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2025-01-01 02:23本頁(yè)面
【正文】 有爭(zhēng)議的問(wèn)題 中國(guó)上市公司為什么“偏好權(quán)益資本融資”？ 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否導(dǎo)致“圈錢(qián)行為”，或認(rèn)為“股東的錢(qián)為零成本”？ 上市公司是否給股東創(chuàng)造價(jià)值？ 上市公司效益下滑 —— “上市不上進(jìn)、改制沒(méi)改革” 中國(guó)上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 93 94 95 96 97 98 資料來(lái)源：吳壽康：“公發(fā)募集資金使用效率及相關(guān)問(wèn)題研究》，《國(guó)泰君安專(zhuān)題研究報(bào)告 0005號(hào)》。 備忘錄： 海內(nèi)外上市公司： 1400多家；其中，境內(nèi)： 1190家； 籌集資金： 7978億元；其中，境內(nèi)： 6600億元； ROE=%； 市價(jià)總值 /GDP： %； 流通市值 /GDP： %。 （ 三 ） 小結(jié)和啟示 小結(jié) * 長(zhǎng)期負(fù)債比例偏低 —— 中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資； * 短期負(fù)債占總負(fù)債比例偏高 —— 中國(guó)上市公司偏好短期負(fù)債 。 啟示 * 缺乏股東權(quán)益保護(hù)意識(shí) —— 權(quán)益資本是 “ 免費(fèi)午餐 ” ； * 利用短期財(cái)務(wù)杠桿節(jié)約債務(wù)成本 —— 短期負(fù)債成本較低 。 為什么 ？ * “ 大股東控制 ” 和 “ 國(guó)有股一股獨(dú)大 ” 的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu) 缺陷 ， 導(dǎo)致大股東視小股東的錢(qián)為 “ 免費(fèi)午餐 ” ！ （ 四 ） 資本結(jié)構(gòu)的決策方法 比較資金成本法 綜合資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu) 。 例 甲公司原資本結(jié)構(gòu)以及追加的籌資方案見(jiàn) 表 . 每股稅后收益分析法 負(fù)債籌資是通過(guò)它的杠桿作用來(lái)增加股東財(cái)富的 ， 確定資本結(jié)構(gòu)就要考慮債務(wù)籌資對(duì)股東財(cái)富的影響 。 將資本結(jié)構(gòu)與每股收益結(jié)合起來(lái)分析 ， 能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是好的資本結(jié)構(gòu) 。 否則就不是合理的 。 這種分析方法稱(chēng)為每股稅后收益分析法 ， 或每股盈余無(wú)差異點(diǎn)分析法 。 例 甲公司目前有資金 75萬(wàn)元 ， 現(xiàn)需要再籌集 25萬(wàn)元資金 。 新資金可以發(fā)行股票 10 000股 ， 每股面值 10元 ， 發(fā)行價(jià)格 25元；也可以發(fā)行 25萬(wàn)元公司債券 （ 資料如 表 ） 。 在息稅前盈余為 20萬(wàn)元的情況下 ， 應(yīng)采用哪種方案比較合理 ？ 222111 )1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBIT ???????000200%)501)(00028(000300%)501)(0008( ??????? EBITEBIT)(68000 元?E BIT )(1000300%)501)(000868000( 元???? 每股盈余（元 負(fù)債籌資 股票籌資 負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì) （ EBIT）萬(wàn)元 EBIT— EPS分析圖 1 因素分析法 （ 1） 企業(yè)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況 。 如果銷(xiāo)售以 8%以上的速度增長(zhǎng) ， 使用債務(wù)籌資可以擴(kuò)大普通股的每股盈余 。 如果銷(xiāo)售比較穩(wěn)定 ， 使用債務(wù)籌資也是有利的 。 如果銷(xiāo)售有一定的周期性 ， 則不宜采用債務(wù)籌資 。 （ 2） 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 。 如果公司的股票被眾多的投資者擁有 ， 誰(shuí)也沒(méi)有絕對(duì)的控股權(quán) ， 公司會(huì)用發(fā)行股票的方式籌資 ， 因?yàn)槠髽I(yè)所有者并不需要擔(dān)心控制權(quán)的旁落 。反之就會(huì)債務(wù)籌資 。 喜歡冒險(xiǎn)的管理者可能會(huì)經(jīng)常采用債務(wù)籌資 。 （ 3） 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 。 獲利能力強(qiáng)的企業(yè) ， 財(cái)務(wù)狀況越好 、 變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司 ， 越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 （ 4） 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 。 貸款人不希望借款人的 資產(chǎn)負(fù)債率 太高 ， 否則會(huì)拒絕貸款 。 同樣資產(chǎn)負(fù)債率太高信用等級(jí)會(huì)降低 。 （ 5） 企業(yè)規(guī)模 。 企業(yè)規(guī)模越大 ， 籌資的途徑就越多 。 （ 6） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 。 固定資產(chǎn)占比較大的企業(yè) ， 主要依靠長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌資 。 流動(dòng)資產(chǎn)占比較大的企業(yè)主要依靠流動(dòng)負(fù)債籌資 。 資產(chǎn)適于抵押貸款的公司舉債較多 。 以技術(shù)開(kāi)發(fā)研究為主的企業(yè)負(fù)債較少 。 （ 7） 所得稅率的高低 。 企業(yè)使用的所得稅率越高 ， 負(fù)債的抵稅作用越明顯 ， 負(fù)債的好處越多 。 （ 8） 利率水平的變動(dòng)趨勢(shì) 。 財(cái)務(wù)人員預(yù)測(cè)利率會(huì)上升 ，近期就會(huì)發(fā)行長(zhǎng)期債券 ， 把利率固定在較低水平上 。 （ 9） 行業(yè)因素 謝謝觀(guān)看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
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