【正文】 支付價(jià)差；相反，則由買(mǎi)方向賣(mài)方支付價(jià)差。94遠(yuǎn)期（ forwards）特點(diǎn)： 在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi) ,合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化，雙方的損失和收益都是 “無(wú)限大 ”。95利率遠(yuǎn)期交易(InterestRateForward)：利率遠(yuǎn)期是就未來(lái)利率資產(chǎn) (或債務(wù)工具 )的買(mǎi)賣(mài)達(dá)成的協(xié)議 .? 具體地 :它是交易雙方就未來(lái)買(mǎi)賣(mài)利率資產(chǎn)的品種、數(shù)量、價(jià)格（利率）、交割時(shí)間達(dá)成一種的遠(yuǎn)期合約。其目的是為了規(guī)避未來(lái)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ：花旗銀行與美國(guó)通用公司簽署一個(gè)利率遠(yuǎn)期協(xié)議，規(guī)定，花旗銀行從現(xiàn)在起一年后向通用公司出售 2023年到期的票面利率為 8%的國(guó)庫(kù)券 500萬(wàn)美元。? 在這個(gè)例子中，花旗擁有了一個(gè)利率遠(yuǎn)期的空頭（ ashortposition），通用擁有了該利率遠(yuǎn)期的多頭（ alongposition）。? 為什么要這樣操作呢？96? 也許因?yàn)榛ㄆ煦y行已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了 500萬(wàn)美元的利率為8%、 2023年到期的債券，該債券是平價(jià)銷(xiāo)售，所以其 到期收益率是 8%。但這種 投資收益的利率風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大 ，如果未來(lái)利率上漲，其收益率就會(huì)大幅下降，因此，為了規(guī)避未來(lái)利率上漲而帶來(lái)的損失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣(mài)掉。? 而通用公司預(yù)計(jì)一年后將收入 500萬(wàn)美元，而且 打算投資 2023年到期的票面利率為 8%的國(guó)庫(kù)券 ，但它擔(dān)心未來(lái)利率下降導(dǎo)致該債券的價(jià)格上升，因此，通過(guò)利率遠(yuǎn)期交易就可以鎖定該債券的價(jià)格。利率遠(yuǎn)期交易(InterestRateForward)97利率遠(yuǎn)期交易(InterestRateForward) ：靈活性（ Flexible），可以精確地規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ：缺乏流動(dòng)性； hardtofindcounterparty存在違約風(fēng)險(xiǎn)98期貨 （ futures）：期貨 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式、交割時(shí)間）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。 最區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類(lèi)、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 ： 金融期貨市場(chǎng)具有 價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 兩大功能。 所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對(duì)多種金融期貨合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價(jià)格體系。期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的金融資產(chǎn)價(jià)格具有三個(gè)特點(diǎn)：（ l）公正性；（ 2）預(yù)期性。期貨市場(chǎng)具有一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 99期貨交易? （ 1） 期貨交易：– 又稱(chēng)期貨合約的交易，是指證券買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)某個(gè)日期按成交時(shí)雙方商定的條件（價(jià)格數(shù)量）交貨的一種交易。– 種類(lèi)：外匯期貨、利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。? 股指期貨的全稱(chēng)是 “股票價(jià)格指數(shù)期貨 ”，也可稱(chēng)為 “股價(jià)指數(shù)期貨 ”、 “期指 ”，是指以某種股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)。在合約到期后，通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式進(jìn)行交割。? 股票指數(shù)期貨是一種典型的 “ 數(shù)字游戲 ” ，因?yàn)?，它買(mǎi)賣(mài)的不是任何一種具體的商品或金融資產(chǎn)，而是根本無(wú)法實(shí)際交割的 “ 數(shù)字 ” ，股票指數(shù)期貨合約到期 只能以現(xiàn)金方式交收而不能以實(shí)物交割， 這是股票指數(shù)期貨的突出特點(diǎn) 。? 我國(guó) 1993年 10月 25日上交所開(kāi)辦國(guó)債期貨交易，面向社會(huì)公眾。 1995年 5月 8日關(guān)閉。100遠(yuǎn)期與期貨的比較101期貨交易? （ 2）期貨交易特點(diǎn)：–成交與交割不同步–“期貨無(wú)貨 ”－－只交保證金，只需交割差額? “買(mǎi)空賣(mài)空 ”：空頭，貴賣(mài)賤買(mǎi)：多頭，賤買(mǎi)貴賣(mài)–交易中既有投資者也有投機(jī)者–期貨合約沒(méi)有固定的內(nèi)在價(jià)值? 其價(jià)值在于合約指定的金融資產(chǎn)的價(jià)格是否波動(dòng)–交易對(duì)象不同（期貨合約）–交易目的不同（保值和投機(jī)的機(jī)會(huì)）–交易機(jī)制不同（對(duì)沖交易平倉(cāng)了結(jié)）102期貨交易? （ 3）期貨交易方式– 建倉(cāng)、開(kāi)倉(cāng)、對(duì)沖、平倉(cāng)、多頭、空頭– 最小變動(dòng)價(jià)位? 價(jià)位變動(dòng)單位為 “點(diǎn) ”（ tick），一個(gè)點(diǎn)相當(dāng)于合約面額的 1％的 1/32， (如：美國(guó)政府長(zhǎng)期債券的每份期貨合約面額 10萬(wàn)美金，一點(diǎn)為 )– 每日最大價(jià)格變動(dòng)幅度（漲跌停板）– 合約單位（手或口）– 每日結(jié)算制度，只有 2％的實(shí)際交割– 保證金制度（沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）? 保證金是合約買(mǎi)賣(mài)雙方在清算所暫時(shí)儲(chǔ)存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。103期貨交易? （ 4）期貨交易的目的– 期貨交易產(chǎn)生和存在的前提條件是有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（金融資產(chǎn)的利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)）– 期貨交易的目的：? 套期保值，現(xiàn)有金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格鎖定? 投機(jī)獲利，買(mǎi)空賣(mài)空，賺取價(jià)差（期貨頭寸交易者、日交易者和搶帽子者）? 價(jià)格發(fā)現(xiàn)（今天的期貨價(jià)格是未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格）104期貨交易 :利用外匯期貨避險(xiǎn)或或套期保值? 例 :假定 5月 1日某公司有 100萬(wàn)暫時(shí)閑置的美元 ,打算進(jìn)行 3個(gè)月的短期投資當(dāng)時(shí)英鎊的存款利率高于美元 ,所以該公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)價(jià)值 100萬(wàn)美元的英鎊 ,把其變成 3個(gè)月的存款 ,同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出金額大致相當(dāng)?shù)?9月份英鎊期貨 ,如果 3個(gè)月后英鎊真的貶值 ,該公司的盈利情況如何 ? :指交易雙方訂立的約定在赤來(lái)某日以成交的確定價(jià)格交易 一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約 ―― 可以用來(lái)防范利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的目的。? 例：假定某人預(yù)計(jì)在３個(gè)月后有一筆收入，準(zhǔn)備用來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券但又擔(dān)心３個(gè)月后政府債券的利率下跌，使其遭受損失，這時(shí)可以預(yù)先做政府債券期貨，買(mǎi)入期限，價(jià)格相當(dāng)?shù)钠谪洝?05期貨交易? ：可以用來(lái)套期保值和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。? 例：假定標(biāo)普 500指數(shù)期貨，其面值為某一指數(shù)＊ 500，有３、６、９、１２個(gè)月 4個(gè)到期月份，假定在 4月的某一天， 6月份到期的指數(shù)期貨為 ,那么該期貨合約的面值為 *500,其最小變動(dòng)幅度為 ,如果斷定在未來(lái)某段時(shí)間指數(shù)會(huì)上漲 ,則應(yīng)該做多還是做空 ?? :套期保值? 1)一個(gè)基本原理 :現(xiàn)貨與期貨價(jià)格變動(dòng)方向一致? 2)具體操作 :與現(xiàn)貨作相反的操作? 3)現(xiàn)貨市場(chǎng)先買(mǎi)后賣(mài) ,先賣(mài)后買(mǎi)期貨市場(chǎng)? 4)價(jià)格發(fā)現(xiàn) 。106　 期權(quán) （ options） ： 期權(quán) ,其一般含意是 “ 選擇 ” 、 “ 選擇權(quán) ” ：是一種選擇權(quán)，指是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利期權(quán)交易是一種選擇權(quán)交易。即期權(quán)的買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)一種權(quán)利，使之能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約），作為代價(jià)要向期權(quán)的賣(mài)方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。： 期權(quán)的買(mǎi)方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無(wú)執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的賣(mài)方只有履行期權(quán)的義務(wù)；： 既可以在正規(guī)的交易場(chǎng)，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行，前者針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約107 ：? 看漲期權(quán)是買(mǎi)入期權(quán)，買(mǎi)方擁有按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；? 看跌期權(quán)是賣(mài)出期權(quán)，買(mǎi)方擁有按執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；5.期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方的損益： 對(duì)于看漲期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買(mǎi)的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。 對(duì)于看跌期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣(mài)的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。因此，期權(quán)對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無(wú)限的收益， 與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō)則恰好相反，即損失無(wú)限而收益有限　 期權(quán)（ options） 1081)期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方2)買(mǎi)入 (看漲 )calloptions賣(mài)方 (看跌 )putoptions3)協(xié)議價(jià)格 :期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)4)歐式期權(quán) :購(gòu)買(mǎi)者只能在期權(quán)到期日行使買(mǎi)入和賣(mài)出的權(quán)利5)美式期權(quán) :購(gòu)買(mǎi)者可以在期權(quán)到期日或之前得使買(mǎi)入和賣(mài)出的權(quán)利 :雙方的權(quán)利義務(wù)是不對(duì)稱(chēng)的 ,其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及可能盈虧也是不對(duì)稱(chēng)的 ,簽發(fā)者只有義務(wù) ,買(mǎi)方的權(quán)利大 .期權(quán) （ options） 109例 (看漲期權(quán) ):甲用 500美元的期權(quán)費(fèi)向購(gòu)一張看漲期權(quán)合約 ,允許甲在未來(lái) 3個(gè)月內(nèi)以 50美元每股買(mǎi)入 100股通用汽車(chē)公司的股票 ,如要 3個(gè)月內(nèi) GM汽車(chē)公司的股價(jià)在 50美元以下 ,甲是否行使期權(quán) ,盈虧情況如何 ?若股價(jià)在 50美元以下 ,甲是否行使權(quán)利 ,盈虧情況如何 ?其盈虧平衡點(diǎn)是多少 ?例 (看跌期權(quán) ):假定 IBM公司的價(jià)格為 50美元每股 ,某投資者擁有 100股 IBM股票 ,擔(dān)心股價(jià)下跌 ,可以做看跌期權(quán) ,期權(quán)合約規(guī)定三個(gè)月內(nèi)以 50美元每股出售 100股 IBM股且期權(quán)費(fèi)為 5美元每股 ,則買(mǎi)方共付期權(quán)費(fèi) 500美元 ,若 3個(gè)月內(nèi) IBM公司股價(jià)上漲到 60美元每股 ,買(mǎi)方是否行使期權(quán) ?盈虧情況如何 ?若股價(jià)下跌到 40美元每股 ,買(mǎi)方是否行使期權(quán) ?如果繼續(xù)下跌 ,買(mǎi)方盈虧如何 ?期權(quán) （ options） 110期權(quán) （ options） 111期權(quán) （ options） 1126.在這種看似不對(duì)稱(chēng)的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣(mài)方？ 其一，賣(mài)出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚至反跌；賣(mài)出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。 而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格?？礉q期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)： ST=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)： ST=EP 其二，用于對(duì)沖操作，以避險(xiǎn)。期權(quán) （ options） 113累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買(mǎi)賣(mài)讓中信泰富巨虧 147億港幣累積 (Accumulator)股票期權(quán) ——? 香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱(chēng)之為 “Ikillyoulater”(我晚一點(diǎn)殺你 )。 ? 它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權(quán)合約，運(yùn)作方法是先選定一只股份，如果該股股價(jià)在合約股價(jià)的 105%以內(nèi)，投資者可以在一年 (250個(gè)交易日 )內(nèi)每天按照折讓價(jià) (通常是合約股價(jià)的 80%)連續(xù)購(gòu)入一定數(shù)量的股票，但如果股價(jià)升破合約股價(jià)的105%，則合約結(jié)束；但如果股價(jià)跌破協(xié)議接貨價(jià)，投資者就必須以協(xié)議接貨價(jià)每天買(mǎi)入雙倍的股份。 ? 這種衍生品在牛市時(shí)令投資者可以平價(jià)買(mǎi)到看漲的股份，但當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，投資者便要不斷接貨。? 其特點(diǎn)是： “贏有限，輸無(wú)限 ”(最多可贏合約股價(jià)的 25%，即20%折讓加 5%增幅，但跌破接貨價(jià)便要無(wú)底接貨，除非被斬倉(cāng)。? 一般沒(méi)有零售，最低入場(chǎng)費(fèi) 100萬(wàn)美元。 114累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買(mǎi)賣(mài)讓中信泰富巨虧 147億港幣? 中信泰富（中信集團(tuán)控股的子公司和）在澳大利亞有一個(gè)名為 SINOIRON的鐵礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目，項(xiàng)目中需要的設(shè)備和大量成本支出都必須以澳元來(lái)支付。為了降低澳元升值帶來(lái)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，因此公司簽訂若干累計(jì)期權(quán) (Accumulator　 option)的杠桿式外匯買(mǎi)賣(mài)合約。這次中信泰富買(mǎi)入的杠桿外匯合約，可以說(shuō)是變種的 Accumulator。不同之處在于對(duì)賭的目標(biāo)不是股價(jià)而是匯價(jià)。? 中信泰富簽訂了 3份 Accumulator式的杠桿式外匯合約，對(duì)沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。? 由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒(méi)有考慮相關(guān)外幣的貶值可能 ，故只設(shè)有 止贏金額 ，所簽合約中 最高利潤(rùn)只有 5150萬(wàn)美元，但虧損卻無(wú)底 。如果澳元貶值至 ，中信泰富在相關(guān)合約期滿前，每月要按以 。? 金融海嘯迫使澳洲減息，引發(fā)澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購(gòu)入澳元兌美元匯率平均價(jià) 20%。如果按市場(chǎng)匯率報(bào)價(jià)計(jì)算，余下合約至當(dāng)年底將虧損 147億港元。115? 權(quán)利與義務(wù)方面：期貨合約的雙方都被賦于相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，期貨的空方甚至還擁有在交割月選擇在哪一天交割的權(quán)利；而期權(quán)的賣(mài)方則沒(méi)有任何權(quán)利，特別是美式期權(quán)買(mǎi)方可以在約定期限內(nèi)的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。? 標(biāo)準(zhǔn)化方面：期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在交易所內(nèi)進(jìn)行交易；而期權(quán)合約則不一定，在美國(guó)，場(chǎng)外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化。期貨與期權(quán)的區(qū)別 ：116續(xù)上? ：期貨交易的雙方承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的；而期? 權(quán)交易的賣(mài)方的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的。? ：期貨交易的雙方都必須交納保證金；而期權(quán)交易的賣(mài)方須交納保證金。? ：期貨交易的買(mǎi)賣(mài)雙方到期必須買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)；而期? 權(quán)交易的賣(mài)方則根據(jù)買(mǎi)方的意愿。? ：應(yīng)用期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，在把不利的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把獲利的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移出去；期權(quán)則是只把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，把獲利的機(jī)會(huì)留給自己。117互換 ： 規(guī)避利率或匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)? 利率互換是指交易雙方，按商定的條件將雙方同一種貨幣而利率不同的債務(wù)，進(jìn)行對(duì)各方在利率上有利的交換，其目的在于改善雙方的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資金成本和利率風(fēng)險(xiǎn)；? 貨幣互換是指有互補(bǔ)需要的雙方按照協(xié)議的安排將不同種的貨幣債務(wù)或投資進(jìn)行互利的交換。118： 又稱(chēng) “利率掉期 ”，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。? 約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц丁? 利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在