投資組合保險(xiǎn)清華大學(xué)金融工程案例分-資料下載頁(yè)
2024-09-20 21:19本頁(yè)面
【正文】 40 波動(dòng)性增加帶來(lái)的成本 ? 期望的波動(dòng)率突然增加，使得期權(quán)的價(jià)值上升，導(dǎo)致用期權(quán)避險(xiǎn)的成本增加 ? Samp。P500指數(shù)在股災(zāi)時(shí)，波動(dòng)率由 20％飆升至 60％ ? σ =20%時(shí)， 看跌期權(quán)價(jià)值為 ；當(dāng)σ =60%時(shí)，看跌期權(quán)價(jià)值變?yōu)? 金融工程案例分析 41 流動(dòng)性問(wèn)題 ? 市場(chǎng)的快速反彈對(duì) PI使用者的不利 ? 市場(chǎng)下跌時(shí)， LOR為客戶設(shè)置大量的期貨空頭頭寸。而當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，客戶需要為指數(shù)期貨空頭追加保證金 ? 期貨的結(jié)算： 1天 vs. 股票的結(jié)算： 5天 ? 投資者被迫尋找其他的現(xiàn)金來(lái)源或者以特殊條件結(jié)算，低價(jià)拋售股票 金融工程案例分析 42 對(duì)市場(chǎng)的影響 ? PI交易策略會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)率 ? 當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，由于 Delta增加，需要賣出更多的股票，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，由于 Delta減小，需要買入一些股票，動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中總是低價(jià)賣出高價(jià)買入，從而加劇市場(chǎng)的價(jià)格變化 ? 新聞界和負(fù)責(zé)研究 Market Crash的總統(tǒng)委員會(huì)認(rèn)為 PI加劇了股市的崩潰 金融工程案例分析 43 LOR公司 ? 股市崩盤損害了 LOR的聲譽(yù)， 業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，公司管理的資產(chǎn)從 500億美元下降到 100億美元 ? PI從市場(chǎng)上徹底消失 金融工程案例分析 44 Part 4: 下一步的發(fā)展方向 怎樣能夠?yàn)橥顿Y組合保險(xiǎn)，但是不使用期貨以及動(dòng)態(tài)交易策略？ 金融工程案例分析 45 方案 1—— OTC看跌期權(quán) ? 為投資者量身定做合適的看跌期權(quán)，通過(guò) OTC交易出售給投資者 ? LOR將面臨標(biāo)的物價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，有兩種方案管理自己的風(fēng)險(xiǎn) ? 花較低的價(jià)錢從別處（ C方）買一個(gè)這樣的看跌期權(quán)，這樣可以抵消掉標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是面臨著標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí) C方違約的風(fēng)險(xiǎn)，即 C方的信用風(fēng)險(xiǎn) ? 用標(biāo)的資產(chǎn)空頭與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多頭的動(dòng)態(tài)組合，即動(dòng)態(tài)交易策略進(jìn)行 Delta避險(xiǎn)。原理同前 金融工程案例分析 46 方案 2—— Prime amp。 Score ? 由 Americus Trust提出 S = P rim e + S core S X S X S 金融工程案例分析 47 方案 2 —— Prime amp。 Score ? 客戶持有投資組合 S，為了為該投資組合保險(xiǎn)，他希望能買入一個(gè)看跌期權(quán)，這樣總的損益狀況就相當(dāng)于擁有了一個(gè)看漲期權(quán) ? Score相當(dāng)于一個(gè)看漲期權(quán)，因此， LOR只需要協(xié)助投資者賣出 Prime，就能滿足要求 金融工程案例分析 48 方案 3—— 切割思想 ? 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)切割成 一個(gè)看跌期權(quán)和一個(gè)coveredcall(實(shí)際上也就是 Prime) ， LOR可以在 市場(chǎng)上分別出售看跌期權(quán)和 Prime 金融工程案例分析 49 方案 4—— 超級(jí)基金 ? 1976年，伯克利大學(xué)的 Nils Hakanson曾提出超級(jí)基金的概念 ? 比 有如一種 Samp。P500的超級(jí)基金，如果到期時(shí)， Samp。P500指數(shù)為 400到 410之間，那么基金持有人可獲得 1美元，如果在這個(gè)區(qū)間之外，則沒(méi)有收益。通過(guò)組合這種證券，可以構(gòu)造出債券、股票指數(shù)、買權(quán)和賣權(quán) 金融工程案例分析 50 方案 4—— 超級(jí)基金 ? 超級(jí)基金的損益狀況 (X1,X2)為執(zhí)行價(jià)格 1 X1 X2 S 金融工程案例分析 51 方案 4—— 超級(jí)基金 ? 用它來(lái)復(fù)制執(zhí)行價(jià)格為 X的看跌期權(quán)：購(gòu)買 1個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (X1,X)的超級(jí)基金， 2個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (X2,X1)的超級(jí)基金， …… ， n個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (Xn,Xn+1)的超級(jí)基金， …… ， X個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (0,1)的超級(jí)基金 S X－ 1 X 金融工程案例分析 52 待續(xù) : LOR超級(jí)基金
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