【正文】 ? 約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計算的金額向?qū)Ψ街Ц叮涣硪环桨雌诟鶕?jù)本金額和浮動利率計算的金額向?qū)Ψ街Ц丁；Q ： 規(guī)避利率或匯率波動風(fēng)險? 利率互換是指交易雙方，按商定的條件將雙方同一種貨幣而利率不同的債務(wù)，進行對各方在利率上有利的交換，其目的在于改善雙方的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資金成本和利率風(fēng)險；? 貨幣互換是指有互補需要的雙方按照協(xié)議的安排將不同種的貨幣債務(wù)或投資進行互利的交換。? ：應(yīng)用期貨進行套期保值時，在把不利的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去的同時，也把獲利的機會轉(zhuǎn)移出去；期權(quán)則是只把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，把獲利的機會留給自己。? ：期貨交易的雙方都必須交納保證金；而期權(quán)交易的賣方須交納保證金。? 標(biāo)準(zhǔn)化方面：期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在交易所內(nèi)進行交易；而期權(quán)合約則不一定，在美國，場外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化。如果按市場匯率報價計算，余下合約至當(dāng)年底將虧損 147億港元。? ? 由于合約只考慮對沖相關(guān)外幣升值影響，沒有考慮相關(guān)外幣的貶值可能 ，故只設(shè)有 止贏金額 ，所簽合約中 最高利潤只有 5150萬美元，但虧損卻無底 。不同之處在于對賭的目標(biāo)不是股價而是匯價。 114累計期權(quán)杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧 147億港幣? 中信泰富（中信集團控股的子公司和）在澳大利亞有一個名為 SINOIRON的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目，項目中需要的設(shè)備和大量成本支出都必須以澳元來支付。? 其特點是： “贏有限，輸無限 ”(最多可贏合約股價的 25%，即20%折讓加 5%增幅，但跌破接貨價便要無底接貨，除非被斬倉。 you香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為 “I看漲期權(quán)的盈虧平衡點： ST=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點： ST=EP 其二，用于對沖操作，以避險。在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權(quán)的賣方？ 其一，賣出看漲期權(quán)，價格有可能不漲甚至反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。美式期權(quán) :購買者可以在期權(quán)到期日或之前得使買入和賣出的權(quán)利 :雙方的權(quán)利義務(wù)是不對稱的 ,其所承擔(dān)的風(fēng)險及可能盈虧也是不對稱的 ,簽發(fā)者只有義務(wù) ,買方的權(quán)利大 .期權(quán) （ options） 109例 (看漲期權(quán) ):甲用 500美元的期權(quán)費向購一張看漲期權(quán)合約 ,允許甲在未來 3個月內(nèi)以 50美元每股買入 100股通用汽車公司的股票 ,如要 3個月內(nèi) GM汽車公司的股價在 50美元以下 ,甲是否行使期權(quán) ,盈虧情況如何 ?若股價在 50美元以下 ,甲是否行使權(quán)利 ,盈虧情況如何 ?其盈虧平衡點是多少 ?例 (看跌期權(quán) ):假定 IBM公司的價格為 50美元每股 ,某投資者擁有 100股 IBM股票 ,擔(dān)心股價下跌 ,可以做看跌期權(quán) ,期權(quán)合約規(guī)定三個月內(nèi)以 50美元每股出售 100股 IBM股且期權(quán)費為 5美元每股 ,則買方共付期權(quán)費 500美元 ,若 3個月內(nèi) IBM公司股價上漲到 60美元每股 ,買方是否行使期權(quán) ?盈虧情況如何 ?若股價下跌到 40美元每股 ,買方是否行使期權(quán) ?如果繼續(xù)下跌 ,買方盈虧如何 ?期權(quán) （ options） 110期權(quán) （ options） 111協(xié)議價格 :期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價4)賣方 (看跌 )putoptions期權(quán)買方和賣方2)因此，期權(quán)對于買方來說，可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益， 與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限　 期權(quán)（ options） 期權(quán)的買方和賣方的損益： 對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費。即期權(quán)的買方購買一種權(quán)利，使之能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實物商品、證券或期貨合約），作為代價要向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費。價格發(fā)現(xiàn) 。具體操作 :與現(xiàn)貨作相反的操作? 3)? 例：假定標(biāo)普 500指數(shù)期貨，其面值為某一指數(shù)＊ 500，有３、６、９、１２個月 4個到期月份，假定在 4月的某一天， 6月份到期的指數(shù)期貨為 ,那么該期貨合約的面值為 *500,其最小變動幅度為 ,如果斷定在未來某段時間指數(shù)會上漲 ,則應(yīng)該做多還是做空 ?? :套期保值? 1)? 例：假定某人預(yù)計在３個月后有一筆收入，準(zhǔn)備用來購買國庫券但又擔(dān)心３個月后政府債券的利率下跌，使其遭受損失，這時可以預(yù)先做政府債券期貨，買入期限，價格相當(dāng)?shù)钠谪洝?00遠(yuǎn)期與期貨的比較101期貨交易? （ 2）期貨交易特點：–成交與交割不同步–“期貨無貨 ”－－只交保證金，只需交割差額? “買空賣空 ”：空頭，貴賣賤買：多頭，賤買貴賣–交易中既有投資者也有投機者–期貨合約沒有固定的內(nèi)在價值? 其價值在于合約指定的金融資產(chǎn)的價格是否波動–交易對象不同（期貨合約）–交易目的不同（保值和投機的機會）–交易機制不同（對沖交易平倉了結(jié)）102期貨交易? （ 3）期貨交易方式– 建倉、開倉、對沖、平倉、多頭、空頭– 最小變動價位? 價位變動單位為 “點 ”（ tick），一個點相當(dāng)于合約面額的 1％的 1/32， (如：美國政府長期債券的每份期貨合約面額 10萬美金，一點為 )– 每日最大價格變動幅度（漲跌停板）– 合約單位（手或口）– 每日結(jié)算制度，只有 2％的實際交割– 保證金制度（沒有信用風(fēng)險，只有價格風(fēng)險）? 保證金是合約買賣雙方在清算所暫時儲存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。? 我國 1993年 10月 25日上交所開辦國債期貨交易，面向社會公眾。在合約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式進行交割。– 種類：外匯期貨、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨。期貨市場具有一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少價格波動帶來的風(fēng)險 所謂價格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對多種金融期貨合約進行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價格體系。 ： 金融期貨市場具有 價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移 兩大功能。counterparty存在違約風(fēng)險98期貨 （ futures）：期貨 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式、交割時間）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。toForward) ：靈活性（ Flexible），可以精確地規(guī)避利率波動的風(fēng)險。Forward)97利率遠(yuǎn)期交易利率遠(yuǎn)期交易但這種 投資收益的利率風(fēng)險相當(dāng)大 ，如果未來利率上漲，其收益率就會大幅下降，因此，為了規(guī)避未來利率上漲而帶來的損失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣掉。）。longposition? 在這個例子中，花旗擁有了一個利率遠(yuǎn)期的空頭（ a其目的是為了規(guī)避未來利率波動的風(fēng)險。(InterestRate94遠(yuǎn)期（ forwards）特點： 在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi) ,合約的價值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價格的波動而變化，雙方的損失和收益都是 “無限大 ”。在遠(yuǎn)期合約的有效期內(nèi)，合約的價值隨著相關(guān)資產(chǎn)市場價格的波動而變化。品種： 目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期 （ Currency Forward)和利率遠(yuǎn)期 (InterestRate? 遠(yuǎn)期合約交易一般是在場外市場進行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商確定。93遠(yuǎn)期 （ forwards）? ： 是一種相對最簡單的衍生金融工具。交易的數(shù)量一般較小，數(shù)量可協(xié)商確定，非標(biāo)準(zhǔn)化的合約 ,違約風(fēng)險大。特定人92金融遠(yuǎn)期合約? 合約雙方 承諾以當(dāng)前約定的條件在未來規(guī)定的日期進行交易商品或金融工具的合約。特定人 發(fā)行人 必須合同對方 選擇性 幾乎無限 實物或證券 標(biāo)準(zhǔn)化 任意人合約 非標(biāo)準(zhǔn)化 所有交易者 期貨交易所 柜臺買賣發(fā)行人 上市公司或交易所 遠(yuǎn)期合約交易場所 場外期權(quán) ? 權(quán)證按發(fā)行人可分為兩類：股本權(quán)證 (Equity Warrant)和備兌權(quán)證 (Covered Warrant)90權(quán)證價格的影響因素91權(quán)證和其他金融衍生品的區(qū)別不同點 ? 歐式權(quán)證的持有人只能在權(quán)證到期日當(dāng)日行權(quán)。? 按行權(quán)期限的不同，權(quán)證可以分為美式權(quán)證（ American Style Warrant）、歐式權(quán)證（ European Style Warrant）和百慕大式權(quán)證（ Bermuda Style Warrant）。? 由上市公司發(fā)行，賦予持有人能夠按照特定的價格在特定的時間內(nèi)購買或出售一定數(shù)量該上市公司普通股票的選擇憑證 權(quán) 。 88權(quán)證（ Warrant）? 權(quán)證是一種金融衍生產(chǎn)品（工具），是依附于標(biāo)的證券的有價證券，是持有者一種權(quán)利（但沒有義務(wù)）的證明? Warrant是指一種以約定的價格和時間（或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價格）購買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)（ the underlying）的期權(quán)。分記名與不記名兩種。如上海中紡機可轉(zhuǎn)換債券就屬此類，它以瑞士法郎為面值，供海外投資者 (主要是瑞士投資者 )購買。如深圳寶安股份有限公司 1993年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，便屬此類。Bond， CB）? 可轉(zhuǎn)換公司債券的特點(1)具有債券、股票雙重性質(zhì)；(2)利息固定；(3)換股溢價 (一般為 5％～ 20％ )；(4)發(fā)行人具有期前贖回權(quán)；(5)投資者具有期前回售權(quán)。? 可轉(zhuǎn)換公司債券在發(fā)行時預(yù)先規(guī)定有三個基本轉(zhuǎn)換條件這三個轉(zhuǎn)換條件是：（ 1）、轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率；（ 2)、轉(zhuǎn)換時發(fā)行的股票內(nèi)容；（ 3）、請求轉(zhuǎn)換期間。 86可轉(zhuǎn)換債券（ Convertible按資產(chǎn)級別來分，其二季度末持有的三級資產(chǎn)（沒有市場價格，其價值是公司根據(jù)一系列假設(shè)計算出來的，通常是些經(jīng)過多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品 ）還有 400 多億美元，這將近 400 億的資產(chǎn)隨時都可能變得一文不名。 ? 雷曼由于近幾年操作偏激進， 買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險資產(chǎn)，杠桿系數(shù)非常高， 其資產(chǎn)中 45%是金融頭寸，這些頭寸中高收益的債券和貸款達(dá) 327 億美元（ 2023年底數(shù)據(jù)）。資本市場業(yè)務(wù)分為固定收益和權(quán)益兩大塊，分別從事固定收益相關(guān)和股票相關(guān)的證券買賣、資產(chǎn)證券化、研究咨詢支持等活動。次貸引發(fā)的信用危機蔓延到整個美國的債券及信用市場，而信用市場的混亂致使 次級債、 CDO、 CDS 等衍生產(chǎn)品價格迅速貶值 ，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、 房貸公司乃至保險公司因此不斷減計資產(chǎn)、 大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評級被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對其評級下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得已以破產(chǎn)告終 。? 雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約 28億美元，讓其倒下的已經(jīng)并不僅僅是 “ 次貸 ” 類的證券 。如 1995年，英國老牌銀行－巴林銀行，竟然由于它的一個分支機構(gòu)的職員進行衍生工具投機失敗而宣告破產(chǎn)。（ 3）高風(fēng)險性。 金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部價值；（ 2）虛擬性。1983年費城證券交易所貨幣期權(quán)交易，期貨期權(quán)交易，貨幣互換交易，利率互換交易，遠(yuǎn)期利率協(xié)定。CDRs）和財政部短期債券利率期貨合約 (TBills8存單和貨幣等。– 金融衍生工具往往是根據(jù)原生性金融工具預(yù)期價格的變化定值。Derivatives） 市場是相對于傳統(tǒng)金融市場而言的，它是交易金融衍生工具的市場。銀行使用回購協(xié)議融資不需要在央行交法定準(zhǔn)備金，所以很受銀行歡迎。兩種形式都是融資的手段，而且一貫都被認(rèn)為是比較安全且回報高而快的方式?；刭弲f(xié)議實質(zhì)上是一種短期抵押融資方式，那筆被借款方先售出后又購回的金融資產(chǎn)即是融資抵押品或擔(dān)保品?；刭弲f(xié)議是由借貸雙方鑒定協(xié)議，規(guī)定借款方通過向貸款方暫時售出一筆特定的金融資產(chǎn)而換取相應(yīng)的即時可用資金，并承諾在一定期限后按預(yù)定價格購回這筆金融資產(chǎn)的安排。 )78 回購協(xié)議 (repurchase agreement)是指按歸交易雙方的協(xié)議 ,由賣方將一定數(shù)額證券臨時性地給予買方 ,并承諾在日后該證券如數(shù)買回 。大額可轉(zhuǎn)讓定期存款存單除對銀行起穩(wěn)定存款的作用、變銀行存款被動等待顧客上門為主動發(fā)行存單以吸收資金、更主動地進行負(fù)債管理和資產(chǎn)管理外，存單購買者還可以根據(jù)資金狀況買進或賣出，調(diào)節(jié)自己的資金組合。這種金融工具的發(fā)行和流通所形成的市場稱為可轉(zhuǎn)讓定期存單市場。金額固定 ,面額大 。到期收益率為 7%，求該債券的理論價格 。r— 貼現(xiàn)率； 一般公式：Pb— 債券價格； 75現(xiàn)值的應(yīng)用 ——有價證券價值評估債券估價必須知道以下因素：一是你要求的回報率或到期收益率是多少？二是投資期限；三是投資收益，包括價格收益和利息收益。債券的理論價格就是其未來收益的現(xiàn)值。73有價證券價值持有價證券面臨的風(fēng)險 :債券的違約風(fēng)險 ,通貨膨