【導(dǎo)讀】原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)管理是基于企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中客觀存在的財(cái)。投資者支付投資報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因?yàn)槊抗墒找娴扔诙惡髢衾?。?chuàng)造現(xiàn)金的最基本途徑，一是提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，二是降低資本成本。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金取決于銷(xiāo)售收入和。價(jià)會(huì)下跌，但不影響股東財(cái)富，所以D不對(duì)。方案中選出最佳方案。股價(jià)的波動(dòng)，運(yùn)用會(huì)計(jì)方法改善公司業(yè)績(jī)無(wú)法提高股價(jià)。能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱(chēng)的報(bào)酬，D的說(shuō)法正確。分配等一系列行為。合理確定籌資結(jié)構(gòu)，以降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。協(xié)調(diào)公司債權(quán)人與所有者矛盾的方法有限制。率會(huì)高出名義利率（）。[解析]證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散

　　

【正文】 降低企業(yè)的資本成本； 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，會(huì)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低投資者會(huì)有較低的收益率要求，所以會(huì)降低企業(yè)的資本成本； 改善股票的市場(chǎng)流動(dòng)性，投資者想買(mǎi)進(jìn)或 賣(mài)出證券相對(duì)容易，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)減小，要求的收益率會(huì)降低，所以會(huì)降低企業(yè)的資本成本。 20 如果超過(guò)一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資者要求的收益率提高，此時(shí)會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升，所以， D的說(shuō)法不正確。 關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ,下列說(shuō)法中正確的是 ( ). ,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小 ,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大 ,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大 【答案】 ACDE 【解析】安全邊際越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越??；保本點(diǎn) （盈虧平衡點(diǎn)） 銷(xiāo)量越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越低；邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等即利潤(rùn)為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大；銷(xiāo)量對(duì)利潤(rùn)的敏感系數(shù)即是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。 三、判斷題 1．在計(jì)算綜合資本成本時(shí)，也可以按照債券、股票的市場(chǎng)價(jià)格確定其占全部資金的比重。（ ） 【答案】 √ 【解析】綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。個(gè)別資本占全部資本的比重即權(quán)數(shù)，既可按帳面價(jià)值確定，也可按市場(chǎng)價(jià)值和 目標(biāo)價(jià)值確定。 2．假設(shè)其他因素不變，銷(xiāo)售量超過(guò)盈虧臨界點(diǎn)以后，銷(xiāo)售量越大則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。（ ） 【答案】 ] √ 【解析】在銷(xiāo)售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售額的增加而遞增；在銷(xiāo)售和處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售額的增加而遞減。 ，公司通過(guò)發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本不變。 ( ) 【答案】 【解析】一般情況下，公司通過(guò)發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本不變是錯(cuò)的，因?yàn)榘l(fā)放股票股利視同發(fā)行新股，故其資本成本會(huì)發(fā)生變化 。 ，既可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金生短缺壓力，又可以降低借款的實(shí)際利率。 ( ) 【答案】 【解析】 企業(yè)采取定期等額歸還借款的方式 ,既可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金短缺壓力 ,又可以降低借款的實(shí)際利率錯(cuò)的 ,因?yàn)槎ㄆ诘阮~歸還借款的方式雖然可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金短缺壓力 ,但會(huì)提高借款的實(shí)際利率。 四 、計(jì)算題 1． 某公司發(fā)行一筆期限為 5年的債券，債券的面值為 1000萬(wàn)元，票面利率為 12%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，所得稅率為 25%，債券按照面值發(fā)行。則該債券籌資的資本成本為多少？ 21 某公司發(fā)行期限為 8年的債券，債券面值為 2020 元，溢價(jià)發(fā)行，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為面值的115%，每年年末支付一次利息，第 8 年年末一次性?xún)斶€本金，籌資費(fèi)率為 3%，所得稅稅率為 25%。要求計(jì)算該債券的資本成本。 某公司按面值發(fā)行優(yōu)先股 2020萬(wàn)元，籌資費(fèi)用為 2%，年股利率為 10%，所得稅稅率為25%。計(jì)算優(yōu) 先股資本成本。 某公司發(fā)行普通股籌資，股票面值 1000 萬(wàn)元，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為 1600 元，籌資費(fèi)率為 5%，第一年年末的股利為 10%，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為 4%，所得稅稅率為 25%，計(jì)算普通股資本成本？ 強(qiáng)盛公司普通股股票的β值為 ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%，市場(chǎng)平均收益率為 10%，則按資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算的資本成本為： Kc=6%+（ 10%－ 6%） =% 某公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期債券市值 4000 萬(wàn)元，普通股市值 6000 萬(wàn)元。公司債券面值 100 元，票面利率 8%，期限為 10年，每年年末 付息，到期一次還本，當(dāng)前市價(jià)為 85元。公司普通股面值 1元，當(dāng)前每股市價(jià)為 元，期初派發(fā)每股現(xiàn)金股利 元，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持在 4%，公司所得稅率為 25%。計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本。 解：債券的資本成本 =100*8%*（ 125%） /85=% 普通股資本成本 =*（ 1+4%） /+4%=% 加權(quán)資本成本 =%*40%+%*60%=% 宏達(dá)公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格 15 元，籌資費(fèi)用率為 20%。預(yù)計(jì)第 1 年的股利為 元，以后每年 股利增長(zhǎng) %。其資本成本是多少？ ABC公司正著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下： （ 1）公司銀行借款利率當(dāng)前是 9%，明年下降為 % （ 2）公司債券面值為 1元，票面利率為 8%，期限為 10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為 元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的 4%； （ 3）公司普通股面值為 1元，當(dāng)前每股市價(jià)為 ，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 ，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持 7%，并保持 25%的股利支付率； （ 4）公司當(dāng)前（ 本年）的資本結(jié)構(gòu)為： 銀行借款 150萬(wàn)元 長(zhǎng)期債券 650萬(wàn)元 普通股 400萬(wàn)元 22 保留盈余 420萬(wàn)元 （ 5）公司所得稅率為 40%； （ 6）公司普通股的 β 值為 ； （ 7）當(dāng)前國(guó)債的收益率為 %，上市普通股平均收益率為 %。 要求： （ 1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。 （ 2）計(jì)算債券的稅后成本。 （ 3）分別使用股票股利估價(jià)模型（評(píng)價(jià)法）和資本資產(chǎn)訂價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。 （ 4）如果僅靠?jī)?nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均的資本成本。 （計(jì)算時(shí)資本成本百分?jǐn)?shù)保留 2位小數(shù)） 【答案】 （ 1）銀行借款成本 =% （ 1－ 40%） =% 說(shuō)明：資本成本用于決策，與過(guò)去的舉債利率無(wú)關(guān)。 （ 2）債券成本 =[18% （ 1－ 40%） ]/[ （ 1－ 4%） ]=%/=% （ 3）普通股成本和保 留盈余成本 股利增長(zhǎng)模型 =（ D1/P0） +g =[ （ 1+7%） /]+7%=%+7%=% 資本資產(chǎn)訂價(jià)模型： 預(yù)期報(bào)酬率 =%+ （ %－ %） =%+%=% 普通股平均成本 =（ %+%） /2=% （ 4）保留盈余數(shù)額： 明年每股凈收益 =（ ） （ 1+7%） =（元 /股） 保留盈余數(shù)額 =400 （ 1－ 25%） +420=+420=（萬(wàn)元） 計(jì)算加權(quán)平均成本： 項(xiàng) 目 金額 占百分比 單項(xiàng)成本 加權(quán)平均 銀行借款 150 % % % 長(zhǎng)期債券 650 % % % 普通股 400 % % % 保留盈余 % % % 合 計(jì) 100% % 評(píng)析：本題主要考核考生對(duì)個(gè)別資本成本和加權(quán)平均資本成本的掌握程度。在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，應(yīng)注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應(yīng)用稅后成本計(jì)算。在計(jì)算債券 成本時(shí)，籌資額應(yīng)按市價(jià)而非面值計(jì)算。計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，應(yīng)注意權(quán)數(shù)的確定。 9．某公司目前發(fā)行在外普通股 100 萬(wàn)股（每股 1元），已發(fā)行 10%利率的債券 400 萬(wàn)元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資 500 萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前盈余增加到200 萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按 12%的利率發(fā)行債券（方案 1）；按每股 20 元發(fā)行新股（方案 2）。公司適用所得稅率 40%。 要求： （ 1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余； （ 2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前盈余； （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系 數(shù)； （ 4）判斷哪個(gè)方案更好。 23 【答案】 （ 1） 項(xiàng)目 方案 1 方案 2 息稅前盈余 200 200 目前利息 40 40 新增利息 60 稅前利潤(rùn) 100 160 稅后利潤(rùn) 60 96 普通股數(shù) 100（萬(wàn)股） 125（萬(wàn)股） 每股盈余 0． 6（元） 0． 77（元） （ 2）（ EBIT4060） （ 140%） /100=（ EBIT40） （ 140%） /125 EBIT=340（ 萬(wàn)元 ） （ 3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ 1） =200/（ 2004060） =2 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ 2） =200/（ 20040） =1． 25 （ 4）由于方案 2每股盈余（ 0． 77元）大于方案 1（ 0． 6元），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ 1． 25）小于方案 1（ 2），即方案 2收益性高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案 2優(yōu)于方案 1。 評(píng)析：該題主要考核考生對(duì)每股盈余、每股收益無(wú)差別點(diǎn)及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的掌握程度。計(jì)算每股盈余時(shí)，特別要注意確定各種籌資方 案的息稅前盈余、利息、優(yōu)先股股利以及普通股的股數(shù)。計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)時(shí)，主要應(yīng)掌握其基本的 計(jì)算公式。 990萬(wàn)元資金，使用期 5年，有以下兩個(gè)籌資方案： (1)甲方案：委托證券公司公開(kāi) 發(fā)行債券，債券面值為 1000元，承銷(xiāo)差價(jià) (留給證券公司的發(fā)行費(fèi)用 )每張票據(jù)是 ，票面利率 14%，每年付息一次， 5年到期一次還本。發(fā)行價(jià)格根據(jù)當(dāng)時(shí)的預(yù)期市場(chǎng)利率確定。 (2)乙方案：向銀行借款，名義利率是 10%，補(bǔ)償性余額為 10%， 5年后到期時(shí)一次還本并付息 (單利計(jì)息 )。 假設(shè)當(dāng)時(shí)的預(yù)期市場(chǎng)利率 (資金的機(jī)會(huì)成本 )為 10%，不考慮所得稅的影響。 要求： (1)甲方案的債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)該是多少？ (2)根據(jù)得出的價(jià)格發(fā)行債券，假設(shè)不考慮時(shí)間價(jià)值，哪個(gè)籌資方案的成本 (指總的現(xiàn)金流出 )較低？ (3)如果考 慮時(shí)間價(jià)值，哪個(gè)籌資方案的成本較低？ 【答案】 (1)甲方案?jìng)l(fā)行價(jià)格 =面值的現(xiàn)值 +利息的現(xiàn)值 =1000 +1000 14% =+=(元 /張 ) (2)不考慮時(shí)間價(jià)值 甲方案 :每張債券公司可得現(xiàn)金 ==1100元 發(fā)行債券的張數(shù) =990萬(wàn)元247。 1100元 /張 =9000張 總成本 =還本數(shù)額 +利息數(shù)額 =9000 1000 (1+14% 5)=1530萬(wàn) 乙方案 : 借款總額 =990/(110%)=1100萬(wàn)元 借款本金與利息 =1100 (1+10% 5)=1650萬(wàn)元 因此 ,甲方案的成本較低。 (3)考慮時(shí)間價(jià)值 24 甲方案 :每年付息現(xiàn)金流出 =900 14%=126萬(wàn)元 利息流出的總現(xiàn)值 =126 = 5年末還本流出現(xiàn)值 =900 = 利息與本金流出總現(xiàn)值 =+= 乙方案 =5年末本金和利息流出 =1100 (1+10% 5)=1650萬(wàn)元 5年末本金和利息流出的現(xiàn)值 =1650 = 因此 ,乙方案的成本較低。 1 五．綜合題 某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值 1 元的普通股 800 萬(wàn)股和平均利率為 10％的3000 萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資 4,000 萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余） 400 萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)： （ 1）按 11％的利率發(fā)行債券； （ 2）按面值發(fā)行股利率為 12％的優(yōu)先股； （ 3）按 20 元／股的價(jià)格增發(fā)普通股。 該公司目前的息稅前盈余為 1,600 萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為 40％；證券發(fā)行費(fèi)用可忽略不計(jì)。 要求： （ 1）計(jì)算按 不同方案籌資后的普通股每股收益。 （ 2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。 （ 3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。 （ 4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ （ 5）如果新產(chǎn)品可提供 1,000 萬(wàn)元或 4000萬(wàn)元的新增 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？ [答案 ] （ 1）計(jì)算普通股每股收益： 籌資方案 發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先股 增發(fā)普通股 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 2020 2020 2020 現(xiàn)有債務(wù)利息 300 300 300 新增債務(wù)利息 440 0 稅前利潤(rùn) 1260 1700 1700 所得稅 504 680 680 稅后利潤(rùn) 1260 1700 1700 優(yōu)先股紅利 480 普通股收益 756 1020 1020 股數(shù)（萬(wàn)股） 800 800 1000 每股收益（元） (2 分 ) (2 分 ) (2 分 ) (2)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算： 債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn) ： [(EBIT－ 300－ 400011％ )]/800=[(EBIT300)]/1000 EBIT=2500 萬(wàn)元 優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn) ： 25 [(EBIT300)12%]/80