4%）： r165。 r $ =（ 1%5%） = 4% f 165。= S1F/ S1 Χ100 = 165。104/ $ 165。100/ $ 247。 165。100/ $ Χ100 = 4% ? 關(guān)系 E：遠(yuǎn)期 即期匯率平價(jià) 最后， 1年期的日元遠(yuǎn)期匯率 165。100/ $ ，如果這是假設(shè)的一個(gè)?無偏?指示器，那么預(yù)期的未來的即期匯率也一定是 165。100/ $ ： F1 = E（ S2） = 165。100/ $ （ ref： by 2023，? Fundamentals of Multinational Finance? pp8485） 五 *、度量金融一體化的其它觀點(diǎn)：儲(chǔ)蓄和投資 ? FeldsteinHorioka儲(chǔ)蓄投資定義 ? 1980年，美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Feldstein和Horioka提出了一個(gè)關(guān)于資本市場(chǎng)一體化的定義： 在一個(gè)資本市場(chǎng)充分一體化的世界里，在長期中，國民儲(chǔ)蓄率與投資率之間沒有相關(guān)性。在一個(gè)沒有資本流動(dòng)的環(huán)境里，一國的儲(chǔ)蓄率與它的投資率相關(guān)。其最重要的假定條件是：儲(chǔ)蓄和投資決策建立在預(yù)期的實(shí)際利率的基礎(chǔ)上。 ? Feldstein和 Horioka指出：在沒有資本流動(dòng)的情況下，一國的投資受本國儲(chǔ)蓄的約束，但在資本市場(chǎng)完全一體化的情況下，投資就不會(huì)局限于國內(nèi)儲(chǔ)蓄。因此，只有全球的儲(chǔ)蓄數(shù)量才約束投資。這意味著，一國的投資和其儲(chǔ)蓄之間的相關(guān)性很低，或者說，兩者的相關(guān)系數(shù)應(yīng)該等于或接近于零。 ? Feldstein和 Horioka計(jì)算了 21個(gè) OECD成員國的國內(nèi)總投資對(duì) GDP的比率和國內(nèi)總儲(chǔ)蓄對(duì) GDP的比率，并計(jì)算了它們的相關(guān)系數(shù)。發(fā)現(xiàn)在 19601974年期間，儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)系數(shù)接近 90%，這個(gè)結(jié)果基本反映了使用這個(gè)指標(biāo)研究國際資本市場(chǎng)一體化的成果。但是，盡管做過許多修正，在 Feldstein和 Horioka的研究期間，國內(nèi)儲(chǔ)蓄率和投資率之間的相關(guān)系數(shù)仍然很高。 ? Feldstein和 Horioka對(duì)于資本市場(chǎng)一體化的檢驗(yàn)是建立在一系列隱含假設(shè)基礎(chǔ)之上的長期檢驗(yàn)，如前指出，其中最重要的一個(gè)假設(shè)就是預(yù)期的實(shí)際利率。我們知道，實(shí)際利率平價(jià)的存在需要購買力平價(jià)存在，而對(duì)實(shí)際利率平價(jià)檢驗(yàn)得出的結(jié)論基本是否定性的。因此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為國內(nèi)儲(chǔ)蓄和國內(nèi)投資的高度相關(guān)性，不能作為說明資本市場(chǎng)非一體化的證據(jù)。但是，對(duì)此觀點(diǎn)提出支持的經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)是， 20世紀(jì) 80年代后半期當(dāng)美國開始大量從國際市場(chǎng)借入資金時(shí)，美國國內(nèi)的儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性消失了。 ? 本節(jié)根據(jù)丹尼爾斯、范戶斯《國際貨幣與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第 118119頁的有關(guān)資料編寫。（參見丹尼爾斯、范戶斯， 2023：《國際貨幣與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第 2版），李月平等譯，機(jī)械工業(yè)出版社 2023年 1月版，第 118119頁）。 復(fù)習(xí)和練習(xí) ? 小結(jié) ? 國際貨幣市場(chǎng)是對(duì)到期期限在一年以下的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場(chǎng)。投資者國際貨幣市場(chǎng)中交易包括現(xiàn)期和遠(yuǎn)期外匯和約在內(nèi)的許多種金融工具。外匯交易在國際貨幣市場(chǎng)中占有時(shí)地位。國際大銀行之間的交易組成國際貨幣市場(chǎng)交易的主體。 ? 歐洲貨幣實(shí)際上是一種境外貨幣，包括歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元等在貨幣發(fā)行國境外交易的貨幣。歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)可分為：一體型，即在岸和離岸義務(wù)一體化；分離型，即在岸和離岸義務(wù)分開；走賬型或簿記型，即沒有實(shí)質(zhì)性的離岸義務(wù)交易，只是為避稅和逃避管制而起記賬和劃賬作用。 ? 歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營特點(diǎn)：市場(chǎng)范圍廣闊，不受地理限制，由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成；交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種多，金融創(chuàng)新活躍；利率結(jié)構(gòu)獨(dú)特，利率體系的基礎(chǔ)是倫敦同業(yè)拆放利率（ LIBOR）為基礎(chǔ)；所受的管制很少。 ? 國際資市場(chǎng)是對(duì)到期期限在一年或者一年以上的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場(chǎng)。由于放松管制，自由化和技術(shù)創(chuàng)新，從 19世紀(jì) 70年代以來國際資本市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的增長。證券類包括國際債券和國際股票。占國際資本市場(chǎng) 57%的國際證券市場(chǎng)在 19862023年間增長了 8500億美元，國際貸款市場(chǎng)在同其增長約 9倍。國際資本市場(chǎng)的發(fā)展和增長為個(gè)人和企業(yè)通過投資組合國際化管理風(fēng)險(xiǎn)、增長潛在收益的可能性創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。 ? 衍生證券是一種收益取于其他金融工具。最經(jīng)常持有和交易的金融衍生工具有遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換。金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。 ? 在國際金融市場(chǎng)上，外匯也是一項(xiàng)資產(chǎn)，從而匯率也是一種資產(chǎn)（外匯）的價(jià)格。所以影響其他資產(chǎn)的價(jià)格行為的原則，也同樣適用于匯率。資產(chǎn)是財(cái)富的一種形式，一種把購買力從現(xiàn)在轉(zhuǎn)向?qū)淼氖侄?。因此，資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)格與商品和服務(wù)的購買者預(yù)期的未來收益直接相關(guān)。 ? 遠(yuǎn)期匯價(jià)和國際利率差異的均衡點(diǎn)構(gòu)成?利率平價(jià)?，換言之，利息平價(jià)線上任何一點(diǎn)都表示遠(yuǎn)期匯率與國際利率差異的均衡。利率平價(jià)關(guān)系可以分為拋補(bǔ)利率平價(jià)、無拋補(bǔ)利率平價(jià)和實(shí)際利率平價(jià)。 ? 如果一個(gè)投資者面臨在美國持有美元存款和在歐洲的銀行持有歐元存款的選擇，美國投資者通過在遠(yuǎn)期市場(chǎng)通過遠(yuǎn)期合同減少持有歐元存款的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，這就要求拋補(bǔ)利率平價(jià)存在。也就是，在均衡時(shí)，一價(jià)定律要求美元和歐元之間的利差正好等于約定日期的遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差額。 ? 如果允許在存款期間匯率的有預(yù)料中的變化，并假設(shè)投資者是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中立者，而且對(duì)未來的預(yù)期相同，投資者關(guān)心的就是美元和歐元之間的無拋補(bǔ)利率差價(jià)。均衡將要求無拋補(bǔ)利差為零，即美元和歐元利差與相應(yīng)期間匯率可能變化的預(yù)期相一致（無拋補(bǔ)利率平價(jià)），否則，資金將從一國流向另一個(gè)國家。 ? 拋補(bǔ)利率平價(jià)和無拋補(bǔ)利率平價(jià)的核心假設(shè)是用兩種貨幣進(jìn)行投資其未來收益是完全相同的，即兩種貨幣（或兩種投資選擇）是完全替代的。但是，拋補(bǔ)利率平價(jià)論主要強(qiáng)調(diào)沒有資本管制；無拋補(bǔ)利率平價(jià)論主要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零。 ? 拋補(bǔ)利率平價(jià)成立的條件：第一、必須有充足的套利資金；第二、需要有一個(gè)意義明確的、有組織的、公開的即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)第三、交易成本應(yīng)很低。如果要檢驗(yàn)利率平價(jià)是否成立，就必須引入交易成本。大多數(shù)研究者都從下列角度解釋這個(gè)問題：國際利率的差異與相應(yīng)的遠(yuǎn)期升水之間的差是否限制在交易成本的數(shù)額范圍之內(nèi)？ ? 費(fèi)雪效應(yīng)把利率分成名義利率和實(shí)際利率。費(fèi)雪效應(yīng)認(rèn)為：兩國間的名義利率差距是由預(yù)計(jì)的通脹率差距決定的，通過把各國之間的利差表達(dá)為各國預(yù)期通貨膨脹率之差，有助于討論利率是怎樣影響匯率的預(yù)測(cè)。 ? 與費(fèi)雪效應(yīng)不同的是，國際費(fèi)雪效應(yīng)利率差和通貨膨脹之差的關(guān)系上加入了匯率這個(gè)變量，或者說在給定利率差和通貨膨脹之差的關(guān)系，將匯率內(nèi)生化。這就是國際費(fèi)雪關(guān)系或效應(yīng)的觀點(diǎn)，其相應(yīng)等式實(shí)際上是用 PPP和費(fèi)雪效應(yīng)的綜合。 ? 如果外匯的遠(yuǎn)期匯率等于預(yù)期的未來的即期匯率，那么它就是預(yù)期的未來的即期匯率的一個(gè)?無偏?指示器。 ? 在一價(jià)定律的條件下，購買力平價(jià)、費(fèi)雪效應(yīng)、國際費(fèi)雪效應(yīng)、利率平價(jià)和遠(yuǎn)期 即期匯率平價(jià)構(gòu)成了國際金融市場(chǎng)上的五個(gè)平價(jià)條件。 ? 關(guān)鍵術(shù)語 國際貨幣市場(chǎng) 歐洲貨幣市場(chǎng) 倫敦同業(yè)拆放 利率 在岸業(yè)務(wù) 離岸業(yè)務(wù) 國際資本市場(chǎng) 金融衍生市場(chǎng) 利率平價(jià) 拋補(bǔ)利率平價(jià) 無 拋補(bǔ)利率平價(jià) 實(shí)際利率平價(jià) 金融市場(chǎng)一體化 費(fèi)雪效應(yīng) 國際費(fèi)雪效應(yīng) 遠(yuǎn)期 即期匯率平價(jià) 國際金融市場(chǎng)平價(jià) ? 復(fù)習(xí)題 ? 習(xí)題 ? 在線應(yīng)用 參考書目和推薦讀物 ? 倫斯 . 科普蘭， 2023：《匯率與國際金融》（第3版），康以同等譯，中國金融出版社， 2023年4月版，第 1章 ? 克魯格曼和茅瑞斯 . 奧伯斯法爾德， 2023：《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第 5版），保羅 .，中國人民大學(xué)出版社 2023年版，第 12章第 3節(jié)、第 13章 ? 姜波克、楊長江， 2023：《國際金融學(xué)》（第二版），高等教育出版社 9月版，第一章、第二章第二節(jié) ? 丹尼爾斯、范戶斯， 2023：《國際貨幣與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第 2版），李月平等譯，機(jī)械工業(yè)出版社 2023年 1月版，第 12章 ? 斯蒂格利茨， 1993：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中文版）下冊(cè)，姚開建等譯，中國人民大學(xué)出版社 1997年 5月版，第 35章第 1節(jié) ? 單忠東、綦建紅， 2023：〈國際金融〉，北京大學(xué)出版社 3月版，第一章第一節(jié)；第二章第一節(jié)；第三章第一節(jié)；第四章第一、二節(jié) ? 原則上，金融一體化和金融全球化是不同的概念，我們這里采用了國際貨幣基金組織的做法，兩個(gè)概念互相通用。（普拉薩德等著，《金融全球化對(duì)發(fā)展中國家的影響：實(shí)證研究結(jié)果》，中國金融出版社，國際貨幣基金組織， 2023，P2） 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT