【正文】 支付價差；相反，則由買方向賣方支付價差。94遠(yuǎn)期（ forwards）特點： 在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi) ,合約的價值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價格的波動而變化，雙方的損失和收益都是 “無限大 ”。95利率遠(yuǎn)期交易(InterestRateForward)：利率遠(yuǎn)期是就未來利率資產(chǎn) (或債務(wù)工具 )的買賣達(dá)成的協(xié)議 .? 具體地 :它是交易雙方就未來買賣利率資產(chǎn)的品種、數(shù)量、價格（利率）、交割時間達(dá)成一種的遠(yuǎn)期合約。其目的是為了規(guī)避未來利率波動的風(fēng)險。 ：花旗銀行與美國通用公司簽署一個利率遠(yuǎn)期協(xié)議，規(guī)定，花旗銀行從現(xiàn)在起一年后向通用公司出售 2023年到期的票面利率為 8%的國庫券 500萬美元。? 在這個例子中，花旗擁有了一個利率遠(yuǎn)期的空頭（ ashortposition），通用擁有了該利率遠(yuǎn)期的多頭（ alongposition）。? 為什么要這樣操作呢？96? 也許因為花旗銀行已經(jīng)購買了 500萬美元的利率為8%、 2023年到期的債券，該債券是平價銷售，所以其 到期收益率是 8%。但這種 投資收益的利率風(fēng)險相當(dāng)大 ，如果未來利率上漲，其收益率就會大幅下降，因此，為了規(guī)避未來利率上漲而帶來的損失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣掉。? 而通用公司預(yù)計一年后將收入 500萬美元，而且 打算投資 2023年到期的票面利率為 8%的國庫券 ，但它擔(dān)心未來利率下降導(dǎo)致該債券的價格上升，因此，通過利率遠(yuǎn)期交易就可以鎖定該債券的價格。利率遠(yuǎn)期交易(InterestRateForward)97利率遠(yuǎn)期交易(InterestRateForward) ：靈活性（ Flexible），可以精確地規(guī)避利率波動的風(fēng)險。 ：缺乏流動性； hardtofindcounterparty存在違約風(fēng)險98期貨 （ futures）：期貨 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式、交割時間）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。 最區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價格、交割時間和地點等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 ： 金融期貨市場具有 價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移 兩大功能。 所謂價格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對多種金融期貨合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價格體系。期貨市場發(fā)現(xiàn)的金融資產(chǎn)價格具有三個特點：（ l）公正性；（ 2）預(yù)期性。期貨市場具有一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少價格波動帶來的風(fēng)險 99期貨交易? （ 1） 期貨交易：– 又稱期貨合約的交易，是指證券買賣雙方約定在將來某個日期按成交時雙方商定的條件（價格數(shù)量）交貨的一種交易。– 種類：外匯期貨、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨。? 股指期貨的全稱是 “股票價格指數(shù)期貨 ”，也可稱為 “股價指數(shù)期貨 ”、 “期指 ”，是指以某種股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。在合約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式進(jìn)行交割。? 股票指數(shù)期貨是一種典型的 “ 數(shù)字游戲 ” ，因為，它買賣的不是任何一種具體的商品或金融資產(chǎn)，而是根本無法實際交割的 “ 數(shù)字 ” ，股票指數(shù)期貨合約到期 只能以現(xiàn)金方式交收而不能以實物交割， 這是股票指數(shù)期貨的突出特點 。? 我國 1993年 10月 25日上交所開辦國債期貨交易，面向社會公眾。 1995年 5月 8日關(guān)閉。100遠(yuǎn)期與期貨的比較101期貨交易? （ 2）期貨交易特點：–成交與交割不同步–“期貨無貨 ”－－只交保證金，只需交割差額? “買空賣空 ”：空頭，貴賣賤買：多頭，賤買貴賣–交易中既有投資者也有投機者–期貨合約沒有固定的內(nèi)在價值? 其價值在于合約指定的金融資產(chǎn)的價格是否波動–交易對象不同（期貨合約）–交易目的不同（保值和投機的機會）–交易機制不同（對沖交易平倉了結(jié)）102期貨交易? （ 3）期貨交易方式– 建倉、開倉、對沖、平倉、多頭、空頭– 最小變動價位? 價位變動單位為 “點 ”（ tick），一個點相當(dāng)于合約面額的 1％的 1/32， (如：美國政府長期債券的每份期貨合約面額 10萬美金，一點為 )– 每日最大價格變動幅度（漲跌停板）– 合約單位（手或口）– 每日結(jié)算制度，只有 2％的實際交割– 保證金制度（沒有信用風(fēng)險，只有價格風(fēng)險）? 保證金是合約買賣雙方在清算所暫時儲存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。103期貨交易? （ 4）期貨交易的目的– 期貨交易產(chǎn)生和存在的前提條件是有價格風(fēng)險（金融資產(chǎn)的利率、匯率等風(fēng)險）– 期貨交易的目的：? 套期保值，現(xiàn)有金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，價格鎖定? 投機獲利，買空賣空，賺取價差（期貨頭寸交易者、日交易者和搶帽子者）? 價格發(fā)現(xiàn)（今天的期貨價格是未來的現(xiàn)貨價格）104期貨交易 :利用外匯期貨避險或或套期保值? 例 :假定 5月 1日某公司有 100萬暫時閑置的美元 ,打算進(jìn)行 3個月的短期投資當(dāng)時英鎊的存款利率高于美元 ,所以該公司在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)價值 100萬美元的英鎊 ,把其變成 3個月的存款 ,同時在期貨市場上賣出金額大致相當(dāng)?shù)?9月份英鎊期貨 ,如果 3個月后英鎊真的貶值 ,該公司的盈利情況如何 ? :指交易雙方訂立的約定在赤來某日以成交的確定價格交易 一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約 ―― 可以用來防范利率風(fēng)險，達(dá)到套期保值的目的。? 例：假定某人預(yù)計在３個月后有一筆收入，準(zhǔn)備用來購買國庫券但又擔(dān)心３個月后政府債券的利率下跌，使其遭受損失，這時可以預(yù)先做政府債券期貨，買入期限，價格相當(dāng)?shù)钠谪洝?05期貨交易? ：可以用來套期保值和防范系統(tǒng)性風(fēng)險。? 例：假定標(biāo)普 500指數(shù)期貨，其面值為某一指數(shù)＊ 500，有３、６、９、１２個月 4個到期月份，假定在 4月的某一天， 6月份到期的指數(shù)期貨為 ,那么該期貨合約的面值為 *500,其最小變動幅度為 ,如果斷定在未來某段時間指數(shù)會上漲 ,則應(yīng)該做多還是做空 ?? :套期保值? 1)一個基本原理 :現(xiàn)貨與期貨價格變動方向一致? 2)具體操作 :與現(xiàn)貨作相反的操作? 3)現(xiàn)貨市場先買后賣 ,先賣后買期貨市場? 4)價格發(fā)現(xiàn) 。106　 期權(quán) （ options） ： 期權(quán) ,其一般含意是 “ 選擇 ” 、 “ 選擇權(quán) ” ：是一種選擇權(quán)，指是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利期權(quán)交易是一種選擇權(quán)交易。即期權(quán)的買方購買一種權(quán)利，使之能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實物商品、證券或期貨合約），作為代價要向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費。： 期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；： 既可以在正規(guī)的交易場，也可以在場外交易市場進(jìn)行，前者針對標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約107 ：? 看漲期權(quán)是買入期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；? 看跌期權(quán)是賣出期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；5.期權(quán)的買方和賣方的損益： 對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費。 對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費。因此，期權(quán)對于買方來說，可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益， 與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限　 期權(quán)（ options） 1081)期權(quán)買方和賣方2)買入 (看漲 )calloptions賣方 (看跌 )putoptions3)協(xié)議價格 :期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價4)歐式期權(quán) :購買者只能在期權(quán)到期日行使買入和賣出的權(quán)利5)美式期權(quán) :購買者可以在期權(quán)到期日或之前得使買入和賣出的權(quán)利 :雙方的權(quán)利義務(wù)是不對稱的 ,其所承擔(dān)的風(fēng)險及可能盈虧也是不對稱的 ,簽發(fā)者只有義務(wù) ,買方的權(quán)利大 .期權(quán) （ options） 109例 (看漲期權(quán) ):甲用 500美元的期權(quán)費向購一張看漲期權(quán)合約 ,允許甲在未來 3個月內(nèi)以 50美元每股買入 100股通用汽車公司的股票 ,如要 3個月內(nèi) GM汽車公司的股價在 50美元以下 ,甲是否行使期權(quán) ,盈虧情況如何 ?若股價在 50美元以下 ,甲是否行使權(quán)利 ,盈虧情況如何 ?其盈虧平衡點是多少 ?例 (看跌期權(quán) ):假定 IBM公司的價格為 50美元每股 ,某投資者擁有 100股 IBM股票 ,擔(dān)心股價下跌 ,可以做看跌期權(quán) ,期權(quán)合約規(guī)定三個月內(nèi)以 50美元每股出售 100股 IBM股且期權(quán)費為 5美元每股 ,則買方共付期權(quán)費 500美元 ,若 3個月內(nèi) IBM公司股價上漲到 60美元每股 ,買方是否行使期權(quán) ?盈虧情況如何 ?若股價下跌到 40美元每股 ,買方是否行使期權(quán) ?如果繼續(xù)下跌 ,買方盈虧如何 ?期權(quán) （ options） 110期權(quán) （ options） 111期權(quán) （ options） 1126.在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權(quán)的賣方？ 其一，賣出看漲期權(quán)，價格有可能不漲甚至反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。 而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執(zhí)行價格；價格雖跌，但跌不破執(zhí)行價格。看漲期權(quán)的盈虧平衡點： ST=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點： ST=EP 其二，用于對沖操作，以避險。期權(quán) （ options） 113累計期權(quán)杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧 147億港幣累積 (Accumulator)股票期權(quán) ——? 香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為 “Ikillyoulater”(我晚一點殺你 )。 ? 它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權(quán)合約，運作方法是先選定一只股份，如果該股股價在合約股價的 105%以內(nèi)，投資者可以在一年 (250個交易日 )內(nèi)每天按照折讓價 (通常是合約股價的 80%)連續(xù)購入一定數(shù)量的股票，但如果股價升破合約股價的105%，則合約結(jié)束；但如果股價跌破協(xié)議接貨價，投資者就必須以協(xié)議接貨價每天買入雙倍的股份。 ? 這種衍生品在牛市時令投資者可以平價買到看漲的股份，但當(dāng)熊市來臨時，投資者便要不斷接貨。? 其特點是： “贏有限，輸無限 ”(最多可贏合約股價的 25%，即20%折讓加 5%增幅，但跌破接貨價便要無底接貨，除非被斬倉。? 一般沒有零售，最低入場費 100萬美元。 114累計期權(quán)杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧 147億港幣? 中信泰富（中信集團控股的子公司和）在澳大利亞有一個名為 SINOIRON的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目，項目中需要的設(shè)備和大量成本支出都必須以澳元來支付。為了降低澳元升值帶來的貨幣風(fēng)險，因此公司簽訂若干累計期權(quán) (Accumulator　 option)的杠桿式外匯買賣合約。這次中信泰富買入的杠桿外匯合約，可以說是變種的 Accumulator。不同之處在于對賭的目標(biāo)不是股價而是匯價。? 中信泰富簽訂了 3份 Accumulator式的杠桿式外匯合約，對沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。? 由于合約只考慮對沖相關(guān)外幣升值影響，沒有考慮相關(guān)外幣的貶值可能 ，故只設(shè)有 止贏金額 ，所簽合約中 最高利潤只有 5150萬美元，但虧損卻無底 。如果澳元貶值至 ，中信泰富在相關(guān)合約期滿前，每月要按以 。? 金融海嘯迫使澳洲減息，引發(fā)澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購入澳元兌美元匯率平均價 20%。如果按市場匯率報價計算，余下合約至當(dāng)年底將虧損 147億港元。115? 權(quán)利與義務(wù)方面：期貨合約的雙方都被賦于相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，期貨的空方甚至還擁有在交割月選擇在哪一天交割的權(quán)利；而期權(quán)的賣方則沒有任何權(quán)利，特別是美式期權(quán)買方可以在約定期限內(nèi)的任何時間執(zhí)行期權(quán)。? 標(biāo)準(zhǔn)化方面：期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在交易所內(nèi)進(jìn)行交易；而期權(quán)合約則不一定，在美國，場外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化。期貨與期權(quán)的區(qū)別 ：116續(xù)上? ：期貨交易的雙方承擔(dān)的盈虧風(fēng)險都是無限的；而期? 權(quán)交易的賣方的盈虧風(fēng)險都是無限的。? ：期貨交易的雙方都必須交納保證金；而期權(quán)交易的賣方須交納保證金。? ：期貨交易的買賣雙方到期必須買賣標(biāo)的資產(chǎn)；而期? 權(quán)交易的賣方則根據(jù)買方的意愿。? ：應(yīng)用期貨進(jìn)行套期保值時，在把不利的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去的同時，也把獲利的機會轉(zhuǎn)移出去；期權(quán)則是只把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，把獲利的機會留給自己。117互換 ： 規(guī)避利率或匯率波動風(fēng)險? 利率互換是指交易雙方，按商定的條件將雙方同一種貨幣而利率不同的債務(wù)，進(jìn)行對各方在利率上有利的交換，其目的在于改善雙方的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資金成本和利率風(fēng)險；? 貨幣互換是指有互補需要的雙方按照協(xié)議的安排將不同種的貨幣債務(wù)或投資進(jìn)行互利的交換。118： 又稱 “利率掉期 ”，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。? 約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計算的金額向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動利率計算的金額向?qū)Ψ街Ц丁? 利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不需要在