投資組合保險(xiǎn)清華大學(xué)金融工程案例分(已改無(wú)錯(cuò)字)
2022-10-09 21:19:08 本頁(yè)面
【正文】 ition $ Long Treasury Position $ New Replication Portfolio Short $ Long Treasuries Buy futures $ $ $ Value of Samp。P 500 $ Value at Put $ Replicating Portfolio Short stock position $ Long Treasury Position $ New Replication Portfolio Short futures $ Long Treasuries Sell futures $ $ $3. Value of Samp。P 500 $ Value at Put $ Delta Replicating Portfolio Short future $0 Long Treasuries $ Net investment $ +1% 1% 金融工程案例分析 33 Part 3: 投資組合保險(xiǎn)的缺陷 Delta避險(xiǎn)策略的缺陷 采用指數(shù)期貨的問(wèn)題 波動(dòng)率增加帶來(lái)的成本 流動(dòng)性問(wèn)題 對(duì)市場(chǎng)的影響 金融工程案例分析 34 Delta避險(xiǎn)策略的缺陷 ? 假定 S價(jià)格下跌 25%，即 S=75時(shí) ? 根據(jù)期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出的賣(mài)權(quán)價(jià)值 ? 此時(shí) (a)項(xiàng)價(jià)值變?yōu)?*75= ? (b)項(xiàng)價(jià)值不變，仍為 ? 復(fù)制組合的價(jià)值變?yōu)?=，與看跌期權(quán)價(jià)值發(fā)生了較大的偏差 金融工程案例分析 35 Delta避險(xiǎn)策略的缺陷 ? 假定 S價(jià)格下跌 25%，即 S=75時(shí) ? 價(jià)格的巨大變化使得 Delta發(fā)生了巨大的變化，來(lái)不及調(diào)整復(fù)制組合使得復(fù)制效果變得很差 ? 要復(fù)制的期權(quán) Delta變?yōu)?。對(duì)復(fù)制組合進(jìn)行調(diào)整 ? 在 (a)的基礎(chǔ)上再賣(mài)空價(jià)值為 *75= S，將賣(mài)空所得投入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 ? 還需要補(bǔ)入資金 = 金融工程案例分析 36 Delta避險(xiǎn)策略的缺陷 ? 用切線復(fù)制曲線 ? 標(biāo)的物和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的靜態(tài)組合只能復(fù)制直線的收益狀況，連續(xù)不斷的動(dòng)態(tài)調(diào)整才可以復(fù)制出曲線的收益狀況 ? 標(biāo)的物價(jià)格變化較小時(shí)，切線和曲線吻合的較好，復(fù)制效果較好 ? 標(biāo)的物價(jià)格發(fā)生跳躍性變化時(shí)，由于交易成本太高不能很頻繁的調(diào)整復(fù)制頭寸，兩次調(diào)整間標(biāo)的物價(jià)格變化較大，復(fù)制效果很差 金融工程案例分析 37 期權(quán)價(jià)值 L 價(jià)格突然大幅下跌（從 S 到 S ’ ）時(shí)復(fù)制組合與期權(quán)價(jià)值的差額 P D e l t a S ’ S 標(biāo)的物價(jià)值 D e l t a G a m m a r PV ( X ) S PV ( X ) X S 金融工程案例分析 38 Delta避險(xiǎn)策略的缺陷 ? Delta變化與交易成本 ? 調(diào)整復(fù)制組合對(duì)于復(fù)制在平值狀態(tài)附近的期權(quán)，成本尤其高，因?yàn)檫@時(shí) Gammar較大，使得 Delta變化量較大，標(biāo)的物價(jià)值的微小變化就需要對(duì)復(fù)制組合進(jìn)行很大的調(diào)整 ? 股價(jià)變化 $1作 PI的動(dòng)態(tài)調(diào)整的交易成本，交易成本與 Gammar之間的關(guān)系（ 表 1） ? 1987年股災(zāi)當(dāng)日的模擬（ 表 2） 金融工程案例分析 39 采用指數(shù)期貨的問(wèn)題 ? 期貨和股市之間的套利機(jī)制被打破， DOT系統(tǒng)出現(xiàn)延緩 Future Stock Oct 19 金融工程案例分析
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