投資決策與風(fēng)險分析-資料下載頁
2025-08-07 10:50本頁面
【正文】 確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（ αt） 風(fēng)險現(xiàn)金流量 即 無風(fēng)險現(xiàn)金流量 （ 2）用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。 ?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?i 為無風(fēng)險利率 ◎ 風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價 優(yōu)點： 通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并 將風(fēng)險因素與時間因素分開討論 ，這在理論上是成立的。 缺點： 確定等值系數(shù) α t很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。 ● 約翰 R格雷厄姆與坎貝爾 R哈維 1999年對 1998年“財富 500強(qiáng)”的 CFO做了有關(guān)項目風(fēng)險調(diào)整的問卷調(diào)查 表 7 13 項目風(fēng)險調(diào)整反饋表 單位： % 風(fēng)險來源 調(diào) 整 折現(xiàn)率 調(diào) 整 現(xiàn)金流量 兩者同時 使 用 兩者都 不采用 （長期與短期利率變動） （破產(chǎn)概率） 9.“市場 賬面”比率（市場價值 /公司資產(chǎn)賬面價值） （近期股票價格走勢） 本章小結(jié) ：一是 項目預(yù)期現(xiàn)金流量 ；二是投資項目的 必要收益率 或 資本成本 。 是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價值，它是項目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。 本章小結(jié) 3 .利用 IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項目的基本原則 是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。 4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項目評價中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的 再投資利率不同 ，前者假設(shè)的再投資利率是項目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項目本身的內(nèi)部收益率。 本章小結(jié) 5. 如果 NPV和 IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 6. 在其他因素不變的情況下，項目回收期越短，項目的流動性就越大。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險，因此，投資回收期通常作為衡量項目風(fēng)險的指標(biāo)。 本章小結(jié) 7．投資項目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。在預(yù)測項目現(xiàn)金流量時，通常不包括與項目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費用在項目的資本成本中考慮。 8. 項目風(fēng)險是指某一投資項目本身特有的風(fēng)險，即不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。 本章小結(jié) 的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項目決策需重點分析與控制的因素。 ，項目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。確定等值法是效用理論在風(fēng)險投資決策中的直接應(yīng)用。這一方法要求項目決策者首先確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 討論題 1。 ABC公司正在考慮一項新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、項目的 NPV和 IRR，認(rèn)為這個項目是可行的。但銀行的貸款主管對這項分析不滿意，他堅持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項目的一項成本。他認(rèn)為一個業(yè)務(wù)計劃與預(yù)計財務(wù)報表應(yīng)該一同完成。 ?試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋 討論題 2。 英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國股市的市場組合的收益率為 8%，當(dāng)前美國國債利率為 3%。 ? 假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。該工廠的總投資為 25億美元，預(yù)期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項目的預(yù)期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 討論題 3。 BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國家醫(yī)藥管理局的批準(zhǔn)，取得了該藥的專利權(quán)，期限 15年。有關(guān)新藥投入市場的財務(wù)可行性研究已完成，營銷和財務(wù)部門正在向董事會撰寫一份聯(lián)合計劃書，他們希望董事會能夠批準(zhǔn)新的投資項目。計劃書中的資本預(yù)算部分只包括估計的未來費用和收入。負(fù)責(zé)該項目的主管堅持認(rèn)為項目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費在研發(fā)上的資金。他說忽略或省去那些項目研發(fā)費不僅低估了項目的費用，而且是對董事會的一種欺騙行為。 ?評論這位項目主管的觀點，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點，請?zhí)岢鲆粋€可供選擇的計劃書，以使你們倆都滿意。 討論題 4。 許多項目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（美國，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國大陸，1977）作為主要的決策指標(biāo)，如下表所示。 不同國家不同時期項目投資決策標(biāo)準(zhǔn)選擇排序 評價標(biāo)準(zhǔn) 美國公司（ 1977） 新西蘭（ 1995） 中國大陸（ 1997） 內(nèi)部收益率 % % % 凈現(xiàn)值 % % % 獲利指數(shù) % % 投資回收期 % % % 會計收益率 % % 其他指標(biāo) % % 合計 % % % ? 根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說明為什么美國和新西蘭的項目經(jīng)理傾向于 IRR和NPV，而我國的項目經(jīng)理傾向于投資回收期。如果你是一名項目經(jīng)理，項目決策只能選擇一個指標(biāo)，你會選擇哪個指標(biāo)，為什么？ 討論題 ：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是 6億元，期望凈現(xiàn)值都是 。選擇投資項目時，公司經(jīng)理希望能減少投資項目收益的波動性。如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項目？為什么？ 1. 2. 3. 4. 5.
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